Ein US-Unternehmen erzielte einen astronomisch hohen Verkaufspreis von 7 Milliarden, wieso ist ein chinesisches Unternehmen im gleichen Geschäftsfeld nur 1 Milliarde wert?

Im Mai 2026 erwarb Roche Diagnostics das US-amerikanische Pathologie-KI-Unternehmen PathAI für 1,05 Milliarden US-Dollar (ca. 7 Milliarden Yuan) in vollem Umfang. Diese Transaktion ist nicht nur die bislang größte Fusion und Übernahme im globalen Bereich der Pathologie-KI, sondern gleicht auch einem Spiegel, der die Bewertungsunterschiede zwischen chinesischen und ausländischen Pathologie-KI-Unternehmen aufzeigt: Die Bewertungen der führenden chinesischen Pathologie-KI-Unternehmen liegen größtenteils im Bereich von 1 bis 3 Milliarden Yuan, was ein mehrfaches (1- bis 7-faches) unter dem Wert von PathAI liegt.

Woher stammt dieser Unterschied? Sollen chinesische Unternehmen den Weg der Pharmadienstleistungen von PathAI kopieren? Wie können chinesische Pathologie-KI-Unternehmen, die ihre Expansion auf internationale Märkte beschleunigen, nach der Übernahme von PathAI durch Roche im globalen Markt mit Roche konkurrieren?

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Das Wesen des Bewertungsunterschieds:

Nicht die Technik, sondern die Reife des geschlossenen Geschäftsmodells

Betrachtet man nur die technischen Indikatoren, gibt es keinen Generationsunterschied zwischen chinesischen und ausländischen Pathologie-KI-Lösungen. Sogar chinesische Unternehmen haben Vorteile bei der Größe der Trainingsdaten und der Anzahl der Modellparameter. Am Beispiel von Saisensen Technology: Mehrere in The Lancet und der Nature-Reihe veröffentlichte Studien zeigen, dass die Leistung seiner Produkte auf weltweit führendem Niveau liegt. Das bedeutet, dass chinesische Pathologie-KI-Unternehmen, vertreten durch Saisensen, bereits ihre eigene Stimme auf der internationalen Bühne etabliert haben.

Der Kern der Bewertungsdifferenz liegt in der Reife des Geschäftsmodells.

PathAI hat bereits einen skalierbaren, monetarisierbaren geschlossenen Geschäftsablauf etabliert. Seine Kernprodukte sind eng an multinationale Pharmariesen wie Roche, GSK und BMS gebunden. Mehr als 60 % der Einnahmen stammen von Pharmaunternehmen; die restlichen Einnahmen kommen aus vielfältigen Geschäften wie Softwarelizenzen für Krankenhäuser, SaaS-Diensten, Labortests und Algorithmuslizenzen.

Strukturdiagramm des Geschäftsmodells von PathAI

Pharma-Kunden mit hohem Stückpreis, starker Wiederkaufsrate und hoher Bruttomarge stützen die skalierbaren Einnahmen von PathAI. Schätzungen von Drittinstituten zufolge belief sich der Gesamtumsatz 2025 auf etwa 100 bis 250 Millionen US-Dollar, wobei die Wachstumsrate im Bereich von 30 % bis 40 % liegt. Je höher die Geschäftssicherheit ist, desto größer ist die Bewertungsprämie, die der Kapitalmarkt gewährt.

Rückblickend betrachtet befindet sich die Kommerzialisierung von Pathologie-KI-Produkten im chinesischen Pathologie-KI-Sektor noch in der Erprobungsphase.

Lin Zhencheng, Partner bei Dao Tong Investment, weist darauf hin: „Für eine sehr lange Zeit fehlte es der KI-gestützten Pathologiediagnose an einer Abrechnungsgrundlage, sodass eine direkte Abrechnung schwierig war. Ende 2025 veröffentlichte der Nationale Krankenversicherungsfonds den „Richtlinien für die Einrichtung von Preiskategorien für pathologische medizinische Dienstleistungen (vorläufig)“, womit die politische Grundlage für die konforme Abrechnung geschaffen wurde. In den umgesetzten Preisregeln der einzelnen Provinzen und Städte wird die Pathologie-KI jedoch meist als erweiterte Diagnosekategorie eingestuft, ohne eigene Abrechnungsposition. Die entsprechenden Kosten sind direkt in den ursprünglichen Diagnosegebühren enthalten und können nicht separat berechnet werden.“

