Das in Shanghai ansässige Einhorn-Unternehmen mit einer Bewertung von 10 Milliarden Yuan wird bald an die Börse gehen.

Ein weiteres Einhorn für Automobil-Chips klopft an die Tür des A-Aktien-Marktes.

Kürzlich hat Calterah Semiconductor Technology (Shanghai) Co., Ltd. (im Folgenden als „Calterah“ bezeichnet) offiziell das Börsenprospekt für die Sci-Tech Innovation Board der Shanghai Stock Exchange eingereicht. Dieses Unternehmen für automotivgerechte Millimeterwellen-Radar-Chips, das aus dem Berkeley Lab hervorgegangen ist, steht kurz vor dem Eintritt in den Kapitalmarkt und plant, 3,489 Milliarden Yuan zu beschaffen.

Als Vorzeigeunternehmen für die inländische Substitution hat Calterah mit der CMOS-Technologie den jahrzehntelangen Monopol der internationalen Giganten durchbrochen. Im Jahr 2025 betrug der inländische Marktanteil seiner automotiven Millimeterwellen-Radar-Chips 31,1 %, was den zweiten Platz im Inland und den vierten Platz weltweit einnimmt. Die Gesamtauslieferung übersteigt 30 Millionen Stück, und BYD, Geely, NIO sowie Volvo stehen auf der Kundenliste.

In den zwölf Jahren seit seiner Gründung hat das Unternehmen insgesamt 11 Finanzierungsrunden abgeschlossen. Großer Fonds Phase II, Walden International, Noah Holdings, GAC Capital, Pudong Venture Capital, Silan Microelectronics, Zhangjiang Sci-Tech Investment, Greater Bay Area Sci-Tech Innovation Fund sind alle eingestiegen, und die Bewertung übersteigt 10 Milliarden Yuan.

Die Meister-Schüler-Kombination aus Berkeley hat die richtige Wette abgegeben

Die Geschichte von Calterah beginnt im Jahr 2014.

Nachdem der 30-jährige Chen Jiashu seinen Doktortitel in Elektrotechnik an der University of California, Berkeley, erworben hatte, kehrte er nach China zurück und beschloss, in Shanghai ein Unternehmen zu gründen, wobei er sich auf Millimeterwellen-Radar konzentrierte. Während seiner Zeit in den USA leitete Chen Jiashu einst ein Team, das den weltweit ersten 60GHz WiGig CMOS SoC-Chip entwickelte, und erhielt den Fulbright-Preis für Wissenschaft und Technologie, der vom US-Außenministerium vergeben wurde. Er war der einzige chinesische Staatsbürger unter den 27 Preisträgern in diesem Jahr.

Zu dieser Zeit stand die chinesische Automobilindustrie vor dem Ausbruch der Intelligenz, aber das Kernbauteil des Millimeterwellen-Radar-Chips wurde vollständig von internationalen Giganten wie Texas Instruments, NXP und Infineon kontrolliert, wobei der Lokalisierungsgrad nahe Null lag.

Er holte auch seinen Mentor, Professor Ali Niknejad, Direktor des Berkeley Wireless Research Center (BWRC), mit ins Boot, um gemeinsam zu gründen. Das Unternehmen wurde „Calterah“ benannt: „CAL“ ehrt Berkeley, und „TERAH“ stammt von Terahertz.

Dieses Meister-Schüler-Paar wählte einen anderen Weg als den Mainstream. Die übliche Vorgehensweise in der Branche besteht darin, Galliumarsenid- oder Silizium-Germanium-Prozesse für Mehrchips-Montagelösungen zu verwenden, die eine stabile Leistung aufweisen, aber hohe Kosten und eine geringe Integrationsdichte haben. Calterah setzte von Anfang an auf den CMOS-Prozess, da er niedrige Kosten und eine hohe Integrationsdichte bietet, aber seine Leistung im Hochfrequenzbereich wurde lange Zeit dafür kritisiert, dass er nicht den Automobilstandards entspricht.

Viele Leute dachten, die Doktoren aus Berkeley seien zu idealistisch. Aber die Tatsachen beweisen, dass er die richtige Wette abgegeben hat.

