Lichtwellenleiter-Aktien erleben derzeit eine rasante Nachholrallye.

Glasfaseraktien sind heute gemeinsam stark gestiegen, Yangtze Optical Fibre and Cable wurde direkt zum Tagesanstiegslimit gesperrt, Hengtong Optic-Electric verzeichnete im Handelsverlauf einen Anstieg von über 8 % und einen Handelsumsatz von mehr als 10 Milliarden Yuan, was den ersten Platz im gesamten Markt belegt. Zhongtian Technology stieg um fast 6 %, und Hangdian Co., Ltd. verzeichnete den zweiten aufeinanderfolgenden Tagesanstieg zum Limit.

Einige führen den Grund darauf zurück, dass der am Vorabend von Hengtong Optic-Electric veröffentlichte Halbjahresbericht eine überragende Leistung zeigt, aber die Sache ist nicht so einfach.

Wenn man die Finanzdaten von Hengtong Optic-Electric und die Aktion von Zhang Jianping, der im zweiten Quartal Anteile an zwei Glasfaserunternehmen erwarb, zusammen betrachtet, stellt man fest, dass der Markt eine seit vielen Jahren vernachlässigte Branche neu versteht.

Im ersten Halbjahr erzielte Hengtong Optic-Electric einen Betriebsumsatz von 42,026 Milliarden Yuan, was einem Jahresanstieg von 31,13 % entspricht. Der den Aktionären zuzurechnende Nettogewinn betrug 3,12 Milliarden Yuan, ein Jahresanstieg von 93,38 %, und der Nettogewinn nach Abzug nicht regulärer Posten stieg um mehr als 100 %.

Die bemerkenswerte Zahl ist, dass der Betriebsumsatz des Glasfaserkommunikationsgeschäfts des Unternehmens um mehr als 130 % im Jahresvergleich wuchs und die Bruttomarge über 60 % lag.

In der Fertigungsindustrie treten Bruttomargen von über 60 % normalerweise in Bereichen wie Marken-Baijiu, innovativen Medikamenten oder Hochleistungs-Chipdesign auf. Nur wenige Menschen verbinden ein solches Rentabilitätsniveau mit einem Unternehmen, das Glasfasern und -kabel herstellt.

In den letzten zwanzig Jahren schwankte die Bruttomarge der inländischen Glasfaser- und Kabelindustrie lange zwischen 15 % und 25 %. Im Zyklus der Überkapazitäten von 2018 bis 2020 fiel die Bruttomarge einiger Unternehmen sogar in den einstelligen Bereich. Der Markt hat Glasfasern und -kabel immer als eine kapitalintensive, stark zyklische und niedrigwertige Infrastrukturbranche betrachtet, deren Bewertung lange an Stahl und Zement ausgerichtet war, sodass ein Kurs-Gewinn-Verhältnis von zehn bereits als hoch galt.

Jetzt erreicht die Bruttomarge des Glasfaserkommunikationsgeschäfts von Hengtong Optic-Electric über 60 %. Diese Zahl zeigt tatsächlich, dass sich die grundlegende Logik der Branche inzwischen geändert hat.

Warum kam es zu einer so großen Veränderung? Alles geht zurück auf den harten Branchenbereinigungszyklus von 2018 bis 2022.

Damals gab es schwere Überkapazitäten bei Glasfasern und -kabeln, und der Preiskrieg führte dazu, dass viele kleine und mittlere Unternehmen nicht überleben konnten. Eine große Anzahl von Herstellern verließ den Markt, und die Branchenkonzentration stieg schnell an.

Nach 2024 wurde die Nachfrageseite gleichzeitig von drei Kräften angetrieben: In AI-Datenzentren werden riesige Mengen an Glasfaser-Verbindungen benötigt, der Ausbau der Rechennetze der Betreiber beschleunigt sich, und der Glasfaserausbau für Privathaushalte in Übersee beschleunigt sich ebenfalls.

Das Angebot schrumpft, die Nachfrage wächst, sodass sich der Markt natürlich von einem Käufermarkt zu einem Verkäufermarkt wandelt.

Dabei gibt es noch ein Detail: Der Erweiterungszyklus für die Produktionskapazitäten von Glasfasern und -kabeln ist sehr lang. Von der Planung über den Bau bis zur Erreichung der effektiven Kapazität vergehen normalerweise 18 bis 24 Monate.

