Mit einem monatlichen Umsatz von 900 Millionen Yuan hat Zhipu AI allen Grund, sich selbst ein Glas zu gönnen.

Viele machen sich mehr Sorgen darum, ob SOTA fortgesetzt werden kann, als um die Einnahmen.

Am späten Abend des 31. August veröffentlichte Zhipu, das seit mehr als sieben Monaten an der Börse notiert ist, sein Zeugnis für das erste Halbjahr dieses Jahres: Die Einnahmen im ersten Halbjahr beliefen sich auf 954 Millionen Yuan, was einem Anstieg von 399,7 % gegenüber dem Vorjahr entspricht und den Umfang des gesamten Jahres 2025 bereits übersteigt.

Auf der Telefonkonferenz zur Vorlage des Finanzberichts veröffentlichte das Unternehmen zudem eine noch beeindruckendere Zahl – bis Ende August erreichte der ARR (jährliche wiederkehrende Einnahmen) von Zhipu auf monatlicher annualisierter Basis 1,6 Milliarden US-Dollar. Nach der aggressiveren wöchentlichen annualisierten Berechnungsmethode der Branche überschritt er bereits 2 Milliarden US-Dollar, was dem 2,5-fachen des gleichzeitigen Werts von MiniMax entspricht.

Unter den sechs großen Unternehmen für große Sprachmodelle ist ein eindeutiger Spitzenreiter hervorgegangen. Sein explosionsartiges Wachstum der Einnahmen ist beeindruckend und er ist eng mit dem Modell verbunden.

Mit vier Modelliterationen in 8 Monaten hat Zhipu mit Modellen wie GLM-5.2 und GLM-5.3 seinen Platz in der ersten Reihe der Open-Source-Modelle gesichert. Es ist auch ein Vertreter des Konzepts „Modell ist Produkt“: Im ersten Halbjahr machten die Einnahmen aus Cloud-Modell-APIs mehr als 85 % aus, wobei die lokale Bereitstellung nicht mehr im Mittelpunkt steht.

Das Zeugnis von Zhipu für das erste Halbjahr ist sehr zufriedenstellend. Nach der Rückrechnung des ARR beträgt der monatliche Umsatz im August 133 Millionen US-Dollar, was auch einen ausreichend hohen Umsatzgrundton für das kommende halbe Jahr festzulegen scheint.

Aber viele machen sich mehr Sorgen darum, ob SOTA fortgesetzt werden kann, als um die Einnahmen.

Auf der Telefonkonferenz zum Finanzbericht interessierten sich die Teilnehmer für eine Reihe von Fragen im Zusammenhang mit der nächsten Iteration des Modells: Kann der Vorteil der Preiserhöhung des Modells weiterhin realisiert werden? Und die wichtigste Frage – kann Zhipu nach GLM-5.3 weiterhin in der ersten Reihe bleiben?

Umsatz steigt im Jahresvergleich um das Vierfache, Bruttomarge sinkt um 26,4 %

Das Modell behält seinen Platz in der ersten Reihe, hat früh auf Coding gesetzt, und die richtigen Entscheidungen sowie Bemühungen lassen die Einnahmen von Zhipu sprunghaft ansteigen.

Aus dem Finanzbericht geht hervor, dass die Gesamteinnahmen von Zhipu im ersten Halbjahr 954 Millionen Yuan betrugen, was einem Anstieg von 399,7 % gegenüber dem Vorjahr entspricht und genau fünfmal so hoch ist wie im gleichen Zeitraum des Vorjahres. Der Umfang übersteigt bereits die gesamten Einnahmen des Jahres 2025.

Aber nach früheren Prognosen von Investmentinstituten ist dieses Ausmaß des Umsatzwachstums eigentlich etwas hinter den Erwartungen zurückgeblieben. Nach der Prognose von Bloomberg für das erste Halbjahr von 1,35 Milliarden Yuan liegen die tatsächlichen Einnahmen von Zhipu etwa 30 % unter diesem Wert.

Warum entsteht diese Lücke?

Es gibt hauptsächlich drei Gründe: Erstens, mit der Erklärung von Bank of America Securities: Der Zeitpunkt des explosionsartigen Aufkommens des neuen Modells liegt später als vorhergesagt. GLM-5.2 wurde erst Mitte Juni weit verbreitet, sodass die Einnahmen dieses Jahres stark im zweiten Halbjahr konzentriert sein könnten. Zweitens hat der Kapitalmarkt die Auswirkungen des Preiskampfs bei großen Modellen unterschätzt. Drittens erwartete der Markt, dass die Einnahmen aus der lokalen Bereitstellung (hochmargige projektbasierte Geschäfte) von Zhipu weiterhin einen großen Anteil ausmachen würden, während gleichzeitig API- und Cloud-Geschäfte schnell wachsen. Tatsächlich sind die Einnahmen aus der lokalen Bereitstellung des Unternehmens im ersten Halbjahr gegenüber dem Vorjahr gesunken, während der Anteil der API-Einnahmen deutlich gestiegen ist.

