NetEase: Es verbrennt kein Geld und ruht nach wie vor auf seinen vergangenen Lorbeeren, wobei seine außerordentlich solide finanzielle Grundlage es unaufhaltbar macht.
NetEase hat am 20. August nach Börsenschluss der Hongkonger Aktienmärkte nach Peking-Zeit den Finanzbericht für das zweite Quartal 2026 veröffentlicht. Die Ergebnisse im Q2 sind zufriedenstellend, der scheinbare Gewinnrückgang geht hauptsächlich auf Investitionsverluste zurück. Der Gewinn aus dem Kerngeschäft blieb unter dem Einfluss des steigenden Anteils selbst entwickelter Spiele und strenger Kostenkontrollen weiterhin hochwachsend. Der einzige Mangel ist nach wie vor die Drosselung der Einnahmeseite durch die Lücke in der Produktpipeline, die sich bereits in den abgegrenzten Einnahmen im Q2 widerspiegelt.
Genauer betrachtet:
1. Gesamtleistung übertrifft die Erwartungen leicht: Der Gesamtumsatz betrug 30,1 Milliarden Yuan, ein Anstieg von 8 % im Vorjahresvergleich, der hauptsächlich durch das Kerngeschäft mit Spielen angetrieben wurde.
Der Kerngewinn betrug 12,1 Milliarden Yuan mit einer Gewinnmarge von 40 %, was einem Anstieg von fast 8 Prozentpunkten im Vorjahresvergleich entspricht. Der bereinigte Gewinn (bei dem nur die Aufwendungen für Aktienoptionsprogramme herausgerechnet werden, einschließlich Investitionsgewinnen und -verlusten, Zinserträgen und Auswirkungen von Wechselkursschwankungen) belief sich auf 7,8 Milliarden Yuan, ein Rückgang von 19 % im Vorjahresvergleich. Dies ist hauptsächlich auf die Belastung durch Investitionsverluste zurückzuführen: In diesem Quartal betrug der Nettoverlust 3 Milliarden Yuan, während im vorherigen Quartal ein Nettogewinn von 300 Millionen Yuan erzielt wurde, was eine Differenz von 3,3 Milliarden Yuan verursacht.
2. Stabiles Wachstum bei Spielen, das zweite Halbjahr hängt weiterhin von etablierten Dauerbrennern ab: Der Umsatz stieg um 10 % im Vergleich zum Vorquartal, angetrieben von dem neuen Spiel *Sternbild mit Sonnenschein* sowie den etablierten Dauerbrennern *Fantasy Westward Journey*, *Schwert und Wolke: Sechzehn Klänge des Herbstes* und *Egg Party*.
Als eines der wenigen neuen Spiele in diesem Jahr entsprach die Leistung von *Vergessenes Meer* nach der öffentlichen Testphase im Juli nicht den Erwartungen. Der Hauptgrund liegt darin, dass zu viele Spielmechaniken zusammengefügt wurden und die Informationsüberlastung die Einstiegshürde für neue Spieler zu hoch macht, sodass die weit größere Gruppe der Gelegenheitsspieler verloren ging. Darüber hinaus gab es Probleme wie Einbußen bei der Geräteleistung und Überhitzung, die zwar schnell optimiert wurden, aber bereits den ersten Eindruck der Spieler beeinträchtigt haben.
Investmentbanken haben den Jahresumsatz von *Vergessenes Meer* im ersten Jahr von der Kategorie von 3 Milliarden Yuan auf 1 bis 2 Milliarden Yuan herabgesetzt. Im zweiten Halbjahr gibt es nur ein "neues altes" Spiel: Die mobile Version von *Fantasy Westward Journey: Neue Bindung der Schicksale*. Im Vergleich zur alten mobilen Version von *Fantasy Westward Journey* besteht der Unterschied in dieser Version darin, dass die Daten mit dem Spielserver für den PC verbunden sind. Im Grunde wird nur die Beliebtheit des "Fantasy Westward Journey IP + Spielserver für den PC" fortgesetzt, es kann nicht als eigenständiges neues Spiel angesehen werden, das zusätzliches Wachstum bringt.
