Kann Anthropic die 2-Billionen-Wette bewältigen?

Im Juni dieses Jahres stellte SpaceX mit einer IPO-Bewertung von 1,77 Billionen US-Dollar einen historischen Rekord auf. Weniger als vier Monate später könnte dieser Rekord von Anthropic gebrochen werden.

Laut Berichten der Financial Times plant Anthropic seinen Börsengang frühestens im Oktober, mit einer Zielbewertung von bis zu 2 Billionen US-Dollar. Das Unternehmen hat im Juni bereits heimlich einen Antrag für einen US-IPO eingereicht, der genaue Termin und die Preisgestaltung sind noch nicht endgültig festgelegt.

In der vergangenen Woche hat sich die Kontroverse um dieses bekannte KI-Unternehmen jedoch plötzlich verschärft.

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65 Milliarden US-Dollar an ARR,

Warum löste dies eine weltweite Korrektur der Technologieaktien aus?

Am 18. August gab Bloomberg bekannt, dass der ARR von Anthropic im Juli 65 Milliarden US-Dollar betrug. Die absolute Wachstumsrate bleibt beeindruckend – sie stieg um rund 38 % gegenüber 47 Milliarden US-Dollar im Mai und hat sich mehr als versiebenfacht gegenüber 9 Milliarden US-Dollar Ende 2025. Der vorläufige Umsatz im zweiten Quartal überstieg 11,5 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von fast dem 14-fachen im Vergleich zum Vorjahr entspricht, während gleichzeitig ein positives bereinigtes Betriebsergebnis erzielt wurde.

Das Problem liegt in der Erwartungsabweichung.

Vor zwei Wochen gaben Drittverfolgungsinstitute wie Yipitdata und TickerTrends Erwartungen von 70 bis 80 Milliarden US-Dollar für Juli an. Bei der von Institutionen organisierten Untersuchung von Anthropic in der vergangenen Woche prognostizierten Experten einen Wert von 78 Milliarden US-Dollar. Die tatsächliche Zahl von 65 Milliarden US-Dollar liegt deutlich unter den optimistischsten Erwartungen der Käuferseite.

Warum konnte diese Lücke dann eine kettenartige Korrektur der weltweiten Technologieaktien auslösen? Sie drückte die KI-Hardware, die gerade kaum erholt hatte, wieder auf den Boden: Der Philadelphia Semiconductor Index stürzte am selben Tag um fast 5 % ein, SanDisk und Micron fielen um mehr als 7 %.

Der ARR von Anthropic ist derzeit der zentrale Anker in der gesamten Erzählung über die Kapitalausgaben für KI. In den letzten zwei Jahren sind die gesamten jährlichen Kapitalausgaben der vier Giganten Amazon, Microsoft, Alphabet und Meta von rund 455,8 Milliarden US-Dollar auf fast 750 Milliarden US-Dollar gestiegen. Die kommerzielle Rendite dieser riesigen Investitionen muss letztendlich durch die Einnahmen der Modellanbieter nachgewiesen werden. Als erstes reines Großmodellunternehmen, das kurz vor dem Börsengang steht, ist die Umsatzwachstumsrate von Anthropic der entscheidende Maßstab, um zu prüfen, ob diese 750 Milliarden US-Dollar an Capex angemessen sind.

Das Signal einer Verlangsamung bei einem Marktführer ist weit beunruhigender als die Leistungsschwankungen eines einzelnen Unternehmens. Der Markt befürchtet: Wenn selbst das am schnellsten wachsende Anthropic bereits eine Verlangsamung des Wachstums verzeichnet, werden andere Akteure in naher Zukunft nicht auch die Bremse betätigen? Wenn die Umsatzwachstumsrate auf der Modellseite hinter den Erwartungen zurückbleibt und die Zahlungsfähigkeit der nachgelagerten Nutzer zweifelhaft ist, wird die langfristige Nachhaltigkeit der anhaltend hohen Kapitalausgaben für Rechenleistung im vorgelagerten Bereich in Frage gestellt. Die gesamte KI-Industriekette ist von der einseitig optimistischen Erzählung "Hardware zuerst" in eine Phase der gegenseitigen Überprüfung von Nachfrage- und Angebotsseite eingetreten.

