Wenn wir nicht über AI sprechen, worüber können wir dann noch reden?

Kürzlich kam ein Freund, der den „Liegeindex“ seit vielen Jahren verfolgt, zu mir. Er sagte: „Euer offizielles WeChat-Konto ist inzwischen zu einem KI-Konto geworden.“

Damit meinte er nicht, dass es schlecht sei, ein KI-Konto zu betreiben. Es ist nur so, dass viele Dinge, die man früher hier sehen konnte, allmählich verschwinden.

Dieses Konto unterscheidet sich von Anfang an von anderen selbst betriebenen Medien. Viele Artikel dienen zuerst der eigenen Anlageforschung, erst danach wird überlegt, welche Themen Aufmerksamkeit generieren.

Das bedeutet: Wenn ein Unternehmen keine deutliche Erwartungsdifferenz aufweist und die Bewertung durch den Kapitalmarkt relativ angemessen ist, fällt es mir schwer zu beurteilen, ob es über- oder unterbewertet ist – und damit fällt es mir auch schwer, darüber zu schreiben. Es gibt weitere Unternehmen, die sehr beliebt, aber nicht börsennotiert sind und keine öffentlich einsehbaren Finanzdaten vorweisen, wie zum Beispiel Dreame. Solche Unternehmen wecken bei mir kein Verlangen, darüber zu schreiben.

Über einen langen Zeitraum hinweg hat mich diese Themenauswahllogik immer wieder zur KI geführt: Hier ändert sich alles so schnell, die Meinungen auf dem Markt gehen so weit auseinander, dass es natürlich viele Unternehmen und Themen gibt, über die es sich zu schreiben lohnt. Alle finden KI gut, und ich finde KI auch gut. Doch bis heute habe ich – wie viele andere auch – das Gefühl, dass dieses Thema allmählich überall präsent ist.

Kürzlich hat Unitree Technology den Börsengang vollzogen. Ein Foto von Wang Xingxing, auf dem er nur etwas ernst aussieht, wurde extra als Nachricht herausgepickt und landete auf den Trendthemen. Kurz darauf begannen viele Unterhaltungs- und Marketingkonten, es weiterzuverbreiten, fügten viele für die Unterhaltungsbranche typische Interpretationen hinzu und spekulierten, ob er „unzufrieden“ sei.

Diese Angelegenheit an sich ist absurd: Die Roboter von Unitree stehen bereits zwei Jahre hintereinander auf der Frühlingsgala, aber Wang Xingxing ist deswegen nicht in die Unterhaltungsbranche eingetreten. Der Börsengang ist eigentlich nur ein Ereignis des Kapitalmarktes – am Ende bleibt nur ein Gesichtsausdruck des Gründers, der immer wieder instrumentalisiert wird. Muss der Gründer eines Unternehmens nach dem Börsengang die ganze Zeit lächeln? KI ist längst nicht mehr nur ein Industrie- oder Kapitalmarktthema. Sogar ein Börsengang kann in kürzester Zeit zu einer unterhaltungsorientierten Nachricht umgedeutet werden.

Noch merkwürdiger ist: KI verändert nicht nur, worüber ich schreibe, sondern scheint auch zu beeinflussen, wie ich schreibe.

Jedes Mal, wenn ich einen Artikel fertig geschrieben habe, lösche ich instinktiv die Wendung „nicht … sondern …“. Nicht weil dieser Satz wirklich von einer KI geschrieben wurde, sondern weil ich ihn nicht mehr unbefangen lesen kann.

Nach langem Überlegen möchte ich in diesem Artikel den KI-Anteil stark reduzieren. Nicht um die Gegenposition zu vertreten, und schon gar nicht um KI negativ zu sehen. Ich möchte nur den Blickwinkel kurz verändern und all die nicht mit KI verbundenen Dinge, die ich im letzten halben Jahr gesehen und gedacht habe, nacheinander aufschreiben.

Ohne über KI zu sprechen, gibt es natürlich noch viel mehr, worüber wir reden können.

01

Extreme Profitabilität

Ich möchte über den Konsum sprechen.

Nachdem ich ein halbes Jahr in den USA gelebt habe und zurückgekehrt bin, wollte ich unbedingt sehen, welche Veränderungen es im chinesischen Konsum gegeben hat – aber Peking hat mich nicht überrascht.

