Alibaba hat 380 Milliarden ausgegeben und diese zu Vermögenswerten umgewandelt.

Gestern Abend habe ich die Telefonkonferenz zu den Finanzergebnissen von Alibaba angehört, und am Ende blieb nur ein Satz in meinem Kopf: Mit unseren Investitionen von 380 Milliarden Yuan werden wir die Kosten in 3 Jahren wieder hereinholen. Um ehrlich zu sein, war ich nach dem Anhören kurz erstaunt. Warum?

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Wenn man die drei Begriffe 380 Milliarden Yuan, 3 Jahre und Kostendeckung zusammennimmt, gibt es in den letzten Jahren nicht viele Akteure, die es wagen, so mit dem Markt zu sprechen.

Glauben Sie es nicht, schauen Sie sich das an.

Alle Cloud-Anbieter auf der ganzen Welt investieren massiv in den Aufbau von Rechenkapazität. Das investierte Geld scheint ins Wasser zu fallen, und die Gewinn- und Verlustrechnung wird durch Abschreibungen stark geschmälert – daran gibt es doch keine Zweifel, oder?

Alibabas Kapitalausgaben in diesem Quartal beliefen sich auf 67,6 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 75 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Jeder würde darüber erstaunt sein, aber das Management hat auf der Telefonkonferenz vor den Analysten die Rechnung direkt aufgestellt.

Wie wurde sie berechnet? Zuerst schauen wir uns die Nachfrage an.

In dem Finanzbericht gibt es eine Zahl: Der vierteljährliche Umsatz mit KI-bezogenen Produkten beträgt 12,376 Milliarden Yuan, mit dreistelligem Wachstum seit 12 Quartalen in Folge. 12 Quartale sind genau drei Jahre, und in diesen drei Jahren hat sich der Umsatz jedes Quartal gegenüber dem gleichen Zeitraum des Vorjahres mehr als verdoppelt.

Vor drei Jahren war diese Zahl nur ein Bruchteil des heutigen Werts, jetzt beträgt der Umsatz pro Quartal über 10 Milliarden Yuan.

Bei dieser Geschwindigkeit ergibt sich eine annualisierte Summe von 49,5 Milliarden Yuan, etwa 7,3 Milliarden US-Dollar. Umgerechnet auf den Tag erzielt Alibaba Cloud allein im KI-Bereich einen Tagesumsatz von 136 Millionen Yuan.

Diese Größenordnung stellt bereits ein eigenständiges Geschäftsfeld dar: Der Jahresumsatz vieler börsennotierter Unternehmen ist nicht so hoch wie der Umsatz dieses einzelnen Segments.

Das sind nur die KI-bezogenen Produkte. Ihr Anteil am externen kommerziellen Umsatz von Alibaba Cloud ist von 30 % auf 35 % gestiegen. Das heißt: Von jedem 100 Yuan, der heute als Cloud-Umsatz eingeht, werden 35 Yuan durch KI verdient.

Woher kommt die Nachfrage? Das Management hat in der Telefonkonferenz einige Punkte genannt, die ich mir notiert habe und Ihnen jetzt erzähle.

Erstens: Der Boom von KI-Agenten.

Heute integrieren Unternehmen intelligente Agenten in ihre eigenen Systeme. Wenn ein Agent arbeitet, werden massiv Tokens verbraucht, GPUs stehen in der Warteschlange, und dadurch werden auch CPU, Speicher und Netzwerk vollständig ausgelastet. Die Nachfrage ist nicht nur ein einzelner Fluss, sondern mehrere Flüsse steigen gleichzeitig an.

Zweitens: Das Geschäft mit Modelldiensten wächst.

Auf der Alibaba Bailian-Plattform hat der annualisierte MaaS-Umsatz im August bereits 16 Milliarden Yuan überschritten. Umgerechnet auf den Tag sind das 44 Millionen Yuan pro Tag.

Der Kauf von Modelldiensten durch Unternehmen ist etwas völlig anderes als der frühere Kauf von Servern. Früher kaufte man ein Gerät und nutzte es über lange Zeit selbst. Heute zahlt man pro Token, verbraucht so viel wie man braucht, und die Kosten haben keine Obergrenze.

Ein noch direkteres Beispiel verdeutlicht das.

Früher war die größte Position im Budgetplan des CIO eines Unternehmens der Kauf von Servern und Speicher. Das ist heute nicht mehr der Fall.

