Zwei Giganten im Bereich der großen KI-Modelle haben ihre Betriebsergebnisse vorgelegt: Die Nutzungsmenge der Zhipu Open Platform und der zugehörigen APIs hat sich um das 27-fache erhöht, und MiniMax verzeichnet einen Nettoverlust von rund 2,1 Milliarden Yuan.

Zwei börsennotierte Unternehmen für große KI-Modelle weisen fast die gleiche Gesamtleistung auf, aber ihre Marktkapitalisierung unterscheidet sich um mehr als 400 Milliarden Yuan. Auf dem Höhepunkt überstieg die Marktkapitalisierung eines Unternehmens sogar die Marke von einer Billion Yuan.

Das ist ein Kuriosum auf dem Kapitalmarkt in diesem Jahr.

Am Abend des 31. August veröffentlichte Zhipu seinen Halbjahresfinanzbericht 2026. Einige Tage zuvor hatte MiniMax bereits den seinen vorgelegt.

Wenn man die Finanzdaten der beiden Unternehmen zusammen betrachtet, stellt man fest, dass die Gesamtleistung der beiden Unternehmen auf dem gleichen Niveau liegt.

Quelle: Halbjahresbericht von Zhipu

Im ersten Halbjahr erzielte Zhipu einen Umsatz von 954 Millionen RMB, während MiniMax einen Umsatz von 117 Millionen US-Dollar (ca. 840 Millionen RMB) erzielte, wobei der Unterschied nach Umrechnung weniger als 15 % beträgt. Zhipu verzeichnete im Berichtszeitraum einen Verlust von 2,07 Milliarden RMB, während der bereinigte Nettoverlust von MiniMax 293 Millionen US-Dollar (ca. 2,1 Milliarden RMB) betrug.

Die beiden Unternehmen stehen sich in nichts nach und kämpfen beide an der Verlustgrenze.

Quelle: Halbjahresbericht von MiniMax

Was die Einnahmequellen betrifft, so ist die API für beide Unternehmen zur zentralen Einnahmequelle geworden, es handelt sich um ein Geschäft, bei dem Entwickler nach der Anzahl der Aufrufe zahlen.

Wenn man jedoch ein Jahr zurückblickt, verfolgten die beiden Unternehmen fast völlig gegensätzliche Wege, heute sind sie jedoch am selben Punkt angekommen und bewegen sich in die gleiche Richtung.

Zhipu: Umstellung der Geschäftsstruktur – „Verkauf von Aufrufen“ wird zum Kern

Im vergangenen Jahr ähnelte Zhipu eher einem projektbasierten Softwareunternehmen. Laut dem Jahresbericht 2025 belief sich der Umsatz aus lokalen Bereitstellungen auf 534 Millionen RMB, was einer Steigerung von 102,3 % gegenüber dem Vorjahr entspricht und 73,7 % des Gesamtumsatzes ausmacht. Das bedeutet, dass das Modell als Ganzes an Kunden geliefert wird, wobei jede Lieferung einzeln erfolgt.

Aber im ersten Halbjahr dieses Jahres belief sich der Umsatz des lokalen Bereitstellungsgeschäfts auf 129 Millionen RMB, was 13,5 % des Gesamtumsatzes ausmacht. Im Vergleich zum gleichen Zeitraum des Vorjahres, als der Umsatz 161 Millionen RMB betrug, ging er um 20,5 % zurück. Zhipu erklärt, dass vor dem Hintergrund des explosionsartigen Wachstums der Cloud-Bereitstellung mehr Wert auf die Qualität des lokalen Geschäfts und die Auswahl der Branchen gelegt wird.

Quelle: Halbjahresbericht von Zhipu

Gleichzeitig ist „der Verkauf von Aufrufen“ zum Kern geworden. Im ersten Halbjahr erzielte das Geschäft der offenen Plattform und der APIs von Zhipu einen Umsatz von 825 Millionen RMB, was einer Steigerung von 2735,7 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Der Anteil am Gesamtumsatz stieg von 15,2 % im gleichen Zeitraum des Vorjahres auf 86,5 %.

