Nongfu Spring: Das Geschäft mit abgefülltem Wasser bremst aus, während die Teegetränksparte allein rasant voranschreitet

Am Abend des 25. August nach Pekinger Zeit hat Nongfu Spring (9633.HK) seine Ergebnisse für das erste Halbjahr 2026 veröffentlicht. Insgesamt verzeichnen Umsatz und Gewinn weiterhin ein zweistelliges Wachstum, aber strukturell wachsen die Teegetränke weiterhin rasant und ihre Gewinnmarge erreicht einen neuen Rekordwert, während das abgefüllte Wasser fast stagniert und seine Rentabilität sogar zurückgeht. Das ist ein Ergebnis mit „qualifiziertem Gesamtvolumen aber unbefriedigender Struktur“.

Die wichtigsten Punkte im Einzelnen:

1. Das Wachstum des abgefüllten Wassers verlangsamt sich abrupt. Im ersten Halbjahr betrug der Umsatz von Nongfus abgefülltem Wasser 9,64 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von nur 2,1 % gegenüber dem Vorjahr entspricht, wobei sich die Wachstumsrate im Vergleich zum vorherigen Quartal deutlich verringerte. Der Kern liegt darin, dass die Temperaturen in den meisten Regionen Chinas im zweiten Quartal niedriger als üblich waren und es viel regnete, wodurch die wichtigsten Szenarien für abgefülltes Wasser – der Außenbereich und der Sofortverzehr – gedämpft wurden.

Nach Daten von Drittforschern ist der Umsatz der inländischen Branche für abgefülltes Wasser im Vorjahresvergleich um 7-9 % gesunken. Obwohl Nongfus Wachstum über dem Branchendurchschnitt liegt, wurde es trotzdem beeinträchtigt: Die Gewinnmarge sank um 1,7 Prozentpunkte auf 33,8 %. Der Hauptgrund dafür ist der starke Anstieg der PET-Kosten. Während die meisten Wettbewerber die Preise erhöht haben, hat sich Nongfu dafür entschieden, keine Preiserhöhung durchzuführen, um seinen Marktanteil zu sichern.

2. Teegetränke wachsen rasant allein und ihre Gewinnmarge erreicht einen neuen Rekordwert. Der Umsatz mit Teegetränken betrug 13,12 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 30,1 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Der Anteil am Gesamtumsatz stieg weiter um 4,8 Prozentpunkte auf 44,2 %, wodurch sich der Abstand zum abgefüllten Wasser erneut vergrößerte. Die Gewinnmarge schoss auf 49 %, stieg um 0,5 Prozentpunkte gegenüber dem Vorjahr auf ein Allzeithoch und zeigte eine äußerst beeindruckende Leistung. Das erste kalte Teegetränk „Kaltaufguss Longjing“ steht seit seiner Premiere bei Sam's Club im April dauerhaft auf dem ersten Platz der Bestsellerliste für zuckerfreie Getränke bei Sam's Club.

3. Funktionsgetränke opfern kurzfristige Gewinne für die Förderung neuer Produkte. Der Umsatz mit Funktionsgetränken betrug 3,35 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 15,6 % gegenüber dem Vorjahr entspricht, aber die Gewinnmarge sank um 2,4 Prozentpunkte auf 44,7 %. Im ersten Halbjahr hat Nongfu eine neue Elektrolytgetränk-Serie unter dem Markennamen „Nongfu Spring“ auf den Markt gebracht und im Zusammenhang mit der Fußball-Weltmeisterschaft 2026 umfangreiche Werbung bei CCTV geschaltet, um kurzfristige Gewinne zu opfern und Marktanteile zu erobern.

4. Die Bruttomarge steigt leicht, aber der Druck liegt im zweiten Halbjahr: Obwohl der Preis des Kernrohstoffs PET-Flakes des Unternehmens von 6.300 Yuan pro Tonne im Januar auf etwa 9.000 Yuan pro Tonne Mitte April gestiegen ist (ein Anstieg von über 40 % innerhalb von drei Monaten), hat Nongfu dies im ersten Halbjahr weitgehend dank vorab gesicherter Niedrigpreisbestände bewältigt. Die Bruttomarge stieg im Vorjahresvergleich um 0,6 Prozentpunkte auf 60,9 % und erreichte das Allzeithoch. Dies bedeutet aber auch, dass der Kostendruck für das Unternehmen im zweiten Halbjahr steigen wird.

