Marvell: Kann nicht mit NVIDIA mithalten, wird den Erwartungen nicht gerecht – muss die hohe Bewertung zunächst „Luft ablassen“?
Marvell Technology Marvell (MRVL.O) veröffentlichte in der Nacht zum 28. August Pekinger Zeit nach Börsenschluss der US-amerikanischen Aktienmärkte den Finanzbericht für das zweite Quartal des Geschäftsjahres 2027 (bis Juli 2026):
1. Gesamtjahresausblick: Anhebung der Umsatzprognose für das Geschäftsjahr 2027 auf 12 Milliarden US-Dollar (die Prognose des letzten Quartals lag bei 11,5 Milliarden US-Dollar), was einem Anstieg von 45 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Anhebung der Umsatzprognose für das Geschäftsjahr 2028 auf 18 Milliarden US-Dollar (die Prognose des letzten Quartals lag bei 16,5 Milliarden US-Dollar), was einem Anstieg von 50 % gegenüber dem Vorjahr entspricht, wobei das Rechenzentrumsgeschäft um mehr als 60 % wächst (die Prognose von NVIDIA für das nächste Jahr liegt bei über 70 %) und die Einnahmen aus kundenspezifischen ASIC sich mehr als verdoppeln (diese Erwartung wird beibehalten).
Im Vergleich zu kurzfristigen Ergebnissen konzentriert sich der Markt am stärksten auf das zukünftige Wachstumspotenzial des Unternehmens. Das Management des Unternehmens hat in der Kommunikation nach der Veröffentlichung des Finanzberichts direkt die Umsatzprognosen für zwei Geschäftsjahre vorgelegt.
Tatsächlich haben die Mainstream-Institutionen vor der Veröffentlichung des Finanzberichts die Umsatzerwartungen für Marvell Technology (MRVL.US) in den Geschäftsjahren 2027/2028 auf 11,8 Milliarden US-Dollar bzw. 170-175 Milliarden US-Dollar festgelegt. Die von dem Unternehmen angehobene Prognose ist nur geringfügig besser als die Markterwartung. Im Vergleich zu der früheren Prognose von NVIDIA, die die Erwartungen weit übertroffen hat, erscheint die Prognose von Marvell deutlich "weniger beeindruckend".
Aufgrund der kürzlich unterzeichneten Vereinbarung zwischen dem Unternehmen und Google hat der Markt Erwartungen an das kundenspezifische ASIC-Geschäft des Unternehmens (einschließlich der Gewinnung von TPU-Aufträgen von Google). In der aktuellen Prognose hat das Unternehmen jedoch die Richtwerte für das kundenspezifische ASIC-Geschäft nicht angehoben (es wurde keine Prognose für ASIC im laufenden Geschäftsjahr erwähnt, für das Geschäftsjahr 2028 wird die Erwartung einer Verdopplung beibehalten), was den Markt zu dem Eindruck veranlasst, dass die unterzeichnete Vereinbarung eher eine Rahmenvereinbarung ist, bei der das Unternehmen Google "aktiv Geld schenkt".
2. Rechenzentrumsgeschäft: Der Umsatz in diesem Quartal beträgt 2,17 Milliarden US-Dollar, was einem sequenziellen Anstieg von 19 % entspricht, was hauptsächlich von dem Wachstum von Verbindungsprodukten angetrieben wird. Das Rechenzentrumsgeschäft macht in diesem Quartal 79 % des Gesamtumsatzes aus.
In dem Rechenzentrumsgeschäft sind die Verbindungsprodukte des Unternehmens die Hauptantriebskraft, was ein allgemeiner Konsens ist. Aber im Moment kümmert sich der Markt im Vergleich zu Verbindungsprodukten tatsächlich mehr um die Leistung des kundenspezifischen ASIC-Geschäfts, insbesondere vor dem Hintergrund der kürzlich unterzeichneten Kooperationsvereinbarung mit Google.
Derzeit konzentriert sich das kundenspezifische ASIC-Geschäft des Unternehmens hauptsächlich auf die Bereitstellung von Chips der Trainium-Serie für Amazon. Unter dem Einfluss der Konkurrenz von Alchip entwickelt sich das kundenspezifische ASIC-Geschäft des Unternehmens nicht sehr gut (es ist deutlich schwächer als die Wachstumsrate der Kapitalausgaben von Amazon).
