Sturm um US-Staatsanleihen: Die Rendite 30-jähriger US-Staatsanleihen klettert auf 5,34 %, die globalen Vermögenswerte erleben den Moment der Neubewertung.

Als wichtiger „Preisanker“ für globale Vermögenswerte bleibt die Rendite 30-jähriger US-Staatsanleihen in letzter Zeit auf hohem Niveau.

Am 18. August stieg die Rendite 30-jähriger US-Staatsanleihen zeitweise auf 5,34 %, den höchsten Stand seit 2008; am 27. August fiel sie leicht auf 5,18 %. Seit 2026 ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen kontinuierlich gestiegen, und seit Jahresbeginn hat sie sich um insgesamt etwa 53 Basispunkte erhöht.

Darüber hinaus näherte sich die Rendite 30-jähriger britischer Staatsanleihen am selben Tag zeitweise 5,86 % und näherte sich dem Höchststand seit 1998. Die Rendite 30-jähriger japanischer Staatsanleihen durchbrach 4 %, und die Rendite 10-jähriger deutscher Staatsanleihen stieg auf etwa 3,26 % und durchbrach den Höchststand seit 2011.

Beachtenswert ist, dass laut Statistiken von Forschungsberichten von Guotai Junan und Haitong Securities 30-jährige US-Staatsanleihen seit 2007 nur viermal über 5 % gestiegen sind. Die ersten drei Male wurden hauptsächlich durch Angebotsschocks und Glaubwürdigkeit der Politik ausgelöst und endeten schließlich mit einer politischen Wende oder einem Risikovermeidungsereignis. Aber dieses Mal kommen neben Faktoren wie hohem Haushaltsdefizit und Wiederaufleben geopolitischer Konflikte die enormen Finanzierungsanforderungen von KI-Technologiegiganten hinzu. Das ist in früheren Krisen nie vorgekommen.

Liu Chenming, Chefstratege von GF Securities, ist der Ansicht, dass der Hauptgrund für den Anstieg der globalen Langfristzinsen für Staatsanleihen in dieser Runde das Ergebnis des gemeinsamen Anstiegs der Laufzeitprämie ist, der durch die erneute Erwärmung der Ölpreise und Inflationsrisiken, die Ausweitung des Angebots an Staatsanleihen, den fortgesetzten Rückzug der Zentralbanken aus dem Anleihenmarkt und die groß angelegte Finanzierung von KI-Unternehmen verursacht wird.

Brian Coulton, Chefökonom von Fitch Ratings, ist der Ansicht, dass hinter dem Anstieg der Rendite langfristiger US-Staatsanleihen zwei Faktoren stehen könnten. Erstens hat die Unsicherheit des Marktes über die Aussichten der Politik der US-Notenbank unter der Führung von Kevin Warsh zugenommen. Heutzutage gibt die Fed kaum noch vorausschauende Hinweise, und Warsh hat erwähnt, dass es nach mehreren Jahren, in denen die Inflation das Ziel übersteigt, notwendig ist, die Glaubwürdigkeit der Fed wiederherzustellen. Das bedeutet höchstwahrscheinlich, dass die Realzinsen der Fed für eine ziemlich lange Zeit auf hohem Niveau bleiben werden, auch wenn dies derzeit noch nicht ganz klar ist. Die Rendite langfristiger Staatsanleihen muss die Investoren für das Risiko entschädigen, das sie mit langfristigen Zinspositionen eingehen (im Vergleich zum Halten kurzfristiger Positionen und deren Verlängerung) – diese Laufzeitprämie ist gestiegen, da die Unsicherheit über die Zinsaussichten für mittelfristige Staatsanleihen zugenommen hat.

„Zweitens ist eine offensichtliche Veränderung in den letzten Monaten, dass das Emissionsvolumen von US-Unternehmensanleihen stark gestiegen ist, da Unternehmen Kredite für IT-Kapitalausgaben aufnehmen. Bis vor kurzem wurde dieser Boom der IT-Kapitalausgaben hauptsächlich durch einbehaltene Gewinne und Barmittel gestützt. Aber jetzt gehen Unternehmen auf den Markt, um Kapital zu beschaffen. Das bedeutet, dass der Staat vor dem Hintergrund eines anhaltend großen Haushaltsdefizits mehr Wettbewerb auf dem Finanzierungsmarkt ausgesetzt ist“, so Brian Coulton.

US-Staatsverschuldung übersteigt 40 Billionen US-Dollar

Am 18. August Ortszeit veröffentlichte das US-Finanzministerium Daten, die zeigen, dass die gesamte Bundesverschuldung der USA zum ersten Mal in der Geschichte 40 Billionen US-Dollar überstieg, und das US-Haushaltsdefizit im Juli betrug 432,3 Milliarden US-Dollar. Am nächsten Tag gab das US-Finanzministerium bekannt, dass ab dem 9. September 2026 die Obergrenze für einzelne Liquiditätsstützungs-Rückkaufoperationen für langfristige Staatsanleihen von 2 Milliarden US-Dollar auf „mindestens 4 Milliarden US-Dollar“ angehoben wird, um die Preise von Staatsanleihen und den Staatsanleihenmarkt zu stabilisieren.