Der nächste Produktzyklus beginnt hauptsächlich im nächsten Jahr, frühestens Ende des vierten Quartals. Das Einzige Gute ist, dass die Basis im zweiten Halbjahr etwas sinkt, was den Wachstumsdruck auf der Einnahmeseite etwas mindern kann.
3. Andere Geschäftsfelder entwickeln sich flau, ihr geringer Anteil hat kaum Auswirkungen auf die Gruppe: Da die Geschäftsfelder außerhalb des Spielgeschäfts kaum Unterstützung für Leistung und Bewertung von NetEase leisten können und ihre eigene Entwicklung nicht gut läuft, werden sie von uns normalerweise selten ausführlich diskutiert.
Im Q2 wurde Youdao weiterhin durch den Rückgang bei Lerncomputern belastet (aufgrund von Wettbewerbseffekten), was die anhaltende Erholung der Online-Kurse ausglich, sodass das Gesamtwachstum bei 3,5 % lag. Cloud-Musik steht vor dem gleichen Problem wie Tencent Music: Der Wettbewerb von Qishu-App und die Zeit, die Nutzer mit Kurzdramen verbringen, führen dazu, dass der Umsatz im Vorjahresvergleich unverändert blieb.
4. Abgegrenzte Einnahmen bestätigen das Problem der Produktlücke: Die abgegrenzten Einnahmen im Q2 (der Teil, der innerhalb eines Jahres bestätigt werden muss) beliefen sich auf 19,3 Milliarden Yuan, wobei sich der Wachstumsanstieg im Vorjahresvergleich auf 14 % verlangsamte und im Vergleich zum Vorquartal ein Nettoabfall von 12 % zu verzeichnen war. Dieser Rückgang ist größer als die saisonalen Schwankungen in den vergangenen Jahren (der höchste Wert in früheren Jahren lag im niedrigen einstelligen Prozentbereich), was indirekt zeigt, dass der aktuelle Umsatz aus Spieltransaktionen eher durchschnittlich ist. Nach unserer Berechnung liegt das Wachstum des Umsatzes aus Spieltransaktionen unter 3 %.
Dies zeigt, dass trotz des zusätzlichen Wachstums durch das neue Spiel *Sternbild mit Sonnenschein* und die Kooperationsveranstaltung zum 11. Jubiläum der mobilen Version von *Fantasy Westward Journey* mit dem Spiel *Paladin 3*, die die tägliche aktive Nutzerzahl auf den höchsten Stand seit 2017 gesteigert hat, im Q2 wie im Q1 fehlen neue Spiele. Das zusätzliche Wachstum, das nur durch Betriebsaktivitäten einiger etablierter Dauerbrenner erzielt wird, reicht nicht aus, um den natürlichen Rückgang anderer Spiele vollständig auszugleichen.
5. Das Kerngewinnpotenzial wird weiter freigesetzt: Die Gewinnseite im Q2 ist noch beeindruckender: Der Kerngewinn stieg um 33 % im Vorjahresvergleich, wobei die Wachstumsrate weit über der des Umsatzes liegt.
Aufgeschlüsselt liegt dies hauptsächlich am gestiegenen Anteil selbst entwickelter Spiele mit hoher Bruttogewinnmarge (einerseits selbst entwickelte PC-Spiele wie *Schwert und Wolke: Sechzehn Klänge des Herbstes*, andererseits etablierte Dauerbrenner mit natürlicher hoher Bruttogewinnmarge, bei denen jede durch Betriebsaktivitäten erzielte zusätzliche Gewinnmarge sehr beachtlich ist) sowie an der Kürzung von Vertriebs- und Verwaltungskosten (niedrigere Anreize für Mitarbeiter, strengere Kontrolle der externen Nutzerakquisition).
6. Stabile Aktionärsrendite, aber noch nicht sehr hoch: In diesem Quartal ist die Ausschüttung von Dividenden in Höhe von 0,096 US-Dollar pro Aktie (0,48 US-Dollar pro ADS) geplant, insgesamt 310 Millionen US-Dollar, mit einer Dividendenquote von 30 %. Abgesehen von der Sonderdividende am Ende jedes Jahres liegt die Dividendenquote stabil bei rund 30 %.
