Die beiden Giganten der Milchindustrie nähern sich dem Gewinnwendepunkt.
Nach Jahren anhaltender Nachfragedruck und Preiswettbewerb in der Milchindustrie zeigen die Einnahmeseiten von Yili und Mengniu zunehmend klare Erholungssignale.
Am 26. August veröffentlichten die beiden Unternehmen ihre Halbjahresergebnisse für 2026. Im ersten Halbjahr erzielte Yili einen Betriebsumsatz von 64,331 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 4,1 % gegenüber dem Vorjahr entspricht; Mengniu erzielte einen Umsatz von 44,795 Milliarden Yuan, ein Plus von 7,8 % im Jahresvergleich.
Als grundlegendes Geschäftssegment erholte sich auch die Flüssigmilch synchron. Der Umsatz von Yili mit Flüssigmilch stieg um 1,3 % gegenüber dem Vorjahr auf 36,590 Milliarden Yuan; bei Mengniu stieg er um 5,2 % auf 33,865 Milliarden Yuan, was eine deutlichere Erholung darstellt.
Daher hob Mengniu sein Umsatzwachstumsziel für das Gesamtjahr von einem mittleren einstelligen Prozentsatz auf einen hohen einstelligen Prozentsatz an. Das Management erklärte, dass das Wachstum im ersten Halbjahr hauptsächlich durch die Absatzmenge angetrieben wurde, und die Betriebsergebnisse im Juli und August zeigen ebenfalls, dass Flüssigmilch noch Wachstumspotenzial hat.
Yili behält dagegen sein Ziel für ein mittleres einstelliges Umsatzwachstum im Gesamtjahr bei und strebt an, die operative Kernmarge weiter zu verbessern.
Dennoch hat sich die Umsatzbelebung noch nicht vollständig auf die Gewinnseite übertragen.
Im ersten Halbjahr verzeichnete Yili aufgrund von Wertminderungen von Vermögenswerten einen Rückgang des den Aktionären des Mutterunternehmens zurechenbaren Nettogewinns um 20 %; bei Mengniu stieg der entsprechende Nettogewinn um 15,9 %, wobei der Übergang der assoziierten Unternehmen von Verlust zu Gewinn einen wichtigen Beitrag leistete.
Der echte Gewinnwendepunkt hängt noch von der weiteren Verbesserung der Endverbraucherpreise, der Geschäfte mit hohem Mehrwert und der Vermögensqualität ab.
Eins
Wie sich die Einnahmen stabilisieren konnten
Das erneute Umsatzwachstum von Yili und Mengniu hängt zunächst mit der aktiven Anpassung der Vertriebskanäle durch die Marktführer in den letzten zwei Jahren zusammen.
Yili hat nach dem Frühlingsfest 2024 als Erster den Abbau von Lagerbeständen in den Vertriebskanälen und die „Frischestrategie“ vorangetrieben. Laut Management sind die Lagerbestände von Flüssigmilch in den Vertriebskanälen bis zum ersten Halbjahr 2026 auf einem optimalen Niveau angelangt, und die Produktfrische sowie die Umlaufeffizienz der Händler verbessern sich weiter.
Song Liang, Leiter der Industriefachgruppe der China State Farm Dairy Alliance, sagte gegenüber Wall Street See · All Weather Tech, dass Yili und Mengniu im ersten Halbjahr nicht nur die Lagerbestände der Händler reduziert haben, sondern auch die Regulierung von unkontrollierten Preisunterbietungen und Parallelimporten im Online-Bereich verstärkt haben, wodurch sich die Endlagerbestände und das Preissystem im Vergleich zu zuvor verbessert haben.
Neben der Erholung der traditionellen Vertriebskanäle verlagern sich neue Wachstumsimpulse auch auf Mitgliedergeschäfte, Snack-Verkaufsmärkte, Sofortlieferhandel und B2B-Kanäle.
Song Liang beobachtete, dass viele kundenspezifische Milchprodukte von Kanälen wie Sam's Club und Aldi in der Vergangenheit von kleinen und mittleren Milchunternehmen in Lohnfertigung hergestellt wurden; seit diesem Jahr konzentrieren sich die entsprechenden Bestellungen zunehmend auf führende Milchunternehmen wie Yili und Mengniu.
