Ma Yun macht nicht mehr den Zaungast bei Klatsch und Tratsch.

Anfang August, Minqin, Gansu. Jack Ma sitzt am Feldrand und isst Wassermelone.

In der Gobi, auf den Feldern, im Freien, unterhält er sich mit lokalen Mitarbeitern für Wüstenbekämpfung und Landwirtschaft, die Atmosphäre ist entspannt. Es scheint, dass dieser Gründer, der seit Jahren nicht mehr am täglichen Betrieb von Alibaba teilnimmt, sich immer weiter von der Geschäftswelt entfernt.

Einige sind der Meinung, dass Jack Ma wirklich in den Ruhestand getreten ist.

Einige Wochen später änderte sich die Lage. Er erhöhte kontinuierlich seinen Anteil an den in Hongkong notierten Aktien von Alibaba, der Betrag übersteigt 600 Millionen Hongkong-Dollar. Zusammen mit den früheren Anteilsaufstockungen von Joe Tsai und Wu Yongming haben die Gründer und das Management von Alibaba in letzter Zeit insgesamt mehr als 800 Millionen Hongkong-Dollar investiert.

Dieser Zeitpunkt ist sehr delikat.

Alibaba hat gerade einen nicht sehr beeindruckenden Finanzbericht vorgelegt.

Im ersten Quartal des Geschäftsjahres 2027 betrug der Umsatz 268,953 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 9 % im Vergleich zum Vorjahr entspricht. Der den Stammaktionären zuzurechnende Nettogewinn ging jedoch um rund 75 % gegenüber dem Vorjahr zurück. Die Kapitalausgaben beliefen sich auf 67,68 Milliarden Yuan, ein Anstieg von 75 % im Vergleich zum Vorjahr. Die Investitionen in die KI-Infrastruktur sind einer der überwältigend wichtigsten Gründe dafür.

Einige Tage später kündigte Alibaba zudem die Platzierung von 710 Millionen neuen Aktien an, um 80 Milliarden Hongkong-Dollar zu beschaffen. Die erhaltenen Mittel werden zu 100 % in die Full-Stack-KI-Fähigkeiten und die KI-Infrastruktur investiert.

Nach der Veröffentlichung der Nachricht fielen die in Hongkong notierten Aktien von Alibaba zeitweise um fast 10 %.

Jack Ma ist endlich auf den Plan getreten und hört auf, nur zuzusehen.

Jack Ma und die Führungskräfte von Alibaba kaufen auf, sie erhöhen kontinuierlich ihre Anteile an den in Hongkong notierten Aktien von Alibaba mit einem Betrag von über 600 Millionen Hongkong-Dollar, zusammen kommen Gründer und Management auf über 800 Millionen Hongkong-Dollar;

Die Aktien von Alibaba fallen, der Nettogewinn geht um rund 75 % gegenüber dem Vorjahr zurück, nach der Ankündigung der Platzierung von 80 Milliarden Hongkong-Dollar fiel der Aktienkurs zeitweise um fast 10 %.

I. Alibaba lernt wieder, große Summen auszugeben

Wenn man sich diesen Finanzbericht ansieht, bin ich im Gegenteil der Meinung, dass der Kernpunkt nicht der Rückgang des Gewinns ist.

Der Rückgang des Gewinns an sich ist nicht schwer zu verstehen. KI erfordert Rechenleistung, Rechenleistung erfordert Chips und Rechenzentren, Rechenzentren erfordern Kapitalausgaben. Diese Kette ist kaum flexibel: Wer mitmachen will, muss zuerst zahlen.

Auffälliger ist eine weitere Veränderung. Das heutige Alibaba akzeptiert wieder einen Zustand, der ihm einst fremd war: groß angelegte Investitionen, ohne dass die entsprechenden Gewinne vorerst sichtbar sind.

67,68 Milliarden Yuan an Kapitalausgaben, ein Anstieg von 75 % gegenüber dem Vorjahr. Die Einnahmen aus KI-Cloud- und Rechenleistungsdiensten stiegen um 133 %. Beide Zahlen steigen stark, aber zwischen ihnen besteht noch eine Lücke: Die Einnahmen wachsen, aber sie haben das Tempo der Ausgaben noch lange nicht eingeholt.