Die größte Veränderung bei Zhipu im ersten Halbjahr dieses Jahres ist die Einnahmenstruktur. Früher war das Kennzeichen von Zhipu die „lokale Bereitstellung“, jetzt nimmt Zhipu das „Modell“ vollständig als zentrale Einnahmequelle.

Aus dem Finanzbericht geht hervor, dass die Einnahmen aus der offenen Plattform und APIs von Zhipu im ersten Halbjahr 825 Millionen Yuan betrugen, was einem Anstieg von 2735,7 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Ihr Anteil stieg von 15,2 % im gleichen Zeitraum des Vorjahres und 26,3 % im gesamten letzten Jahr auf 86,5 % an. Im Gegenzug schrumpften die Einnahmen aus der lokalen Bereitstellung von Modellen stark: Diese Einnahmen beliefen sich auf 129 Millionen Yuan, was einem Rückgang von 20,5 % gegenüber dem Vorjahr entspricht, und ihr Anteil sank von 73,7 % auf 13,5 %.

Die Veränderung der Geschäftsstruktur ergibt sich zur Hälfte aus der Umwandlung von Branchenszenarien und zur Hälfte aus der bewussten Anpassung von Zhipu selbst.

Einerseits erwähnte Zhipu bereits während des Börsengangs, dass es die lokale Bereitstellung von To B- und To G-Geschäften künftig einschränken wird. Da das Geschäft der lokalen Bereitstellung eher zu kundenspezifischen Projekten neigt und Probleme wie hohe Personalkosten und langsame Rückzahlung von Geldern aufweist, tendiert Zhipu selbst eher dazu, seine eigene MaaS-Plattform aufzubauen und durch stärker standardisierte Geschäfte eine gesündere Einnahmestruktur zu erreichen.

Einfach ausgedrückt: Im Vergleich zu den früheren kundenspezifischen Geschäften, bei denen man einzeln „Häuser baut“, ist die API jetzt eine Autobahn, die nach Datenverkehr abrechnet – letzteres ist die idealere Wahl.

In den derzeit verbliebenen Geschäften der lokalen Bereitstellung neigen Unternehmen im Vergleich zu allgemeinen großen Modellen eher dazu, auf „handlungsfähige“ Agent-Dienste zuzugreifen. Aus dem Finanzbericht geht hervor, dass die Einnahmen von Zhipu aus unternehmensweiten allgemeinen großen Modellen von 148 Millionen Yuan auf 67,04 Millionen Yuan gesunken sind, was einem Rückgang von 54,6 % entspricht, während die Einnahmen aus unternehmensweiten Agent-Diensten von 13,74 Millionen Yuan auf 55,56 Millionen Yuan gestiegen sind, was einem Anstieg von 304,4 % entspricht.

Andererseits, wie Xiao Lei, der Sekretär des Vorstands von Zhipu, erwähnte: „Die natürliche Weiterentwicklung, die durch die Verbesserung der Modellfähigkeiten selbst entsteht.“ Mit der Verbesserung der Modellfähigkeiten etablieren sich im Zeitalter des „Modells als Produkt“ die Szenarien für Abonnementdienste. Dies zeigt sich darin, dass MiniMax von der C-End- zur B-End-Ausrichtung übergeht und dass die Einnahmen von Anthropic die von OpenAI übertreffen.

Einfach ausgedrückt ist die Veränderung der Einnahmestruktur von Zhipu das unvermeidliche Ergebnis nach dem Wachstum der „Modellintelligenz“.

Neben dem Umsatz ist auch die Qualität der Gewinne wichtig. Kurzfristige Verluste von Unternehmen für KI-Modelle sind kein Problem, aber wenn sich die Verbesserung von Kosten und Aufwendungen nicht deutlich zeigt, wird sie langfristig den Zeitplan für die Gewinnerzielung beeinträchtigen.

Gemessen am bereinigten Nettoverlust belief sich der Verlust von Zhipu im ersten Halbjahr auf 1,964 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 12,1 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Der Hauptgrund dafür ist nach wie vor die Forschung und Entwicklung. Aus dem Finanzbericht geht hervor, dass die Forschungs- und Entwicklungsausgaben von Zhipu im ersten Halbjahr 2,131 Milliarden Yuan betrugen, was einem Anstieg von 33,6 % gegenüber dem Vorjahr entspricht, also das 2,2-fache des gleichzeitigen Umsatzes beträgt und erstmals den bereinigten Nettoverlust übersteigt.

„Die Bruttogewinne, die das Geschäft im ersten Halbjahr dieses Jahres erzielt hat, beginnen, nachdem sie die Verwaltungs- und Vertriebskosten zunächst gedeckt haben, unsere Forschungs- und Entwicklungsinvestitionen allmählich zu unterstützen“, sagte Xiao Lei auf der Telefonkonferenz zum Finanzbericht.

Aber kurzfristig sind hohe Forschungs- und Entwicklungsinvestitionen immer noch notwendig, und die Konsensmeinung in der Branche ist hier sehr einheitlich: Die Modelle befinden sich noch in der Phase der Verfolgung der intelligenten Obergrenze, und hohe Forschungsinvestitionen sind die Eintrittskarte. Verglichen mit den Forschungs- und Entwicklungsausgaben von MiniMax im ersten Halbjahr von etwa 297 Millionen US-Dollar halten die beiden Unternehmen für Basismodelle ein fast gleiches Investitionsniveau aufrecht.

