Warum führt Alibaba eine Aktienplatzierung durch, obwohl es über mehr als 400 Milliarden Yuan an liquiden Mitteln verfügt?

Am Wochenende veröffentlichte Alibaba eine Nachricht, von der vermutlich viele Menschen erfahren haben.

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Laut der Ankündigung von Alibaba wurden 710 Millionen neue Aktien an eine Gruppe institutioneller Investoren außerhalb der USA zu einem Preis von 112,7 Hongkong-Dollar pro Aktie platziert, womit 80 Milliarden Hongkong-Dollar eingeworben wurden.

Ja, Sie haben sich nicht verlesen: 80 Milliarden. Das Unternehmen holt sich dieses Geld vom Markt. Dies ist das erste Mal, dass Alibaba seit seiner Notierung an der Hongkonger Börse im Jahr 2019 Kapital vom Markt beschafft.

Am nächsten Tag, als die Hongkonger Börse eröffnete, konnte der Sekundärmarkt nicht mehr ruhig bleiben.

Der Aktienkurs von Alibaba eröffnete mit einem deutlichen Abschlag und fiel stark. Der Hang Seng Tech Index wurde ebenfalls mitgezogen und verlor fast 4 %.

Nach der Veröffentlichung der Nachricht habe ich extra auf den Plattformen Xueqiu und Guba nachgesehen – die Stimmung ist dort fast völlig aufgeheizt. Die am häufigsten zu hörende Kritik lautet:

Es liegen hunderte Milliarden Bargeld auf dem Konto, und trotzdem holt ihr euch noch Geld vom Markt? Manche drücken es noch direkter aus: Warum gibt ein so profitables Unternehmen nicht selbst Geld aus, sondern gibt neue Aktien aus, um unsere Anteile zu verwässern?

Trotz aller Kritik muss man die Zahlen rechnen. Zuerst schauen wir, wie groß dieser Geldbetrag tatsächlich ist.

Aus dem neuesten Finanzbericht von Alibaba geht hervor, dass das Unternehmen über 474,5 Milliarden Yuan an liquiden Mitteln auf dem Konto verfügt. Wenn man dieses Geld vor sich liegen hat und jeden Tag 100 Millionen Yuan ausgibt, reicht es für mehr als zehn Jahre.

Aber genau dieses Unternehmen, das 474,5 Milliarden Yuan auf dem Konto hat, wendet sich an den Markt, um 80 Milliarden Hongkong-Dollar zu beschaffen.

Wenn Sie sagen, dass es kein Geld braucht, stimmt das tatsächlich. Wenn Sie sagen, dass es Geld braucht, stimmt das auch. Was fehlt, ist das Geld, das frei ausgegeben werden kann – das sind zwei völlig unterschiedliche Dinge.

Noch auffälliger ist, dass das Unternehmen eine kaum genutzte Karte in der Hand hält.

Die im letzten Jahr von der Hauptversammlung genehmigte Rückkaufgenehmigung erlaubt es, bis zu 1,9 Milliarden eigene Aktien zurückzukaufen. Bisher wurden nur 0,09 % davon genutzt, also fast gar nichts. In den letzten sechs Jahren hat Alibaba mehr als 50 Milliarden US-Dollar für Aktienrückkäufe ausgegeben, was zu den höchsten Rückkaufaktivitäten an der Hongkonger Börse zählt.

Aber im letzten Jahr wurden die Ausgaben für Rückkäufe direkt auf 1 Milliarde US-Dollar reduziert – das ist um 90 % weniger als in früheren Jahren, in denen man mehr als 10 Milliarden pro Jahr ausgegeben hat. Auf der einen Seite werden immer weniger Gelder für den Kauf eigener Aktien ausgegeben, auf der anderen Seite holt man sich Geld durch die Ausgabe neuer Aktien vom Markt – die beiden Maßnahmen widersprechen sich.

Wenn wir die Bücher öffnen, stellen wir fest, dass der größte Teil dieser 474,5 Milliarden Yuan nicht verfügbar ist.

Ein Beispiel: Das sicher aufbewahrte Ersparte der Familie, das man normalerweise nie anrührt. Der tägliche Betrieb des Unternehmens kostet Geld, der Kampf um den Lieferdienstmarkt verbraucht weiterhin Kapital, fast 90 Milliarden Yuan pro Jahr.