In der Tiefphase der Branche wagte es kaum ein Unternehmen, entgegen dem Trend in neue Kapazitäten zu investieren. Das bedeutet, dass der derzeitige Zustand der Angebotsknappheit mindestens noch zwei Jahre andauern wird. Der Anstieg der Bruttomarge von 20 % auf 60 % ist keine kurzfristige Preisschwankung, sondern die Konzentration einer Fehlausgleichung von Angebot und Nachfrage.

Daher ist es umso interessanter, wenn wir uns die Transaktionen von Zhang Jianping im zweiten Quartal ansehen.

Er wurde gleichzeitig neuer fünfter Großaktionär von Hengtong Optic-Electric und dritter Großaktionär von Hangdian Co., Ltd. Viele reagierten zunächst mit der Annahme, dass ein Top-Spekulant auf den Trend aufspringt. Wenn man diese beiden Zielunternehmen aber im Kontext der Industriekette betrachtet, stellt man fest, dass es sich nicht um ein einfaches kurzfristiges Verhalten handelt.

Hengtong Optic-Electric ist ein zentrales Unternehmen in der Mitte der Glasfaser- und Kabelindustriekette. Hangdian Co., Ltd. produziert Drähte, Kabel und glasfaserbasierte Verbundprodukte und übernimmt gleichzeitig einen Teil der Lieferungen im vorgelagerten Unterstützungsbereich. Die gleichzeitige starke Investition in die Mitte und den vorgelagerten Bereich der Industriekette spiegelt eigentlich die Logik der Gewinnverteilung in der gesamten Industriekette wider.

Wenn die Branche von einem Käufermarkt zu einem Verkäufermarkt wechselt, verbessert sich die Verhandlungsmacht der vorgelagerten Unterstützungsunternehmen oft später, aber die Gewinnelastizität kann stärker sein, da ihre Preise zuvor stärker gedrückt wurden und der Raum für Erholung größer ist. Mit seinem echten Geld drückt Zhang Jianping die Ansicht aus, dass die Glasfaserkommunikation keine einzelne Geschichte eines Unternehmens ist, sondern ein Wendepunkt in der gesamten Industriekette eintritt.

Dabei entsteht eine größere kognitive Abweichung.

In den letzten zwei Jahren war der Markt sehr stark auf die Hauptlinie der Investitionen in die AI-Rechenleistung konzentriert. Das Kapital strömte fast vollständig in die Richtungen von GPU, Servern, optischen Modulen und CPO, während Glasfasern und -kabel der traditionellen Infrastruktur zugeordnet und fast vollständig aus der AI-Erzählung ausgeschlossen wurden.

Aber es gibt eine grundlegende Tatsache, die man nicht umgehen kann: Egal wie leistungsstark die GPU ist, wie hoch die Geschwindigkeit des Switches ist und wie fortschrittlich die Lösung des optischen Moduls ist, die Daten müssen schließlich physisch über Glasfasern übertragen werden. Optische Module sind für die Umwandlung von Elektrizität in Licht verantwortlich, Glasfasern für die Übertragung des Signals. Beide sind in der AI-Infrastruktur gleichermaßen wichtig. Der Markt hat die Bewertung von Herstellern optischer Module neu festgelegt, sodass die Marktkapitalisierung von Unternehmen wie Zhongji Xun Chuang und Newyisheng um das Fünf- bis Zehnfache gestiegen ist, aber die Glasfaserunternehmen wurden nicht gleichzeitig neu bewertet.

Der Grund liegt darin, dass die meisten Menschen davon ausgehen, dass Glasfasern standardisierte Produkte mit transparenten Preisen und geringem technischem Gehalt sind, die keine Prämie verdienen.

Diese Standardannahme wurde zwischen 2025 und 2026 durch drei strukturelle Veränderungen vollständig gebrochen.

Die erste Veränderung ist der sprunghafte Anstieg der Nachfrage nach Glasfasern in AI-Datenzentren.

Die Verkabelungskapazität eines traditionellen Datenzentrums liegt normalerweise im Bereich von Zehntausenden von Faserkilometer, während die Verkabelungskapazität eines großen AI-Trainingsclusters Hunderttausende oder sogar Millionen von Faserkilometer erreichen kann.