Die Daten von OpenAI verschärfen diese Besorgnis. Die vom Wall Street Journal veröffentlichten Quartalsdaten haben im Silicon Valley und an der Wall Street gleichzeitig eine Schockwelle ausgelöst: Der Umsatz von OpenAI im zweiten Quartal dieses Jahres betrug nur 6,7 Milliarden US-Dollar, was einem sequenziellen Wachstum von nur 18 % gegenüber 5,7 Milliarden US-Dollar im ersten Quartal entspricht. Gleichzeitig weitete sich der Betriebsverlust von 9,3 Milliarden auf 12,3 Milliarden US-Dollar aus. Für jeden verdienten US-Dollar werden mehr als 1,8 US-Dollar verbraucht, was das Unternehmen immer weiter von der Profitabilität entfernt. Obwohl der gesamte ARR von OpenAI im August bereits 40 Milliarden US-Dollar überschritten hat, der sequenzielle Anstieg des gesamten ARR im dritten Quartal 35 % und der des Unternehmens-ARR 50 % betrug, hat die sequenzielle Wachstumsrate von 18 % im zweiten Quartal den Markt dazu veranlasst, das Tempo der KI-Kommerzialisierung neu zu bewerten.

Einen Tag später veröffentlichte TickerTrends detailliertere Verfolgungsdaten: Bis zum 10. August betrug der verfolgte ARR von Claude Code 15,12 Milliarden US-Dollar, woraus sich der gesamte ARR von Anthropic auf etwa 69,04 Milliarden US-Dollar ableiten lässt, was einem Anstieg von 6,2 % gegenüber Ende Juli entspricht. Im selben Zeitraum betrug der verfolgte ARR von OpenAI Codex 8,83 Milliarden US-Dollar mit einem monatlichen Wachstum von 20,8 %. Das Wachstum von Claude Code mit größerem Umfang hat sich auf etwa 5 % verlangsamt, während das kleinere Codex mit der vierfachen Geschwindigkeit aufholt.

In der Nacht der Veröffentlichung dieser Daten fielen die ausländischen Technologieaktien weiter, der NASDAQ-Index sank um weitere 1,33 % und der Philadelphia Semiconductor Index setzte seinen Rückgang fort. Am 20. August korrigierte der A-Aktien-Markt stark nach, der STAR 50-Index und der ChiNext-Index fielen an einem einzigen Tag um mehr als 5 %. Ein ARR-Datenwert eines KI-Unternehmens hat innerhalb von drei Tagen die globalen Märkte miteinander verknüpft.

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Claude Code,

Wie wurde es zum "Zündmechanismus"?

Zurück zu Ende 2025: Der ARR von Anthropic und OpenAI betrug jeweils etwa 9 Milliarden und 20 Milliarden US-Dollar, wobei der Abstand noch mehr als das Doppelte betrug. Danach kehrte sich die Situation um: Um März dieses Jahres übertraf Anthropic OpenAI schließlich, bis Mai stieg der ARR auf 47 Milliarden US-Dollar und überschritt Ende Juli 65 Milliarden US-Dollar, während der von OpenAI im selben Zeitraum etwa 40 Milliarden US-Dollar betrug. Die Umkehrung innerhalb eines Quartals gelang dank Claude Code.

Häufige Aufrufe in Programmierszenarien und die tiefe Integration in die Toolchain führen dazu, dass persönliche Abonnements natürlich zu Unternehmensverträgen und API-Aufrufen aufgewertet werden. Drei Monate nach der Markteinführung von Claude Code überschritt der ARR 500 Millionen US-Dollar, erreichte nach etwa einem halben Jahr 1 Milliarde US-Dollar und überstieg Anfang 2026 2,5 Milliarden US-Dollar. Von 2,5 Milliarden auf 15,1 Milliarden US-Dollar dauerte es nur etwa sieben Monate.