Dieses Geld ist ein Sicherheitsnetz, ein Ausweg. Jeder Cent, den man davon anrührt, versetzt den Markt in Unruhe.

Das verfügbare Geld ist das Bargeld, das tatsächlich jedes Quartal eingenommen wird – vergleichbar mit dem monatlichen Gehaltseingang auf dem Konto.

Alibaba verdient pro Quartal 22,9 Milliarden Yuan, 11 % mehr als im Vorjahreszeitraum. Die Fähigkeit des Kerngeschäfts, Gewinne zu erwirtschaften, ist ungebrochen.

Aber in diesem Quartal wurden 67,7 Milliarden Yuan für Investitionen ausgegeben, 75 % mehr als im Vorjahreszeitraum. Fast das gesamte Geld fließt in die KI-Infrastruktur – vergleichbar mit einer großen Ausgabe für die Renovierung oder den Umzug in ein neues Haus, die plötzlich auf die Familie zukommt.

67,7 Milliarden Yuan – das sind durchschnittlich mehr als 700 Millionen Yuan, die pro Tag ausgegeben werden müssen. 22,9 Milliarden gegenüber 67,7 Milliarden: es fehlen 44,8 Milliarden Yuan.

Diese Lücke gibt es nicht erst seit diesem Quartal. Der freie Cashflow – das Geld, das nach Abzug der ausgegebenen Investitionen übrig bleibt – ist bereits zwei Quartale in Folge negativ und hat seit 11 Quartalen in Folge jedes Jahr abgenommen.

Übersetzt bedeutet das:

Alibabas Ausgabegeschwindigkeit hat die Einnahmegeschwindigkeit fast drei Jahre lang übertroffen.

Dieses Geld wird aber nicht umsonst ausgegeben: Zum einen der Kampf um den Lieferdienstmarkt. Im letzten Sommer startete Taobao Flash Delivery einen direkten Wettbewerb mit Meituan. Durch Subventionen der Plattform war die erste Milchtee-Tasse im Herbst sogar günstiger als im Laden, und der Spitzenwert der täglichen Bestellungen erreichte 120 Millionen.

Zum anderen die selbst auferlegte KI-Verpflichtung: Im Februar 2025 kündigte Alibaba einen dreijährigen KI-Investitionsplan von 380 Milliarden Yuan an, der inzwischen zur Hälfte umgesetzt ist.

Beide Maßnahmen sind selbst gewählte Wege. Das Geld wird offen ausgegeben, keine Summe wird verschwendet.

Es gibt eine Formel, die Ihnen helfen kann, Alibabas Bilanz zu verstehen:

Verfügbares Geld = Geld auf dem Konto - nicht verfügbares Geld - bereits zugesagtes Geld

Also: Von den 474,5 Milliarden Yuan auf dem Konto ist das nicht verfügbare Geld das sicher aufbewahrte Ersparte, und das bereits zugesagte Geld ist für den Kampf um den Lieferdienstmarkt und die KI-Verpflichtung vorgesehen. Nach Abzug bleibt kaum noch Geld übrig, das frei ausgegeben werden kann.

Die Kritik des Marktes, dass das Unternehmen „trotz vorhandenen Geldes Kapital beschafft“, richtet sich gegen die Haltung. Nach der Rechnung wird klar, dass es sich um ein strukturelles Problem handelt.

Alle Gelder sind für Ausgaben vorgesehen, und der laufende Cashflow reicht nicht aus. Wo soll diese Lücke also geschlossen werden? Es gibt nur eine Antwort: von außen.

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Kapital von außen zu beschaffen, funktioniert normalerweise auf drei Wegen: Erstens die Ausgabe von Anleihen. Zweitens die Nutzung der Ersparnisse auf dem Konto. Drittens die Ausgabe neuer Aktien an Institutionen, also die Platzierung. Alibaba hat den dritten Weg gewählt.

Warum hat Alibaba den dritten Weg gewählt?

Die Ausgabe von Anleihen bedeutet, Geld zu leihen, das man zurückzahlen und für das man Zinsen zahlen muss. Unter normalen Umständen ist dies die bevorzugte Finanzierungsmethode für große Unternehmen, da sie kostengünstig ist und die Anteilseigner nicht verwässert.

Aber zum jetzigen Zeitpunkt lohnt es sich für Alibaba nicht, Geld zu leihen – das lässt sich mit Zahlen belegen.

