Der Marktwert ist um 190 Milliarden Yuan eingebrochen – hat der Börsengang von Unitree nur einen halben Tag lang geglänzt?

Vor dem Börsengang von Unitree stellte sich ein Investor vor: Der Ausgabepreis beträgt 150,80 Yuan, und wenn der Eröffnungskurs nicht über 600 Yuan liegt, kauft er; wenn er über 600 Yuan liegt, kauft er vorerst nicht.

Am 19. August eröffnete Unitree mit 1100 Yuan, was einem Anstieg von 629 % entspricht – er war „völlig überrumpelt“. Am Nachmittag fiel der Aktienkurs auf etwa 800 Yuan. Er fand den Preis immer noch zu hoch, kaufte aber zögerlich 200 Aktien.

Er hatte nicht erwartet, dass er zum „Abnehmer“ in den Scherzen seiner Freunde werden würde. An diesem Tag schloss Unitree bei 845 Yuan, mit einem Gesamtumsatz von 231,6 Milliarden Yuan und einer Umtauschquote von 85,28 %. Am nächsten Tag schloss der Kurs bei 687 Yuan, was einem Rückgang von 18,7 % entspricht; am dritten Tag schloss er bei 672,41 Yuan. Bis zum jetzigen Zeitpunkt, am vierten Handelstag, hat der Marktwert gegenüber dem Höchststand um mehr als 190 Milliarden Yuan eingebüßt.

„Das ist verrückt, total verrückt, keiner in meinem Umfeld versteht das.“ Ein Fondsmanager sagte gegenüber Tencent Technology, als er den Höchstmarktwert von 440 Milliarden Yuan von Unitree sah: „Das Kapital ist verrückt, wer sich hier einkauft, verdient es, wenn er in die Falle gerät.“ Seiner Meinung nach liegt der angemessene Bereich zwischen 100 und 150 Milliarden Yuan.

Der strenge Gesichtsausdruck von Wang Xingxing, dem Gründer von Unitree, am Tag des Börsengangs wurde erneut in den sozialen Medien viral. Am 19. August bei der Glockenzeremonie waren alle Gäste um ihn herum voller Lächeln, während Wang Xingxing die Lippen fest zusammenpresste und den ganzen Tag über keinen einzigen Ausdruck zeigte.

Warum ist dieser neugebackene reichste Mann der Post-90er-Generation überhaupt nicht glücklich? Einen Tag später zogen die Internetnutzer die Schlussfolgerung aus dem stetig fallenden Aktienkurs von Unitree: „Er hat alles schon lange vorhergesehen, deshalb kann er nicht lachen.“

Wang Xingxing scheint von diesen Vorfällen nicht beeinflusst zu sein. Am 20. August erschien er auf der Weltroboterkonferenz in Peking und teilte seine Überlegungen zur praktischen Umsetzung von Technologien.

Zugleich hat er seine Prognose für den „ChatGPT-Moment der verkörperten Intelligenz“ nach hinten verschoben. Vor einem Jahr gab er an, dass der schnellste Zeitraum 1 bis 2 Jahre und der langsamste 3 bis 5 Jahre beträgt. Jetzt lautet die neue Prognose: Der schnellste Zeitraum liegt bei 2 bis 3 Jahren, der langsamste bei 5 bis 10 Jahren. Damit wurde er zu einem der Gäste mit der konservativsten Branchenprognose auf der diesjährigen Weltroboterkonferenz – Wang He, Gründer von Galaxy Universal, prognostiziert diesen GPT-Moment für 2028, während Gao Jiyang, Gründer von Starsea Diagram, der Meinung ist, dass es möglicherweise keinen GPT-Moment geben wird, in dem die Technologie so plötzlich populär wird wie bei ChatGPT.

Auf der anderen Seite sind sie wahrscheinlich die Menschen, die sich am meisten wünschen, dass der Aktienkurs von Unitree langfristig gut läuft. Die Branche der verkörperten Intelligenz steht vor der Phase der konzentrierten Börsenanmeldung. Laut Informationen von Tencent Technology bereiten derzeit fast 50 Robotikunternehmen den Börsengang vor, etwa 10 Hersteller von Roboterhauptteilen planen, ihre Börsenanmeldung noch in diesem Jahr einzureichen.