Im ersten Halbjahr brachte Yili den von Sam's Club kundenspezifischen MM Instant-Platin-Schwarzkaffee auf den Markt; Mengniu brachte dagegen exklusive Kanalprodukte wie Sam's Bio-Hochkalzium-Frischmilch und 0-Laktose-Weichmilch von Modern Farm Direct Delivery auf den Markt.
Die Auswirkungen zeigen sich bereits auf der Einnahmeseite. Im ersten Halbjahr erzielten die Geschäftsbereiche von Yili in Mitgliedergeschäften, Snack-Verkaufsmärkten, Sofortlieferhandel und B2B ein Wachstum von mehr als zehn Prozent.
Mengniu verfolgt einen ähnlichen Weg. Das Unternehmen treibt die Transformation des RTM-Vertriebsmodells voran und stärkt die Kanäle für Mitgliedergeschäfte, Snacks, Sofortlieferhandel und B2B.
Die Anzahl der Tage für den Lagerumschlag sank im ersten Halbjahr von 36 Tagen auf 30,5 Tage. Die Marken Tetra Pak und die einfache Weißmilch von Mengniu erzielten ein hohes einstelliges Wachstum, und der Umsatz mit Frischmilch stieg um mehr als 30 %.
Marketingaktivitäten wie die Olympischen Winterspiele und die Fußballweltmeisterschaft werden zudem direkter zur Umsatzkonvertierung eingesetzt. Mengniu gab bekannt, dass der Gesamtumsatz während des Marketings der Olympischen Winterspiele um 12 % gestiegen ist; während der Weltmeisterschaft stieg der Online-GMV um 14 %, und Kanäle wie Convenience-Stores erzielten ebenfalls ein rasches Wachstum.
Ausgehend vom gesamten kanalweiten Umsatz mit Milchprodukten und dem CPI für Milchprodukte liegt der durchschnittliche Verkaufspreis der Branche insgesamt noch auf einem niedrigen Niveau.
Mengniu stellte in seinem Halbjahresbericht klar, dass das Unternehmen zur Bewältigung des Wettbewerbs auf dem Markt im zweiten Halbjahr 2025 Preisanpassungen für einige Basisprodukte vorgenommen hat. Diese Auswirkung setzte sich bis zum ersten Halbjahr 2026 fort und war einer der Gründe für den Rückgang der Bruttomarge um 0,9 Prozentpunkte.
Obwohl Yili betonte, das Endpreis-System zu wahren, räumte das Management ebenfalls ein, dass die Kaufkraft der Verbraucher derzeit noch nicht vollständig wiederhergestellt ist und der durchschnittliche Verkaufspreis der Branche nach wie vor auf einem niedrigen Niveau liegt.
Niedrige Rohmilchkosten bieten vorübergehend einen Puffer.
Profitierend vom Rückgang der Rohmilchkosten und der Verbesserung der Produktstruktur stieg die Bruttomarge von Yili im ersten Halbjahr dennoch um 0,25 Prozentpunkte; bei Mengniu sank die Bruttomarge um 0,9 Prozentpunkte aufgrund von Preissenkungen bei Basisprodukten und Preiserhöhungen bei einigen Roh- und Hilfsstoffen.
Die Erholung der Einnahmen der Marktführer bedeutet nicht, dass sich die Nachfrage der Branche bereits vollständig umgekehrt hat.
Daten von Nielsen IQ zeigen, dass der kanalweite Umsatz mit Milchprodukten im Mai und Juni um 9,7 % bzw. 8,6 % zurückging; gleichzeitig stieg die Produktion von Milchprodukten von Unternehmen über festgelegter Größe im ersten Halbjahr um 5,8 %, und der CPI für Milchprodukte sank im Juni um 1,7 %.
Das Verhältnis von Angebot und Nachfrage in der Branche hat sich im Vergleich zur Tiefphase verbessert, aber der Produktpreis, die Endverbraucherrabatte und die Konsumstruktur sind nach wie vor schwach.
Zwei
Externe Vermögenswerte verstärken die Gewinnschwankungen
Die Gewinnrichtungen von Yili und Mengniu scheinen gegensätzlich zu sein, aber die ausgewiesenen Gewinne beider Unternehmen werden deutlich von Übernahmen und Investitionsvermögen außerhalb der Hauptmarke beeinflusst.
Die Probleme von Yili konzentrieren sich auf Ausnut Dairy.
