Leapmotor: Starke Kürzung der Gewinnprognose – hängt der Durchbruch vollständig von der Überseeexpansion ab?

Leapmotor veröffentlichte nach Börsenschluss der Hongkonger Börse am 25. August nach Pekinger Zeit seinen Finanzbericht für das zweite Quartal 2026. Insgesamt war die Leistung dieses Finanzberichts zufriedenstellend: Umsatz und Gewinne übertrafen die Erwartungen, aber aufgrund von Faktoren wie steigenden Rohstoffpreisen und Änderungen der Produktstruktur senkte das Management die Prognose für den Nettogewinn des gesamten Jahres von 5 Milliarden Yuan auf etwa 3 Milliarden Yuan. Im Einzelnen:

1. Umsatz übertrifft die Erwartungen, der durchschnittliche Verkaufspreis pro Auto steigt sequenziell weiter: Im zweiten Quartal erzielte Leapmotor einen Gesamtumsatz von 27,3 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 92 % gegenüber dem Vorjahr entspricht und die Markterwartung von 25,9 Milliarden Yuan übertrifft, was hauptsächlich darauf zurückzuführen ist, dass der sequenzielle Anstieg des durchschnittlichen Verkaufspreises pro Auto die Erwartungen übertroffen hat. In diesem Quartal betrug der Umsatz pro Fahrzeug von Leapmotor 111.000 Yuan, was einem weiteren sequenziellen Anstieg von 13.000 Yuan gegenüber 98.000 Yuan im Vorquartal entspricht. Obwohl das preisgünstige Modell A10 (mit einem Preisbereich von etwa 60.000 bis 90.000 Yuan) sehr gut verkauft wurde, was dazu führte, dass der Anteil der A-Serie an der Fahrzeugstruktur sequenziell um etwa 22 Prozentpunkte auf 26,1 % stieg, liegt dies an folgenden Gründen:

a.Die hochpreisige D-Serie hebt die Fahrzeugstruktur auf: Im zweiten Quartal stieg der Anteil der D-Serie mit dem höchsten Preis, angetrieben von dem Bestseller D19 von Leapmotor (großer SUV, Preis 219.800 bis 269.800 Yuan), sequenziell um etwa 7,8 Prozentpunkte auf 7,9 %.

b.Die beschleunigte Expansion auf ausländische Märkte treibt den Anstieg der E-Kredit-Einnahmen weiter voran: Im zweiten Quartal betrug der Auslandsabsatz von Leapmotor etwa 55.000 Fahrzeuge, was einem sequenziellen weiteren Anstieg von etwa 35 % entspricht. Die beschleunigte Internationalisierung führte dazu, dass die E-Kredit-Einnahmen in diesem Quartal sequenziell weiter stiegen.

2. Die Bruttomarge steigt sequenziell weiter und entspricht den Markterwartungen: Im zweiten Quartal betrug die Bruttomarge von Leapmotor 12,6 %, was einem sequenziellen Anstieg von 3,2 Prozentpunkten entspricht. Die Bruttomarge pro Fahrzeug stieg ebenfalls um 5.000 Yuan auf 14.000 Yuan, was hauptsächlich auf folgende Gründe zurückzuführen ist:

a.Der Größeneffekt zeigt sich teilweise: Im zweiten Quartal betrug der Absatz von Leapmotor 246.000 Fahrzeuge, was einem sequenziellen Anstieg von 124 % gegenüber dem Tiefstand im ersten Quartal und einem Anstieg von 84 % gegenüber dem Vorjahr entspricht, was hauptsächlich durch die starken Verkäufe der neuen Modelle A10 und D19 angetrieben wird, sodass der Größeneffekt teilweise zum Tragen kommt.

b.Die Einnahmen aus hochmargigen E-Krediten steigen: Da die Expansion auf ausländische Märkte weiter beschleunigt wird, steigen die Einnahmen aus hochmargigen E-Krediten sequenziell, und diese Einnahmen stellen im Wesentlichen reine Bruttogewinne dar.

c.Die hochpreisigen Modelle D19/D99 haben eine relativ höhere Bruttomarge: Ihr Anteil an der Fahrzeugstruktur stieg im zweiten Quartal sequenziell, was den Anstieg der Bruttomarge förderte.

d.Die Kosten für vorgelagerte Rohstoffe steigen weiterhin: Im zweiten Quartal war Leapmotor weiterhin von steigenden Preisen für vorgelagerte Rohstoffe (Aluminium, Eisen, Speicher, Batterien usw.) betroffen, glücklicherweise wurde dies durch die oben genannten Faktoren teilweise ausgeglichen, sodass die Bruttomarge letztendlich sequenziell weiter stieg.

