Eine Woche nach dem Börsengang von Unitree ist sein Marktwert um fast 200 Milliarden Yuan geschrumpft.

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Unitree Robotics, der führende Hersteller humanoider Roboter, der erst vor einer Woche am STAR-Markt notiert wurde, hat in nur wenigen Handelstagen ein spektakuläres Kapitalschauspiel inszeniert, bei dem die auf Marktstimmung beruhende Bewertung rasch zu den realen fundamentalen Unternehmensdaten zurückkehrt.

Beim Börsenstart von Unitree Robotics (688836.SH) am 19. August schoss der Aktienkurs unmittelbar nach der Eröffnung auf 1100 Yuan pro Aktie, was einer Gesamtmarktkapitalisierung von 444,9 Milliarden Yuan entsprach und einen neuen Rekord für die starke Nachfrage neu notierter Aktien unter dem Registrierungssystem setzte. Der maximale Papiergewinn pro zugeteilter Los erreichte fast 475.000 Yuan.

Nach mehrtägigen fortgesetzten Kurskorrekturen notierte die Aktie zum Mittagshandel am 26. August bei 611,00 Yuan. Obwohl sie um 1,36 % stieg, sank die Marktkapitalisierung auf 247,1 Milliarden Yuan, was einem Rückgang von fast 200 Milliarden Yuan innerhalb einer Woche entspricht. Am 25. August fiel der Kurs von Unitree Robotics im Tagesverlauf bis auf 588 Yuan und schloss bei 602,8 Yuan, was einer Gesamtmarktkapitalisierung von 243,8 Milliarden Yuan entspricht und einem maximalen Kurseinbruch von 46 % gleichkommt.

Dennoch notiert der aktuelle Aktienkurs von Unitree Robotics immer noch deutlich über dem IPO-Emissionspreis von 150,8 Yuan. Das statische Kurs-Gewinn-Verhältnis liegt bei 877, was weit über dem Branchendurchschnitt von 38,56 für die allgemeine Gerätefertigung im A-Aktien-Markt liegt.

Hinter den heftigen Kursschwankungen des Unternehmens wirken mehrere Einflussfaktoren zusammen.

Die Struktur der frei handelbaren Aktien des Neuemissionsunternehmens ist die direkte technische Bedingung für die unnatürlich starke Preissteigerung am ersten Handelstag. Laut den öffentlichen Börsenprospektdaten von Unitree Robotics beträgt der Anteil der zu Beginn des Börsenhandels frei handelbaren Aktien am gesamten Aktienkapital nur 7,44 %. Angesichts der begrenzten verfügbaren Aktien und der großen Begeisterung des Marktes für die Branche humanoider Roboter lassen sich kurzfristige Handelspreise leicht in die Höhe treiben. Die Spitzenmarktkapitalisierung von 444,9 Milliarden Yuan ist größtenteils eine durch Liquidität erzeugte Handelsillusion und stellt keinen von Institutionen allgemein anerkannten angemessenen Unternehmenswert dar.

Mehrere internationale und lokale Wertpapierinstitute haben vor und nach dem Börsengang Forschungsberichte veröffentlicht, in denen sie Bewertungsurteile abgeben, die weit von den überhitzten Handelspreisen am Sekundärmarkt entfernt sind.

Nomura Securities hat bei der ersten Berichterstattung am Börsenstarttag das Rating „Kaufen“ für Unitree vergeben, aber der Zielpreis beträgt nur 370 Yuan. Diese Bewertung basiert auf einem erwarteten Kurs-Umsatz-Verhältnis von 25 für das Jahr 2027, was einer angemessenen Marktkapitalisierung von etwa 150 Milliarden Yuan entspricht.

Nomura Securities weist darauf hin, dass das Unternehmen Kernkomponenten wie Motoren, Reduzierstücke, Encoder und Treiberplatinen selbst entwickelt und herstellt, und zugekaufte Teile machen nur 10 % bis 20 % der Gesamtkosten aus. Die Bruttomarge stieg von 44 % im Jahr 2022 auf 60 % im Jahr 2025. Die Materialkosten für humanoide Roboter sind auf unter 100.000 Yuan gesunken, und die Modellreihe R1 wird für nur 29.900 Yuan angeboten. Der stabile Cashflow von vierbeinigen Robotern unterstützt die Finanzierung der Forschung und Markterweiterung humanoider Roboter.

Darüber hinaus hat Unitree innerhalb von 26 Monaten vier Generationen humanoider Roboter weiterentwickelt, nämlich H1, G1, R1 und H2, und eine vollständige Produktmatrix aufgebaut, die die Bereiche „Bewegung + Bedienung + Interaktion“ abdeckt.

Laut der Prognose von Nomura Securities wird der Umsatz von Unitree in den Jahren 2026 bis 2028 2,687 Milliarden Yuan, 5,396 Milliarden Yuan bzw. 13,184 Milliarden Yuan erreichen, was einem jährlichen Wachstum von 58 %, 101 % bzw. 144 % entspricht.