Das ausgereifteste Geschäftsmodell von Alibaba in der Vergangenheit baute auf einer anderen Logik auf. E-Commerce generiert Transaktionen, Transaktionen generieren Cashflow, ausgereifte Geschäftsbereiche liefern Gewinne. Je größer das Unternehmen ist, desto stabiler sollte die Gewinnmarge sein, und desto mehr Bargeld sollte an die Aktionäre zurückfließen.

KI hat diese Ordnung völlig durcheinandergebracht.

Rechenleistung, Chips, Modelle, Cloud-Infrastruktur – all diese Dinge müssen zuerst aufgebaut werden, damit die Kundenbedürfnisse erfüllt werden können. Man kann nicht warten, bis die Nutzer kommen, um die Bühne aufzubauen. Die Bühne muss im Voraus fertig sein, auch wenn noch kaum Tickets verkauft sind.

Das ist auch die offensichtlichste Veränderung bei Alibaba in letzter Zeit: Es wird wieder ein Unternehmen, das große Kapitalinvestitionen benötigt.

Ein bereits so riesiges Unternehmen tritt erneut in die Phase „zuerst investieren, dann beweisen“ ein. Das ist ein wenig wie ein umgekehrtes Unternehmertum, nur dass das Kapital diesmal viel größer ist.

II. Der Markt fragt zuerst: Wann kommt dieses Geld zurück?

Am 23. August kündigte Alibaba die Platzierung von 80 Milliarden Hongkong-Dollar an.

Die Geschichte klingt sehr gut: Globale langfristige Kapitalgeber beteiligen sich, die Platzierung ist überzeichnet, alle Mittel fließen in die KI.

Aber der Aktienkurs folgte dieser Geschichte nicht. Die in Hongkong notierten Aktien von Alibaba fielen zeitweise auf rund 110,1 Hongkong-Dollar, was einem Rückgang von fast 10 % entspricht.

Dieser Kontrast ist bedenkenswerter als die Investition von 80 Milliarden in KI selbst. Das Unternehmen spricht über die Zukunft, der Markt berechnet die Rendite. Der Kapitalmarkt zweifelt nicht an der Bedeutung von KI, was er wirklich bezweifelt, ist: Wie lange dauert es, bis dieses Geld zu Einnahmen wird? Und wie lange dauert es, bis die Gewinne die heutigen Investitionen decken?

Hier gibt es eine delikate Verschiebung der Mentalität.

In der frühen Phase des KI-Wettbewerbs ging es darum, wer mutig genug ist, zu setzen. Jetzt, in der mittleren Phase, geht es darum, wer beweisen kann, dass das Geld nach der Investition auch zurückkommt.

Alibaba hat bereits einen Teil der Antwort vorgelegt. Im Finanzbericht heißt es, dass die Einnahmen aus KI-bezogenen Produkten 12 Quartale in Folge ein dreistelliges Wachstum verzeichnen.

Aber der Kapitalmarkt ist noch nicht vollständig überzeugt. Der Grund ist einfach: Das Wachstum ist da, aber der Renditezyklus ist noch nicht vollständig abgeschlossen.

III. Das alte Alibaba nährt das neue Alibaba

Wenn man die Geschäftsbereiche von Alibaba aufteilt, entdeckt man etwas Interessantes.

Auf der einen Seite stehen die ausgereiften Geschäftsbereiche wie Taobao und Tmall. Auf der anderen Seite gibt es Cloud, Tongyi Qianwen, Chips, Rechenleistung und KI-Anwendungen, die wie ein frisch gestarteter Motor laufen, dessen Drehzahl steigt und der schnell auf Temperatur kommt. Ersterer sorgt für die heutige geschäftliche Grundlage, letzterer sucht nach der nächsten Wachstumskurve.

Die Rhythmen der beiden Geschäftsbereiche sind völlig unterschiedlich. Der ausgereifte E-Commerce erfordert Effizienz, Gewinne und einen stabilen Cashflow. KI erfordert Geschwindigkeit, Größe und kontinuierliche Investitionen.

So entsteht innerhalb eines Unternehmens eine natürliche Spannung.

Je ausgereifter das alte Geschäft ist, desto mehr Geld braucht das neue Geschäft.

Das ist wie in einer Familie: Die Eltern gehen noch arbeiten, um Geld zu verdienen, das Kind hat gerade die Universität aufgenommen, Studiengebühren, Lebenshaltungskosten und Kosten für Bewerbungen um Auslandsstudien belasten alle. Es ist nicht so, dass das Kind nicht fleißig ist, sondern das Wachstum selbst kostet viel.