Ein CEO eines Robotikunternehmens mit einer Bewertung von über 10 Milliarden Yuan sagte gegenüber Tencent Technology: Es ist wie bei Nio, dessen Aktienkurs nach dem Börsengang zeitweise stetig fiel, was die anschließende Finanzierung von Xpeng behinderte. Derzeit haben die führenden nicht börsennotierten Unternehmen für verkörperte Intelligenz bereits eine Bewertung von 20 bis 30 Milliarden Yuan. Wenn sich der „Ankerpunkt“ Unitree nach unten verschiebt, ist das für die nachfolgenden Projekte nachteilig.

Jeder weiß, dass die aktuelle Situation der Branche für verkörperte Intelligenz die Bewertung des Kapitalmarkts nicht tragen kann. Aber innerhalb weniger Tage ist der Marktwert um 190 Milliarden Yuan eingebrochen. Die Leistung von Unitree stellt der Branche direkt zwei schwierige Fragen: Wie kann ein Hardwareunternehmen, das den Sekundärmarkt erreicht hat, die Geschichte der verkörperten Intelligenz weiter erzählen? In welchem Ausmaß werden die nachfolgenden Unternehmen, die in Bezug auf Seltenheit, Umsatz und Gewinn hinter Unitree zurückbleiben, davon beeinflusst?

Am 24. August, dem vierten Handelstag nach dem Börsengang, eröffnete Unitree bei 640,26 Yuan. Bis zum Redaktionsschluss liegt der aktuelle Aktienkurs bei 615 Yuan, der Marktwert bei 249,11 Milliarden Yuan.

01. Ohne ausreichende frei handelbare Aktien wird zuerst die Seltenheit gehandelt

Am Tag des Börsengangs, als der Marktwert von 440 Milliarden Yuan bekannt wurde, veröffentlichte ein Robotikfachmann aufgeregt einen Beitrag in seinem Freundeskreis mit dem Text: „Der Ankerpunkt ist da, wir können beruhigt sein, lasst uns weitermachen und feiern.“

Der Börsengang von Unitree ist eines der am meisten beachteten Ereignisse auf dem chinesischen Kapitalmarkt im zweiten Halbjahr 2026. Unitree hat nur 40,446434 Millionen neue Aktien ausgegeben, was 10 % des gesamten Aktienkapitals nach der Emission entspricht, und es wurden keine Altaktien öffentlich zum Verkauf angeboten. Das gesamte Aktienkapital nach der Emission beträgt 404,46434 Millionen Aktien. Die Zuteilungsquote bei der Online-Emission betrug 0,01809759 %, ein Wert, der noch niedriger ist als der von Changxin Technology. 9,7846 Millionen Nutzer nahmen an der Zeichnung teil, die gültige Zeichnungsmenge betrug 53,637 Milliarden Aktien, das Zeichnungsverhältnis lag bei 8288-fachem.

Vor dem Börsengang von Unitree veröffentlichte Nomura erstmals eine Berichterstattung über das Unternehmen mit der Empfehlung „Kaufen“ und einem Zielkurs von 370 Yuan. Der Zielkurs von 370 Yuan gegenüber dem Ausgabepreis von 150,80 Yuan bedeutet bereits ein Aufwärtspotenzial von mehr als dem Doppelten. Dieser Zielkurs basiert auf einem prognostizierten Umsatzmultiplikator von 25 für das Jahr 2027; Nomura geht davon aus, dass die Einnahmen von Unitree in den Jahren 2026, 2027 und 2028 2,687 Milliarden Yuan, 5,396 Milliarden Yuan bzw. 13,184 Milliarden Yuan betragen werden.

Aber am ersten Handelstag handelte das Kapital etwas anderes: die erste Aktie für humanoide Roboter, ein seltenes Ziel, ein begrenztes frei handelbares Aktienvolumen und eine technologische Welle, die man nicht verpassen darf.

Vor dem Handelsschluss am 19. August vergrößerten sich die Meinungsunterschiede zwischen Käufern und Verkäufern. Unitree fiel von 1100 Yuan auf 845 Yuan, der Marktwert sank von 444,9 Milliarden Yuan auf 341,8 Milliarden Yuan. Am nächsten Tag nahm das Handelsvolumen weiter zu, der Schlusskurs lag bei 687 Yuan.