Dasselbe Unternehmen hat letztes Jahr bei Alibaba Cloud Speicher gekauft, heute kauft es Tokens. Das Management sagte in der Telefonkonferenz, dass sich die Einkäufe der Kunden verändert haben: Sie erstrecken sich nicht mehr nur auf Cloud-Ressourcen, sondern auf Rechenkapazität, Modelldienste, Entwicklungsplattformen und sogar die Bereitstellung von Agenten.

Drittens: Die Anwendungen im Endverbrauchermarkt (C-Ende) haben bereits mehrere hundert Millionen Nutzer erreicht.

Seit der Einführung der Tongyi-App haben 250 Millionen Nutzer die KI-Einkaufsfunktion über ihre intelligenten Agenten erlebt: Man fragt in Taobao nach einem Produkt, vergleicht Preise und bestellt – der gesamte Prozess wird von KI begleitet. KI und E-Commerce erzeugen Synergien, und das ist nur im C-Ende-Bereich.

Im Unternehmensbereich (B-Ende) hat Alibaba ATH sowie eine Reihe von KI-Anwendungen wie Tongyi Office und Qoder eine nachweislich große Nutzerbasis.

Laut Daten des Forschungsinstituts Synergy beträgt der globale Markt für Cloud-Infrastruktur 143 Milliarden US-Dollar pro Quartal, umgerechnet eine Billion Yuan, was einem Anstieg von 43 % gegenüber dem Vorjahr entspricht – das schnellste Wachstum seit acht Jahren.

AWS von Amazon hat gerade die Finanzergebnisse für das zweite Quartal veröffentlicht, mit einem Wachstum von 37 %, dem schnellsten Wert seit 18 Quartalen. CEO Jassy sagte, die KI-Nachfrage sei so groß, dass die Kapazitäten nicht ausreichen, um sie zu befriedigen – und dies werde bis 2027 der Fall sein. Google Cloud wuchs im letzten Quartal um 82 %.

Warum ist das weltweit so?

Denn die KI-Aufgaben wandern derzeit von lokalen Systemen in die Cloud, und das ist kein vorübergehender Trend. Auf dem chinesischen Markt ist es noch ausgeprägter: Alibaba Cloud hält einen Anteil von 38,1 % am KI-Cloud-Markt und belegt den ersten Platz. Man sieht, dass weltweit alle Akteure in der Warteschlange stehen.

Deshalb wagt Alibaba es, dieses Projekt umzusetzen und die Grundlage mit 380 Milliarden Yuan zu legen. Drei Jahre Zeit, mehrere hundert Millionen Nutzer und Aufträge im Wert von mehreren zehn Milliarden Yuan wurden alle wiederholt überprüft. Erst wenn der Kundenfluss sicher ist, wagt man es, das "Gebäude" zu bauen.

Der Kundenfluss steigt weiter an. Das Management sagte, dass der annualisierte Umsatz mit KI-Produkten im nächsten Quartal fast 10 Milliarden US-Dollar erreichen wird, umgerechnet fast 70 Milliarden Yuan.

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Das Problem ist: Es gibt so viele Akteure und so viel Nachfrage, jeder will sein eigenes "Gebäude" bauen. Warum sollte es ausgerechnet Alibaba sein? AWS hat ein Jahresbudget von 220 Milliarden US-Dollar, Google Cloud wächst schneller als alle anderen. Warum erreicht Alibaba mit seinen relativ geringen Investitionen die Kostendeckung früher als andere?

Nach dem Anhören der Telefonkonferenz verstehe ich es: Das gleiche Geld wird bei Alibaba effizienter eingesetzt.

Glauben Sie es nicht, schauen Sie sich die Einnahmenseite an.

Der Umsatz mit KI-Cloud- und Rechenkapazitätsdiensten belief sich auf 5,628 Milliarden Yuan pro Quartal, mit einer Gewinnmarge von 12 %, was einem Gewinnplus von 133 % gegenüber dem Vorjahreszeitraum entspricht.

Auf der Telefonkonferenz erklärten sie direkt:

Die Gewinne aus KI-bezogenen Produkten liegen deutlich über dem Durchschnitt der Cloud-Produkte. Der Verkauf von Speicher und Bandbreite in der Cloud ist harte Arbeit mit geringen Gewinnen. Der Verkauf von Rechenkapazität ist profitabler als der Verkauf von Speicher, der Verkauf von Modelldiensten ist noch profitabler als der von Rechenkapazität – je höher die Ebene, desto höher die Gewinne.

