Alibabas Spieltraum wurde für 10 Milliarden verkauft.
Am 17. August erhielten die Mitarbeiter von Lingxi Interactive Entertainment einen internen Brief. Der Absender war CEO Zhou Bingshu, der in sehr sachlicher Form mitteilte, dass die Alibaba Group und Trustar Capital nach mehreren ausführlichen Kommunikationsrunden und eingehenden Beratungen offiziell eine Transaktionsvereinbarung getroffen haben. Alibaba wird seine Anteile an Lingxi Interactive Entertainment an Trustar Capital übertragen, das damit neuer Aktionär des Unternehmens wird.
Zhou Bingshu dankte Alibaba für die Förderung und Unterstützung von Lingxi in den vergangenen Jahren, beschrieb den gesamten Prozess als „freundlich, reibungslos und für alle Seiten gewinnbringend“ und erklärte, dass das Managementteam bleiben werde, um weiterhin Produkte zu entwickeln, die bei den Nutzern in Erinnerung bleiben.
Wie bekannt wurde, beläuft sich der Transaktionspreis auf 1,5 Milliarden US-Dollar, was umgerechnet mehr als 10,1 Milliarden Yuan entspricht. Als die Informationen zur Transaktion vor zwei Monaten erstmals bekannt wurden, lag das von der Branche angegebene Preisintervall zwischen 7 und 9 Milliarden Yuan. Der endgültige Transaktionspreis liegt um mehr als eine Milliarde Yuan über der frühen Bewertung.
Im Juli bewertete der Markt China Ruyi und 37 Interactive Entertainment positiv, da sie SLG-Spiele verstehen, langfristigen Betrieb beherrschen und sich mit Nutzerakquise auskennen – sie beherrschen jeden unausgesprochenen Kernpunkt dieses Geschäfts. Im August änderte sich die Lage jedoch: Trustar Capital unter der Dachgesellschaft von CITIC Capital erhöhte das Angebot und sicherte sich das Ziel. Nachdem eine Gruppe von Menschen, die die Spielebranche bestens kennen, zwei Monate lang am Verhandlungstisch saßen, wurde der Deal schließlich von einem Private-Equity-Unternehmen übernommen.
Für Alibaba ist dies ein seltener, würdevoller Ausstieg. Im Jahr 2017 erwarb das Unternehmen Guangzhou Jianyue für etwa eine Milliarde Yuan. Dieses Unternehmen entwickelte sich später zu Lingxi Interactive Entertainment und brachte das Spiel *Die Drei Königreiche: Strategische Ausgabe* auf den Markt, das mehr als 100 Millionen Spieler hat.
Neun Jahre später stieg es zu einem zehnfach höheren Preis aus. Doch als es Jianyue vor neun Jahren kaufte, wollte Alibaba wahrscheinlich nicht nur diese einfachen Gewinne erzielen.
Für eine Milliarde Yuan gekauft, für zehn Milliarden Yuan verkauft
Im Jahr 2011 wurde Guangzhou Jianyue gegründet. Die drei Mitbegründer Zhan Zhonghui, Chen Weian und Wu Yunyang gelten als Veteranen in der chinesischen Online-Spielebranche. Zhan Zhonghui trat 1999 in NetEase ein, stieg bis zum COO auf und wird in der Branche „Dingdang“ genannt. Jianyue entwickelte SLG-Spiele, Kartenspiele und Simulationsspiele – die Produkte waren nicht überragend, aber die Qualität des Teams war unbestritten.
Alibaba stieg in die Spielebranche ein, indem es klein anfing. Nach der Übernahme von UC im Jahr 2014 wurde das Mobile-Geschäft an 9game übergeben. Im Januar 2016 wurde UC 9game offiziell in Alibaba Games umbenannt, mit Yu Yongfu als Vorsitzendem und Lin Yongsong als Präsidenten.