Das Hema-Geschäft in der Nähe meines Zuhauses wurde geschlossen, und kein neues Supermarkt hat eröffnet. Restaurants, die mir Nutzer aus den Regionen Jiangsu, Zhejiang und Shanghai vor einem halben Jahr empfohlen haben, haben erst kürzlich eine Filiale in Peking eröffnet. Wenn ich Douyin nutze, wird dieser Unterschied noch deutlicher: In Shanghai, Guangzhou und Chengdu tauchen ständig neue Geschäfte, neue Marken und neue Konsumszenarien auf. Wenn ähnliche Angebote in Peking erscheinen, ist das oft Monate später. Peking hat natürlich keine fehlende Konsumkraft, aber es scheint bei der Verfolgung der beliebtesten Konsumtrends etwas hinterherzuhinken.

Trotzdem – auch wenn ich nach meiner Rückkehr nicht viel Neues erlebt habe – bin ich immer noch der Meinung, dass der chinesische Konsum großes Potenzial hat.

Der kürzlich veröffentlichte Finanzbericht von Eastbuy könnte erklären, warum ich so denke. Im Geschäftsjahr 2026 erreichte der GMV von Eastbuy 10,2 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 17,6 % im Vergleich zum Vorjahr entspricht. Ohne den Anteil von „Yu Hui Tong Xing“ stieg der GMV nach vergleichbaren Maßstäben um 36,4 %. Darunter erreichte der GMV der Eigenmarken 5,4 Milliarden Yuan, ein Anstieg von 42,1 % im Vergleich zum Vorjahr. Der Umsatz belief sich auf 5,701 Milliarden Yuan, ein Plus von 29,8 %. Der Nettogewinn erreichte 544 Millionen Yuan, ein Anstieg von 8684,8 % im Vergleich zum Vorjahr.

Im vergangenen Dezember, nachdem ich viele Konsumszenarien in den USA besucht hatte, schrieb ich den Artikel „Konsumtrends der nächsten Dekade: Chinas Konsum hat noch großes Potenzial“. Eine der Überlegungen darin ist genau der Grund, warum ich Eastbuy immer positiv sehe – ich nannte es damals „Risikoprämie“:

Die Kosten, die Verbraucher für ein Produkt aufwenden, umfassen nicht nur den Preis des Produkts selbst, sondern auch die Zeitkosten für die Suche nach dem passenden Artikel sowie die Risikokosten, falls man eine falsche Wahl trifft. Eastbuy übernimmt für die Verbraucher die Auswahl, den Vergleich und die Beurteilung – und spart genau diese beiden letztgenannten Kosten. Solange diese Auswahl vertrauenswürdig genug ist, sind die Verbraucher bereit, für diese Sicherheit etwas mehr zu bezahlen.

Die Betriebsmarge von Eastbuy in diesem Geschäftsjahr liegt bei etwa 11,6 %, die Nettomarge bei etwa 9,5 %. Der bereinigte Nettogewinn erreichte 629 Millionen Yuan, ein Anstieg von 262,2 % im Vergleich zum Vorjahr, die bereinigte Nettomarge liegt bei etwa 11 %. Diese Margen bestätigen im Wesentlichen die oben genannte Überlegung. Zumindest im gegenwärtigen Stadium sind diese Sicherheit, die Eastbuy bietet, und das Vertrauen der Verbraucher, das es früh aufgebaut hat, sehr selten.

Aber wenn man die Werte nach möglichst gleichen Maßstäben vergleicht: Die Betriebsmarge von Costco liegt bei etwa 3,8 %, die Nettomarge bei etwa 2,9 %. Die Betriebsmarge des US-Geschäfts von Sam's Club liegt bei etwa 2,6 %, die Nettomarge wird nicht separat veröffentlicht. Die Geschäftsstruktur und die Art der Umsatzrealisierung der drei Unternehmen sind nicht völlig identisch, aber zumindest von der Größenordnung her ist die aktuelle Gewinnspanne von Eastbuy deutlich höher als die von Sam's Club, dem es als Vorbild dienen will, und von Costco mit seinem ähnlichen Geschäftsmodell.

Ist eine hohe Marge schlecht? Meiner Meinung nach ist sie nicht gut genug – zumindest ist es sehr unwahrscheinlich, dass sie anhält. Die Aufgabe, für Verbraucher Produkte auszuwählen, kann in China von vielen Menschen übernommen werden. Sogar ein Idol-Star wie Huang Zitao hat eine Damenbinden-Marke aufgebaut und verkauft sie sehr erfolgreich.

Die Verbraucher in keinem Land bekommen ihr Geld geschenkt. Wenn man den Blick längerfristig richtet, wird die hohe Marge von Eastbuy im aktuellen Konsumumfeld immer mehr Unternehmen dazu bringen, sein Modell zu kopieren – und die Sicherheit selbst wird allmählich nicht mehr selten sein. Dann wird der Wettbewerb nicht mehr nur darum gehen, wer für Verbraucher gute Produkte auswählen kann, sondern darum, wer gute Produkte günstiger verkaufen kann.