Bei Aktienrückkäufen wurden im zweiten Quartal 197 Millionen US-Dollar zurückgekauft (nach Cash-Flow-Rechnung sind es 180 Millionen US-Dollar), was einem Anstieg von fast 70 Millionen US-Dollar im Vergleich zum Vorquartal entspricht. Das Management von NetEase passt das Tempo der Rückkäufe normalerweise an die Schwankungen des Marktwerts an, derzeit verbleiben noch Rückkaufvolumina von etwa 2,7 Milliarden US-Dollar (gültig für drei Jahre).
Wenn man die Dividenden und Rückkäufe im ersten Halbjahr dieses Jahres einfach auf das ganze Jahr hochrechnet und die übliche Sonderdividende der letzten drei Jahre hinzurechnet, beträgt die gesamte Aktionärsrendite im laufenden Jahr etwa 2,5 Milliarden US-Dollar, was 3 % des Marktwerts von 80,5 Milliarden US-Dollar nach dem gestrigen Börsenschluss entspricht. Die Rendite ist nicht sehr hoch.
7. Übersicht der wichtigen Finanzkennzahlen
Standpunkt von Haitouyan
Die Kernleistung im Q2 setzt weiterhin den Stil der letzten Quartale einschließlich des Q1 fort – In der Lücke der Produktpipeline leisten etablierte Spiele den Hauptbeitrag, die Gruppe kontrolliert die Kosten umfassend und verbessert die Betriebseffizienz, um dem Druck auf der Einnahmeseite standzuhalten und eine hohe Gewinnleistung zu erzielen.
Die Vorgehensweise von NetEase wird von wertorientierten Kapitalgebern bevorzugt, im Vergleich zu anderen Internetunternehmen, die unter der Beeinträchtigung ihres Kerngeschäfts gezwungen sind, aktuelle Gewinne und Cashflows zu opfern, um viel Geld in die KI-Transformation zu investieren. Mit anderen Worten: NetEase mit stabilem Kerngeschäft und begrenzten KI-Investitionen wird zumindest in diesem Jahr eher als relativ hochwertige sichere Anlagealternative im Gegensatz zu wachstumsstarken KI-Technologieaktien angesehen.
Dies ist auch der Hauptgrund dafür, dass der Marktwert von NetEase während der großen Korrektur der globalen Märkte im Juli nach der Freigabe der positiven Nachrichten zur Aufnahme in die Aktienhandelsverbindung zwischen dem Festland und Hongkong gegen den Trend steigen konnte. Und auch der Grund dafür, dass sich der Kurs in der Schwankung stetig nach oben bewegte, obwohl das neue Spiel *Vergessenes Meer* in der ersten Woche nach der Veröffentlichung Ende Juli nicht den Erwartungen entsprach und die Erwartung einer knappen Produktpipeline im zweiten Halbjahr vorlag.
Aber die Auswirkungen der Produktlücke zeigen sich bereits im Q2. Nach der Freigabe der positiven Nachrichten zur Aufnahme in die Aktienhandelsverbindung fehlen im zweiten Halbjahr insgesamt positive Katalysatoren. Natürlich können die Betriebsaktivitäten der etablierten Spiele und der sinkende Umsatzbasis den Umsatz stabilisieren, sodass er nicht einbricht, und eine starke stützende Wirkung entfalten.
Kurzfristig ist NetEase, um die Achterbahn-ähnlichen Schwankungen zu überwinden und einen stabilen Aufwärtstrend zu erreichen, weiterhin stark auf positive Katalysatoren in der Produktpipeline angewiesen. Beispielsweise hat die Veröffentlichung des Trailers und der ersten Testphase von *Unter dem nebligen Meer* Anfang des Monats gute Resonanz bei den Nutzern erzielt, was eine positive Wirkung hat.
Daher entstehen die Handelsmöglichkeiten vor dem Eintreten des neuen Produktzyklus Ende dieses Jahres oder Anfang nächsten Jahres hauptsächlich in der seitwärts gerichteten Kursphase. Man kann beispielsweise mutig einsteigen, wenn die Zweifel an der KI-Entwicklung wieder zunehmen oder wenn die Bewertung sich korrigiert und mehr Spielraum bietet, um die Haltekomfortabilität zu verbessern.
