MiniMax beginnt, durch andere Geld zu verdienen.

Der erste Halbjahresfinanzbericht von MiniMax nach seinem Börsengang enthält die interessanteste Zahl nicht gerade im Umsatz.

Der Umsatz im ersten Halbjahr belief sich auf 117 Millionen US-Dollar und überstieg bereits den des gesamten Jahres 2025. Die F&E-Ausgaben beliefen sich jedoch auf das 2,5-fache des Umsatzes.

Noch interessanter ist die Umsatzstruktur: Die Einnahmen aus der offenen Plattform und anderen KI-Unternehmensdiensten betrugen 73,93 Millionen US-Dollar, was 63,4 % des Gesamtumsatzes entspricht; die Einnahmen aus nativen KI-Produkten beliefen sich auf 42,64 Millionen US-Dollar, wobei ihr Anteil auf 36,6 % sank.

Ein großes Modellunternehmen, das der Öffentlichkeit ursprünglich vor allem durch seine Endkundenprodukte bekannt wurde, hat nun seinen Hauptumsatzträger ausgetauscht.

MiniMax geht nun einen neuen Weg.

I. Hailuo AI tritt in den Hintergrund

MiniMax wurde den Nutzern zuerst durch Hailuo AI bekannt. Mit Text-, Sprach- und Videogenerierung sowie einer Reihe nativer KI-Produkte hat MiniMax ein sehr klares Endkundenprofil aufgebaut. Die kommerzielle Rückmeldung für dieses Geschäft ist sehr direkt: Wenn Nutzer bereit sind zu zahlen, hat das Produkt einen Wert.

In diesem Finanzbericht sind die Einnahmen aus nativen KI-Produkten weiterhin um 100,9 % auf 42,64 Millionen US-Dollar gestiegen. Sie rücken jedoch nur in den Hintergrund.

Im gleichen Zeitraum des Vorjahres machten die Einnahmen aus nativen KI-Produkten 69,7 % des Gesamtumsatzes von MiniMax aus. In diesem Jahr sind es nur noch 36,6 %.

Auf der anderen Seite stiegen die Einnahmen aus der offenen Plattform und anderen KI-Unternehmensdiensten im Jahresvergleich um 703,1 % von 9,2 Millionen auf 73,93 Millionen US-Dollar.

Native KI-Produkte 42,64 Millionen US-Dollar (+100,9 %), Umsatzanteil 69,7 % → 36,6 %

Offene Plattform und Unternehmensdienste 73,93 Millionen US-Dollar (+703,1 %), Umsatzanteil 30,3 % → 63,4 %

Nachdem die beiden Kurven sich in entgegengesetzte Richtungen entwickelt und sich gekreuzt haben, liegt der kommerzielle Schwerpunkt von MiniMax nicht mehr bei Hailuo AI.

Nutzer zahlen weiterhin für Produkte, während Unternehmen und Entwickler beginnen, für die Fähigkeiten des Modells zu zahlen. Dies sind zwei völlig unterschiedliche Geschäftsarten, wobei das letztere ein deutlich höheres Wachstumspotenzial hat.

II. Das B2B-Segment übernimmt die Führung

Innerhalb eines Jahres ist der Anteil der Einnahmen aus dem B2B-Segment und der offenen Plattform von 30,3 % auf 63,4 % gestiegen. Die Bedeutung dieser Veränderung ist diskussionswürdiger als die Wachstumsrate von 703 %.

Endkunden kaufen ein Produkt. Unternehmen kaufen eine Reihe von Fähigkeiten. Entwickler rufen das Modell auf. Agenten rufen Tokens auf.

Wenn das Modell in Kundenservice, Codierung, Marketing, Wissensdatenbanken, Suchfunktionen und Agenten-Workflows integriert wird, ist es nicht mehr nur „ein KI-Produkt“, sondern wird zu einem Kanal im Geschäftsablauf. Zu diesem Zeitpunkt lässt sich das, was Kunden kaufen, kaum noch als „Software“ definieren.

MiniMax beginnt, etwas zu erlangen, das es in der Vergangenheit nur selten besaß: Andere nutzen sein Modell, um Wert zu schaffen. Das bedeutet, dass sein Umsatz nicht mehr davon abhängt, wie gut es selbst Produkte entwickelt, sondern davon, wie sehr andere seine Fähigkeiten benötigen.

Dies ist möglicherweise die wichtigste Veränderung in diesem Finanzbericht.