Ein Partner eines US-Dollar-VC, der in mehrere Robotikunternehmen investiert hat, sagte gegenüber Tencent Technology: Wenn die Aktien noch nicht vollständig freigegeben sind und sich das frei handelbare Aktienvolumen und die handelbaren Anteile noch nicht vollständig verändert haben, spiegelt die Preisvolatilität nicht unbedingt die tatsächliche Geschäftslage wider. „Man sollte den kurzfristigen Marktwert nicht als Hauptkriterium für die Beurteilung des langfristigen Werts des Unternehmens verwenden.“

Seiner Meinung nach hat der Marktwert von Unitree vor der Freigabe der Aktien keine große Referenzbedeutung, die grundlegende Geschäftslage des Unternehmens ist viel beachtenswerter.

02. Die Kluft zwischen Ideal und Realität

Die Bewertung von humanoiden Robotern und die Einnahmen des Hardwareunternehmens – das ist die aktuelle Situation von Unitree.

Die Einnahmen, Gewinne und operativen Cashflows von Unitree gehören zu den Spitzenwerten der Branche. Von 2023 bis 2025 stiegen seine Betriebseinnahmen von 159 Millionen Yuan auf 1,699 Milliarden Yuan; gleichzeitig stieg die Bruttomarge des Hauptgeschäfts von 44,22 % auf 60,13 %. Im Jahr 2025 betrug der den Aktionären zuzurechnende Nettogewinn 278 Millionen Yuan, der um nicht wiederkehrende Posten bereinigte den Aktionären zuzurechnende Nettogewinn 591 Millionen Yuan, und der Nettocashflow aus laufender Geschäftstätigkeit betrug 670 Millionen Yuan.

Die Einnahmenstruktur verändert sich schnell. Im Jahr 2023 betrugen die Einnahmen aus vierbeinigen Robotern 119 Millionen Yuan, was 75,78 % der Einnahmen aus dem Hauptgeschäft ausmachte; die Einnahmen aus humanoiden Robotern beliefen sich auf 2,9671 Millionen Yuan, was 1,88 % entspricht. Bis 2025 stiegen die Einnahmen aus humanoiden Robotern auf 868 Millionen Yuan, was einem Anteil von 51,78 % entspricht; die Einnahmen aus vierbeinigen Robotern lagen bei 698 Millionen Yuan, was 41,62 % ausmacht. Innerhalb von zwei Jahren verwandelte sich Unitree von einem Unternehmen, das hauptsächlich vierbeinige Roboter verkaufte, in ein Unternehmen, bei dem die Einnahmen aus humanoiden Robotern die aus vierbeinigen Robotern übersteigen.

Das Unternehmen gab an, dass im Jahr 2025 mehr als 5500 reine humanoide Roboter ausgeliefert wurden, ohne Berücksichtigung von Radrobotern mit zwei Armen; von 2023 bis 2025 wurden insgesamt mehr als 33000 vierbeinige Roboter verkauft.

Aber die Schlüsselfrage lautet: An wen wurden die humanoiden Roboter verkauft? Laut den Daten aus dem Börsenprospekt von Unitree entfielen im Jahr 2025 73,60 % der Einnahmen aus humanoiden Robotern auf den Bereich Forschung und Bildung, 9,01 % auf industrielle Anwendungen. Wissenschaftliche Forschung und Bildung, Anwendungsentwicklung, Bildungsunterricht, kulturelle Darbietungen und intelligente Dienstleistungen sind die Hauptanwendungsbereiche, die das Unternehmen im Prospekt aufführt. Universitäten, Entwickler und Technologieunternehmen kaufen Roboter, was Einnahmen bringt und dem Unternehmen hilft, sein Software- und Hardware-Ökosystem zu erweitern. Für den langfristigen Einsatz in Fabriken müssen Taktzeiten der Produktionslinie, Ausfallraten, Wartungskosten, Personalsubstitution und Wiederholungskäufe berechnet werden.