In den letzten zwei Jahren ist der KI-Wettlauf sehr intensiv gewesen, und alle globalen Giganten beeilen sich, Anleihen auszugeben. Seit Anfang 2026 haben Unternehmen wie Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft und Oracle bereits Anleihen im Wert von 159 Milliarden US-Dollar ausgegeben, fast die Hälfte mehr als im gesamten letzten Jahr.

Wenn mehr Anleihen ausgegeben werden, steigen die Zinssätze. Für neu ausgegebene Anleihen müssen größere Zugeständnisse gemacht werden: Die Zinsen müssen höher angesetzt oder der Preis niedriger gedrückt werden, damit Investoren bereit sind, Geld zu investieren.

Nomura hat es klar formuliert: Der teure Anleihenmarkt ist der Hauptgrund, warum Alibaba die Aktienplatzierung gewählt hat.

Hinzu kommt die Einschränkung durch das Kreditrating: Alibaba verfügt derzeit über ein Kreditrating von A+, das es sich über Jahre erarbeitet hat.

Aber Ratingagenturen warnen bereits, dass die Ertragsbasis von Alibaba in diesem Jahr auf etwa 70 % des Spitzenwerts fallen wird. Wenn das Unternehmen in dieser Situation zusätzlich Hebel durch Kredite einsetzt, ist das Rating gefährdet.

Sobald das Rating herabgestuft wird, steigen die Kosten für künftige Kredite noch weiter – das macht den Weg immer enger.

Alibaba hat schon einmal Kredite aufgenommen: Im vergangenen September hat das Unternehmen Wandelanleihen im Wert von 3,168 Milliarden US-Dollar ausgegeben, für die keine Zinsen gezahlt werden müssen. Nach einer Kreditrunde sind weitere Kredite teuer.

Der Konkurrent Tencent kann sich dagegen problemlos Anleihen leisten: Im Juni hat das Unternehmen auf einen Schlag 31,5 Milliarden Yuan an Anleihen ausgegeben. Sein Nettogewinn pro Quartal beträgt 58,1 Milliarden Yuan, die ausgegebenen Investitionen liegen nur bei 31,9 Milliarden Yuan. Das eigene Geld deckt den größten Teil ab, die Anleihen dienen nur dazu, den Restbetrag zu ergänzen.

Alibabas Nettogewinn pro Quartal beträgt nur 10,4 Milliarden Yuan, die ausgegebenen Investitionen liegen bei 67,7 Milliarden Yuan. Die Lücke ist drei- bis viermal so groß wie bei Tencent. Ein oder zwei Kredite reichen nicht aus, um diese Lücke zu schließen.

Wie Sie sehen, funktioniert der erste Weg offensichtlich nicht. Und der zweite Weg, also die Nutzung der Ersparnisse?

Alibaba hat 474,5 Milliarden Yuan auf dem Konto, das ist korrekt. Aber dieses Geld darf nicht angetastet werden: Wenn man es anrührt, fehlen die Mittel für den täglichen Betrieb, die Munition für den Kampf um den Lieferdienstmarkt und der Ausweg für Notfälle.

Der Markt fürchtet sich am meisten davor, dass ein Unternehmen sein Sicherheitsgeld für riskante Spekulationen einsetzt – das ist noch beängstigender als die Kapitalbeschaffung.

Auf einer tieferen Ebene geht es um die Frage, wo das Risiko platziert wird. Bei Krediten muss man Kapital und Zinsen zurückzahlen – die Zinsen sind fest, aber die Rendite der KI ist unsicher. Wenn die Investition in Rechenzentren langsamer als erwartet Erträge liefert, kümmern sich die Gläubiger nicht darum: Die Zinsen müssen jeden Tag vollständig gezahlt werden.

In diesem Fall liegt das gesamte Risiko beim Unternehmen.

Bei dem Verkauf von Aktien ist das anders: Man muss kein Kapital zurückzahlen und keine Zinsen zahlen. Das Risiko wird gemeinsam mit den Anteilseignern getragen – in der Fachsprache heißt das, das Risiko bleibt auf der Eigenkapitalseite.

Also bleibt nur der dritte Weg: der Verkauf von Aktien.

710 Millionen neue Aktien zu 112,7 Hongkong-Dollar pro Aktie bringen 80 Milliarden Hongkong-Dollar ein, von denen 79,7 Milliarden Netto beim Unternehmen ankommen. Der Abschlag beträgt etwa 9 %.