Hailuo AI erfordert, dass Nutzer zu MiniMax kommen. Die offene Plattform ermöglicht es MiniMax, in die Produkte anderer einzudringen. Von „Leute hereinholen“ zu „sich selbst hinausbringen“.

Mit diesem Schritt beginnt sich die Identität von MiniMax zu verändern.

III. Das Modell beginnt, Gewinne zu erzielen

Hailuo AI verkauft Produkte. APIs verkaufen Fähigkeiten. Unternehmensdienste verkaufen die Ergebnisse, die entstehen, wenn das Modell in den Geschäftsablauf integriert wird.

Der Unterschied zwischen diesen drei Ebenen liegt darin: Produkte sind einmalige Transaktionen, Fähigkeiten sind eine kontinuierliche Versorgung, Ergebnisse folgen der Logik der Gewinnbeteiligung.

MiniMax bewegt sich von der eigenen Entwicklung von Anwendungen dazu, andere dazu zu bringen, seine Modelle zur Erstellung von Anwendungen zu nutzen.

Dies ist auch der bemerkenswerteste Punkt des schnellen Wachstums der Einnahmen aus der offenen Plattform.

Die steigende Anzahl von API-Aufrufen bedeutet, dass das Modell zu einem Produktionsmittel für andere wird. Die steigende Zahl von Unternehmenskunden bedeutet, dass das Modell in echte Arbeitsabläufe integriert wird. Die steigende Anzahl von agentischen Workloads bedeutet, dass das Modell von der Beantwortung von Fragen zur Erledigung von Aufgaben übergeht.

Sobald das Modell in die Geschäftsabläufe anderer integriert ist, wird sein kommerzieller Wert nicht mehr nach „Anzahl der Öffnungen“ berechnet, sondern nach „Grad der Abhängigkeit“ bemessen.

Wie oft Nutzer Hailuo AI täglich öffnen, ist wichtig. Wie viele Tokens Unternehmen täglich aufrufen, ist ebenfalls wichtig. Aber die Tatsache, wie viele Geschäftsabläufe Entwickler auf Ihrem Modell aufbauen, ist der entscheidende Punkt.

Die Obergrenze eines Modellunternehmens hängt davon ab, wie viele Personen bereit sind, ihr eigenes Geschäft auf Ihren Fähigkeiten aufzubauen.

Die Position, die MiniMax anstrebt, besteht darin, von der Anwendungsebene nach unten zu gehen und sich zu einer Grundlage für die Geschäfte anderer zu machen.

IV. Das Geld reicht noch nicht aus

Die Kommerzialisierung läuft, aber die Rentabilität ist noch nicht erreicht.

Umsatz 117 Millionen US-Dollar (übertrifft bereits den des gesamten Jahres 2025)

F&E-Ausgaben 297 Millionen US-Dollar (etwa das 2,55-fache des Umsatzes)

Bereinigter Nettoverlust 293 Millionen US-Dollar (+111,2 % im Jahresvergleich)

Wenn man diese Zahlen sieht, kommt man leicht auf den Gedanken: Es wurde viel verkauft, warum wird noch immer Geld verbrannt?

Die Antwort liegt in der Kostenstruktur von Großmodellen. Wenn traditionelle Internetprodukte eine bestimmte Größe erreichen, können die Grenzkosten für einen zusätzlichen Nutzer schnell sinken. Bei Großmodellen ist das nicht so einfach. Das Training des Modells kostet Geld, die Inferenz kostet Geld, je mehr Nutzer aufrufen, desto größer ist der Rechenverbrauch, und je mehr Unternehmenskunden es gibt, desto höher steigen auch die Infrastrukturkosten.

Daher führt das Umsatzwachstum von Großmodellunternehmen nie automatisch zu einem Gewinnwachstum. Die Kommerzialisierung schreitet schnell voran, aber die Kosten steigen ebenfalls.

Womit MiniMax derzeit wirklich konfrontiert ist, ist nicht mehr die Frage „Gibt es Kunden?“, sondern eine weitaus schwierigere Aufgabe:

Kann das Kundenwachstum letztendlich das Kostenwachstum des Modells übertreffen? Das erste ist ein Vertriebsproblem, das zweite ein Überlebensproblem.

V. Die Bruttomarge steigt zuerst

Hier gibt es auch gute Nachrichten.

