Alibabas KI-Konten wurden zum ersten Mal so klar und präzise aufgeschlüsselt.

Ein Finanzbericht mit einem Rückgang des Nettogewinns um 76 % ist nicht unbedingt eine schlechte Nachricht.

Das war mein erster Eindruck, nachdem ich den Finanzbericht der Alibaba Group für das erste Quartal des Geschäftsjahres 2027 gelesen hatte, der am Abend des 20. August veröffentlicht wurde. Was wirklich nachdenkenswert ist, ist nicht der Rückgang des Gewinns, sondern dass Alibaba ab diesem Quartal die Berichtsform vollständig geändert hat – das Unternehmen ist in vier Segmente unterteilt: E-Commerce-Gruppe, Cloud und Rechenleistung für KI, KI-Labore und Anwendungen sowie „Alle anderen“. Die Änderung der Struktur der Buchhaltung zeigt, dass das Unternehmen möchte, dass der Markt es auf eine andere Weise versteht.

Zuerst werfen wir einen vollständigen Blick auf das Grundgerüst dieses Finanzberichts. Im Quartal bis zum 30. Juni erzielte Alibaba einen Umsatz von 268,953 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 9 % gegenüber dem Vorjahr entspricht; der den Eigentümern des Mutterunternehmens zuzurechnende Nettogewinn betrug 10,537 Milliarden Yuan, ein Rückgang von 76 % gegenüber dem Vorjahr; das Betriebsergebnis belief sich auf 15,161 Milliarden Yuan, ein Rückgang von 57 % gegenüber dem Vorjahr. Nach der Veröffentlichung des Finanzberichts fiel der Kurs der Alibaba-Aktien im US-amerikanischen Pre-Market-Handel um mehr als 4 %, aber am nächsten Tag schloss der Handel an der Hongkonger Börse mit einem Anstieg von 1,61 % – dieselben Zahlen führten an zwei Märkten zu entgegengesetzten Richtungen.

Die Meinungsverschiedenheit zwischen den beiden Märkten bezieht sich auf denselben Punkt: die neue Segmentsangabe, die Alibaba diesmal eingeführt hat.

Profitables KI: Die Cloud ist in die Erntephase eingetreten

Das erste Segment, das in der neuen Berichtsform erfolgreich ist, ist „KI-Cloud und Rechenleistungsdienste“, also das neue Segment, das nach der Zusammenführung der Cloud Intelligence Group mit der T-Head-Semiconductor entstanden ist.

Nach kombinierten Informationen aus dem Finanzbericht und Medienberichten von Tianyancha erzielte dieses Segment in diesem Quartal einen Umsatz von 48,437 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 45 % gegenüber dem Vorjahr entspricht und die höchste Wachstumsrate seit 22 Quartalen darstellt; davon belief sich der Umsatz mit KI-bezogenen Produkten auf 12,376 Milliarden Yuan, was ein Wachstum im dreistelligen Bereich im zwölften Quartal in Folge bedeutet. Nach Berechnungen auf Basis der Finanzberichtsdaten hat der annualisierte KI-Umsatz bereits 49,5 Milliarden Yuan überschritten. Noch erfreulicher ist die Gewinnseite: Das bereinigte EBITA des Segments stieg um 133 % gegenüber dem Vorjahr auf 5,628 Milliarden Yuan, und die Gewinnmarge stieg von 7,2 % auf 11,6 %. Die steigende Wachstumsrate bei gleichzeitiger Verbesserung der Gewinnmarge zeigt, dass der Größeneffekt in die Realisierungsphase eingetreten ist.

Was die langfristige Entwicklung dieses Segments stützt, sind zwei Details, die leicht übersehen werden. Das erste sind die Chips: T-Head hat bereits ein vollständiges selbst entwickeltes System aufgebaut, das GPU-, CPU-, Speicher- und Netzwerkchips abdeckt. Die neueste Generation des KI-Prozessors Zhenwu M890 wurde über Alibaba Cloud für mehr als 650 externe Kunden aus über 20 Branchen bereitgestellt – das selbst entwickelte Chipgeschäft von Amazon hat einen ARR von über 25 Milliarden US-Dollar erreicht und damit den Weg bestätigt, dass selbst entwickelte Chips die Gewinnmarge der Cloud verbessern, und Alibaba folgt diesem Weg. Das Zweite ist der Marktanteil: Der Bericht „Chinas KI-Cloud-Marktanteil 2025“ von Omdia zeigt, dass Alibaba Cloud mit einem Anteil von 38,1 % den ersten Platz auf dem chinesischen KI-Cloud-Markt einnimmt.