Konzentrieren wir uns auf die Bruttomarge: Diese Ebene bestimmt, ob das Produkt „wertvoll“ ist. Wichtiger als der Rückgang der Bruttomarge, der durch die Veränderung der Einnahmestruktur verursacht wird, ist, dass nach den häufigen Preiserhöhungen in diesem Jahr das Wachstum der Bruttomarge des API-Geschäfts von Zhipu selbst nicht mit den Preisen Schritt gehalten hat.

Die Veränderung der Einnahmestruktur führte dazu, dass sich die gesamte Bruttomarge weiter verringerte, nachdem das hochmargige lokale Geschäft geschrumpft war – von 50,0 % im gleichen Zeitraum des Vorjahres auf 26,4 %. Betrachtet man nur die Bruttomarge des Cloud-Geschäfts selbst, so ist sie von -0,4 % im gleichen Zeitraum des Vorjahres auf 24,6 % gestiegen, was zeigt, dass sich die Rentabilität des Modells etwas verbessert hat.

Betrachtet man die Bruttomarge des Cloud-API-Teils, so ist sie im Jahresvergleich von -0,4 % im gleichen Zeitraum des Vorjahres auf 24,6 % gestiegen, was eine gewisse Verbesserung der Rentabilität des Modells zeigt. Aber verglichen mit einer Bruttomarge von 22,4 % im Jahr 2025 ist die durchschnittliche Preisgestaltung von Zhipus APIs seit Anfang dieses Jahres um etwa 101 % gestiegen. Nach den erheblichen Preiserhöhungen sind die Veränderungen der Bruttomarge jedoch äußerst begrenzt. In Kombination mit der Situation, dass das neue Modell „Niulai“ während der Testphase kostenlos ist und extrem niedrige Preise hat, dürfte die anschließende Verbesserung der Bruttomarge auch nicht sehr hoch ausfallen.

Insgesamt zeigt dieser Finanzbericht von Zhipu ein widersprüchliches Wachstumsergebnis. Der Umsatz des Unternehmens wächst rasant, und wenn die Preisgestaltungsmacht der fortschrittlichen Modelle gegeben ist, haben die Preiserhöhungen der Modelle die Bruttomarge jedoch nicht deutlich verbessert.

Im Großen und Ganzen hat Zhipu ein gutes Zeugnis vorgelegt. Um die Einnahmen für das zweite Halbjahr zu berechnen, muss man prüfen, ob das Modell weiterhin in der ersten Reihe stehen kann.

2 Milliarden US-Dollar ARR, gestützt auf das SOTA des Modells

Für die Leistung im zweiten Halbjahr hat Zhipu eine sehr optimistische Prognose abgegeben – ein ARR von 1,6 Milliarden US-Dollar wird für August erwartet.

Auf der Telefonkonferenz zum Finanzbericht hat Zhipu zudem die Methode von MiniMax, den jährlichen Umsatz durch Multiplikation des wöchentlichen Umsatzes mit 52 zu berechnen, indirekt kommentiert und erklärt, dass nach der gleichen Berechnungsmethode der ARR von Zhipu im August bereits 2 Milliarden US-Dollar überschritten hat.

Im Ergebnis erreichte Zhipu im August einen monatlichen Umsatz von 133 Millionen US-Dollar (umgerechnet etwa 894 Millionen Yuan), dessen monatlicher Umsatz fast dem gesamten Umsatz des Unternehmens im ersten Halbjahr dieses Jahres entspricht.

Unter den Startups für große Sprachmodelle hat Zhipu, gemessen allein am Umsatz, bereits die Spitzenposition inne: Verglichen mit dem von Moonshot AI im Juni veröffentlichten ARR von 300 Millionen US-Dollar und den Medienberichten zufolge fast 500 Millionen US-Dollar ARR, die DeepSeek im August erreicht hat, hat Zhipu bereits einen Vorsprung aufgebaut.

Der sprunghafte Anstieg der Einnahmen hängt mit der Veröffentlichung neuer Modelle (GLM-5.2, GLM-5.3 usw.) zusammen. Überlegene Modelle haben das Nutzerwachstum gefördert, und die Preisgestaltungsmacht, die sich aus der Position in der ersten Reihe ergibt, erlaubt es dem Unternehmen, höhere Preise zu verlangen.

Auf der Telefonkonferenz zum Finanzbericht teilte Zhipu Daten zum Nutzerwachstum mit: Bis August überschritt die Zahl der registrierten Nutzer auf der MaaS-Plattform von Zhipu 7,4 Millionen, was einem Anstieg von 144 % gegenüber Anfang des Jahres entspricht; die Zahl der zahlenden täglich aktiven Nutzer stieg um 603 % gegenüber Anfang des Jahres; die durchschnittliche tägliche Aufrufzahl der zehn größten Nutzer, gemessen am Umsatz, stieg um das 98