Das erklärt auch, warum der Finanzbericht von Alibaba diese widersprüchlich erscheinende Kombination aufweist: Der Umsatz wächst um 9 %, der Nettogewinn sinkt um 75 %.

Das ist kein einfacher Finanzbericht mit sinkenden Gewinnen, sondern eher eine Rechnung für den „Austausch des Motors“.

Das Problem ist, dass das Auto während des Motoraustauschs weiterfahren muss.

Die Basis des E-Commerce darf nicht schwinden, die Cloud muss weiter wachsen, Tongyi Qianwen muss wettbewerbsfähig bleiben, und die KI-Infrastruktur muss weiter expandieren. Alle diese kostenintensiven Prozesse laufen gleichzeitig ab.

IV. Nach den 80 Milliarden geht Alibaba noch tiefer ins Risiko

Wenn man den früheren Dreijahresinvestitionsplan von 380 Milliarden Yuan und diese Finanzierung von 80 Milliarden Hongkong-Dollar zusammennimmt, wird die Sache klarer.

Anfang 2025 kündigte Alibaba an, in den nächsten drei Jahren mindestens 380 Milliarden Yuan in den Aufbau von Cloud- und KI-Infrastruktur zu investieren. Diese Platzierung von 80 Milliarden Hongkong-Dollar fließt vollständig in die KI. Laut offiziellen Angaben von Alibaba dient diese Finanzierung der Erweiterung der Full-Stack-KI-Fähigkeiten, einschließlich der weiteren Ausweitung und Verbesserung der KI-Infrastruktur.

Man kann die Maßnahmen von Alibaba kaum mehr als „mal ausprobieren“ bezeichnen. Alibaba entwickelt KI von einem wachsenden Geschäft zum Kernvermögen des Unternehmens.

Das Modell ist nur eine Ebene davon. Darunter liegen Chips, Rechenleistung, Rechenzentren und die Cloud. Darüber liegen Tongyi Qianwen, Agenten, Unternehmensanwendungen und Verbraucheranwendungen.

Das Wichtige an dieser Struktur ist, dass sie versucht, so viele Teile der KI-Wertschöpfungskette wie möglich unter eigene Kontrolle zu bringen.

Was Alibaba wettet, hat sich damit auch verändert.

Es setzt darauf, dass die zukünftigen Rechenanforderungen, Unternehmensanforderungen und Anwendungsanforderungen, die durch KI entstehen, schließlich in der Infrastruktur von Alibaba verankert werden. Das ist ein größeres Wagnis, und dafür braucht es noch mehr Geld.

V. Warum kauft Jack Ma ausgerechnet jetzt?

Kehren wir zu Jack Ma zurück.

Über 600 Millionen Hongkong-Dollar reichen für das heutige Alibaba nicht aus, die Grundlagen des Unternehmens zu verändern. Die Höhe des Betrags ist nicht das Wichtigste, sondern der Zeitpunkt.

Wenn Alibaba in einer Phase mit hohem Wachstum, sprudelnden Gewinnen und stetig steigenden Aktienkursen wäre, hätte die Anteilsaufstockung durch den Gründer keine besondere Bedeutung. Jetzt ist das Gegenteil der Fall: Die Gewinne sinken stark, die Kapitalausgaben steigen sprunghaft an, und die Nachricht über die Finanzierung führt sogar zu einem Rückgang des Aktienkurses.

Dann beginnt der Gründer zu kaufen.

Das wirft eine interessante Frage auf: Warum kauft ein Mann, der Alibaba nicht mehr braucht, um sich selbst zu beweisen, gerade dann Anteile zurück, wenn Alibaba sich selbst beweisen muss?

Die Antwort liegt nicht nur darin, dass er an KI glaubt. Es ist wahrscheinlicher, dass Jack Ma für ein noch unvollständiges Alibaba stimmt.

VI. Was er kauft, ist nicht das heutige Alibaba

Jack Ma ist seit vielen Jahren nicht mehr am täglichen Management von Alibaba beteiligt. Das bedeutet, dass das Alibaba, das er heute kauft, nicht mehr das Unternehmen ist, das er einst selbst geleitet hat.