Im ersten Halbjahr stiegen die Vertriebskosten von MiniMax um 258,1 %, während der Umsatz um 283,1 % wuchs. Der Umsatz wuchs schneller als die Kosten. Die Bruttomarge stieg von 3,69 Millionen auf 20,81 Millionen US-Dollar, und die Bruttomargequote erhöhte sich von 12,1 % auf 17,9 %.

Die Zahlen sind noch immer nicht hoch, aber die Richtung hat sich bereits geändert.

Das bedeutet, dass MiniMax die zweite Stufe der Kommerzialisierung von Großmodellen betritt: Vom Nachweis der Nachfrage zur Suche nach Größenvorteilen.

Starke Modellfähigkeiten lösen nur das erste Problem. Die nächste Frage lautet: Kann jeder Dollar Umsatz mit immer geringerem Aufwand erzielt werden? Das erste Problem stellt die Technik auf die Probe, das zweite erfordert herausragende Leistungen in Technik, Systemen und Betrieb.

Dahinter geht es nicht nur um die Modellparameter. Trainingseffizienz, Inferenzeffizienz, Modellrouting, Chip-Anpassung, Systemplanung, Caching, Kompression und die Effizienz der Token-Nutzung auf Produktebene fließen alle in die Kostenrechnung ein.

MiniMax erwähnte in seinem Finanzbericht, dass es durch die kooperative Gestaltung des gesamten Stacks aus Modell, Infrastruktur, System und Produkt die Effizienz von Training und Inferenz verbessern wird.

Diese Richtung ist sehr entscheidend. Denn der echte Wettbewerb um Kosten in der Großmodellbranche verlagert sich von der Frage „Wessen Modell ist stärker?“ hin zu der Frage „Wer kann die gleiche Intelligenz zu niedrigeren Kosten bereitstellen?“.

Modell-Ranglisten bestimmen, wer Aufmerksamkeit bekommt. Die Kostenkurve bestimmt, wer länger überleben kann.

VI. Globale Einnahmen

MiniMax hat noch ein sehr charakteristisches Merkmal: Seine Kommerzialisierung war von Anfang an nicht auf den chinesischen Markt beschränkt.

Im ersten Halbjahr beliefen sich die Einnahmen außerhalb des chinesischen Festlands auf 70,83 Millionen US-Dollar, was 60,8 % des Gesamtumsatzes entspricht. Die Einnahmen auf dem chinesischen Festland beliefen sich auf 45,75 Millionen US-Dollar, was 39,2 % ausmacht. Derzeit decken die Produkte und Dienste von MiniMax bereits mehr als 230 Länder und Regionen ab.

Diese Struktur ist unter chinesischen Großmodellunternehmen sehr bemerkenswert.

KI-Produkte verfügen von Natur aus über globale Verbreitungsmöglichkeiten. Eine einzelne Modell-API kann Entwickler in verschiedenen Ländern bedienen, und ein natives KI-Produkt kann direkt Nutzer in Übersee erreichen.

Wenn traditionelle Internetunternehmen auf internationalen Märkten expandieren, benötigen sie Vertriebskanäle, Lokalisierung, Lieferketten und umfangreiche Offline-Infrastruktur. Der Globalisierungspfad von KI-Unternehmen ist kürzer: Modelle werden in China entwickelt, Produkte werden weltweit verbreitet, und APIs werden direkt in das System ausländischer Entwickler integriert. Fast ohne dass hohe Reisekosten anfallen, überschreitet das Geschäft bereits Grenzen.

MiniMax hat diesen Weg bereits beschritten. Natürlich bringen globale Einnahmen auch neue Komplexitäten in Bezug auf Wechselkurse, Rechtskonformität, Zahlungen und lokale Märkte mit sich.

Aber zumindest aus Sicht der Umsatzstruktur verfügt es bereits über ein seltenes Merkmal: Entwicklung in China, Monetarisierung weltweit.

Wenn dieser Weg weiter erfolgreich beschritten wird, wird sich auch sein kommerzielles Wachstumspotenzial eröffnen.

VII. Nach dem Marktwert von 100 Milliarden Hongkong-Dollar

Der Kapitalmarkt hat MiniMax sehr hohe Erwartungen gesetzt.

Nach dem Börsengang erreichte der Marktwert des Unternehmens vorübergehend einen hohen Stand und liegt nun bei rund 100 Milliarden Hongkong-Dollar. Der Markt sieht es nicht pessimistisch, sondern erwartet nach der Betrachtung seiner Leistung noch weitere positive Entwicklungen.