Ein Vergleich macht es verständlich:

Der Verkauf von Rechenkapazität entspricht dem Verkauf von Grundstücken, die pro Fläche berechnet werden, mit durchschnittlichen Gewinnen. Der Verkauf von Modelldiensten entspricht dem Verkauf von komplett ausgestatteten Wohnungen, wobei die Einnahmen aus der Ausstattung höher sind als der Wert des Grundstücks.

Alibaba verkauft sowohl die "Grundstücke" als auch die "komplett ausgestatteten Wohnungen", und das Geschäft mit den ausgestatteten Wohnungen wächst stetig.

Dazu gibt es eine Reihe von Daten:

KI-bezogene Produkte machen 35 % des externen Cloud-Umsatzes aus. Die Steigerung ihrer Gewinne hat die Gesamtgewinnmarge des gesamten Cloud-Segments um 4,4 Prozentpunkte angehoben. Allein durch das KI-Segment wurde das gesamte Cloud-Geschäft des Unternehmens deutlich profitabler gemacht.

Schauen wir uns nun die Ausgabenseite an. Mit dem gleichen Yuan kaufen andere Unternehmen Rechenkapazität, und Alibaba kauft auch Rechenkapazität – aber zu unterschiedlichen Preisen.

Worin liegt der Unterschied? Alibaba besitzt seine eigene Chiphersteller.

Das selbst entwickelte Chip von T-Head deckt GPU, CPU, Speicher und Netzwerk ab. Von der vorherigen Chip-Generation wurden bereits mehr als 500.000 Stück hergestellt.

Der neueste Chip Zhenwu M890 läuft seit August in großem Maßstab auf den Super-Knoten von Alibaba Cloud und bedient mehr als 650 externe Kunden aus über 20 Branchen, von autonomem Fahren über das Internet bis zu Finanzdienstleistungen.

Das Management sagte wörtlich:

Der großflächige Einsatz selbst entwickelter Chips vermeidet die Aufschläge, die beim Kauf hochwertiger kommerzieller Chips von Dritten anfallen.

Einfach ausgedrückt: Wenn andere Unternehmen ein Gebäude bauen, stammen die Baumaterialien aus dem Ausland, und der größte Teil der Gewinne aus Ziegeln und Zement geht an die Baustofflieferanten. Alibaba besitzt seine eigene Ziegelei, stellt die Ziegel selbst her und kann die Kosten selbst bestimmen.

Und es gibt nur zwei Unternehmen in China, die solche Chips in großem Maßstab für Super-Knoten produzieren können – Alibaba ist eines davon.

Diese 650 Kunden nutzen die Chips für Training und Inferenz. Je mehr Chips sie selbst verwenden, desto weniger müssen sie von außen einkaufen. Jeder Yuan, der dadurch eingespart wird, trägt zum Bruttogewinn der Cloud bei.

Ein weiterer leicht zu übersehender Punkt ist die Geschwindigkeit.

Alibaba Cloud hat die Lieferzeit für große KI-Datenzentren auf 100 Tage reduziert. Das Management sagte, dies sei weltweit führend, und die Effizienz der Produktion von selbst entwickelten modularen Datenzentren werde sich in diesem Jahr noch verdoppeln.

Was bedeuten 100 Tage? Ein bisschen mehr als ein Quartal. Während andere noch das Fundament legen, hat Alibaba das Gebäude bereits mit einem Schild versehen und beginnt, es zu vermieten.

Übrigens sagen viele Leute, dass Tongyi noch Geld verbrennt und pro Quartal 13,8 Milliarden Yuan Verlust macht. Wie kommt das? Ich denke, man muss sich anschauen, was dieses Geld erzeugt.

Man muss klarstellen: MaaS und die Tongyi-App sind zwei verschiedene Dinge.

MaaS ist der Modelldienst für das B-Ende, der in der Cloud pro Token verkauft wird und profitabel ist. Die Tongyi-App ist eine Anwendung für das C-Ende, die noch viel Geld ausgibt, um Nutzer zu gewinnen. Sie gehört zu unterschiedlichen Abteilungen – man kann sie nicht zusammen betrachten.