Im Jahr 2015, nur ein Jahr nach der Gründung, hat Calterah den weltweit ersten voll integrierten 77-GHz-Radar-Empfangs- und Sende-Ein-Chip hergestellt. Im Jahr 2017 wurde Yosemite, der weltweit erste automotivgerechte 77-GHz-Millimeterwellen-Radar-HF-Frontend-Chip mit CMOS-Prozess, in die Massenproduktion gebracht, womit die erste Lücke für inländische Millimeterwellen-Radar-Chips aufgerissen wurde. Im Jahr 2019 wurde die Antenne in das Gehäuse integriert, und der 77/60-GHz-Millimeterwellen-Radar-AiP-SoC-Chip wurde auf den Markt gebracht, wodurch die Einstiegshürde für das Design von Radarmodulen weiter gesenkt wurde. Im Jahr 2024 wurde die Kunlun-Plattform eingeführt, die hauptsächlich auf der inländischen Lieferkette basiert.

Die wahre Stärke der CMOS-Liege liegt in den Kosten. Herkömmliche Radarmodule auf Galliumarsenid-Basis kosten oft Hunderte von US-Dollar und sind nur in Luxusautos im Millionenbereich verbaut. Die Ein-Chip-CMOS-Lösung senkt die Kosten auf einen Bruchteil, wodurch das Millimeterwellen-Radar von einem exklusiven Merkmal für Luxusautos zu einem Standardmerkmal für Familienautos im Wert von 100.000 Yuan wird. Mit anderen Worten: Calterah hat nicht nur die inländische Substitution realisiert, sondern auch den gesamten Markt vergrößert.

Bis zum Jahr 2025 beträgt der inländische Marktanteil von Calterah 31,1 %, der vierte Platz weltweit, die Gesamtauslieferung übersteigt 30 Millionen Stück, und es kooperiert mit mehr als 30 Automobilherstellern, die über 300 Fahrzeugmodelle abdecken. Die Liste der inländischen Kunden ist lang: BYD, Geely, Changan, Chery, NIO, Leapmotor. Interessanterweise ist es auch in den europäischen Markt eingetreten und wurde der erste inländische Lieferant von Millimeterwellen-Radar-Chips für die globalen Plattformen von zwei führenden Tier-1-Zulieferern, dessen Produkte in die Modelle von Volvo und Rivian integriert wurden. Dass chinesische automotivgerechte Chips in die Vorlieferkette ausländischer Automobilhersteller gelangen, war zuvor fast undenkbar.

Bewertung von 10 Milliarden Yuan nach 11 Finanzierungsrunden

Seit seiner Gründung hat Calterah insgesamt 11 Finanzierungsrunden abgeschlossen, mit einem luxuriösen Portfolio von Investoren. Fast alle bekannten Institutionen im Chip-Bereich stehen auf der Aktionärsliste: Großer Fonds Phase II, CICC Capital, Walden International, Noah Holdings, GAC Capital, Pudong Venture Capital, Silan Microelectronics, Zhangjiang Sci-Tech Investment, Greater Bay Area Sci-Tech Innovation Fund.

Der erste Einstieg erfolgte durch Silan Microelectronics, das im November 2015 in der Angel-Runde investierte. Zu dieser Zeit hatte Calterah gerade die Herstellung des ersten 77-GHz-Chips abgeschlossen, und das eingetragene Kapital des Unternehmens betrug nur 50.000 Yuan. Zum Zeitpunkt der Unterzeichnung des Börsenprospekts ist Silan Microelectronics immer noch ein wichtiger Aktionär. Von einem eingetragenen Kapital von 50.000 Yuan bis zu einer Bewertung von 10 Milliarden Yuan hat das Unternehmen einen langen Kapitalweg in zwölf Jahren zurückgelegt.

Danach beschleunigte sich der Finanzierungsrhythmus Jahr für Jahr:

Im Jahr 2017, Serie A, traten Frees Fund und Zhongguancun Xingye Investment ein;

Im Jahr 2019 wurde die Serie-B-Finanzierung abgeschlossen, an der sich CICC Capital, Shaanxi Hongchuang, China Renaissance Capital, China Mobile Innovation Industry Fund, Gaoli Shengzhu und andere beteiligten;

Im Juli 2020, Strategische Runde, traten Shangqi Capital, GAC Capital, Nest Capital ein;

Im September 2021, Serie C, wurde die Runde von SDIC Investment angeführt, an der Langmafeng Venture Capital, BOCOM International, China Renaissance New Economy Fund teilnahmen, mit einem Betrag von mehreren hundert Millionen Yuan;

Im Januar 2022, Serie C+, beteiligten sich Fosun Chuangfu, China Merchants Capital, Noah Holdings, Yinggang Capital, Juntong Capital weiter.