5. Die Marketingausgaben steigen leicht, beeinträchtigen aber die zentrale Rentabilität nicht: Bei den Ausgaben hat Nongfu im ersten Halbjahr die Marketing- und Werbeaktivitäten für Elektrolytgetränke im Rahmen der Weltmeisterschaft verstärkt und den Markenaufbau für neue Produktkategorien ausgebaut. Die Vertriebskostenquote beträgt 19,7 % und ist im Vorjahresvergleich leicht um 0,1 Prozentpunkte gestiegen, aber die Verwaltungsausgaben bleiben zurückhaltend. Laut der Berechnung von Dolphin hat sich die zentrale Betriebsgewinnmarge von Nongfu leicht um 0,9 Prozentpunkte auf 37,5 % erhöht.

6. Überblick über die Finanzinformationen:

Gesamtmeinung von Dolphin:

Für das abgefüllte Wasser galt im vergangenen Jahr die Logik: „Die grüne Flasche hat ihre Position eingenommen, die rote Flasche übernimmt die Führung, und die Rentabilität des abgefüllten Wassers erreicht ständig neue Höchstwerte“. Diesmal ist die Wachstumsrate des abgefüllten Wassers auf 2,1 % gefallen und der Gewinn ist ebenfalls zurückgegangen, was offensichtlich eine unbefriedigende Leistung darstellt.

Abgesehen von dem oben von Dolphin erwähnten Rückgang der allgemeinen Nachfrage nach abgefülltem Wasser im zweiten Quartal zeigen Kanalforschungsdaten, dass Wettbewerber wie C'estbon, Ganten, Wahaha und Jinmailang weiterhin starke Aktionen für ganze Kisten durchführen. Niedrigpreisiges reines Wasser hat eine große Anzahl von Verbrauchern abgezogen, was zeigt, dass der Wettbewerb auf dem Markt für abgefülltes Wasser im Stadium des Bestandsspiels zugenommen hat.

Die Leistung der Teegetränke ist nach wie vor sehr beeindruckend. Das Unternehmen hat zuvor selbst angegeben, dass es schwierig sein wird, den Marktanteil von zuckerfreiem Tee weiter zu erhöhen. Unter dieser Voraussetzung eine neue Rekordgewinnmarge zu erreichen, zeigt, dass das Wachstum des zuckerfreien Tees nicht mehr nur aus der Eroberung von Marktanteilen stammt, sondern in die Phase „Erhöhung des durchschnittlichen Kundenpreises + Erweiterung der Nutzungsszenarien“ übergegangen ist, mit einer sehr hohen Wachstumsqualität.

Darüber hinaus ist bemerkenswert, dass Nongfu Sam's Club bereits als Inkubator für neue Produkte und Sprungbrett für die Hochwertigkeit nutzt. „Kaltaufguss Longjing“ und „Liliium und Ophiopogon-Suppe“ wurden beide erstmals bei Sam's Club auf den Markt gebracht, und das frühere 17,5°NFC hat ebenfalls dank Sam's Club die Haushaltsnutzungsszenarien erschlossen. Diese Vorgehensweise umgeht den schwierigsten Teil der traditionellen Getränkeinnovation: Neue Produkte müssen in kleinen Einzelhandelsgeschäften mit Dutzenden von SKUs um Regalplätze konkurrieren, was eine extrem niedrige Erfolgschance hat. Die Produktauswahl bei Sam's Club ist bereits eine Garantie für die Produktqualität. Ob dieser Weg dauerhaft repliziert werden kann, ist der Schlüssel zur Beurteilung der „dritten Wachstumskurve“ von Nongfu, was wichtiger ist als die Aufstellung von zehntausenden zusätzlichen Gefrierschränken.

Im Folgenden finden Sie eine detaillierte Analyse des Finanzberichts

Da die Ergebnisse von Nongfu nach den vier Kategorien abgefülltes Wasser, Teegetränke, Funktionsgetränke und Saft veröffentlicht werden, werden wir die folgenden Inhalte auch in dieser Reihenfolge analysieren.

I. Gesamtleistung: Qualifiziertes Gesamtvolumen, unausgeglichene Struktur

In der ersten Hälfte des Jahres 2026 erzielte das Unternehmen einen Gesamtumsatz von 29,72 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 16,0 % gegenüber dem Vorjahr entspricht, und einen Nettogewinn von 8,89 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 16,6 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Trendmäßig hat sich das Wachstum im Vergleich zum vorherigen Quartal deutlich verlangsamt, aber 16 % sind in der Getränkebranche immer noch ein guter Wert.

Die eigentliche Veränderung liegt in der Struktur: Nongfu hat sich in dieser Berichtsperiode endgültig von einem „Wasser verkaufenden Unternehmen“ zu einem „Tee verkaufenden Unternehmen“ gewandelt. Auf der Gewinnseite beträgt die Nettogewinnmarge schließlich 29,9 %, was im Vorjahresvergleich nahezu unverändert ist.