Sowohl Vertriebskanäle als auch Veröffentlichungswege wurden ausprobiert, aber die Ergebnisse waren nicht zufriedenstellend. Der eigentliche Wendepunkt war im September 2017: Alibaba Pictures erwarb Guangzhou Jianyue vollständig für etwa eine Milliarde Yuan und gründete einen Spiele-Geschäftsbereich. Zum ersten Mal erwarb Alibaba ein Team, das Spiele entwickeln konnte, statt nur Vertriebskanäle für Spiele zu kaufen.
Zwei Jahre später wurde *Die Drei Königreiche: Strategische Ausgabe* veröffentlicht.
Die Leistung dieses Spiels übertraf alle Erwartungen. Ein von Sensor Tower im April 2021 veröffentlichter Bericht zeigte, dass der erwartete Gesamtumsatz in den globalen App Stores und bei Google Play bereits zuvor eine Milliarde US-Dollar überschritten hatte. Heute hat das Spiel weltweit mehr als 100 Millionen registrierte Nutzer und einen kumulierten Umsatz von über 10 Milliarden Yuan. Sieben Jahre nach der Veröffentlichung, im Jahr 2025, lag der jährliche Inlandsumsatz immer noch zwischen 2,1 und 2,2 Milliarden Yuan, der monatliche Umsatz bei etwa 180 bis 250 Millionen Yuan. Für ein SLG-Spiel ist dies die Musterlösung für langfristigen Betrieb.
Mit der Verbesserung des Produkts entwickelte sich auch die Organisation weiter. Im Jahr 2020 wurde Alibaba Games in Lingxi Interactive Entertainment umbenannt, löste sich aus dem System von Alibaba Pictures heraus und wurde zu einem eigenständigen Geschäftsbereich auf gleicher Ebene mit Alibaba Pictures. Das war die glanzvollste Zeit für das Spielegeschäft von Alibaba.
Diese gute Phase dauerte nicht lange. Nach der „1+6+N“-Reform im Jahr 2023 wurde Lingxi Interactive Entertainment von einem eigenständigen Geschäftsbereich wieder zurück zu Alibaba Pictures eingegliedert. Im August 2025 wurde die Berichtslinie von Fan Luyuan, dem Leiter von Alibaba Pictures, an Xu Hong, den CFO der Gruppe, verlegt. Die Berichterstattung an eine Geschäftsleitung im Gegensatz zu einer Finanzabteilung hat eine völlig andere Bedeutung – die Branche deutete diesen Schritt damals bereits als Vorzeichen eines Verkaufs, was sich im Nachhinein bestätigte.
Die Entwicklung eines großen Spiels dauert mehrere Jahre, aber das Team stand ständig unter dem Druck, „so schnell wie möglich seinen Wert zu beweisen“. Heute betreibt Lingxi fünf eigene Entwicklungsstudios: Pingpingwuqi, Nangu, Xingchen, Yuan und Innovation, zusätzlich zu den beiden Betriebsplattformen 9game und Jiaoyimao. Das Team hat eine Größe von etwa 1000 Mitarbeitern.
Die Produktlinie scheint nicht schmal zu sein: Es gibt das Kartenspiel *Fantasy-Land der Drei Königreiche*, das auf weibliche Nutzer ausgerichtete Spiel *Ruyuan*, das MMORPG *Wind Continent*, das Einmalzahlungs-Spiel *Soul Mask* und kürzlich wurde sogar eine Stellenausschreibung für ein offenes Welt-SLG-Spiel zu den Drei Königreichen auf Basis von Unreal Engine 5 veröffentlicht. Aber keines dieser Produkte kann den Erfolg von *Die Drei Königreiche: Strategische Ausgabe* fortsetzen.
Das Spiel „Die Drei Königreiche“ trägt etwa 70 Prozent der Einnahmen von Lingxi bei.