Im Juli 2024, Serie D, wurde die Finanzierung von dem Nationalen Fonds für Investitionen in die Integrierte Schaltkreisinindustrie Phase II angeführt, an der Guoxin Venture Capital, Fu Venture Capital, SDIC Investment, Walden International und andere teilnahmen, mit einem Betrag von mehreren hundert Millionen Yuan.

Der Finanzierungsrhythmus während des Berichtszeitraums war besonders intensiv.

Bei der Kapitalerhöhung im Januar 2025 investierte Großer Fonds Phase II 50 Millionen Yuan, Shanghai Guoxin 49 Millionen Yuan, Advanced Manufacturing Phase II 30 Millionen Yuan, Chuangxin Chuangke 20 Millionen Yuan und Hong Kong Wisteria 1 Million US-Dollar, was insgesamt etwa 179 Millionen Yuan einbrachte. Im September 2025, Serie E1, investierten Leading Area Fund, Zhangke Yaokun, Ruishi Phase IX, Greater Bay Area Fund und andere insgesamt 208 Millionen Yuan. Im Jahr 2026, Serie E2, investierte Huaxin Dingxin allein 300 Millionen Yuan, CCTV Fusion Media, Ruishi Phase VII, Guotou Xinzhi investierten jeweils 100 Millionen Yuan, sodass die einzelne Runde etwa 955 Millionen Yuan einbrachte. Die drei Runden summieren sich auf etwa 1,34 Milliarden Yuan.

Dabei erwarb Huaxin Dingxin in der Serie E2 mit 300 Millionen Yuan 3,63 % der Anteile, was eine geschätzte Bewertung von etwa 8,26 Milliarden Yuan ergibt. Bei diesem geplanten Börsengang sollen 3,489 Milliarden Yuan beschafft und nicht weniger als 25 % der Anteile ausgegeben werden, was nach dieser Berechnung eine Ausgabebewertung von etwa 14 Milliarden Yuan ergibt. Das heißt, die Institutionen, die in der Serie E2 eingestiegen sind, haben in weniger als einem Jahr einen Buchgewinn von 70 % erzielt.

Parallel zur intensiven Finanzierung zur Kapitalzufuhr gab es auch zahlreiche Übertragungen von alten Aktien.

Zwischen September 2025 und März 2026 beteiligten sich insgesamt 23 neue Aktionäre, darunter Leading Area Fund, Huaxin Dingxin und CCTV Fusion Media, an der Kapitalerhöhung oder übernahmen alte Aktien. Der Preis für die Kapitalerhöhung betrug 292,25 Yuan pro Aktie, und der Preis für die Übernahme alter Aktien lag zwischen 176,99 Yuan pro Aktie und 287,93 Yuan pro Aktie.

Chen Jiashu hält direkt 12,1376 % der Anteile und kontrolliert indirekt 20,8730 % über Nanchang Xichuang. Insgesamt kontrolliert er 33,0106 % der Stimmrechte und ist damit der tatsächliche Kontrolleur des Unternehmens. Es gibt keinen einzelnen Aktionär, der mehr als 30 % der Anteile hält. Eine stark verteilte Eigentumsstruktur ist bei Chip-Unternehmen auf der Sci-Tech Innovation Board nicht ungewöhnlich. Darüber hinaus hält Großer Fonds Phase II 0,6266 % der Anteile, was ein geringer Anteil ist. Die Unterstützung der nationalen Institutionen hat jedoch eine weit größere symbolische Bedeutung als finanzielle Bedeutung.

Noch keine Gewinne – alle Mittel fließen in die Forschung und Entwicklung

Aus den Daten geht hervor, dass Calterahs Wachstum tatsächlich rasant ist.

Von 2023 bis 2025 stieg der Umsatz von 206 Millionen Yuan auf 303 Millionen Yuan und dann auf 632 Millionen Yuan, mit einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von 75,28 % in drei Jahren. Im Jahr 2025 verdoppelte sich der Umsatz mehr als das, mit einem Jahreszuwachs von 108,44 %. Im ersten Quartal 2026 betrug der Umsatz pro Quartal 154 Millionen Yuan, wobei automotive Millimeterwellen-Chips mehr als 99 % der Einnahmen beisteuerten.

Aber auf der anderen Seite des hohen Wachstums steht ein anhaltender Kapitalverlust.