Im ersten Quartal 2026 betrugen die Betriebseinnahmen von Unitree 423 Millionen Yuan, was einem Anstieg von 68,49 % gegenüber dem Vorjahr entspricht; der um nicht wiederkehrende Posten bereinigte den Aktionären zuzurechnende Nettogewinn betrug 40,2536 Millionen Yuan, was einem Rückgang von 52,55 % gegenüber dem Vorjahr entspricht; der Nettocashflow aus laufender Geschäftstätigkeit belief sich auf 34,3996 Millionen Yuan, was einem Rückgang von 85,65 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Das Unternehmen erklärte, dass die periodischen Aufwendungen für Forschung und Entwicklung sowie Vertrieb schnell gestiegen sind, und der Anstieg der Barausgaben für den Kauf von Waren und die Zahlung von periodischen Aufwendungen höher ist als der Anstieg der Bareinnahmen aus dem Verkauf von Waren. Das Unternehmen prognostiziert, dass die Betriebseinnahmen im ersten Halbjahr 2026 zwischen 1,052 Milliarden Yuan und 1,128 Milliarden Yuan liegen werden, was einem Anstieg von 35,62 % bis 45,41 % gegenüber dem Vorjahr entspricht; der um nicht wiederkehrende Posten bereinigte den Aktionären zuzurechnende Nettogewinn wird voraussichtlich zwischen 236 Millionen Yuan und 283 Millionen Yuan betragen, was einem Rückgang von 6,43 % bis 21,97 % gegenüber dem Vorjahr entspricht.

Der Nettoerlös aus der Emission von Unitree beträgt 5,917 Milliarden Yuan, der für die Forschung und Entwicklung von Modellen intelligenter Roboter, die Entwicklung von Roboterhauptteilen, die Entwicklung neuer intelligenter Roboterprodukte und den Aufbau von Produktionsstätten für intelligente Roboter verwendet wird. Diese Projekte entsprechen den Bereichen, bei denen Unternehmen für humanoide Roboter das meiste Geld ausgeben: die Entwicklung von Modellen, die Entwicklung von Roboterhauptteilen, die Iteration von Produkten und der Aufbau von Produktionskapazitäten.

Im Börsenprospekt werden folgende Risiken genannt: Die Kommerzialisierung des allgemeinen Roboters und das Nachfragewachstum verlaufen langsamer als erwartet, die Produkttechnik kann den Anforderungen der nachgelagerten Bereiche nicht gerecht werden, kurzfristige Hype-Effekte wie Mietverhältnisse wirken sich auf die vorgelagerten Bereiche aus und lassen dann nach, verstärkter Wettbewerb führt zu aktiven oder passiven Preissenkungen, und die Umgestaltung von Produktionslinien sowie die Investitionen in Forschung und Entwicklung erreichen nicht das erwartete Niveau – all dies wird das Umsatzwachstum, die Bruttomarge und den Gewinn beeinträchtigen.

Der Anteil der Auslandsverkäufe von Unitree an den Einnahmen aus dem Hauptgeschäft lag im Berichtszeitraum zeitweise über 40 %. Das Unternehmen weist darauf hin, dass Außenhandel, Zölle, Beschränkungen für den Technologieexport und Wechselkursänderungen diesen Teil des Geschäfts beeinträchtigen können. Für ein Unternehmen, das durch den Ausstoß von Hardware wächst, sind Auslandsverkäufe nicht nur eine Quelle für Wachstum, sondern auch mit Problemen in Bezug auf Lieferkette, Rechtskonformität und Vertriebskanäle verbunden.

Zum Vergleich: Das bereits an der Hongkonger Börse notierte Unternehmen UBTECH erzielte im Jahr 2025 Betriebseinnahmen von 2,001 Milliarden Yuan, einen den Aktionären zuzurechnenden Nettoverlust von 703 Millionen Yuan, Aufwendungen für Forschung und Entwicklung von 507 Millionen Yuan und einen Nettocashflow aus laufender Geschäftstätigkeit von -784 Millionen Yuan. Bis zum 21. August beträgt sein Marktwert etwa 42,235 Milliarden Hongkong-Dollar.

Mehrere Analysten, die den Robotiksektor beobachten, weisen darauf hin, dass derzeit Tesla das einzige Unternehmen ist, das die gesamte Branche der humanoiden Roboter vorantreiben kann, mit der Begründung einer Analogie zur Elektroautoindustrie: Erst nachdem das Tesla Model 3 in großem Maßstab produziert wurde, begannen reine Elektroautos, in das Leben der Menschen einzutreten, was zu einer veränderten Wahrnehmung von reinen Elektroautos in China und zum Aufstieg anderer Marken führte.

Vor diesem Hintergrund hängt der gesamte Sektor der humanoiden Roboter davon ab, ob Tesla die Erwartungen erfüllen kann: „Wenn Tesla diese Erwartungen nicht erfüllen kann, der Aktienkurs von Tesla selbst fällt und sich in einer schwachen Phase befindet und der Fortschritt der Branche stet