Nach der Unterzeichnung der Kooperationsvereinbarung zwischen Google und dem Unternehmen stieg der Aktienkurs des Unternehmens zeitweise um mehr als 10 %, was hauptsächlich auf die Erwartungen an kundenspezifische ASIC (TPU-Aufträge von Broadcom) zurückzuführen ist.
Das Management des Unternehmens hat jedoch in der anschließenden Kommunikation die Richtwerte für ASIC nicht angehoben, das Wachstumsziel für das laufende Geschäftsjahr nicht erwähnt (im letzten Quartal wurde ein Wert von über 20 % angegeben) und die Prognose einer "Verdopplung des Wachstums" für das nächste Geschäftsjahr beibehalten. Dann wird der Markt ein "Fragezeichen" setzen, ob Google dem Unternehmen zusätzliche Aufträge für kundenspezifische ASIC/TPU liefern kann?
3. Betriebskennzahlen: Der Umsatz in diesem Quartal beträgt 2,74 Milliarden US-Dollar, was einem sequenziellen Anstieg von 13 % entspricht, und liegt nahe an der Markterwartung (2,75 Milliarden US-Dollar). Der sequenzielle Zuwachs von 300 Millionen US-Dollar in diesem Quartal wird vollständig durch das Wachstum des Rechenzentrumsgeschäfts angetrieben.
Die Bruttomarge in diesem Quartal beträgt 53,1 %, was einem sequenziellen Anstieg von 1 Prozentpunkt entspricht. Da die Bruttomarge des Unternehmens von Faktoren wie der Abschreibung erworbener Vermögenswerte beeinflusst wird, spiegelt die Bruttomarge im Finanzbericht nicht direkt die Betriebssituation wider.
Nach Eliminierung dieses Einflusses beträgt die angepasste Bruttomarge des Unternehmens in diesem Quartal, auf die sich Delfin Jun bezieht, 58,3 %, was im Vergleich zum Vorquartal unverändert bleibt
4. Richtwerte für das nächste Quartal: Der Umsatz beträgt 3,15 Milliarden US-Dollar, was geringfügig besser als die Markterwartung (3,1 Milliarden US-Dollar) ist. In Kombination mit den Gesamtjahresrichtwerten liegt der Umsatz des Unternehmens im vierten Quartal bei etwa 3,7 Milliarden US-Dollar. Der sequenzielle Anstieg in beiden Quartalen liegt bei etwa 15-20 %, was hauptsächlich von der steigenden Nachfrage nach Verbindungsprodukten angetrieben wird; die Bruttomarge (GAAP) liegt zwischen 52,9 % und 53,9 %. Da das Unternehmen die jährlichen Richtwerte für die Geschäftsjahre 2027/2028 vorgelegt hat, verliert die Bedeutung der Quartalsrichtwerte relativ an Gewicht. Der aktuelle Finanzbericht des Unternehmens entspricht im Wesentlichen den Erwartungen, wobei das Wachstum der Umsatzseite vollständig von dem Rechenzentrumsgeschäft (Verbindungsprodukte) angetrieben wird. Nach Eliminierung von Einflussfaktoren wie der Abschreibung beträgt die angepasste Bruttomarge des Unternehmens 58,3 %, was im Vergleich zum Vorquartal unverändert bleibt. Ab dem laufenden Geschäftsjahr hat das Unternehmen die Offenlegungskriterien für seine Geschäfte angepasst und die ursprünglichen 5 Geschäftsbereiche auf 2 Bereiche (Rechenzentren, Kommunikation und Sonstiges) reduziert. Das Rechenzentrumsgeschäft ist der wichtigste Wachstumstreiber in diesem Quartal, mit einem sequenziellen Anstieg von 19 %, der hauptsächlich von der Nachfrage nach Verbindungsprodukten angetrieben wird. Da das Unternehmen die Gesamtjahresprognose vorgelegt hat, verliert die Bedeutung der Richtwerte für das nächste Quartal deutlich an Gewicht. Es lässt sich ableiten, dass der Umsatz des Unternehmens in den nächsten beiden Quartalen etwa 3,15 Milliarden US-Dollar bzw. 3,7 Milliarden US-Dollar erreichen wird, wobei der sequenzielle Anstieg in beiden Quartalen bei etwa 15-20 % liegt. Noch wichtiger ist, dass das Unternehmen in der anschließenden Kommunikation direkt die zweijährige Umsatzprognose vorgelegt hat. Das Unternehmen erwartet für die Geschäftsjahre 2027/2028 einen Umsatz von 12/18 Milliarden US-Dollar (die Richtwerte des letzten