Für dieses Problem hat der Staat bereits mehrere politische Maßnahmen ergriffen, um die Abrechnung von Pathologie-KI-Dienstleistungen zu unterstützen und voranzutreiben. Beispielsweise leitet der vom Nationalen Krankenversicherungsfonds veröffentlichte „Richtlinien für die Einrichtung von Preiskategorien für pathologische medizinische Dienstleistungen (vorläufig)“ die Provinzen und Städte an: Bei der Preisgestaltung sollen die Kosten für den Ressourceneinsatz der KI-gestützten Diagnose berücksichtigt werden, das Preisniveau soll insgesamt reguliert und gelenkt werden, um den Abrechnungsweg für die Anwendung der KI-gestützten Diagnosetechnik zu klären. Medizinische Einrichtungen können selbst entscheiden, ob sie die KI-gestützte Diagnosetechnik einsetzen wollen und welches Produkt welches Unternehmens sie wählen. Die spezifische Verteilung der Einnahmen wird zwischen der medizinischen Einrichtung und dem Unternehmen selbst ausgehandelt.

Angesichts der jährlichen über 100 Millionen pathologischen Untersuchungen in China und der Lücke von mehr als 100.000 Pathologen ist die Nachfrage des chinesischen Marktes nach Pathologie-KI äußerst dringend. Die riesige Bevölkerungsgröße und die Anzahl der Untersuchungen werden einen Pathologie-KI-Dienstleistungsmarkt von über 10 Milliarden Yuan hervorbringen, dessen Obergrenze extrem hoch ist.

Aktuelles Geschäftsmodell chinesischer Pathologie-KI-Unternehmen

Derzeit haben chinesische Pathologie-KI-Unternehmen einen weiteren Kommerzialisierungsweg erkundet. Es ist bekannt, dass das Umsatzwachstum mehrerer führender chinesischer Pathologie-KI-Unternehmen seit mehreren Jahren über 100 % liegt, wobei ihre Einnahmen hauptsächlich aus digitalen Bauprojekten der pathologischen Abteilungen von Krankenhäusern stammen.

Bei dem digitalen Aufbau der Pathologie machen einmalige Projekte wie der Verkauf von Hard- und Softwaregeräten sowie der Aufbau von pathologischen Informationssystemen den Großteil aus. Diese einmalige Einnahmestruktur mit Gerätebezug beschränkt das Bewertungsniveau chinesischer Unternehmen.

Trotzdem ist der digitale Aufbau selbst ein Sektor mit großen Vorteilen. Die vom Krankenversicherungsfonds veröffentlichte Politik legt ausdrücklich fest: Wenn ein Krankenhaus keine „digitalen Schnittbildern der Pathologie“ bereitstellt, werden pro Schnitt 5 Yuan abgezogen; der einmalige Abzug darf 15 Yuan nicht überschreiten.

Yang Lin, Gründer von DigiPath AI, erklärt: „Die Einführung der nationalen Politik zwingt Krankenhäuser dazu, die digitale Transformation der Pathologie zu beschleunigen, und weist der Branche gleichzeitig die Richtung: Der Aufbau eines digital-intelligenten pathologischen Labors besteht keineswegs nur darin, einige Scanner, Softwaremodule hinzuzufügen oder das pathologische Informationssystem zu aktualisieren. Es muss eine vorausschauende Gesamtplanung mit dem großen KI-Modell als zentralem Gehirn für die nächsten 3 bis 5 Jahre erfolgen. Wir arbeiten intensiv daran, eine szenenübergreifende intelligente Plattform zu schaffen, die klinische Diagnose, Fernkonsultation, Lehre, Forschung und Datenumwandlung abdeckt, damit die massiven pathologischen Daten aus der Digitalisierung wirklich „lebendig“ werden und schließlich dazu beitragen, die umfassende Wettbewerbsfähigkeit von Lehre, Forschung und klinischer Praxis in den pathologischen Abteilungen erheblich zu steigern.“

Mit der Beschleunigung des digitalen Aufbaus der Pathologie wird voraussichtlich das Datenvolumen der digitalen pathologischen Schnittbilder sprunghaft ansteigen. Dies liefert massenhaft Daten für die Optimierung und das großskalige Training der KI-Modelle für die pathologische Diagnose und ebnet den Weg für deren kommerzielle Anwendung.