3. Die drei Kostenkomponenten steigen sequenziell weiter, aber der Hebeleffekt des Absatzes kommt zum Tragen: Im zweiten Quartal stiegen die drei Kostenkomponenten von Leapmotor sequenziell weiter, wobei:

a.Die Forschungskosten betrugen 1,28 Milliarden Yuan, was einem sequenziellen Anstieg von 240 Millionen Yuan entspricht, die hauptsächlich in folgende Bereiche investiert werden: weitere Zentralisierung der Architektur – die zentrale Domänensteuerungsarchitektur Leap 4.0 wurde erstmals auf dem D19 verbaut. Basierend auf zwei 8797-Chips und einem großen Speicher wurde eine superkooperative Integration von Fahrerassistenz und Infotainment erstmalig realisiert, die die traditionellen Barrieren für die tiefe Zusammenarbeit zwischen Infotainment und intelligenter Fahrassistenz durchbricht und die Steuerung aller intelligenten Funktionen des Fahrzeugs durch ein einziges Steuerungssystem ermöglicht; intelligente Fahrassistenz – die städtische Navigationsassistenz ist bereits für alle Modellreihen von Leapmotor (A, B, C, D) verfügbar. Im September 2026 werden neue Plattformtechnologien und Assistenzsystemlösungen veröffentlicht, um das Erlebnis der intelligenten Fahrassistenz auf ein neues Niveau zu heben.

b.Die Vertriebskosten betrugen 1,31 Milliarden Yuan, was einem starken sequenziellen Anstieg von 630 Millionen Yuan entspricht und die Markterwartung von 1,1 Milliarden Yuan übertrifft: Der starke Anstieg der Vertriebskosten von Leapmotor im zweiten Quartal ist hauptsächlich auf erhöhte Werbeausgaben für die dichte Markteinführung neuer Modelle und die beschleunigte Erweiterung der Vertriebskanäle zurückzuführen. Die Anzahl der inländischen Verkaufsgeschäfte stieg um netto 71 auf 1064, und die Anzahl der ausländischen Vertriebsstellen erreichte 1010, wobei etwa 90 % in Europa liegen.

Schließlich stiegen die gesamten drei Kostenkomponenten zwar sequenziell um etwa 1 Milliarde Yuan, aber aufgrund des Hebeleffekts des Absatzes sank die Kostenquote der drei Komponenten sequenziell um 8,4 Prozentpunkte auf 11,6 %.

4. Der Nettogewinn kehrt zur Positivität zurück: Im zweiten Quartal betrug der den Aktionären von Leapmotor zuzurechnende Nettogewinn etwa 600 Millionen Yuan (sequenziell von einem Verlust von 390 Millionen Yuan im ersten Quartal in den Gewinn gewechselt), die Nettogewinnmarge betrug 2,2 %, was hauptsächlich auf das über den Erwartungen liegende Umsatzergebnis und den Hebeleffekt des Absatzes zurückzuführen ist.

Ansicht von Dolphin Research

Insgesamt war die Leistung von Leapmotor in diesem Quartal zufriedenstellend. Der Umsatz übertraf die Markterwartungen, da die Fahrzeugstruktur weiterhin auf ein höheres Niveau gehoben wird (angetrieben durch die hochpreisigen Modelle der D-Serie) und die E-Kredit-Einnahmen sequenziell steigen (angetrieben durch die beschleunigte Internationalisierung). Die Bruttomarge hat endlich den Tiefstand des ersten Quartals durchbrochen (von 9,4 % im ersten Quartal auf 12,6 % im zweiten Quartal gestiegen). Sie stieg ebenfalls sequenziell um 3,2 Prozentpunkte auf 12,6 % angetrieben durch die starken Verkäufe der hochpreisigen und hochmargigen D-Serie, den Größeneffekt und die Erfassung der hochmargigen E-Kredit-Einnahmen, was der Prognose von 12 % bis 13 % entspricht, die Leapmotor im Vorquartal abgegeben hat.