II. Geschäft mit abgefülltem Wasser: Abrupter Wachstumsstopp bei gleichzeitigem Rückgang der Rentabilität

Im ersten Halbjahr 2026 betrug der Umsatz mit abgefülltem Wasser 9,64 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von nur 2,1 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Die Gewinnmarge liegt bei 33,9 %, ein Rückgang um 1,7 Prozentpunkte gegenüber dem Vorjahr. Der Betriebsgewinn beträgt 3,26 Milliarden Yuan, ein Rückgang um 2,7 % gegenüber dem Vorjahr. Es ist das einzige der vier Geschäftssegmente, bei dem der absolute Gewinn gesunken ist.

Dolphin geht davon aus, dass es zwei Gründe dafür gibt:

a: Schwächere Nachfrage auf hoher Basis: Im zweiten Halbjahr des Vorjahres hat Nongfu die Aktion „Zehntausend-Kisten-Display“ durchgeführt und den Umsatz auf ein Wachstum von 25 % getrieben, eine Intensität die nicht nachhaltig ist. Zusammen mit der schwächeren Gesamtnachfrage nach abgefülltem Wasser im zweiten Quartal dieses Jahres wurde das Geschäft mit abgefülltem Wasser von Nongfu stark beeinträchtigt.

b: Starker Anstieg der Rohstoffkosten: Der Preis von PET-Flakes ist von etwa 6.300 Yuan pro Tonne im Januar auf etwa 9.000 Yuan pro Tonne Mitte April gestiegen, ein Anstieg von über 40 % innerhalb von drei Monaten. Da abgefülltes Wasser das Produkt mit dem niedrigsten Stückpreis und dem höchsten Anteil von PET an den Gesamtkosten unter den vier Kategorien ist, wurde seine Rentabilität zusätzlich geschwächt.

III. Teegetränke: Der eindrucksvollste Wachstumsmotor

Im ersten Halbjahr 2026 betrug der Umsatz mit Teegetränken 13,12 Milliarden Yuan, ein Anstieg von 30,1 % gegenüber dem Vorjahr. Der Betriebsgewinn betrug 6,41 Milliarden Yuan, ein Anstieg von 31,3 % gegenüber dem Vorjahr. Es ist die absolute Hauptstütze des Unternehmensgewinns.

Das Unternehmen hat zuvor klar angegeben: „Der Marktanteil von Dongfang Shuye im Bereich zuckerfreier Tee ist bereits sehr hoch, und es ist schwierig, ihn weiter zu erhöhen. Der Fokus soll auf die Erweiterung der Kategorie und die Umwandlung von Nutzern von gesüßtem Tee verlagert werden“ – das heißt, der Anteil des 30 %igen Wachstums, der aus der Eroberung von Marktanteilen von Wettbewerbern stammt, ist bereits sehr gering. Das Wachstum kommt hauptsächlich aus der Erweiterung der Kategorie, der Erweiterung der Produktgrößen und der Ausweitung der Nutzungsszenarien. In der Praxis hat Nongfu Spring für seinen weißen Tee neue Größen von 335 ml (tragbar) und 900 ml (für den Haushaltsvorrat) eingeführt, und das „Neue Longjing-Tee“ wird bereits zum fünften Mal in Folge als Frühlingslimitierte Edition angeboten.

Darüber hinaus ist „Kaltaufguss Longjing“ das erste kalte Teegetränk von Dongfang Shuye. Es wurde am 25. April bei Sam's Club auf den Markt gebracht, nutzt das Kaltaufgussverfahren und die durchgehende Kühlkette. Danach stand es mehrere Monate lang unter den Bestsellern der Getränkekategorie bei Sam's Club und dauerhaft auf dem ersten Platz der Bestsellerliste für zuckerfreie Getränke. In Anbetracht von „Liliium und Ophiopogon-Suppe“, die ebenfalls erstmals bei Sam's Club veröffentlicht wurde, und dem früheren 17,5°NFC, das dank Sam's Club die Haushaltsszenarien erschlossen hat, ist der Weg von Nongfu bereits klar: Zuerst die Produktqualität und hohe Preisgestaltung in Mitgliedsgeschäften validieren, dann entscheiden, ob das Produkt über alle Vertriebskanäle vertrieben wird.

IV. Funktionsgetränke und Saft: Eines tauscht Gewinn gegen neue Produkte, das andere steigert die Effizienz

Obwohl diese beiden Geschäftssegmente keine ausreichenden frühen Vorteile haben und relativ wenig Ressourcen investiert werden, haben sie in dieser Berichtsperiode völlig unterschiedliche Entwicklungsrichtungen eingeschlagen.

Der Umsatz mit Funktionsgetränken beträgt 3,35 Milliarden Yuan, ein Anstieg von 15,6 % gegenüber dem Vorjahr, aber der Betriebsgewinn ist nur um