Da die parallele Berechnung zwischen GPUs extrem niedrige Latenz und extrem dichte Verbindungen erfordert, ist die Dichte der Glasfaserverkabelung fünf- bis zehnmal höher als bei der traditionellen Architektur.

Das ist kein graduelles Wachstum, sondern ein Sprung um eine Größenordnung.

Die zweite Veränderung kommt vom Überseemarkt.

Der Glasfaserausbau für Privathaushalte in Europa, im Nahen Osten und in Südostasien beschleunigte sich 2025 deutlich. Die Preise für Glasfasern in Übersee liegen im Allgemeinen um 30 bis 80 % höher als im Inland. Ein großer Teil des Umsatzwachstums von 130 % im Glasfaserkommunikationsgeschäft von Hengtong Optic-Electric im ersten Halbjahr stammt aus hochpreisigen Aufträgen aus Übersee.

Überseeaufträge tragen nicht nur zum Umsatzvolumen bei, sondern erhöhen auch direkt die gesamte Bruttomarge.

Die dritte Veränderung ist die Schichtung der Produktstruktur selbst.

Neue Glasfasern des Typs G.654.E mit geringem Verlust und großer effektiver Fläche sind die Standardausrüstung für die Langstreckenübertragung von 400G und 800G. Ihre technische Hürde ist viel höher als bei traditionellen G.652.D-Produkten, und nur wenige Unternehmen weltweit können sie stabil liefern.

Glasfasern sind keine standardisierten Waren mehr ohne Unterschiede. Hochwertige Produkte beginnen, technische Prämien zu erhalten, und es entsteht eine klare Preisschichtung innerhalb der Branche.

Diese drei Veränderungen zusammen bedeuten, dass die Glasfaser- und Kabelindustrie eine Neubewertung ihres Preissystems durchläuft.

Wenn nur die Leistung des Halbjahresberichts die Erwartungen übertrifft, kann dies als eine schöne Leistungswelle verstanden werden, die nach dem Anstieg endet. Aber wenn der Markt beginnt, die Branche mit einem neuen Rahmen zu bewerten, steht ihr möglicherweise noch ein längerer Weg bevor.

Derzeit bleibt die Bewertung der Glasfaser-Führungsunternehmen auf dem A-Markt noch im Rahmen von Zyklusaktien. Das TTM-Kurs-Gewinn-Verhältnis von Hengtong Optic-Electric liegt selbst nach diesem Anstieg bei etwas über 20, das von Zhongtian Technology unter 15, und das von Yangtze Optical Fibre and Cable etwas höher. In einer Branche, deren Bruttomarge von 20 % auf 60 % steigt, ist die Verschiebung des Bewertungsmittelpunkts von 10-15 auf 25-35 bereits eine Korrektur der Preislogik.

Der Markt ist es gewohnt, Branchen mit Erfahrungen aus der Vergangenheit zu etikettieren. Aber wenn sich Rentabilität und Nachhaltigkeit grundlegend ändern, verlieren die alten Etiketten allmählich ihre Gültigkeit.

Natürlich muss jede Beurteilung Risiken berücksichtigen. Ein großer Teil der aktuellen hohen Bruttomarge stammt aus dem steigenden Preis der zentralen Beschaffung durch Betreiber und dem höheren Anteil von hochpreisigen Aufträgen aus Übersee.

Wenn die führenden Unternehmen in den nächsten zwei Jahren nacheinander ihre Produktionskapazitäten erweitern und gleichzeitig das Wachstum der inländischen Nachfrage nachlässt, könnte im zweiten Halbjahr 2027 ein neues Gleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage entstehen, sodass der Preis von Glasfasern unter Druck zu fallen droht. Aber das ist eine Angelegenheit in zwei Jahren, und der Kapitalmarkt beginnt selten so spät mit der Preisbildung.

Der entscheidendere Faktor ist die Entwicklung des Preises für die zentrale Beschaffung durch Betreiber. Wenn der Beschaffungspreis 2027 weiterhin hoch bleibt oder sogar weiter steigt, wird die Nachhaltigkeit dieser Neubewertung die Erwartungen der meisten Menschen weit übertreffen.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „Dongzhen Strategie“, Autor: Dongzhen Strategie, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.