Diese Zahl ist sowohl das größte Vermögen als auch das größte Problem von Lingxi. Dass ein Unternehmen wiederholt in verschiedenen Kategorien experimentiert, aber immer wieder zum Thema Drei Königreiche zurückkehrt, zeigt nicht, dass es die Drei Königreiche bevorzugt, sondern dass andere Wege nicht funktionieren.
Die Ressourcen konzentrierten sich natürlich immer stärker auf „Die Drei Königreiche“, und die Pfadabhängigkeit wurde immer tiefer. Im März 2024 gaben Zhan Zhonghui und Chen Weian ihren Rücktritt bekannt, und der Produzent von „Die Drei Königreiche“, Zhou Bingshu, übernahm die Führung. Zwei Monate später verließ Wu Yunyang Alibaba, nachdem das Projekt „Ant Engine“ eingestellt worden war. Das Gründerteam ist damit fast vollständig abgetreten.
Ausgehend von den von Sensor Tower veröffentlichten Produkteinnahmen liegt der jährliche Umsatz von Lingxi stabil zwischen 3 und 4 Milliarden Yuan, mit einem Nettogewinn von fast 2 Milliarden Yuan. Im Mai 2026 kehrte das Unternehmen wieder in die Top 10 der globalen Einnahmenliste der chinesischen Mobile-Spiele-Verleger von Sensor Tower zurück, mit einem Umsatzvolumen, das dem eines mittelständischen Spieleherstellers entspricht. Bei Übernahmekosten von etwa einer Milliarde Yuan hat diese Investition sich längst amortisiert – und zwar mehrfach.
Der Umsatz von Alibaba im Geschäftsjahr 2026 belief sich auf 1.023,67 Milliarden Yuan und überschritt damit erstmals die Marke von einer Billion Yuan. Der Anteil von Lingxi daran beträgt etwa 0,3 bis 0,4 Prozent. Im Finanzbericht wird es zusammen mit Freshippo und DingTalk in der Kategorie „Alle anderen“ zusammengefasst, wobei nur die Gesamtdaten offengelegt werden. Das letzte Mal, dass Lingxi einzeln erwähnt wurde, war im ersten Quartalsbericht des Geschäftsjahres 2025, mit nur acht Worten Bewertung: „Die Betriebsleistung hat sich deutlich verbessert“.
Ein Vermögen, das jährlich 2 Milliarden Yuan Gewinn erzielt, ist bei einem Umsatz von einer Billion Yuan so klein, dass man es mit einer Lupe suchen muss. Es ist gut genug – aber nicht wichtig genug.
Vier große Hersteller begleiten das Rennen, ein Private-Equity-Unternehmen schnappt sich den Deal
Die Nachricht verbreitete sich am 23. Juni.
Laut damaligen Berichten plante Alibaba, Lingxi als Ganzes zu verkaufen – alle fünf eigenen Entwicklungsstudios zusammen mit 9game und Jiaoyimao, mit insgesamt etwa 1200 Mitarbeitern. Alibaba hatte bereits Kontakt zu mindestens fünf Käufern aufgenommen, mit einem Preisintervall von 7 bis 9 Milliarden Yuan.
Am nächsten Tag antworteten 37 Interactive Entertainment, Century Huatong und Giant Network mit Aussagen wie „Wir richten uns nach der offiziellen Ankündigung“ oder „Wir kommentieren Gerüchte nicht“, während Alibaba sich schweigend verhielt. Century Huatong äußerte sich sehr direkt: Ein Transaktionsbetrag, der bei 7 Milliarden Yuan beginnt, überschreitet bereits 10 Prozent des Eigenkapitals des Unternehmens, sodass eine Genehmigung durch den Aufsichtsrat erforderlich ist. Außerdem verfügt das Unternehmen bereits über ausreichend eigene SLG-Produktionskapazitäten und braucht keine Übernahmen.
Dieser Satz macht die Situation der industriellen Käufer im Grunde deutlich.