Bis Ende 2024 gab es in China etwa 38.700 Krankenhäuser, darunter etwa 16.400 Krankenhäuser der Stufe Zwei und höher, die gemäß den Vorschriften eine pathologische Abteilung einrichten müssen. Diese Krankenhäuser bilden die Hauptnachfrager für den digitalen Aufbau der Pathologie-KI. Derzeit liegt die Gesamtdurchdringung der digitalen Pathologie jedoch noch unter 10 %. Vor diesem Hintergrund wird erwartet, dass die Vorteile des digitalen Aufbaus der pathologischen Abteilungen mindestens 3 bis 4 Jahre anhalten.

Darüber hinaus versuchen auch einige chinesische Pathologie-KI-Unternehmen, sich im Sektor der Pharmadienstleistungen zu engagieren. Aber amerikanische innovative Unternehmen im Inland genießen bereits Bewertungsprämien, und die ausländische innovative Pharmaindustrie ist hoch entwickelt. Der Stückpreis von Aufträgen für pathologische Dienstleistungen bei Pharmaunternehmen liegt weit über dem in China. Obwohl die chinesische innovative Pharmaindustrie schnell aufsteigt, ist das Volumen der Beschaffung von Pathologie-KI durch chinesische Pharmaunternehmen noch begrenzt und der Stückpreis der Aufträge niedrig, was den Bewertungsunterschied zwischen chinesischen und ausländischen Unternehmen weiter vergrößert.

Zusammengefasst stammt die Differenz der Einnahmestruktur und des Geschäftsmodells zwischen chinesischen Pathologie-KI-Unternehmen und PathAI im Grunde aus den Unterschieden der industriellen Grundlagen, der Marktnachfrage und der Reife der Forschung und Entwicklung innovativer Medikamente zwischen China und den USA. Hinter diesen Unterschieden stehen die unterschiedlichen industriellen Probleme, die in beiden Ländern gelöst werden müssen.

Als PathAI gegründet wurde, waren die Ressourcen für Pathologen in den USA ebenfalls strukturell knapp, und die Nachfrage der medizinischen Einrichtungen nach effizienzsteigernden Pathologiewerkzeugen war real vorhanden. Aber die ausländische innovative Pharmaindustrie ist stark konzentriert, die Forschungs- und Entwicklungsausgaben der Pharmaunternehmen sind riesig. Die Nachfrage nach Pathologie-KI zur Verkürzung des klinischen Prüfzyklus, zur Senkung der Forschungskosten und zur Durchführung der Wirksamkeitsbewertung von Medikamenten ist größer, und die Zahlungsbereitschaft ist höher. Das Marktumfeld bestimmt, dass PathAI von Natur aus auf den hochmargigen, wiederkehrenden Sektor der Pharmadienstleistungen ausgerichtet ist.

Als chinesische Pathologie-KI-Unternehmen ihre Tätigkeit aufnahmen, sahen sie sich mit der Realität konfrontiert: Eine große Anzahl von Krankenhäusern, ein deutlicher Mangel an Pathologiefachkräften, eine starke Nachfrage nach Krankheitsdiagnosen für die gesamte Bevölkerung und eine schwache digitale Infrastruktur der pathologischen Abteilungen. Das Kernanliegen der Branche war es, die Mängel in der klinischen Diagnose zu beheben, die Effizienz der Pathologiediagnose zu verbessern und den digitalen Aufbau der Abteilungen abzuschließen. Das führt dazu, dass die überwiegende Mehrheit der chinesischen Unternehmen sich dafür entscheidet, auf dem klinischen Markt Fuß zu fassen.

Aufgrund dieser industriellen Grundlagen sollte die Branche die klinische Diagnose und die Pharmadienstleistungen nicht als aufeinanderfolgende Phasen der ersten und zweiten Halbzeit verstehen, und man darf auch nicht daraus schließen, dass der Wert des klinischen Sektors niedriger ist. Die beiden sind keine nacheinander ablaufenden Phasen, sondern zwei parallele, miteinander verbundene Wertlinien – der Rhythmus mag unterschiedlich sein, aber der Wert ist nicht unterschiedlich hoch.