Das heutige Alibaba hat umfangreichere Geschäftsbereiche, eine komplexere Organisation und steht vor völlig anderen Wettbewerbsbedingungen. Taobao und Tmall sind ausgereift, die Cloud ist zu einem Infrastrukturgeschäft geworden, und Tongyi Qianwen hat Alibaba wieder in das intensivste Wettkampfgebiet der KI gebracht.

Wichtiger ist, dass Alibaba in den letzten Jahren eine umfassende Umstrukturierung durchlaufen hat: die Reform „1+6+N“, die Übernahme des CEO-Postens der Gruppe durch Wu Yongming, die Neuordnung der Bereiche Cloud und E-Commerce. Das heutige Alibaba ist eher eine neu zusammengesetzte Organisation: Das Grundgerüst ist dasselbe, aber das neuronale Netz wurde vollständig ausgetauscht.

Jack Ma kauft keine bereits bewiesene Antwort.

Was er kauft, ist eine Antwort, die sich noch beweisen muss.

Das unterscheidet sich ein wenig von der Einschätzung gewöhnlicher Investoren. Gewöhnliche Investoren fragen, wie viel Alibaba wert ist und wie viel Gewinn KI bringen kann.

Was Jack Ma sieht, ist wahrscheinlich mehr: Ob ein Unternehmen, an dessen Gründung er beteiligt war, immer noch die Fähigkeit hat, sich selbst neu zu definieren. Diese Einschätzung ist schwer zu quantifizieren, aber sie ist genau das, was der Gründer am besten kennt.

VII. Duan Yongping kauft Alibaba, Jack Ma kauft auch Alibaba

Die Tatsache, dass Jack Ma seine Anteile aufstockt, erinnert mich daran, dass Duan Yongping vor kurzem wieder Alibaba-Aktien gekauft hat. (Weiterführender Lesetipp: Duan Yongping kauft wieder Anteile von Alibaba, das er nicht ganz verstanden hat)

Duan Yongping kauft Alibaba: Ein langfristiger Wertinvestor, der außerhalb des Unternehmens steht und mit Kapital setzt

Jack Ma kauft Alibaba: Ein Gründer, der mit seinem eigenen Geld abstimmt, wenn das Unternehmen seine Zukunft neu wählt

Das eine ist eine externe Einschätzung, das andere eine interne Erinnerung.

Die beiden sehen Alibaba natürlich unterschiedlich, aber sie tun dasselbe an einem wichtigen Wendepunkt: Sie kaufen Alibaba.

Das zeigt genau, dass das, was Alibaba heute wirklich attraktiv macht, längst nicht mehr die E-Commerce-Vermögen der Vergangenheit sind. Es wird zu einem langfristigen Wagnis für die nächste technologische Zyklus.

VIII. Das wirklich Schwierige ist, dass KI die nächste Stufe von Alibaba übernimmt

Die größte Herausforderung von Alibaba wird immer deutlicher. Es hat Geld, Cloud-Dienste, Modelle, Chips und auch die Full-Stack-KI-Fähigkeit, die nur wenige chinesische Internetunternehmen besitzen.

Aber wenn all diese Dinge kombiniert werden, muss noch eine Frage beantwortet werden: Kann KI die nächste Hauptwachstumsachse von Alibaba werden?

Das ist etwas völlig anderes, als ein gutes Modell zu entwickeln. Ein Modell, das einen Ranglistenplatz gewinnt, kann Aufmerksamkeit erregen. Chips, die einen Teil der Kosten senken, können Effizienz bringen.

Das wirklich Schwierige ist, diese Fähigkeiten zu einer Geschäftskette zu verbinden: Das Modell bringt Nutzer, die Nutzer rufen die Dienste auf, die Aufrufe gelangen in die Cloud, die Cloud generiert Einnahmen, die Größe senkt die Infrastrukturkosten, Chips senken weiter die Rechenkosten, Unternehmen und Verbraucher nutzen die Dienste kontinuierlich – und am Ende entsteht ein ausreichend großes KI-Geschäftssystem.

Wenn diese Kette funktioniert, werden die heutigen 67,68 Milliarden Yuan an Kapitalausgaben neu bewertet.

Wenn sie nicht funktioniert, werden die heutigen 80 Milliarden an Finanzierung und 380 Milliarden an Investitionen zu einem schwerwiegenden Problem, das der Markt kaum noch umgehen kann.