Das Institut weist aber auch auf drei Risiken hin, denen Unitree ausgesetzt ist: Erstens das Risiko der Nachfragestruktur. In den ersten neun Monaten des Jahres 2025 stammten 73,6 % der Einnahmen von Unitree aus humanoiden Robotern noch von Forschungseinrichtungen, während Industrie- oder Geschäftsszenarien nur etwa 5 % ausmachten. Zweitens das Risiko des Verbots der FCC (US-amerikanische Federal Communications Commission). Am 28. Juli hat die FCC ausländische fortschrittliche Robotergeräte in die „regulierte Liste“ aufgenommen. Bereits zugelassene Produkte dürfen weiter verkauft werden, aber neue Modelle können keine FCC-Zertifizierung mehr erhalten. Der Anteil der Einnahmen aus dem US-Markt ist von 18,39 % im Jahr 2023 auf 13,30 % im Jahr 2025 gesunken. Drittens das Risiko zunehmenden Wettbewerbs. Im ersten Halbjahr 2026 lieferte Unitree etwa 5900 Einheiten aus, aber ein anderes Roboterunternehmen namens Zhiyuan übertraf dies mit 8400 Einheiten, sodass Unitree vom ersten auf den zweiten Platz weltweit rutschte. Der durchschnittliche Verkaufspreis (ASP) humanoider Roboter ist von 593.000 Yuan im Jahr 2023 auf 166.000 Yuan im Jahr 2025 gesunken.

Die Daten, die Citic Securities als Hauptemissionsbank von Unitree Robotics vorgelegt hat, sind ebenfalls sehr „realistisch“, die Zielmarktkapitalisierung liegt bei 50,6 bis 55,9 Milliarden Yuan. CCB International gibt einen Zielpreis von 269 Yuan an, was einer Marktkapitalisierung von etwa 109 Milliarden Yuan entspricht, also nur 24,5 % des Spitzenwerts am Börsenstart. Die Institutionen sind allgemein der Ansicht, dass die aktuellen Handelspreise am Markt die Erwartungen an das Branchenwachstum der kommenden Jahre vorwegnehmen.

Die Verlangsamung des Leistungswachstums ist der grundlegende Grund für die zunehmenden Meinungsverschiedenheiten unter den Investoren. Laut dem Börsenprospekt von Unitree betrug der den Aktionären zuzurechnende Nettogewinn im Jahr 2025 278 Millionen Yuan und der Umsatz 1,699 Milliarden Yuan, wobei in früheren Jahren ein mehrfaches explosives Wachstum erzielt wurde. Ab 2026 ändert sich die Wachstumskurve: Im ersten Halbjahr belief sich der Umsatz auf 1,152 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 48,54 % im Vergleich zum Vorjahr entspricht, während der um nicht wiederkehrende Posten bereinigte Nettogewinn 244 Millionen Yuan betrug und um 19,34 % zurückging, was Anzeichen für einen Umsatzanstieg ohne entsprechenden Gewinnanstieg zeigt.

Einige Analysten von Institutionen haben bereits in der IPO-Phase darauf hingewiesen, dass das Emissions-KGV von 219, das dieser Emission zugrunde liegt, auf der Annahme eines anhaltend extrem hohen Wachstums in den kommenden Jahren basiert. Sollte das Wachstum nachlassen, lässt sich die hohe Bewertung kaum durch die Unternehmensergebnisse abbauen.

Wann die Branche der verkörperten KI ihren explosiven Wachstumspunkt erreicht, sagte Wang Xingxing, Gründer von Unitree Robotics, am 20. August auf dem Hauptforum der Welt-Roboterkonferenz 2026: „Wenn es schnell geht, werden verkörperte intelligente Roboter in zwei bis drei Jahren in die Haushalte einziehen, wenn es langsamer geht, dauert es fünf bis zehn Jahre.“ Seiner Meinung nach liegt die größte Herausforderung auf dem Weg der verkörperten KI zum ChatGPT-Moment in dem Problem der Ausrichtung zwischen der Ausgabe von KI-Modellen und physischen Robotern.

In seiner Rede erklärte er, dass Sprachmodelle reine digitale Codierung verwenden, sodass Ein- und Ausgabe fast ohne Verluste ablaufen. Bei jeder Aktion eines physischen Roboters treten jedoch Fehler auf physischer Ebene auf, deren Akkumulation die Generalisierungsfähigkeit des Modells schwächt. Dies ist der entscheidende Grund, warum Roboter derzeit nur schwer mit unbekannten Umgebungen zurechtkommen, aber er ist überzeugt, dass dieses Problem in Zukunft gelöst werden kann.

Auf dem Markt gibt es auch abweichende Meinungen. Einige bullische Investoren weisen darauf hin, dass Unitree eines der wenigen weltweit profitablen Unternehmen für leistungsstarke humanoide Roboter ist, das im Jahr 2025 mehr als 5500 zweibeinige humanoide Roboter ausgeliefert hat und über branchenführende technische Kenntnisse bei der Hardware der Roboterplattform verfügt. Man könne nicht einfach das Bewertungssystem traditioneller Fertigungsunternehmen anwenden, sondern wachstumsstarken Unternehmen im Bereich harter Technologien einen höheren langfristigen Bewertungsaufschlag gewähren.

Für Unitree Robotics ist der Börsengang nur der Ausgangspunkt. Als Nächstes muss das Unternehmen die wichtigste Frage des Kapitalmarkts beantworten: Ob es die großen Branchenerzählungen Schritt für Schritt in nachweisbare Ergebnisse in den Finanzberichten umwandeln kann.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „Jiemian News“, Autor: Song Jianan, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.