Das bedeutet, dass es künftig kaum noch möglich ist, neue Bewertungsgeschichten nur mit der Aussage „Der KI-Markt ist sehr groß“ zu erzählen.

Der Umsatz hat bereits einen Teil der Kommerzialisierungsfähigkeit nachgewiesen. Der Anteil der B2B-Einnahmen von über 60 % beweist auch, dass Unternehmen und Entwickler bereit sind, die Modelle von MiniMax zu nutzen. Der Börsengang und die anschließende Finanzierung haben die Barreserven des Unternehmens deutlich verbessert.

Die nächste zentrale Frage lautet nur noch: Kann dieses Geschäft profitabel sein?

Diese Frage ist weitaus schwieriger zu beantworten als die Frage nach der Steigerung des Umsatzes. Denn ein stärkeres Modell bedeutet nicht unbedingt höhere Gewinne; mehr Kunden bedeuten nicht unbedingt einen besseren Cashflow. Was wirklich entscheidet, ob dieses Geschäft nachhaltig funktioniert, ist, ob sich der Abstand zwischen Umsatzwachstum und Kostenwachstum allmählich vergrößern lässt.

Die Bruttomarge von 17,9 % ist bereits deutlich besser als die von 12,1 %. Es besteht jedoch noch eine große Lücke zur Gewinnstruktur etablierter Softwareunternehmen.

MiniMax befindet sich derzeit in einer besonderen Situation: Die Kommerzialisierungskurve läuft bereits, während die Rentabilitätskurve noch am Ursprung liegt. Die Lücke zwischen diesen beiden Linien ist die Aufgabe, die es als Nächstes bewältigen muss.

VIII. Es fehlt nur noch die letzte Hürde

Wenn man MiniMax in die chinesische Großmodellbranche einordnet, werden die Veränderungen noch deutlicher.

In der ersten Phase konkurrierten alle um die Modelle. Modellparameter, Benchmarks, Inferenzfähigkeiten und Veröffentlichungsgeschwindigkeit standen im Mittelpunkt des Wettbewerbs. In der zweiten Phase konkurrierten alle um Anwendungen. Wer das Modell zu einem Produkt machen kann, das tatsächlich von Menschen genutzt wird, erhält die ersten echten Nutzer.

MiniMax hat diese beiden Schritte bereits abgeschlossen. Hailuo AI hat die Fähigkeit zur Entwicklung von Endkundenprodukten nachgewiesen, und die offene Plattform hat die Nachfrage von Unternehmen und Entwicklern bestätigt.

Als Nächstes ändert sich das, worum es bei Großmodellunternehmen wirklich geht: Kunden, Vertriebskanäle, Tokens, Inferenzkosten, Geschäftsmodelle und Globalisierung.

Modellfähigkeiten werden von einem Endpunkt zu einem Ausgangspunkt.

Nur mit einem starken Modell erhält man die Eintrittskarte; nur wenn das Produkt von Menschen genutzt wird, erhält man die zweite Karte; nur wenn Unternehmen und Entwickler bereit sind zu zahlen, erhält man die dritte Karte. Schließlich sind noch Gewinne erforderlich.

MiniMax hat die ersten drei Karten bereits erhalten. Die letzte Karte ist noch in Arbeit.

IX. Wo steht MiniMax derzeit?

Wenn man auf diesen Finanzbericht zurückblickt, sind drei Zahlen besonders erwähnenswert, die man zusammen betrachten sollte.

117 Millionen US-Dollar Umsatz: Die Fähigkeiten des Modells beginnen, einen skalierten kommerziellen Bedarf zu erzeugen

63,4 % Anteil der Einnahmen aus dem B2B-Segment und der offenen Plattform: Übergang von einem KI-Produktunternehmen zu einem Unternehmen für Modellfähigkeiten

293 Millionen US-Dollar bereinigter Nettoverlust: Erinnert alle daran, dass die Kommerzialisierung noch lange nicht abgeschlossen ist

Diese drei Zahlen zusammen repräsentieren das heutige MiniMax.

Es hat die Phase „Wird es von jemandem genutzt?“ hinter sich und durchläuft derzeit die Phase „Sind Menschen bereit, für das Modell zu zahlen?“. Die nächste Frage, die es wirklich zu beantworten gilt, ist sehr