Im gleichen Zeitraum des Vorjahres stammte der größte Teil des Umsatzes von den unternehmensweiten allgemeinen großen Modellen mit einem Umsatz von 148 Millionen RMB, was einem Anteil von 77,3 % entspricht. Im ersten Halbjahr dieses Jahres sank dieser Wert auf 67,03 Millionen RMB, was 7 % ausmacht.

Das bedeutet, dass sich die Umsatzstruktur von Zhipu innerhalb eines Jahres vollständig verändert hat.

Zhipu erklärt, dass dies „etwas ist, das nach dem Sprung der Modellfähigkeiten zwangsläufig eintritt“. Einfach ausgedrückt: Wenn die Modellfähigkeiten stark genug sind, sind Kunden bereit, pro Nutzung zu zahlen, anstatt einen hohen Preis für den vollständigen Erwerb des Modells zu zahlen.

MiniMax: Am selben Ziel angekommen, mit Fokus auf das B2B-Segment

Die ursprünglichen Produkte von MiniMax richteten sich hauptsächlich an normale Nutzer. Obwohl der Umsatz im C2C-Segment im ersten Halbjahr dieses Jahres zurückging, belief sich der Umsatz der nativen KI-Produkte auf 42,644 Millionen US-Dollar (ca. 308 Millionen RMB), was immer noch 36,6 % des Gesamtumsatzes ausmacht.

Der größere Punkt liegt auf der anderen Seite.

Im ersten Halbjahr belief sich der Umsatz der offenen Plattform von MiniMax und anderer KI-basierter Unternehmensdienstleistungen auf 73,929 Millionen US-Dollar (ca. 534 Millionen RMB), verglichen mit 9,206 Millionen US-Dollar (ca. 66 Millionen RMB) im gleichen Zeitraum des Vorjahres, was einem starken Anstieg von 703,1 % gegenüber dem Vorjahr entspricht und dies zur größten Einnahmequelle von MiniMax macht.

Mit anderen Worten: Die Qualität der Einnahmen von MiniMax wird ebenfalls vom B2B-Segment dominiert. (Siehe „Halbjahresbericht von MiniMax: Umsatz von 117 Millionen US-Dollar, Verlust von 358 Millionen US-Dollar, Bruttogewinn von 20 Millionen US-Dollar“)

Es ist sehr interessant, dass das eine Unternehmen mit dem „Verkauf von Projekten“ begann, das andere mit dem „Verkauf von Produkten“. Aber in weniger als einem Jahr bewegten sie sich aufeinander zu und trafen sich an derselben Kreuzung.

Es ist bemerkenswert, dass beide Finanzberichte einen Punkt verdeutlichen: Die Einnahmen von KI-Unternehmen wechseln von Projekt- und Abonnementmodellen zu einer nutzungsbasierten Abrechnung wie bei Versorgungsleistungen wie Strom, Wasser und Gas. Das Modell wird zu einer Infrastruktur, der Aufruf ist wie der Wasserfluss – man zahlt so viel, wie man nutzt.

Aus langfristiger Sicht entspricht dies tatsächlich dem Entwicklungstrend der Branche: Vom Verkauf von Modellen über den Verkauf von Aufrufen und den Verkauf von Abonnements bis hin zum Verkauf von end-to-end Aufgabenresultaten – je vollständiger die Aufgaben sind, die das Modell unabhängig erledigen kann, desto näher kommt das, was Kunden kaufen, dem eigentlichen Ergebnis, die Einheit der Einnahmen ändert sich entsprechend und die Umsatzstruktur des Unternehmens wird sich anpassen.

Hinter den Wachstumsraten muss man auch den Faktor der Wertigkeit berücksichtigen.

