Mit der Übernahme von sieben Unternehmen auf einen Schlag verzeichnet Guodian Power einen Rückgang des Nettogewinns um 18 % und startet inmitten des Leistungseinbruchs eine „unkonventionelle Einkaufsoffensive“.
Laut Vorsehung Energie hat Guodian Power (600795.SH) am 19. August eine Ankündigung veröffentlicht, wonach sie plant, die Anteile von 7 Energieunternehmen unter der Kontrolle des Mehrheitsaktionärs China Energy Investment Corporation mit eigenen Mitteln zu erwerben. Die Ankündigung zeigt, dass die gesamte betriebliche kontrollierte installierte Kapazität der Zielunternehmen etwa 320.000 Kilowatt beträgt, während die im Bau und geplanten installierte Kapazität bis zu 13,54 Millionen Kilowatt erreicht.
Was bedeutet 320.000 Kilowatt? Es entspricht ungefähr dem Umfang von zwei mittelgroßen Wärmekraftwerken. Und 13,54 Millionen Kilowatt machen fast ein Zehntel der gesamten vorhandenen installierten Kapazität von 130 Millionen Kilowatt von Guodian Power aus.
Dies ist ein typischer Transaktion, die "die Zukunft kauft". Das Problem liegt aber darin, dass dieses Unternehmen gerade einen nicht sehr guten Leistungsbericht vorgelegt hat. Guodian Power hat vor Kurzem den Halbjahresbericht 2026 veröffentlicht. Im Berichtszeitraum erzielte das Unternehmen einen Umsatz von 79,029 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 1,77 % gegenüber dem Vorjahr entspricht; der Gesamtgewinn betrug 7,038 Milliarden Yuan, was einem Rückgang von 19,88 % gegenüber dem Vorjahr entspricht; der den Aktionären des börsennotierten Unternehmens zuzurechnende Nettogewinn betrug 3,014 Milliarden Yuan, was einem Rückgang von 18,25 % gegenüber dem Vorjahr entspricht; der den Aktionären des börsennotierten Unternehmens zuzurechnende Nettogewinn nach Abzug der außerordentlichen Erträge betrug 2,885 Milliarden Yuan, was einem Rückgang von 15,41 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Der Umsatz steigt, aber der Gewinn nicht: Die Menge steigt, der Preis fällt, und die Brennstoffkosten wirken sich negativ aus.
Auf der einen Seite steht der unter Druck geratene Leistungsstand, auf der anderen Seite der Barkauf – welchen Plan verfolgt Guodian Power eigentlich?
Der Umsatz steigt, aber der Gewinn nicht: Was erlebt dieser Stromriese gerade
Eigentlich ist die derzeitige Situation von Guodian Power nicht einfach.
Im ersten Halbjahr betrug die Stromerzeugung 218,91 Milliarden Kilowattstunden, was einem Anstieg von 6,25 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Der Umfang der installierten Kapazität wurde weiter vergrößert, die Strommenge stieg, aber der Gewinn stieg nicht. Der durchschnittliche Netzentgeltsatz betrug 393,31 Yuan pro Megawattstunde, was einem Rückgang von 16,40 Yuan gegenüber dem Vorjahr entspricht. Die "Preisbildungsfunktion" der marktorientierten Reform des Strommarktes zeigt Wirkung – der Strompreis sinkt.
Auf der Kostenseite liegt der durchschnittliche Preis für Standardkohle im Ofen bei 836,84 Yuan pro Tonne, was einem Anstieg von 5,36 Yuan gegenüber dem Vorjahr entspricht. Obwohl der Anteil der langfristigen Kohleverträge des Unternehmens bis zu 99 % beträgt und die Schwankungen des Kohlepreises insgesamt beherrschbar sind, wird der Gewinnraum durch den Anstieg der Brennstoffkosten und den Rückgang des Strompreises von beiden Seiten eingeengt.