Manche kritisieren, dass die Aktien zu billig verkauft werden, sobald sie den Abschlag sehen. Tatsächlich liegt der übliche Abschlag bei Aktienplatzierungen an der Hongkonger Börse zwischen 5 % und 10 %. 9 % liegen also in diesem Bereich, es handelt sich nicht um einen billigen Verkauf, höchstens um einen Großhandelspreis.

Viele Investoren wollen diese Aktien zum „Großhandelspreis“ erwerben. Die Zeichnung war weniger als eine Stunde nach Veröffentlichung der Nachricht überzeichnet, die Gesamtnachfrage betrug 28 Milliarden US-Dollar, fast das Dreifache des eingeworbenen Betrags.

Ich habe extra nachgeprüft:

Staatsfonds und langfristige Institutionen aus dem Nahen Osten, Europa und Asien haben einen Zeichnungsanteil von über 40 %. Sie schauen auf das, was hinter dieser „Schuldverschreibung“ steht.

Der jährliche Umsatz mit KI-Produkten erreicht bereits 49,5 Milliarden Yuan, der Cloud-Umsatz wächst weiter beschleunigt. Langfristige Investoren finden es wertvoll, Aktien eines führenden KI-Unternehmens mit einem Abschlag von 9 % zu erwerben.

Wenn wir die drei Methoden in die oben genannte Formel einsetzen:

Die Ausgabe von Anleihen bedeutet, dass man Zinsen auf das „zugesagte Geld“ zahlt. Die Nutzung der Ersparnisse bedeutet, dass man das „nicht verfügbare Geld“ anrührt. Der Verkauf von Aktien bedeutet, dass man „zukünftiges Geld“ nutzt, um die heutigen Ausgaben zu finanzieren.

Alibaba hat den letzten Weg gewählt. Diese Tür sieht nicht sehr groß aus, aber die Rechnung ist klar: Die Aktien werden um 3,7 % verwässert, das Grundkapital steigt von 19,175 Milliarden Aktien auf 19,885 Milliarden Aktien. Die zukünftigen Jahresgewinne müssen also von 710 Millionen zusätzlichen Aktien geteilt werden, der Anteil pro Aktie sinkt um 3,7 Prozentpunkte.

Der Abschlag von 9 % liegt im kontrollierbaren Bereich. Aber am ersten Tag nach der Ankündigung fiel der Aktienkurs fast um 10 % und lag unter dem Platzierungspreis.

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Wovor hat der Markt Angst? Nicht vor den 80 Milliarden Yuan an sich.

Michael Burry, der Prototyp des Films „The Big Short“, hat direkt auf seiner sozialen Plattform geschrieben:

Ich habe alle meine Alibaba-Positionen verkauft und bin zu JD.com gewechselt. Solange der Aktienkurs von Alibaba nicht um die Hälfte fällt, bin ich nicht interessiert.

Er drückt es direkt aus: Ich kann eine solche Aktienausgabe nicht unterstützen. Die Kapitalrendite von Alibaba wird weiter sinken. Er fügte hinzu, dass der Kampf um den chinesischen Lieferdienstmarkt schließlich mit weniger Wettbewerb und steigenden Margen enden wird – das wird das Schicksal von JD.com und Meituan verändern.

Die von Burry genannte Kapitalrendite bedeutet übersetzt:

Das Geld wurde ausgegeben, aber die Rendite ist noch nicht in Sicht. Das Grundkapital hat sich vergrößert, der Kuchen ist nicht größer geworden, aber es gibt mehr Leute, die den Kuchen teilen. Die Rendite sinkt natürlich – genau diese Zahl ist es, auf die er Wert legt.

Tatsächlich hat sich die Haltung des Marktes bereits am Freitag gezeigt.

An dem Tag, an dem der Finanzbericht veröffentlicht wurde, stieg der Aktienkurs an der US-Börse noch um 1 %. Am nächsten Tag fiel er um 8,57 %. Als die Ankündigung am Sonntag erschien, war die Antwort klar.

Ob jemand die Nachricht im Voraus kannte, oder ob die Zahlen im Finanzbericht den Markt einfach erschreckt haben – das kann niemand genau sagen. Der Markt stritt nicht lange und fiel einfach zuerst.

3,7 % sind die mathematische Größe auf dem Papier, ein Rückgang von fast 10 % ist die Stimmung im Preis. Mathematik lässt sich berechnen, Stimmungen