Im ersten Halbjahr stieg der Verlust aus Wertminderungen von Vermögenswerten bei Yili von 337 Millionen Yuan auf 2,456 Milliarden Yuan, darunter ein Wertminderungsverlust des Geschäfts- oder Firmenwerts von Ausnut in Höhe von 1,547 Milliarden Yuan; der Verlust aus der Abwertung von Lagerbeständen der Gruppe belief sich auf 908 Millionen Yuan.
Hinter den Wertminderungen verschlechtert sich die Geschäftslage von Ausnut erneut. Im ersten Halbjahr erzielte Ausnut einen Umsatz von 3,11 Milliarden Yuan, was einem Jahresrückgang von etwa 20 % entspricht. Es wechselte von einem Gewinn von 181 Millionen Yuan zu einem Verlust von 726 Millionen Yuan und treibt gleichzeitig die Lagerbereinigung, die Reduzierung der SKU-Anzahl und die Anpassung der Lieferkette voran.
Dies ist nicht das erste Mal, dass Ausnut Yili belastet. Ende 2024 hat Yili bereits eine Wertminderung des Geschäfts- oder Firmenwerts von Ausnut in Höhe von 3,037 Milliarden Yuan erfasst.
Die Schwäche von Ausnut repräsentiert nicht das gesamte Milchpulvergeschäft von Yili.
Im ersten Halbjahr erzielte Yili mit Milchpulver und Milchprodukten einen Umsatz von etwa 16,8 Milliarden Yuan; nach grober Schätzung anhand öffentlicher Daten stieg der Umsatz des entsprechenden Geschäfts nach Abzug von Ausnut um etwa 8 %, wobei die Marke Jinlingguan ein mittleres bis hohes einstelliges Wachstum erzielte.
Dieses Wachstum stammt jedoch hauptsächlich aus der Erhöhung des Marktanteils im bestehenden Markt. Laut Song Liang hat die schrumpfende Nachfrage nach Säuglingsanfangsnahrung in Kombination mit dem Skandal um den ARA-Rohstoff zu Beginn des Jahres die Kosten für die Verbraucherkommunikation und die Pflege der Vertriebskanäle erhöht.
„Das Milchpulvergeschäft von Yili hat ein größeres Volumen, und die entsprechenden Kostenstörungen sind daher deutlicher. Dies ist auch ein marginaler Faktor, warum seine Gewinnentwicklung schwächer ist als die von Mengniu“, sagte Song Liang.
Die Differenzierung der Gewinnentwicklung der beiden Unternehmen hängt auch mit den unterschiedlichen Phasen der Wertminderung und Erholung der externen Vermögenswerte zusammen.
Im Jahr 2024 erfasste Mengniu konzentriert Wertminderungen von Vermögenswerten wie Bellamy und Modern Dairy, wodurch der den Aktionären des Mutterunternehmens zurechenbare Nettogewinn in diesem Jahr auf 105 Millionen Yuan sank, wobei der Nettoeffekt der mit Bellamy verbundenen Wertminderungen 3,981 Milliarden Yuan betrug.
Ab 2026 beginnen sich einige Vermögenswerte zu erholen. Im ersten Halbjahr wechselte der Anteil von Mengniu am Ergebnis der assoziierten Unternehmen von einem Verlust von 585 Millionen Yuan zu einem Gewinn von 40 Millionen Yuan, wobei die Rückkehr von Modern Dairy zur Gewinnzone der Hauptbeitrag war; der Umsatz von Bellamy stieg um mehr als 60 %, und der Umsatz des Käsegliedsgeschäfts stieg um mehr als 30 %.
Derzeit ist das Volumen dieser Geschäfte jedoch noch begrenzt. Flüssigmilch macht immer noch etwa drei Viertel des Umsatzes von Mengniu aus, Milchpulver und Käse machen zusammen nur etwa 12 % aus. Die endgültige Erholung des Konzerngewinns hängt letztendlich davon ab, ob sich der Preis und die Bruttomarge von Flüssigmilch stabilisieren können.
Drei
Der Gewinnwendepunkt ist noch nicht erreicht
Die wichtigste Variable, die die Gewinnentwicklung der Branche in der nächsten Phase bestimmt, ist nach wie vor das Verhältnis von Angebot und Nachfrage von Rohmilch.
Die Verringerung der Kuhbestände im oberen Bereich dauert bereits zwei Jahre an. Laut Angaben des Managements von Yili unter Berufung auf Überwachungsdaten des Ministeriums für Landwirtschaft und ländliche Angelegenheiten sank der Bestand an Milchkühen im Inland bis Ende Juni 2026 im Jahresvergleich um 4,3 %, die Anzahl der Viehzüchter sank im Jahresvergleich um mehr als 20 %, und die Angebotsverknappung überträgt sich allmählich auf die Preisseite.