Nach Segmenten aufgeteilt beträgt der den Aktionären zuzurechnende Nettogewinn des Wärmekraftwerks 1,666 Milliarden Yuan, was einem Rückgang von 15,3 % gegenüber dem Vorjahr entspricht; die Wasserkraft ist relativ günstig und erzielte 1,081 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 22,4 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Aber das Segment der erneuerbaren Energien kann als "Einbruch" bezeichnet werden: Der Nettogewinn der Windenergie betrug 397 Millionen Yuan, was einem Rückgang von 25 % gegenüber dem Vorjahr entspricht; der der Photovoltaik betrug 223 Millionen Yuan, was einem drastischen Rückgang von 62 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Laut einem Forschungsbericht von China International Capital Corporation gab es im zweiten Quartal bei der Windenergie sogar einen Nettogewinnverlust von 0,002 Yuan pro Kilowattstunde.
Der Netto-Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit betrug 20,517 Milliarden Yuan, was einem Rückgang von 21,02 % gegenüber dem Vorjahr entspricht.
Vor genau diesem Hintergrund kündigte Guodian Power den Barkauf an.
Die Logik des "Kaufs der Zukunft" hinter der betrieblichen Kapazität von 320.000 Kilowatt
Die buchmäßigen Zahlen dieser Transaktion sind nicht der Schwerpunkt dieser Transaktion.
Der Anteil des Gesamtvermögens der Zielunternehmen am Gesamtvermögen von Guodian Power liegt unter 5 %, und der gesamte Umsatz von 2025 macht weniger als 1 % des Umsatzes des Unternehmens im Jahr 2025 aus. Der kurzfristige finanzielle Beitrag ist minimal.
Die im Bau und geplanten installierte Kapazität von 13,54 Millionen Kilowatt ist der eigentliche "Kern". 8 große Projekte werden zusammengeführt: Songzi Pumpspeicherkraftwerk, Anqing Phase III, Tongling Phase II, Hengfeng Erweiterung, Xiaolongtan Phase IV, Delingha Kohlekraftwerk, Benzilan Wasserkraftwerk, Xulong Wasserkraftwerk. Aber die Investitionen in Wasserkraft- und Pumpspeicherkraftprojekte sind groß, die Zyklen lang – es ist schwer, innerhalb von 5 bis 10 Jahren Renditen zu erzielen.
Guodian Power übernimmt nicht zum ersten Mal Vermögenswerte von der Muttergesellschaft. Im Jahr 2021 übernahm das Unternehmen die konventionellen Energieerzeugungsvermögen von China Energy Investment Corporation in Regionen wie Shandong, Jiangxi, Fujian, Guangdong, Hainan und Hunan. Im Jahr 2022 erwarb es 11 % der Anteile an Daduhe Company. Dies ist die dritte Aufführung desselben Drehbuchs.
Aber dieses Mal ist es anders. Bei den ersten zwei Erwerbungen war die Leistung von Guodian Power noch zufriedenstellend. Dieses Mal befindet sich das Unternehmen in einem Kanal sinkender Gewinne. Die Ankündigung gibt ausdrücklich an, dass "die Erwerbsmittel die eigenen Mittel des Unternehmens und von Daduhe Company sind", was bedeutet, dass die gesamte Zahlung in bar erfolgt, keine neuen Aktien ausgegeben und keine Bezugsrechte angeboten werden.
Ein Unternehmen mit einem um 18 % sinkenden Nettogewinn gibt viel Bargeld aus, um eine Reihe von im Bau befindlichen Projekten zu kaufen, die kurzfristig keinen Gewinn erzielen. Das ist in der kommerziellen Logik etwas "gegen die Intuition".
Die "vorgeschriebene Maßnahme" unter der Welle der Restrukturierung von zentralen Staatsunternehmen
Aber wenn man den Blick auf den großen Hintergrund der Reform von zentralen und staatlichen Unternehmen richtet, wird diese Transaktion verständlich.