Das hier genannte „günstig“ meint keine niedrigen Preise, die durch schädliche Subventionen erkauft werden. Es bedeutet, dass Unternehmen die Effizienz der gesamten Lieferkette so weit steigern, dass sie diese Effizienzsteigerung an die Verbraucher weitergeben. Die zuverlässigste Wettbewerbsbarriere solcher Unternehmen liegt am Ende in einer relativ niedrigen Marge.

Die diesjährige Fußball-Weltmeisterschaft hat vielen Chinesen eindrücklich gezeigt, wie viel Geld die Amerikaner ausgeben wollen und können. Aber selbst in einem solchen hochkonsumorientierten Markt ist der Grund, warum Sam's Club und Costco langfristig das Vertrauen der Verbraucher und großer Kapitalanleger gewinnen, dass sie die Verbraucher überzeugen: Hier gibt man sein Geld nicht nur richtig aus, sondern auch sinnvoll.

Vom Ende des Geschäftsjahres 2020 bis zum Ende des Geschäftsjahres 2025 ist der Marktwert von Costco um insgesamt etwa 172 % gestiegen, während der Nettogewinn im gleichen Zeitraum um etwa 102 % zugenommen hat. Niedrige Margen und ein relativ langsames Gewinnwachstum haben dieses Unternehmen nicht daran gehindert, einen höheren Marktwert zu erzielen. Wenn ein Unternehmen ständig Skalenvorteile und Effizienzgewinne an die Verbraucher weitergibt, kann eine niedrige Marge selbst zu einer starken Wettbewerbsbarriere werden.

Daher beweist der starke Gewinnanstieg von Eastbuy in diesem Quartal, dass sein Modell, den Verbrauchern Auswahlkosten zu sparen, funktioniert. Die wichtigste Frage für die Zukunft ist, ob es seine bereits aufgebaute Fähigkeit zur Produktauswahl, sein Vertrauensvorschuss und seine Größe weiter in niedrigere Preise umwandeln kann. Solange es das schafft, bin ich überzeugt, dass Eastbuy mehr Vertrauen von großen Kapitalanlegern gewinnen wird.

02

Stagnation

Ich möchte auch über Kultur und Unterhaltung sprechen, über die Branche der populären Massenkultur. Bis August dieses Jahres gab es nicht viele Dinge, die mich so beeindruckt haben, dass es sich lohnen würde, darüber zu schreiben.

Es gibt keine besonders herausragenden Spiele. „Hetero Ring“ von Perfect World hat einen beeindruckenden Anfang – nur wenige Spielestudios schaffen es, eine ganze Stadt glaubwürdig nachzubilden. Der japanische Anime-Stil von Hightech ist etwas zu stark ausgeprägt. Ich hatte erwartet, dass die Stadt nach und nach freigeschaltet wird, um ganz unterschiedliche Stadtstile zu zeigen.

Aber mit der Version 1.2 kehrt das Update zu dem üblichen Konzept von Fantasiewäldern zurück – diese Richtung hat mich nicht besonders angesprochen. Die kommerzielle Leistung ist trotzdem gut: Bis zum 18. August hat der weltweite Gesamtumsatz 2 Milliarden Yuan überschritten, und die Mobile-Version ist in den wichtigsten Märkten im In- und Ausland mehrfach unter die ersten fünf Plätze der iOS-Spiele-Bestsellerliste gekommen. Ich werde es weiter beobachten.

Außerdem verdient die „MapleStory“-Klassikserver-Version von Shengqu Games unter Century Huateng eine Erwähnung. Auf lange Sicht gesehen, konkurrieren Klassikserver letztendlich mit ihrem Inhaltsvorrat und ihren Aktualisierungen. Die „World of Warcraft“-Klassikserver waren erfolgreich, weil es von der klassischen Version 60 bis zu „Mists of Pandaria“ fünf Versionen gab, die nacheinander neu veröffentlicht werden konnten. Das war das Erbe von acht Jahren Inhaltsaufbau im Originalspiel, kombiniert mit einer großen Fangemeinde – das hat den Raum für langfristigen kommerziellen Betrieb geschaffen.