Aufgrund des Anstiegs der Rohstoffpreise senkte Leapmotor jedoch die Prognose für die Bruttomarge und den Gewinn des gesamten Jahres:

a. Die Prognose für die Bruttomarge des gesamten Jahres wurde von 14 %-15 % auf 13 %-14 % gesenkt, und die Bruttomarge für komplette Fahrzeuge wurde auf 10 %-11 % reduziert.

b. Basierend auf der gesenkten Bruttomargeprognose wurde die Prognose für den Nettogewinn des gesamten Jahres 2026 von 5 Milliarden Yuan auf 3 Milliarden Yuan gesenkt.

c. Dagegen wurde die Prognose für den gesamten Jahresexportabsatz angehoben: Von Januar bis Juli 2026 hat Leapmotor bereits einen Exportabsatz von 114.000 Fahrzeugen erzielt (entspricht einem annualisierten Wert von etwa 195.000 Fahrzeugen). Leapmotor hat die Exportabsatzprognose für 2026 von 150.000 auf 200.000 Fahrzeuge angehoben. Für 2027 wurde sie auf 350.000 bis 400.000 Fahrzeuge angehoben, was weiterhin ein Wachstum um das Doppelte bedeutet.

Kurzfristig gesehen muss der Markt die Korrektur der Gewinnerwartungen verarbeiten, da Leapmotor die Prognose für den Nettogewinn des gesamten Jahres von 5 Milliarden Yuan auf etwa 3 Milliarden Yuan gesenkt hat, sodass der Aktienkurs kurzfristig unter Druck stehen wird. Die Korrektur der Gewinnerwartungen stammt hauptsächlich aus dem Anstieg der Rohstoffkosten (Leistungsbatterien, Speicherchips) und dem Struktureffekt des steigenden Exportanteils (derzeit ist der durchschnittliche Preis der Exportmodelle relativ niedrig).

Nach dem aktuellen Absatzfortschritt (kumuliert 356.500 Fahrzeuge im ersten Halbjahr 2026, +60,8 % gegenüber dem Vorjahr) und unter Bezugnahme auf das zuvor von Leapmotor festgelegte Absatzziel von 1,05 bis 1,1 Millionen Fahrzeugen schätzt Dolphin Research konservativ, dass es für Leapmotor nicht schwierig ist, 950.000 bis 1 Million Fahrzeuge im Jahr 2026 zu erreichen (Wachstum von 59 % bis 68 % gegenüber dem Vorjahr, davon 750.000 bis 800.000 im Inland und 200.000 im Ausland). Der Exportabsatz im ersten Halbjahr 2026 betrug bereits 96.300 Fahrzeuge (+373 % gegenüber dem Vorjahr), sodass die Erreichung des Ziels von 200.000 Fahrzeugen im Ausland im gesamten Jahres sehr sicher ist.

Aufwärtswirkende Faktoren dürfen ebenfalls nicht vernachlässigt werden: Die Hochpositionierung des Modells D19 zeigt erste Erfolge (Absatz im Mai über 7.000 Einheiten, Zielbruttomarge der D-Serie über 20 %); Im September wird das Unternehmen neue Plattformtechnologien veröffentlichen (neue Generation von Architekturen für autonomes Fahren, Upgrades von Batterie- und Elektroantriebstechnologien), was zu einer höheren Bewertung für intelligente Funktionen führen dürfte. Das vierte Quartal tritt in die Hochsaison des Absatzes ein, und mit der Massenproduktion des Modells D99 (Markteinführung im Juni, Preis übertrifft die Erwartungen, der Einstiegspreis ist direkt um 40.000 Yuan niedriger als der voraussichtliche Preis) besteht die Möglichkeit, dass der Absatz die Erwartungen weiter übertrifft.

Mittelfristig und langfristig gesehen sind die starken Fähigkeiten von Leapmotor zur Kostensenkung (Full-Stack-Eigenentwicklung, plattformbasierter Einkauf) und die Skalierung der Internationalisierung (Export im ersten Halbjahr 2026 übertrifft den Wert des gesamten Jahres 2025, die Exportziele werden immer wieder angehoben) die Kernfaktoren für die Stabilisierung der Bruttomarge beim Fahrzeugverkauf.

Sobald sich die Preise für Speicher und Rohstoffe entspannen und die Kostensenkungseffekte der selbstentwickelten Batteriezellen zum Tragen kommen, dürfte die Bruttomarge langfristig auf ein Niveau von 14 % bis 15 % zurückkehren. Darüber hinaus schreitet die lokalisierte Zusammenarbeit mit Stellantis in Spanien reibungslos voran (das Werk in Madrid dürfte verkauft werden, für 2027 wird eine lokalisierte Produktion von 50.000 Fahrzeugen erwartet). Einnahmen aus Technologielizenzen und das Modell der externen Lieferung von Komponenten (Serienproduktion des Projekts G117 von FAW Hongqi im vierten Quartal, Zusammenarbeit auf der STLA-Plattform) stützen den Unternehmenswert weiter.

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