Im Jahr 2026 startet eine neue Runde der Reform von staatlichen Vermögenswerten und staatlichen Unternehmen umfassend. Das Staatsamt für staatliches Vermögenswesen hat quantitative harte Beschränkungen festgelegt: 88 % des Umsatzes der zentralen Staatsunternehmen müssen auf nicht mehr als 3 Kerngeschäftsfelder entfallen; Investitionen in nicht zum Kerngeschäft gehörende Bereiche werden streng auf unter 5 % begrenzt. Mit anderen Worten: China Energy Investment Corporation muss die nicht zum Kerngeschäft gehörenden konventionellen Energieerzeugungsvermögen abspalten.
Guodian Power ist genau die einzige börsennotierte Plattform für das konventionelle Energieerzeugungsgeschäft unter der Gruppe. Also stellt sich die Frage: Wohin sollen die Vermögenswerte gehen? Die Antwort ist: Nur hierhin.
Die Restrukturierung der zentralen Staatsunternehmen im Jahr 2026 geht weit über diese eine Transaktion hinaus. Im Februar erwarb China Shenhua 100 % der Anteile an 12 Kernunternehmen unter China Energy Investment Corporation für 133,598 Milliarden Yuan und stellte damit den Rekord der größten Transaktion durch Ausgabe von Aktien zum Erwerb von Vermögenswerten in der Geschichte der A-Aktien auf. Von der Annahme bis zur wirksamen Registrierung dauerte es weniger als zwei Wochen. Im Juli schloss Sinopec die Restrukturierung von China Aviation Oil ab, und China Aviation Oil wurde offiziell sein zweites vollständiges Tochterunternehmen. Das vom Staatsamt für staatliches Vermögenswesen zuvor abgegebene Signal lautet: Im Jahr 2026 werden voraussichtlich 10 bis 15 Gruppen von strategischen Restrukturierungen von zentralen Staatsunternehmen abgeschlossen.
Diese Akquisition von Guodian Power ist nur ein kleines Kapitel in dieser großen Erzählung. Es ist keine kommerzielle Entscheidung, sondern die Förderung der Reform.
Die "süße Last" von 13,54 Millionen Kilowatt
Aber die Reform geht immer mit Kosten einher.
Der Netto-Cashflow aus Finanzierungstätigkeit von Guodian Power im ersten Halbjahr 2026 ist um 433,80 % stark gesunken. Das Unternehmen hat im Mai 2026 ein Emissionsprogramm für Unternehmensanleihen in Höhe von 20 Milliarden Yuan gestartet, und der Verwendungszweck der gesammelten Mittel umfasst ausdrücklich die "Zahlung des Barzahlungsbetrags für Vermögensakquisitionen". Das bedeutet, dass die Akquisition die Verschuldungsquote erhöht und die Finanzausgaben steigen lässt.
Schwieriger sind die im Bau befindlichen Projekte mit 13,54 Millionen Kilowatt. Wasserkraft- und Pumpspeicherkraftprojekte erfordern Investitionen von mehreren zehn Milliarden Yuan und haben einen Zyklus von zehn Jahren, währenddessen nur Geld abfließt und kein Einkommen einfließt. Solche Projekte werden von vielen Faktoren wie geologischen Bedingungen, ökologischer Umwelt und Umsiedlung der Bewohner beeinflusst, sodass Verzögerungen bei der Bauzeit und Überschreitungen der Investitionskosten keine Seltenheit sind.
Guodian Power räumte in der Ankündigung ein: "Diese Akquisition befindet sich noch in der Anfangsphase. Das Unternehmen muss noch Arbeiten wie Due Diligence, Prüfung und Bewertung der Zielunternehmen durchführen, und die Transaktion ist mit Unsicherheiten behaftet."
Das ist keine Übertreibung. Im Jahr 2024 übertrug Guodian Power gerade 50 % der Anteile an Guodian Construction and Investment für 6,739 Milliarden Yuan an China Energy West Energy Company, und der Grund war genau die vorübergehende Stilllegung des Chahasu-Kohlebergwerks – das Unternehmen wollte "die Auswirkungen der Unsicherheit verringern". Vermögenswerte verkaufen, um Risiken zu senken, Vermögenswerte kaufen, um Risiken zu übernehmen – die Rollenposition von Guodian Power im System der Muttergesellschaft ist etwas hilflos.