„MapleStory“ ist derzeit sehr beliebt: Einige Minuten nach dem Start des Servers waren alle vier vorregistrierten Server vollständig ausgelastet, und die Warteschlangen sind in sozialen Medien viral gegangen. Aber vom 3. August bis zum 21. August lag der Schlusskurs von Century Huateng genau bei 13,82 Yuan – dieser Hype hat zumindest keine anhaltende Neubewertung der Marktkapitalisierung gebracht. Für mich ist es wichtiger zu beobachten, ob diese Beliebtheit sich letztendlich in langfristige Einnahmen umwandeln lässt.

Das von Kuaishou selbst entwickelte „Lord of Mysteries“ hat gerade die öffentliche Testphase gestartet, ich habe es nicht viel gespielt. Aber ich möchte dieses Thema nutzen, um über Yuewen zu sprechen.

Qidian hat kürzlich die Regulierung von „nicht-menschlicher automatisierter Erstellung“ verschärft. Werke, bei denen KI oder andere automatisierte Methoden den Kerninhalt statt menschlicher Autoren übernehmen, werden je nach Schwere des Verstoßes von der Empfehlung ausgeschlossen, von den Bestenlisten entfernt oder sogar vollständig blockiert. Die kürzlich bearbeiteten Werke wurden aus den Monatslisten und Bestenlisten entfernt und verlieren die offizielle Schwerpunktempfehlung. Für Autoren von Online-Romanen reduziert das deutlich die Chancen, dass ihre Werke neue Leser erreichen – und die zukünftigen Einnahmen werden direkt beeinträchtigt.

Ich kann nicht verstehen: Angesichts der kostenlosen Offensive von Fanqie – hat die KI-gestützte Erstellung die Plattform wirklich in eine nachteilige Wettbewerbsposition gebracht? Lehnen die Leser KI-gestützte Online-Romane ab, oder lehnen sie nur diesen bestimmten Roman ab, der einfach schlecht ist? Außerdem hat die Plattform bis heute keinen klaren Standard veröffentlicht, ab welchem Grad der KI-Nutzung der menschliche Autor beim Kerninhalt ersetzt wird. Ist es in dieser Situation notwendig, diese Werke zuerst von den zentralen Bestenlisten auszuschließen?

Online-Romane sind oft zwei bis drei Millionen Zeichen lang, manchmal sogar fünf bis sechs Millionen. Es ist schon schwierig genug für eine einzelne Person, über lange Zeit die Charaktere, die Handlung und die Handlungsfächer konsistent zu halten. Manchmal denke ich: Wenn es bei „Lord of Mysteries“ damals KI-Unterstützung gegeben hätte, wäre die Handlung nach dem Aufstieg von Klein zum „alten Gelehrten“ der Sequenz 3 nicht so unstimmig geworden. Wenn ich an den frühen Tod von Yue Xiainfan, dem Autor von „Qin Li“, denke, oder an „Zhu Xian 2“, dessen Veröffentlichung auf halbem Weg stehen geblieben ist – wünsche ich mir umso mehr, dass KI hervorragende Autoren bei mechanischen, anstrengenden Aufgaben unterstützen kann, damit sie sich weniger Sorgen machen, länger schreiben und entspannter leben können.

Darüber hinaus denken fast alle Bereiche der künstlerischen Schöpfung außerhalb von Online-Romanen – von Comics, Kurzfilmen, Videos und Fernsehserien bis zu Filmen und Spielen – darüber nach, wie sie besser mit KI zusammenarbeiten können. In diesem Moment schränkt Yuewen stattdessen den Raum für KI-gestützte Erstellung ein. Ist das ein Rückschritt in der Geschichte, oder wird damit das letzte Stück Land für die „menschliche Note“ in der Schöpfung bewahrt?

Zum Schluss sprechen wir noch über Pop Mart. Sein jüngster Finanzbericht sieht nicht gut aus. Im ersten Halbjahr 2026 stieg der Umsatz des Unternehmens im Vergleich zum Vorjahr um 23,8 %, der den Aktionären zuzurechnende Nettogewinn um 10,1 % – beide Werte liegen unter den Erwartungen des Marktes. Wang Ning sagte auch, dass 2026 ein „Anpassungsjahr“ sei, und das ursprünglich zu Jahresbeginn gesetzte Ziel eines jährlichen Umsatzwachstums von 20 % „vielleicht nicht erreicht werden kann“.

Gleichzeitig schwächt sich die Leistung von LABUBU ab. Im ersten Halbjahr 2026 ging der Umsatz von THE MONSTERS um 7,5 % im Vergleich zum Vorjahr zurück, der gesamte Auslandsumsatz sank um 11,1 %. Man kann sagen, dass dieser Finanzbericht enttäuschend ist, und dass LABUBU sich immer weiter von seinem Höhepunkt der Beliebtheit entfernt. Zusammengenommen sind diese negativen F