Von 2023 bis 2025 betrugen den Aktionären zuzurechnende Nettoverluste 323 Millionen Yuan, 334 Millionen Yuan bzw. 193 Millionen Yuan. Im ersten Quartal 2026 belief sich der Verlust auf weitere 60,28 Millionen Yuan. Der kumulierte Verlust über dreieinhalb Jahre übersteigt 900 Millionen Yuan. Bis Ende März 2026 beträgt der kumulierte nicht ausgeglichene Verlust 172 Millionen Yuan.

Diese Gelder sind alle in die Forschung und Entwicklung geflossen.

In der Branche für automotivgerechte Chips sind lange Entwicklungszyklen, strenge Prüfstandards und eine Einführungsdauer in die Lieferkette von Automobilherstellern von oft mindestens drei bis vier Jahren üblich, sodass der hohe Kapitalverbrauch normal ist. Während des Berichtszeitraums überstiegen die gesamten Forschungs- und Entwicklungsausgaben von Calterah 1,039 Milliarden Yuan. Im Jahr 2023 beliefen sich die F&E-Kosten auf 304 Millionen Yuan, was das 1,5-fache des damaligen Umsatzes betrug. Bis zum Jahr 2025 sank dieser Anteil auf 58,55 %, was immer noch ein hohes Niveau ist. Bis März 2026 beschäftigte das Unternehmen 275 F&E-Mitarbeiter, was 65,63 % der Gesamtzahl der Mitarbeiter entspricht, was bedeutet, dass zwei Drittel der Mitarbeiter im Bereich Forschung und Entwicklung tätig sind. Da die F&E-Ausgaben langfristig über dem Umsatz liegen, ist ein vorübergehender Verlust fast unvermeidlich.

Aber die Bruttomarge ist nicht niedrig. Die Bruttomarge des Hauptgeschäfts in jedem Berichtszeitraum betrug 47,80 %, 43,81 %, 47,25 % bzw. 48,97 %, was dauerhaft über dem Durchschnitt der inländischen Konkurrenten liegt. Das heißt, die Produkte selbst sind profitabel, aber alle erzielten Gewinne werden für die Forschung und Entwicklung ausgegeben.

Objektiv gesehen verringert sich der aktuelle Verlust des Unternehmens. Im Jahr 2025 belief sich der Verlust auf 193 Millionen Yuan, was um 42 % niedriger ist als der Verlust von 334 Millionen Yuan im Jahr 2024. Der operative Cashflow verbesserte sich ebenfalls von -249 Millionen Yuan im Jahr 2024 auf -18 Millionen Yuan im Jahr 2025, nahezu ausgeglichen. Der Wendepunkt zur Profitabilität scheint sich zu nähern.

Aber ob dieser Wendepunkt tatsächlich eintritt, hängt von zwei Variablen ab.

Die erste Variable sind die Kunden. Der Anteil der Einnahmen aus den fünf größten Kunden in jedem Berichtszeitraum beträgt bis zu 99,77 %, 99,07 %, 99,90 % bzw. 99,97 %. Im Jahr 2025 betrug der Anteil der Einnahmen vom größten Endkunden BYD mehr als 50 %. Das Börsenprospekt gibt offen an, dass seit 2026 aufgrund von Lieferketten-Diversifizierungsstrategien wie der Einführung zweiter Lieferanten durch nachgelagerte Automobilhersteller die Einnahmen von diesem Kunden Anzeichen eines anhaltenden Drucks zeigen. Dies könnte bedeuten, dass BYD begonnen hat, Angebote verschiedener Anbieter zu vergleichen. Die Einführungsdauer neuer Kunden für automotivgerechte Chips beträgt drei bis vier Jahre. Sobald der Kernkunde seine Einkäufe reduziert, könnte der Umsatz stark zurückgehen.

Die zweite Variable ist die Lieferkette. Der Anteil der Einkäufe bei den fünf größten Lieferanten stieg von 54,50 % im Jahr 2023 auf 80,16 % im ersten Quartal 2026, wobei der Anteil eines großen Lieferanten von 37,20 % auf 58,68 % stieg. Der Anteil der Auslandseinkäufe liegt in jedem Zeitraum über 50 %, und EDA-Tools sowie einige Schnittstellen-IP hängen ebenfalls von ausländischen Lieferanten ab.

Sowohl die Konzentration der Kunden als auch die Konzentration der Lieferkette bergen Risiken. Dies ist auch der Grund, warum Calterah an die Börse gehen muss: Es benötigt ausreichend Kapazität, um die Produktion auszuweiten, neue Kunden zu gewinnen und die Abhängigkeit zu verringern