Zusammengefasst: Das Geschäft mit dem Verkauf von Rechenleistung im oberen Bereich der Wertschöpfungskette bringt Alibaba bereits Gewinne, und die Gewinne steigen immer schneller.

Verlustbringende KI: Wie hoch sind die Verluste von Qwen?

Wenn wir uns der nächsten Tabelle zuwenden, ändert sich das Bild vollständig.

Das neu eingerichtete Segment für KI-Labore und Anwendungen – das das KI-Modell-Labor, die Qwen-App und Qwen Office umfasst – erzielte in diesem Quartal einen Umsatz von 3,338 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 16 % gegenüber dem Vorjahr entspricht, aber das bereinigte EBITA belief sich auf einen Verlust von 13,861 Milliarden Yuan. Im gleichen Zeitraum des Vorjahres betrug der Verlust 3,224 Milliarden Yuan, was einer Erhöhung um 330 % innerhalb eines Jahres entspricht, und der Verlust beträgt das 4,2-fache des Umsatzes. Alibabas Erklärung ist sehr direkt: Die Investitionen in KI-Fähigkeiten haben zugenommen, und gleichzeitig sind die Inferenzkosten im Zusammenhang mit der Qwen-App gestiegen.

Die Logik dieser Rechnung ist schlüssig: Die Qwen-App hat bereits 250 Millionen Nutzer, die KI-Einkaufserlebnisse nutzen. Jeder zusätzliche Aufruf durch den Nutzer verursacht zusätzliche Kosten für die Inferenzrechenleistung. Die Qwen-Modellreihe wurde weltweit mehr als 3 Milliarden Mal heruntergeladen, und es gibt über 300.000 abgeleitete Modelle. Im August wurde das Qwen3.8-Max mit 2,4 Billionen Parametern als Open-Source veröffentlicht. Open Source dient dem Aufbau eines Ökosystems, das wiederum Aufrufe der Alibaba Cloud-API fördert – die Verluste entstehen auf der Anwendungsebene, während die Gewinne auf der Rechenleistungsebene erzielt werden. So sieht Alibabas Strategie aus.

Ob diese Strategie aufgeht, hängt davon ab, dass die Modelfähigkeiten nicht zurückbleiben, und von der Umwandlung der Nutzer in zahlende Kunden bei Qwen Office und der Qwen-App. Über diese beiden Punkte gibt dieser Finanzbericht noch keine Antworten.

Wohin sind die Gewinne gegangen? Wir rechnen es selbst nach

Anstatt allgemein zu sagen, dass KI den Gewinn belastet, können wir den Rückgang um 76 % aufschlüsseln. Das Geld fließt hauptsächlich in vier Richtungen.

Der erste Posten sind die KI-Investitionen selbst: Das Segment KI-Labore und Anwendungen hat in einem Quartal mehr als 10 Milliarden Yuan mehr Verluste erlitten. Der zweite Posten ist, dass das Segment „Alle anderen“ von einem Gewinn zu einem Verlust gewechselt ist – das Segment, das Alibaba Health, Large Entertainment und Amap umfasst, hat sich von einem bereinigten EBITA von 687 Millionen Yuan Gewinn zu einem Verlust von 3,343 Milliarden Yuan gewandelt, was einem Rückgang von 4 Milliarden Yuan entspricht. Der dritte Posten sind einmalige Posten: Die Wertminderung von Geschäfts- oder Firmenwerten betrug 4,458 Milliarden Yuan, während sie im gleichen Zeitraum des Vorjahres null war; außerdem gab es eine Rückstellung für eine Geldbuße der Europäischen Union von etwa 4,3 Milliarden Yuan, was die allgemeinen und Verwaltungskosten direkt von 3,0 % auf 4,7 % erhöhte. Der vierte Posten befindet sich unterhalb der Gewinn- und Verlustrechnung: Der Nettogewinn aus Zinsen und Investitionen ist von 17,376 Milliarden Yuan auf 9,004 Milliarden Yuan halbiert worden, während die Einkommensteuer um 44 % auf 12,798 Milliarden Yuan gestiegen ist, sodass der effektive Steuersatz von 17,6 % auf 57,4 % gestiegen ist – im gleichen Zeitraum des Vorjahres enthielt der Gewinn einen großen Anteil an Investitionsgewinnen mit niedrigem Steuersatz, in diesem Jahr sind diese Gewinne zurückgegangen, sodass sich die Steuerstruktur sofort stark verändert hat.