Quartals lagen bei 11,5/16,5 Milliarden US-Dollar). Tatsächlich haben die Mainstream-Institutionen vor der Veröffentlichung des Finanzberichts bereits Erwartungen von 11,8/170-175 Milliarden US-Dollar vorgelegt. Im Vergleich zu der früheren "explosiven" Prognose von NVIDIA erscheint die Prognose von Marvell deutlich weniger beeindruckend. Delfin Jun ist der Ansicht, dass der starke Rückgang von Marvell nach Börsenschluss hauptsächlich auf zwei Gründe zurückzuführen ist: ① Nach der Ankündigung der Zusammenarbeit mit Google hat das Unternehmen die Prognose für kundenspezifische ASIC nicht angehoben, was eher wie eine Rahmenvereinbarung wirkt, bei der "aktiv Geld verschenkt wird"; ② Die Wachstumsprognose des Rechenzentrumsgeschäfts des Unternehmens für das Geschäftsjahr 2028 liegt bei über 60 %, während NVIDIA, die bereits ein sehr großes Volumen erreicht hat, für das nächste Jahr einen Wachstumsrichtwert von über 70 % vorgelegt hat, was zeigt, dass die Explosivität des Verbindungsgeschäfts nicht stark genug ist. Neben den Finanzdaten gibt es bei Marvell hauptsächlich folgende Aspekte, die Aufmerksamkeit erfordern: 1) ASIC-Bereich Kürzlich hat Marvell Technology Marvell das Kooperationsprogramm mit Google angekündigt: Das Unternehmen plant, Google insgesamt 58,97 Millionen Bezugsrechte zu gewähren. Der Ausgabetag der Bezugsrechte ist der 18. August 2026, und der Ausübungspreis ist auf 206,58 US-Dollar pro Aktie festgelegt. Konkret lässt sich dies in zwei Teile unterteilen: ① Direkte Schenkung von 1,36 Millionen Aktien, die nach Zeitablauf nach 3/6/9/12 Monaten jeweils 340.000 Aktien zugeteilt werden; ② Leistungsgebundene Freigabe von 57,61 Millionen Aktien (unterteilt in 240 Anteile), d. h. ab dem 1. August 2026 wird jeweils ein Anteil (ca. 240.000 Aktien) freigegeben, sobald qualifizierte Einnahmen von 500 Millionen US-Dollar erzielt werden. Hierbei ist die Definition von qualifizierten Einnahmen die kundenspezifischen ASIC-Chips von Google, einschließlich KI-Inferenzbeschleuniger, Speichercontroller, Netzwerkschnittstellencontroller, Speicherschnittstellencontroller und Near-Memory-Computing. Es ist deutlich zu erkennen, dass Marvell eine relativ schwache Position einnimmt. Das Ziel ist auch klar: Das Unternehmen möchte hauptsächlich die kundenspezifischen ASIC-Aufträge von Google gewinnen und schenkt Google zunächst einen Teil der Bezugsrechte, um "Wohlwollen zu zeigen". Das gesamte Verfahren orientiert sich tatsächlich an der früheren Kooperationsweise zwischen dem Unternehmen und Amazon. 2) Netzwerk- und Verbindungskapazitäten Nach der Übernahme von XConn (PCIe/CXL-Switching), Celestial AI (photonische Verbindung) und Polariton (elektrooptischer Modulator) verfügt das Unternehmen über vollständige Kapazitäten für die drei KI-Netzwerkebenen: Scale-Out, Scale-Up und Scale-Across. Es kann Kunden ein komplettes Sortiment an Hochgeschwindigkeitsverbindungshardware anbieten, von der Innenseite eines Racks bis hin zu Verbindungen zwischen Rechenzentren. In aktuellen Scale-Out-optischen Verbindungsszenarien sind herkömmliche steckbare optische Module nach wie vor die absolute Hauptkomponente. Große Unternehmen wie NVIDIA und Google verwenden im Wesentlichen Lösungen mit steckbaren optischen Modulen. Der PAM4-DSP von Marvell ist auf dem Markt für steckbare optische Module relativ führend. Das Management des Unternehmens hat zuvor erwähnt, dass "das 1,6T-Schema bereits in die Serienproduktion eingetreten ist und im Geschäftsjahr 2027 einen schnellen Anstieg verzeichnen wird", was der wichtigste Wachstumstreiber für die Verbindungsprodukte des Unternehmens sein wird.Gesamtmeinung von Delfin Jun: Bündnis durch "Geldverschenken", Prognose "nicht zufriedenstellend genug"