Und auch bei Tongyi muss man schauen, was das Geld erzeugt.

Tongyi läuft auf Alibaba Cloud. Jeder Nutzerzugriff verbraucht Rechenkapazität und Tokens, die alle zum Umsatz von Alibaba Cloud gezählt werden. Das Geld, das das "Ausstattungsteam" ausgibt, landet am Ende wieder auf dem Konto des "Bauteams" – das ist in jeder Hinsicht rentabel.

Das ist also das Full-Stack-Geschäftsmodell:

Chips, Datenzentren, Cloud, Modelle und Anwendungen greifen ineinander, das Geld zirkuliert in einem geschlossenen Kreislauf. Hohe Einnahmen, niedrige Ausgaben und schnelle Umsetzung – diese drei Faktoren zusammen ergeben die Rechnung, die andere Unternehmen nicht aufstellen können.

Einfach ausgedrückt: Bei jedem Umlauf sinken die Baukosten, die Kostendeckung wird schneller, und der Zyklus wird immer kürzer. Das kann jeder sagen, aber nicht jeder kann es umsetzen.

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Ja, nicht jeder kann es umsetzen – aber Alibaba kann es. Wie hat Alibaba die Rechnung aufgestellt?

Diese Rechnung hat das Management bereits in der Telefonkonferenz berechnet.

Im Februar 2025 veröffentlichte Alibaba einen dreijährigen Investitionsplan über 380 Milliarden Yuan für Cloud- und KI-Infrastruktur. Bis Ende Juni dieses Jahres wurden bereits 190 Milliarden Yuan investiert – der Fortschritt entspricht dem Plan, es gibt keine Abweichungen.

Als der Plan im Februar letzten Jahres veröffentlicht wurde, gab es durchaus Zweifel am Markt. Nach eineinhalb Jahren stimmt der Fortschritt vollständig mit dem Plan überein.

Was bedeuten 380 Milliarden Yuan? Umgerechnet auf drei Jahre sind das 350 Millionen Yuan pro Tag. In diesen drei Jahren gibt man jeden Tag zuerst 350 Millionen Yuan aus, bevor man berechnet, wie viel man an diesem Tag verdient hat.

Wofür wurden diese 190 Milliarden Yuan ausgegeben?

Das Management nannte drei Gründe: Es gibt Zyklen bei der Hardwarebeschaffung, die Nachfrage nach CPU steigt mit dem Aufstieg der KI-Agenten, und die Preise für Chip-Komponenten steigen weiter. Das Geld wurde nicht verschwendet, jede Ausgabe hat einen klaren Zweck.

Es gibt eine einfache Rechnung:

Kostendeckungszeit = Gesamtkosten / jährliche Mieteinnahmen. Die Gesamtkosten von 380 Milliarden Yuan sind festgelegt. Wenn die Miete um einen Cent steigt, sinkt die Kostendeckungszeit um einen Cent. Deshalb sagte das Management, dass der Zyklus auf zweieinhalb Jahre, sogar fast zwei Jahre, verkürzt werden kann.

Warum wagt man diese Berechnung? Denn dieses "Gebäude" wird bereits seit acht Jahren vermietet.

Die 2018 gekauften V100-Chips und die 2020 gekauften A100-Chips laufen heute noch fast unter Volllast. Man denke an das Jahr 2018: Das war noch vor dem Aufkommen großer Modelle. Viele Unternehmen dachten damals, das Geld für diese Geräte sei verloren, nachdem sie sie gekauft hatten.

Alibaba hat sie behalten und bis heute genutzt. Nach den Büchern sind diese Geräte längst vollständig abgeschrieben und sollten eigentlich ausgetauscht werden – aber sie verdienen immer noch Geld.

Wenn die Abschreibung abgeschlossen ist und das Gerät weiterhin Gewinne erzielt, gibt es einen wichtigen Mechanismus: Die Anschaffungskosten werden Jahr für Jahr in die Kosten eingerechnet. Am Tag, an dem die Abschreibung abgeschlossen ist, wird der Wert in den Büchern auf Null gesetzt.

Nachdem der Wert auf Null gesetzt wurde, ist jeder Yuan, der verdient wird, reiner Gewinn – man muss keine Anschaffungskosten mehr zurückzahlen. Das Management sagte, dass es nach der Kostendeckung langfristige Cashflows geben wird, und die V100-Chips haben dies in den letzten