Der vertragliche Milchpreis hat im ersten Halbjahr bereits den Tiefpunkt erreicht und sich stabilisiert, und der Preis für marktübliche lose Rohmilch beginnt zu steigen. Daten des Ministeriums für Landwirtschaft und ländliche Angelegenheiten zeigen, dass der durchschnittliche Preis für frische Milch in den wichtigsten Produktionsprovinzen in der dritten Juliwoche auf 3,05 Yuan pro Kilogramm gestiegen ist, was einem Anstieg von 0,3 % im Jahresvergleich entspricht und die jährliche Wachstumsrate von negativ zu positiv wechselt.
Song Liang ist der Ansicht, dass nach einem vier- bis fünfjährigen Abwärtszyklus der Rohmilchpreis sich dem Wendepunkt nähert. Mit dem Anstieg des Milchpreises werden die Kostenvorteile von No-Name-Marken, Lohnfertigungsmarken und privaten Vertriebsmarken, die auf billigen Rohstoffen basieren, geschwächt. Ein Teil der Verbrauchernachfrage dürfte sich wieder auf Mainstream-Marken wie Yili und Mengniu konzentrieren, wodurch sich die Marktposition der Marktführer weiter festigen könnte.
Beide Unternehmen sind sich bei der Beurteilung des Wendepunkts von Angebot und Nachfrage im Wesentlichen einig.
Das Management von Yili erwartet, dass der Milchpreis im zweiten Halbjahr 2026 voraussichtlich stetig im Jahresvergleich steigen wird, und dass das Verhältnis von Angebot und Nachfrage in der Branche bis 2027 in eine deutlichere Phase des Gleichgewichts und moderater Preiserhöhungen eintreten könnte.
Die Beurteilung des Managements von Mengniu ist relativ ähnlich und geht davon aus, dass sich Angebot und Nachfrage von Rohmilch auszugleichen und der Preiswettbewerb in der Branche im zweiten Halbjahr voraussichtlich abnehmen wird.
Die zweite Variable ist, ob sich die Wachstumsstruktur von der Beitrag zum Umsatz zur Beitrag zum Gewinn wandeln kann.
Die beiden Giganten der Milchindustrie müssen sich letztendlich von homogenen Produkten mit niedrigem Mehrwert wie einfacher weißer Flüssigmilch zu funktionaler Ernährung, Käse, Frischmilch, professionellen Milchprodukten für die Gastronomie und der tiefen Verarbeitung von Milchprodukten wandeln.
Nur durch die Erhöhung des Ertragswerts pro Kilogramm Rohmilch können Unternehmen ihre Abhängigkeit von der Absatzmenge und dem Preiswettbewerb bei einfacher Flüssigmilch verringern.
Laktotransferrin, Kasein und entsalztes Molkenpulver sind repräsentativere Richtungen darunter. Diese Rohstoffe können für Säuglingsanfangsnahrung, Sportnahrung, medizinische Spezialnahrung und funktionelle Ernährungsprodukte verwendet werden, und ihre technischen Hürden und Einheitswerte liegen im Allgemeinen über denen von einfacher Flüssigmilch.
Derzeit sind die entsprechenden hochwertigen Rohstoffe im Inland noch stark von Importen abhängig. Die inländische Substitution kann nicht nur Rohmilch verbrauchen, sondern auch den Wert von verarbeiteten Nebenprodukten wie Molke erhöhen.
Beide Unternehmen sind bereits von der Planungsphase in die Phase der Inbetriebnahme von Produktionslinien eingetreten, aber der Fortschritt ist unterschiedlich.
Yili nahm im März 2026 eine Produktionslinie für originalen Mozzarella-Käse mit einer Jahresproduktion von 10.000 Tonnen in Betrieb, wodurch eine autonome Produktionskapazität von Kernrohstoffen bis hin zu End-Käseprodukten entstand; gleichzeitig wurde die erste vollständige Elektrodialyse-Produktionslinie für entsalztes Molkenpulver D90 im Inland eingeführt, deren Entsalzungsrate 90 % erreicht.
Sein professioneller Rohstoffstandort in Ningxia wurde ebenfalls im Juli 2026 in Betrieb