Century Huatong kontrolliert Shengqu Games und Diandian Interactive. Die Spiele *Benben Kingdom* und *Endless Winter* belegen seit langem die ersten drei Plätze der Einnahmeliste für Auslandsveröffentlichungen. In den vergangenen Jahren hat das Unternehmen die beiden Hauptlinien „Spiele + KI“ festgelegt und große Ressourcen in KI-generierte Inhalte und intelligente NPCs investiert. Für Lingxi ist der Wert für Century Huatong der bestehende Marktanteil im inländischen SLG-Markt, der eine hohe Überlappung mit dem bestehenden Geschäft aufweist. Ein Kauf würde nur zu einer Vergrößerung des Umfangs führen, keine fehlenden Fähigkeiten ergänzen und zusätzlich zu einem hohen Goodwill führen.
Century Huatong hält Shengqu Games und Diandian Interactive, die Spiele *Benben Kingdom* und *Endless Winter* belegen langfristig die ersten drei Plätze der Auslandsumsatzliste. In den vergangenen Jahren wurden die zwei Hauptlinien „Spiele + KI“ festgelegt, mit großen Ressourcen, die in KI-generierte Inhalte und intelligente NPCs fließen. Der Wert von Lingxi für das Unternehmen liegt im bestehenden inländischen SLG-Marktanteil, der eine hohe Überlappung mit dem bestehenden Geschäft hat. Ein Kauf bedeutet nur eine Größenerweiterung, keine Ergänzung von fehlenden Fähigkeiten und führt zusätzlich zu einem hohen Goodwill.
Die Situation von 37 Interactive Entertainment ist noch delikater. Dieses Unternehmen ist der Vertreter des inländischen Nutzerakquise-Modells, mit einer Strategie, die auf viel Traffic, schnelle Spielanpassungen und weniger inhaltliche Tiefe setzt, und durch schnelle Umschläge und starke Werbeausgaben Skaleneffekte erzielt. In den vergangenen Jahren konzentrierte sich das Unternehmen vollständig auf den Bereich der Mini-Spiele. Lingxi ist dagegen ein typisches entwicklungsgetriebenes Unternehmen: Der Erfolg von „Die Drei Königreiche“ basiert auf sorgfältiger inhaltlicher Ausarbeitung und positiver Mundpropaganda. Wenn zwei verschiedene Entwicklungssysteme, zwei unterschiedliche Personalstrukturen und zwei verschiedene Betriebslogiken zwangsweise zusammengeführt werden, gibt es kaum Synergien, aber sofort sichtbare Kulturkonflikte.
Giant Network hatte Probleme mit der Finanzierung: Im Jahr 2025 betrug der Umsatz des Unternehmens 5,047 Milliarden Yuan, der den Aktionären zurechenbare Nettogewinn 1,755 Milliarden Yuan, die liquiden Mittel zum Jahresende etwa 6,26 Milliarden Yuan und der Nettogeldfluss aus der betrieblichen Tätigkeit 2,985 Milliarden Yuan. Eine Übernahme im Wert von 7 bis 9 Milliarden Yuan entspricht dem 1,4- bis 1,8-fachen des Jahresumsatzes und dem 4- bis 5-fachen des Nettogewinns.
Das Unternehmen verfolgt in den vergangenen Jahren stets einen konservativen Finanzstil. Im Jahr 2025 kündigte es an, bis zu 2 Milliarden Yuan an freien Mitteln für Finanzanlagen zu verwenden, und es gab keine Vorbereitungen für große Übernahmen. Außerdem würde nach der Zusammenlegung der beiden Geschäftsumfänge die Schwelle für die Prüfung der Unternehmenskonzentration angehoben.