Am 20. August äußerten sich zwei Beamte der US-Notenbank öffentlich und betonten beide, dass die Fed die Geldpolitik unabhängig festlegt und nicht von Schuldenmanagement oder Fiskalpolitik beeinflusst wird. Der Präsident der Federal Reserve Bank of St. Louis, Musalem, sagte, dass das derzeitige finanzielle Umfeld immer noch locker ist und er dazu neigt, eine Zinserhöhung auf der geldpolitischen Sitzung im September zu unterstützen.

Anschließend gab das US-Finanzministerium am 24. August weitere Signale ab, nachdem der Druck auf die Rendite langfristiger US-Staatsanleihen weiter gestiegen war: Zwei hochrangige Beamte des Finanzministeriums erklärten, dass das Finanzministerium die Mittel seines fast 1 Billionen US-Dollar großen TGA-Kontos (Treasury General Account, allgemeines Konto des Finanzministeriums) nutzen kann, um sein kürzlich angekündigtes Programm zur Erhöhung des Kaufs von Staatsanleihen zu unterstützen.

Ming Ming, Chefökonom von CITIC Securities, ist der Ansicht, dass die Rendite langfristiger US-Staatsanleihen kurzfristig voraussichtlich weiterhin auf hohem Niveau laufen wird. Obwohl der Entschluss des Finanzministeriums, den Markt zu stützen, das Risiko verringert, dass die Rendite langfristiger US-Staatsanleihen neue Höchststände durchbricht, werden Faktoren wie der derzeitige finanzielle Druck der USA, das erhöhte Angebot an Unternehmensanleihen, die Unsicherheit der Geldpolitik der Fed und geopolitische Risiken voraussichtlich die Rendite langfristiger US-Staatsanleihen kurzfristig weiterhin auf hohem Niveau stützen. Verschärfte Konflikte im Nahen Osten, steigende Rohölpreise, zunehmende monatliche Defizitlücken des Finanzministeriums und steigende Nettofinanzierungsvolumina, überraschend gute Schlüsselindikatoren der US-Wirtschaft und eine restriktivere Haltung der Fed könnten alle Aufwärtsdruck auf die Rendite langfristiger US-Staatsanleihen ausüben, andernfalls wird der Druck auf die Rendite von US-Staatsanleihen abnehmen.

Wettbewerb um Kapital zwischen KI-Unternehmensanleihen und US-Staatsanleihen?

Eine andere Ansicht besagt, dass die groß angelegten Kapitalausgaben großer US-KI-Unternehmen, die weiterhin stark wachsen, in groß angelegte langfristige Finanzierungsanforderungen umgewandelt werden, was einen Verdrängungseffekt auf langfristige US-Staatsanleihen ausübt.

In diesem Zyklus der KI-Erweiterung erhöhen die führenden US-KI-Technologiegiganten kontinuierlich ihre Kapitalausgaben und geben mehr Anleihen aus. Technologiegiganten, die früher als Anbieter von Marktmitteln fungierten, sind jetzt zu Kapitalnachfragern geworden. Laut Daten der London Stock Exchange Group haben Technologiegiganten wie Alphabet, Amazon und Meta seit 2026 fast 220 Milliarden US-Dollar an Anleihen ausgegeben, weit mehr als die etwa 108 Milliarden US-Dollar des gesamten Jahres 2025.

Gleichzeitig arbeiten NVIDIA und Broadcom mit privaten Kreditinstituten und Vermögensverwaltungsgesellschaften zusammen, um Finanzierungsplattformen aufzubauen, die Kunden Mittel für den Kauf von Chips, die Bereitstellung von Servern und den Bau von Rechenzentren zur Verfügung stellen. Die KI-Finanzierung hat sich von der direkten Emission von Unternehmensanleihen allmählich auf Bereiche wie private Kredite, Geräteleasing und Projektfinanzierung ausgeweitet. Morgan Stanley erwartet, dass das weltweite Emissionsvolumen von KI-bezogenen Schulden im Jahr 2026 fast 570 Milliarden US-Dollar erreichen könnte.

Im August bereitet Alphabet, die Muttergesellschaft von Google, ihre erste australische Dollar-Anleihe seit dem Börsengang vor, mit geplanten Laufzeiten von 3, 5, 10 und 20 Jahren. Zuvor ist Alphabet bereits in die Märkte für Anleihen in US-Dollar, Euro, Pfund Sterling, Schweizer Franken, Kanadischer Dollar und Japanischer Yen eingetreten, wobei das Anfang August abgeschlossene Emissionsvolumen von US-Dollar-Anleihen 25 Milliarden US-Dollar erreichte.

Alphabet ist kein Einzelfall. Goldman Sachs erwartet, dass das Emissionsvolumen von fünf großen Rechenleistungunternehmen einschließlich Microsoft im Jahr 2026 250 Milliarden US-Dollar erreichen und 2027 weiter auf 400 Milliarden US-Dollar steigen könnte.