Noch wichtiger ist, dass es die Starttaste für die gesamte Agentur-Industrie gedrückt hat: Mit echten Einnahmen wurde bewiesen, dass das größte Zahlungsszenario für KI darin besteht, Menschen direkt bei der Arbeit zu unterstützen. Cursor, Windsurf und Replit haben alle ihre autonomen Programmierfunktionen erweitert, Microsoft hat GitHub Copilot aktualisiert, Google hat Jules eingeführt und OpenAI hat Codex wieder in den Mittelpunkt seiner Produkte gerückt. Der inländische Markt hat gleichgezogen: Zhipu, MiniMax, Kimi und DeepSeek haben ihre Programmierfähigkeiten gestärkt, Kimi Work, Alibaba Wukong und Tencent WorkBuddy wurden nacheinander auf den Markt gebracht.

Ein bestätigtes Szenario wird jetzt von allen kopiert. Die Geschichte von Claude Code ist bereits beeindruckend genug, aber was der Kapitalmarkt interessiert, ist nie, wie schön die "Geschichte" ist, sondern wie weit die "Zahlen" noch wachsen können.

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2 Billionen US-Dollar, ist das wert?

Die Argumentation der Bullen ist klar.

Anthropic geht intern davon aus, dass der ARR im Jahr 2028 190 bis 200 Milliarden US-Dollar erreichen wird. Darauf basierend gibt die Wall Street eine maximale Zielbewertung von 2 Billionen US-Dollar an, was etwa dem Zehnfachen des zukünftigen Umsatzes entspricht. Bei einer direkten Annualisierung des Umsatzes von 11,5 Milliarden US-Dollar im zweiten Quartal auf 46 Milliarden US-Dollar entspricht die aktuelle Bewertung etwa dem 43-fachen des Umsatzes; bei einer Annualisierung des neuesten ARR von 65 Milliarden US-Dollar sinkt sie auf etwa das 31-fache. Der Markt hat bereits einen großen Teil des noch nicht realisierten Wachstums im Voraus bezahlt.

Bei den Bären gibt es dagegen andere Bedenken.

Zuerst die Rendite (ROI). Im Jahr 2026 belaufen sich die gesamten Kapitalausgaben der vier großen Cloud-Anbieter bereits auf fast 750 Milliarden US-Dollar. Für 2027 liegt die einheitliche Erwartung des Marktes bei 1,1 bis 1,4 Billionen US-Dollar – egal welche Zahl man nimmt, sie wird etwa das 1,6- bis 1,9-fache von 2026 betragen. Und die kommerzielle Bestätigung dieser riesigen Investitionen hängt letztendlich wieder von der Umsatzwachstumsrate von Unternehmen wie Anthropic und OpenAI ab. Wenn die Umsatzwachstumsrate auf der Modellseite weiter sinkt, wie lange können die Kapitalausgaben im vorgelagerten Bereich, die auf 1,4 Billionen US-Dollar zusteuern, noch aufrechterhalten werden?

Zweitens ist die Einnahmenstruktur zu konzentriert: Der API-Anteil beträgt etwa 80 %. Sobald Unternehmen ihre KI-Budgets kürzen, werden die Schwankungen stark vergrößert. Der Preiskampf rückt auch näher: Chinesische Open-Source-Modelle senken ständig die Kosten, und der Preis von Claude Opus 5, das Anthropic am 25. Juli veröffentlicht hat, wurde bereits gesenkt.

Bullen und Bären vertreten gegensätzliche Standpunkte, aber wer Recht hat, muss letztendlich vom öffentlichen Markt bestätigt werden.

Bis zum frühestmöglichen Börsengang im Oktober bleiben nur noch 2 bis 3 Aktualisierungsfenster für die Einnahmen übrig. Anthropic muss beweisen, dass die jüngste Verlangsamung nur eine kurzfristige Schwankung und kein Wendepunkt ist. Bis dahin wird der Markt jede einzelne Zahl genau beobachten.

Risikohinweis: Investitionen sind mit Risiken verbunden, Entscheidungen müssen vorsichtig getroffen werden. Die oben genannten Analysen dienen nur als Referenz für Branchenforschung und Marktstrategie und stellen keine spezifischen Anlageempfehlungen dar.

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