China Ruyi, das als „Außenseiter“ galt, wurde zeitweise als der am besten passende Käufer angesehen. Dieses an der Hongkonger Börse notierte Unternehmen erzielte im Jahr 2025 einen Spieleumsatz von 2,149 Milliarden Yuan, der mehr als 60 Prozent des Gesamtumsatzes ausmacht. Das Spiel *Red Alert OL* hat einen kumulierten Umsatz von über 6 Milliarden Yuan, gleichzeitig betreibt das Unternehmen auch Filmproduktion und eine Streaming-Plattform. Mit dem Kauf von Lingxi könnten Film-IPs für Spieleadaptionen verwendet werden, und Spielnutzer könnten zu Film- und Streaming-Angeboten geleitet werden – der Kreislauf ist logisch, und das Monopolrisiko ist gering. Im Juli setzte der Markt allgemein auf China Ruyi.
Doch zwischen Juli und August änderte sich das Bietergeheimnis unbemerkt. Die traditionellen Spielehersteller hatten aufgrund des Finanzdrucks nur begrenzte Möglichkeiten, höhere Angebote abzugeben. Trustar Capital unter CITIC Capital nutzte seinen Finanzvorteil, um das Angebot anzuheben, und zahlte einen Aufschlag von mehr als 1 Milliarde Yuan gegenüber der frühen Bewertung von 9 Milliarden Yuan, womit es alle industriellen Käufer besiegte. Anfang August befanden sich Trustar Capital und Giant Network in der Finalrunde, und zwei Wochen später wurde der interne Brief veröffentlicht.
Der Name Trustar Capital ist in der Spielebranche wenig bekannt, aber in der Private-Equity-Branche sehr wohl bekannt. Sein Vorgänger war CITIC Capital Partners, mit dem englischen Namen Trustar Capital – es ist eine Private-Equity-Plattform unter CITIC Capital, die sich auf übernehmende Beteiligungen konzentriert, mit einem verwalteten Vermögen von etwa 10 Milliarden US-Dollar. Es hat mehr als 100 Investitionen in China, Japan, den USA und Europa abgeschlossen.
Industrielle Käufer achten auf Synergien: Wenn sich Synergien nicht berechnen lassen, drücken sie den Preis und ziehen die Integrationskosten im Voraus ab. Private-Equity-Unternehmen achten nicht auf Synergien, sondern nur auf den Cashflow.
Ein Spiel, das sieben Jahre nach der Veröffentlichung einen monatlichen Umsatz von 200 Millionen Yuan erzielt und mehr als 100 Millionen Nutzer hat, ist im DCF-Modell ein sehr attraktives jährliches Rentenversprechen – deswegen kann ein höherer Preis gezahlt werden. Einige Investoren erklären die Idee von Trustar Capital offen: Die Übernahme ist keine Wette auf die Dividende der Spielebranche, sondern basiert auf dem stabilen Cashflow, der durch mehr als 100 Millionen globale Spieler von *Die Drei Königreiche: Strategische Ausgabe* entsteht. In Zukunft kann der Ausstieg durch einen unabhängigen Börsengang oder eine zweite Übernahme erfolgen.
Hinzu kommt der Aspekt der Reibungsverluste: Wenn das Private-Equity-Unternehmen einsteigt, wird keine Integration vorgenommen und keine Mitarbeiter ausgetauscht, das Management bleibt vollständig im Amt. Das ist die beste Lösung für die mehr als 1000 Mitarbeiter, die abwarten, und auch die unkomplizierteste Übergabemöglichkeit für Alibaba. Wenn ein industrieller Käufer das Unternehmen übernimmt, wird als Erstes das Team zusammengelegt und doppelte Geschäftsbereiche abgebaut. Jede neue Variable am Verhandlungstisch wird zu einem Faktor, der den Scheitern der Transaktion verursachen kann.
Aber die Geschichte endet hier. Nach dem Eintritt des neuen Aktionärs werden sich der Veröffentlichungsrhythmus, die Budgets für Nutzerakquise und die langfristigen Investitionsintensitäten ändern. Die Werbeausgaben werden stärker auf den Renditefokus aus