Die Unterschiede in der Kapitalflussrechnung sind ebenfalls einen genaueren Blick wert. Der Nettogeldfluss aus der betrieblichen Tätigkeit betrug 22,945 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 11 % gegenüber dem Vorjahr entspricht, sodass das Kerngeschäft weiterhin Cashflow generiert. Der Nettoabfluss des freien Cashflows belief sich jedoch auf 44,67 Milliarden Yuan, was mehr als einer Verdoppelung des Fehlbetrags gegenüber dem gleichen Zeitraum des Vorjahres entspricht. Die Kapitalausgaben betrugen 67,678 Milliarden Yuan, ein Anstieg von 75 % gegenüber dem Vorjahr – ein Viertel des Quartalsumsatzes wurde in die KI-Infrastruktur investiert.

Die Maßnahme, Gewinne in Rechenleistung umzuwandeln, ist nicht einzigartig für Alibaba.

Vor einer Woche veröffentlichte Tencent einen fast identischen Finanzbericht: Die Kapitalausgaben im zweiten Quartal beliefen sich auf 52,8 Milliarden Yuan, was einem starken Anstieg von 176 % gegenüber dem Vorjahr entspricht, und der freie Cashflow wurde negativ mit 13,8 Milliarden Yuan. Der KI-Wettbewerb der großen chinesischen Technologieunternehmen ist von der Phase des Wettbewerbs um Modelle in die Phase des Wettbewerbs um schwere Vermögenswerte eingetreten.

Die Schlussfolgerung bleibt dem nächsten Quartal überlassen

Wenn wir die Gewinne der vier Geschäftsbereiche zusammenlegen, wird der Geldkreislauf von Alibaba klar sichtbar: Das bereinigte EBITA der E-Commerce-Gruppe beträgt 39,749 Milliarden Yuan, der einzige große Gewinnpool der gesamten Gruppe. Die daraus erzielten Gewinne werden systematisch an die beiden Enden der KI weitergegeben – die Cloud und Rechenleistung erzielen 5,628 Milliarden Yuan Gewinn mit steigender Gewinnmarge, die KI-Labore und Anwendungen verbrauchen 13,861 Milliarden Yuan, und „Alle anderen“ verlieren weitere 3,343 Milliarden Yuan.

Wu Yongming hat vor drei Monaten eine Einschätzung abgegeben: Alibabas KI hat die Phase der anfänglichen Investitionen überwunden und ist in einen positiven Zyklus der kommerziellen Rendite im großen Maßstab eingetreten. Dieser Finanzbericht bestätigt dies teilweise – das Wachstum und die Gewinnmarge der Cloud sind tatsächlich in den Renditezyklus eingetreten, aber die Anwendungsebene befindet sich offensichtlich noch in der Tiefe der Investitionsphase.

Aus diesem Grund ist es zu früh, um jetzt irgendwelche Schlussfolgerungen zu ziehen. Drei Indikatoren sind wirklich verfolgenswert: Ob der Anteil des Umsatzes mit KI-bezogenen Produkten am externen Umsatz der Cloud weiter steigen kann, ob die EBITA-Gewinnmarge des Cloud-Segments über 12 % gehalten werden kann und wann die Verluste des KI-Labors zu sinken beginnen. Wenn diese drei Punkte einen Wendepunkt erreichen, ist die Geschichte von Alibabas vollständiger KI-Wertschöpfungskette wirklich vollständig abgeschlossen. Wenn dieser Wendepunkt lange ausbleibt, ist der Rückgang um 76 % nicht nur eine Übergangsschmerz bei der Transformation, sondern erfordert eine Neubewertung der Unternehmensbewertung.

Genau hier liegt die Bedeutung der Überarbeitung der Finanzberichtsform: Alibaba hat die KI-Konten aus dem unscharfen Segment „Alle anderen“ herausgelöst, separat ausgewiesen und sie für ihre eigenen Gewinne und Verluste verantwortlich gemacht.

Der Mut, die Konten klar zu machen, ist an sich schon eine Aussage.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „LingTai LT“ (ID: LingTai_LT), Autor: Zhang Qian, Redakteur: Hu Zhanjia, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.