Wärmekraft, Wasserkraft, Pumpspeicherkraft, Photovoltaik – die 7 Zielunternehmen decken fast alle Kategorien konventioneller Energien ab. Guodian Power wird zu einem immer größeren "Korb", in den die Muttergesellschaft alles hineinlegt, was sie hat.
Wessen "Integrationsplattform", wessen "Risikobehälter"
Die Positionierung als "Integrationsplattform für das konventionelle Energieerzeugungsgeschäft" ist in der Satzung von Guodian Power festgelegt, aber was bedeutet das eigentlich?
Integration bedeutet Übernahme. Übernahme bedeutet, dass Vermögenswerte, Verbindlichkeiten, Projekte und Personal alle zusammen hereinkommen. Wenn die Muttergesellschaft nicht zum Kerngeschäft gehörende Vermögenswerte abspalten muss, um die Bewertungsanforderungen des Staatsamts für staatliches Vermögenswesen zu erfüllen, ist Guodian Power genau dieser "Übernehmer".
Bei der Restrukturierung von China Shenhua im Wert von 133,5 Milliarden Yuan wurden zumindest reife, in Betrieb befindliche Kohle- und Stromvermögen erworben, die sofort Gewinne erzielen können. Bei dieser Transaktion von Guodian Power werden 320.000 Kilowatt betriebliche Kapazität und 13,54 Millionen Kilowatt im Bau befindliche Kapazität erworben – der Beitrag der ersteren ist fast vernachlässigbar, und die letzteren müssen viele Jahre lang ständig "Geld verbrennen".
Das ist keine Transaktion desselben Umfangs, aber es enthüllt dieselbe Logik: Die börsennotierte Plattform der zentralen Staatsunternehmen ist zuerst ein Ausführungsinstrument der Gruppenstrategie und erst zweitens ein kommerzielles Unternehmen.
Das Gesamtvermögen von Guodian Power im ersten Halbjahr 2026 beträgt 524,448 Milliarden Yuan. Die 7 Zielunternehmen haben 13,54 Millionen Kilowatt im Bau befindliche installierte Kapazität. Nach Schätzungen der durchschnittlichen Investitionskosten der Branche werden die nachfolgenden Kapitalausgaben mehrere zehn Milliarden bis zu Billionen Yuan betragen. Woher kommt dieses Geld? Wahrscheinlich werden wieder Anleihen ausgegeben und Kredite aufgenommen – das wird sich schließlich in der Bilanz von Guodian Power widerspiegeln.
Ein Unternehmen mit sinkendem Nettogewinn verwandelt sich gerade in einen immer größeren "Vermögensbehälter". Die Reformaufgabe der Muttergesellschaft ist erfüllt, aber der finanzielle Druck des börsennotierten Unternehmens hat gerade erst begonnen.
Die Rechnung für diese Akquisition lässt sich jetzt noch nicht klar berechnen. An dem Tag, an dem alle 13,54 Millionen Kilowatt Projekte in Betrieb gehen, könnte die Situation ganz anders sein. Aber davor muss Guodian Power zuerst die lange Bauzeit überstehen, die anhaltende Belastung des Cashflows durch Kapitalausgaben aushalten und hoffen, dass jedes Projekt wie geplant vorankommt, rechtzeitig an das Netz angeschlossen wird und zu einem guten Preis verkauft werden kann.
Die betriebliche Kapazität von 320.000 Kilowatt ist die gegenwärtige Realität, und die im Bau befindliche Kapazität von 13,54 Millionen Kilowatt ist die Wette für die Zukunft. Guodian Power wettet darauf, dass es auf dem Weg, die "Integrationsplattform" der Muttergesellschaft zu werden, bis zu dem Tag durchhalten kann, an dem die Morgendämmerung kommt.