Beispielsweise wuchs das Geschäft der offenen Plattform und der APIs von Zhipu im ersten Halbjahr dieses Jahres um 2735,7 % gegenüber dem Vorjahr. Auf den ersten Blick ist die Wachstumsrate sehr beeindruckend, aber sie basiert auf einem extrem niedrigen Basiswert im gleichen Zeitraum des Vorjahres – nur 29,1 Millionen RMB.

Beim Preis stieg der durchschnittliche Verkaufspreis der APIs von Zhipu im ersten Halbjahr um etwa 101 %, was zeigt, dass die Einnahmen nicht durch Preisnachlässe zur Steigerung des Volumens erzielt wurden.

Unternehmen für große KI-Modelle fließen in denselben Strom

Wenn man den Blick auf das Ausland richtet, stellt man fest, dass ausländische Konkurrenten denselben Weg gehen: Über 80 % der Einnahmen von Anthropic stammen ebenfalls von Unternehmens-APIs und Entwicklern.

Mit anderen Worten: Chinesische Unternehmen für große KI-Modelle bewegen sich auf dasselbe bewährte Geschäftsmodell zu.

Auf Kapitalseite weisen Zhipu und MiniMax zwar fast den gleichen Umsatz auf, ihre Marktkapitalisierung ist jedoch völlig unterschiedlich.

Zum Handelsschluss am 1. September betrug die gesamte Marktkapitalisierung von Zhipu 554,1 Milliarden Hongkong-Dollar, die von MiniMax 121,3 Milliarden Hongkong-Dollar. Anscheinend ist Zhipu „wertvoller“ als MiniMax, mit einem Unterschied von mehr als 430 Milliarden.

Betrachtet man den Höhepunkt, so überstieg die gesamte Marktkapitalisierung von Zhipu zeitweise eine Billion, die irrationale Entwicklung des Marktes erreichte ihr Extrem.

Laut Marktinformationen könnte Anthropic Ende September oder Anfang Oktober an die Börse gehen, wobei die Bewertung mehr als 2 Billionen US-Dollar betragen könnte.

Bei der Bewertung von KI-Unternehmen gibt es kein „am höchsten“, sondern nur „immer höher“. Eine plausible Erklärung könnte ein Satz sein: Der Markt folgt keinen Regeln.

Neben den positiven Finanzdaten gibt es zwei weitere Indikatoren, die Aufmerksamkeit verdienen.

Der eine ist der F&E-Aufwand: Im ersten Halbjahr beliefen sich die F&E-Ausgaben von Zhipu auf 2,13 Milliarden RMB, was einem Anstieg von 33,6 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Diese F&E-Intensität übersteigt bereits die gesamten Einnahmen im gleichen Zeitraum.

Bei MiniMax ist die Situation ähnlich: Im ersten Halbjahr beliefen sich die F&E-Investitionen von MiniMax auf 296 Millionen US-Dollar (ca. 2,137 Milliarden RMB), während der Umsatz im gleichen Zeitraum 117 Millionen US-Dollar (ca. 840 Millionen RMB) betrug. „Mit Verlusten Fähigkeiten aufbauen“ – dieser Wettrüstung ist noch lange nicht zu Ende.

Der andere Punkt liegt auf der Gewinnseite: Im ersten Halbjahr betrug die Gesamtbruttomarge von Zhipu 26,4 %, während die Bruttomarge von MiniMax im gleichen Zeitraum 17,9 % betrug. Verglichen mit der Bruttomarge der traditionellen Softwareindustrie ist der „Verkauf von Aufrufen“ eher eine Strategie, bei der das Volumen den Preis kompensiert – dieses Geschäft läuft nicht besonders „rosig“.

Insgesamt gesehen haben Unternehmen für große KI-Modelle auf ihren Finanzberichten das Geschäftsmodell des „Verkaufs von Aufrufen“ bereits umgesetzt, was in den Daten klar erkennbar ist. Die nächste zu beantwortende Frage lautet, wie man „Aufrufe“ in Gewinne umwandelt – das ist die eigentliche Herausforderung.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „Yiou“ (ID: i-yiou), Autor: Wang Yuanlei, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.