Laut dem Forschungsbericht von China Merchants Securities lenken die Emissionen von Anleihen durch KI-Giganten den Marktmitteln unter dem Hintergrund eines stabilen Gesamtvolumens langfristig angelegter Mittel wie Versicherungen und Pensionsfonds ab, verdrängen die Nachfrage nach der Anlage in US-Staatsanleihen und erhöhen die Rendite langfristiger US-Staatsanleihen und die Laufzeitprämie. Ob dieser Druck in Zukunft gelindert werden kann, hängt weitgehend davon ab, wie schnell KI-Investitionen in stabile Einnahmen und freien Cashflow umgewandelt werden. Wenn die Gewinne der betreffenden Unternehmen kontinuierlich steigen und die Fähigkeit des internen Cashflows, die Kapitalausgaben zu decken, verbessert wird, dürften ihre Anforderungen an die Schuldverschreibungsfinanzierung und die daraus resultierende Laufzeitversorgung allmählich abnehmen; aber in der Phase, in der die Gewinne noch nicht vollständig realisiert sind, könnte der KI-Aufbau weiterhin eine strukturelle Störung der langfristigen Zinssätze darstellen.

Auswirkungen auf Anlageklassen

Die 30-jährige US-Staatsanleihe als „langfristiger Anker“ für die Preisgestaltung globaler Vermögenswerte – welche Preisauswirkungen wird sie auf globale Aktien, Gold, Rohstoffe und Nicht-US-Währungen haben, nachdem ihre Rendite den höchsten Stand seit 2007 durchbrochen hat?

Ende Juni dieses Jahres fiel der internationale Goldpreis zeitweise unter die Marke von 4000 US-Dollar pro Unze; von Juli bis August begann der Goldpreis zu rebounden, durchbrach nacheinander die beiden Marken von 4200 US-Dollar pro Unze und 4300 US-Dollar pro Unze und ist jetzt wieder in der Nähe von 4600 US-Dollar pro Unze.

West China Securities ist der Ansicht, dass, wenn sich das Problem der US-Staatsanleihen weiter verschärft und die Rendite weiter steigt, das Vermögen, das am meisten profitiert, Gold sein könnte. Da der Markt ständig vor dem US-Schuldenrisiko besorgt ist, werden beim Verkauf von US-Staatsanleihen oft auch US-Dollar verkauft, die Risikovermeidungsstimmung wird steigen, und Gold wird relativ profitieren. Auf der Seite der unter Druck geratenen Vermögenswerte stehen US-Staatsanleihen an erster Stelle, und Vermögenswerte wie der US-Dollar und US-Aktien werden ebenfalls großen Druck aushalten.

Natürlich wird, wenn eine Lösung für das Problem der US-Staatsanleihen gefunden wird und die Rendite sinkt, der Druck auf die betreffenden Vermögenswerte abnehmen.

Brian Coulton erklärte, dass die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen eigentlich ein wichtigerer globaler Referenzwert ist, und sie steigt auch kontinuierlich. Das wird die globalen Kreditkosten in US-Dollar erhöhen, da der US-Dollar immer noch eine dominante Position im globalen Kreditsystem einnimmt.

Chen Xing, Chefmakroanalyst von Caitong Securities, sagte, dass aus Sicht des inländischen Aktienmarktes der Hongkonger Aktienmarkt höchstwahrscheinlich weiter unter Druck stehen wird. Einerseits erhöht der Anstieg der Rendite von US-Staatsanleihen die Rendite von Vermögenswerten in US-Dollar, erhöht den Abwertungsdruck des Hongkong-Dollars unter dem Linked Exchange Rate System und drückt das Bewertungsniveau des Hongkonger Aktienmarktes; andererseits ist die Erholung der inländischen Inlandsnachfrage geringer als erwartet, die Gewinnerholung der gewichteten Sektoren des Hongkonger Aktienmarktes ist schwach, und zusätzlich drücken die erhöhten KI-Investitionen der führenden Internetunternehmen die Gewinne, sodass die Leistung unter Druck steht.

Zum A-Aktienmarkt ist Chen Xing der Ansicht, dass die Aufwärtsbewegung des A-Aktienmarktes seit 2025 hauptsächlich durch die Aufwertung des Renminbi angetrieben wird, und der zentrale zusätzliche Kapital stammt aus der Ausweitung der inländischen Liquidität, die durch die gestärkte Bereitschaft der Unternehmen zur Devisenumtausch verursacht wird, was die Abhängigkeit des A-Aktienmarktes von ausländischen Kapitalströmen verringert. Vor diesem Hintergrund ist der Gesamteinfluss des Anstiegs der Rendite von US-Staatsanleihen auf den A-Aktienmarkt relativ begrenzt, aber kurzfristig wird der Anstieg der Zinssätze für US-Staatsanleihen die Bewertung der langfristigen Cashflows direkt einschränken.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „Economic Observer“, Autor: Cai Yuekun, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.