Chen Rui, CEO von Saisensen, sagt: „Der chinesische Pathologie-KI-Sektor hat seine eigene einzigartige Logik der Obergrenze – die riesige Bevölkerungsbasis und die jährliche über 100 Millionen Mal starke Nachfrage nach Screening und Diagnose bestimmen, dass dies ein äußerst sicheres Grundgerüst und ein weltweit einzigartiger Pool an Echtweltdaten ist. Daher ist unsere Strategie klar: Den klinischen Bereich gründlich vertiefen, um das Grundgerüst zu sichern; KI-innovative Dienstleistungen und Globalisierung eröffnen eine zweite Wachstumskurve. Die aktuelle Optimierung des Geschäftsmodells ist nur eine notwendige Phase vor dem Ausbruch der Branche, der langfristige Wert des Sektors ist nicht zu bezweifeln.“

Daher müssen chinesische Pathologie-KI-Unternehmen den Weg der Pharmadienstleistungen von PathAI nicht vollständig kopieren. Der Erfolg von Roche + PathAI ist in der amerikanischen industriellen Umgebung verwurzelt und passt nicht vollständig zum chinesischen Markt. Aber die globalen Layout-Ideen der ausländischen Unternehmen, das Dienstleistungssystem für hochwertige Kunden und die professionelle Lieferfähigkeit von Pharmaprojekten sind für chinesische Fachleute wertvoll, um daraus zu lernen.

Mehrere Befragte schlagen auch vor: Chinesische Pathologie-KI-Unternehmen sollten auf zwei Beinen gehen – „Klinische Diagnose + Pharmadienstleistungen“. Die klinische Diagnose ist die Hauptquelle für Daten und ein unverzichtbares Element zur Optimierung und Verbesserung der KI, das nicht aufgegeben werden darf. Pharmadienstleistungen sind das Kerngeschäft, um Einnahmen und Gewinne zu steigern sowie die Dienstleistungsfähigkeit und Wettbewerbsfähigkeit des Unternehmens zu verbessern.

Besonders bemerkenswert ist, dass eine Gruppe chinesischer Pathologie-KI-Unternehmen ihre Expansion auf internationale Märkte beschleunigt und bald im globalen Markt direkt mit „Roche + PathAI“ konkurrieren wird.

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Durchbruch auf globaler Ebene:

Chinesische Unternehmen greifen über zwei Wege an

Nach Abschluss der Übernahme wird Roche seine globalen Kanalressourcen einsetzen, um die internationale Wettbewerbsfähigkeit von PathAI weiter zu stärken. Auf der anderen Seite beschleunigen chinesische Pathologie-KI-Unternehmen auch stetig ihre Expansion ins Ausland:

● Saisensen ist mit dem „AI+SaaS“-Modell in Italien eingeführt worden und erschließt aktiv Märkte wie Südkorea, Vietnam, Russland, Mexiko, Türkei, Philippinen, Bangladesch, Thailand und Indonesien;

● Wuhan Landy Medical exportiert chinesische Screening-Lösungen, und sein vollständiges intelligentes System für das Zervixkarzinom-Screening ist in 16 Ländern wie Pakistan, Brasilien und Kambodscha eingeführt worden;

● Die digitale intelligente Pathologielösung von DigiPath AI deckt bereits mehr als zehn Länder weltweit ab, und die KI-gestützte Diagnose sowie das große Pathologie-Modell laufen stabil 7 × 24 Stunden in über 1500 Krankenhäusern.

Die direkte Konfrontation auf dem globalen Markt ist unvermeidlich. „Roche + PathAI“ und chinesische Pathologie-KI-Unternehmen haben jeweils ihre eigenen Wettbewerbsvorteile.

Als Maßstab im globalen Pathologie-KI-Bereich liegen die Vorteile von „Roche + PathAI“ in drei Ebenen:

Auf der Ebene des Markenökosystems steht PathAI bereits auf der Lieferantenliste der weltweit führenden Pharmaunternehmen. Multinationale Pharmaunternehmen erkennen es hoch an, sodass Kunden in kurzer Zeit kaum abgeworben werden können;

Auf der Ebene der Konformitätszertifizierungen verfügt es über Kernzertifizierungen in Europa und Amerika wie die FDA-Clearance und CE-IVD sowie über Zugangsberechtigungen für Forschungsszenarien von Pharmaunternehmen, womit es die Eintrittskarte für den Pharmadienstleistungsmarkt behält;

Auf der Ebene der Kanalressourcen wird das industrielle Netzwerk von Roche PathAI kontinuierlich stärken, ihm helfen, Pharmakunden zu ersch