Tencent hat das Ticket für das KI-Zeitalter bereits erhalten.

Die fünf Stempel auf dem Schiffsticket sind vollständig angebracht, Tencent hat bereits an Bord gegangen, und das Schiff ist offiziell in Fahrt gekommen. Als Nächstes lohnt es sich für uns zu erwarten, wohin dieses Schiff im Zeitalter der künstlichen Intelligenz letztendlich führen wird.

Am Abend des 12. August veröffentlichte Tencent seinen Finanzbericht für das zweite Quartal 2026. Bei der Börseneröffnung am nächsten Tag fiel der Aktienkurs um 3,29 %, und im Handelsverlauf rutschte er zeitweise um mehr als 4 % ab.

Dieser Finanzbericht, der den Aktienkurs zum Sinken brachte, ist eigentlich nicht schlecht: Der Umsatz im einzelnen Quartal belief sich auf 204,785 Milliarden Yuan, was einem Jahreszuwachs von 11 % entspricht und zum ersten Mal in der Geschichte die Marke von 200 Milliarden Yuan übertrifft; der Nettogewinn nach Non-IFRS betrug 68,4 Milliarden Yuan, ein Plus von 9 % im Vergleich zum Vorjahreszeitraum. Was den Markt wirklich verunsicherte, waren zwei Zahlen: Der freie Cashflow belief sich auf -13,8 Milliarden Yuan und war zum ersten Mal seit dem Börsengang negativ; die Kapitalausgaben erreichten 52,784 Milliarden Yuan, ein sprunghafter Anstieg von 176 % im Vorjahresvergleich, was um ganze 60 % über den Markterwartungen von 32,1 Milliarden Yuan lag.

Die Investmentbanken spalteten sich noch am selben Abend auf. Die Citigroup hob das Zielkursniveau auf 765 Hongkong-Dollar an und erklärte: „Die Widerstandsfähigkeit der Kerngeschäfte tritt deutlich hervor, und die Effekte der KI-Anwendungen zeigen sich“; Morgan Stanley kürzte das Zielkursniveau um 15 % und äußerte die Sorge, „dass der Gewinn im zweiten Halbjahr 2026 bis 2027 auf der Stelle treten könnte“. Ein einziges Unternehmen, ein einziger Finanzbericht, 765 gegenüber 550 Hongkong-Dollar – eine Differenz von 215 Hongkong-Dollar an Meinungsunterschieden.

Der einzige Kernpunkt der Meinungsverschiedenheit lautet: Ist das riesige Geld, das Tencent derzeit ausgibt, tatsächlich das Schiffsticket für das Zeitalter der künstlichen Intelligenz, oder baut man damit einen Hafen für ein Schiff, das vielleicht niemals kommen wird? Um diese Frage zu beantworten, muss man diesen Finanzbericht aufschlagen und ihn Satz für Satz durchlesen.

1 Eine Geldsumme, zwei Berechnungsverfahren

Auf der Leistungstelefonkonferenz erledigte der Präsident von Tencent, Liu Chiping, als Erstes die Aufgabe, den Investoren ein neues Berechnungsverfahren vorzustellen.

Er teilte die Geschäfte von Tencent in zwei Teile auf: Der eine Teil sind die reifen Kerngeschäfte – Spiele, Werbung, soziale Netzwerke, Finanztechnologie – mit stabilem Wachstum, die aus sich selbst heraus reichlich freien Cashflow generieren können; der andere Teil sind die nativen KI-Geschäfte – selbst entwickelte Großmodelle, brandneue KI-Anwendungen, dazugehörige Infrastruktur für Rechenleistung – die zu einmaligen konzentrierten Investitionen gehören.

Nach dem ersten Berechnungsverfahren sieht dieser Finanzbericht von Tencent „sehr schlecht aus“: Das Betriebsergebnis nach Non-IFRS betrug 75,6 Milliarden Yuan, was nur um 9 % im Vorjahresvergleich wuchs, und die Betriebsgewinnmarge fiel von 38,5 % im letzten Quartal auf 37 %; der freie Cashflow wurde direkt negativ.

Nach dem zweiten Berechnungsverfahren sieht das Bild völlig anders aus: Nach Abzug der Verlustauswirkungen der neuen KI-Produkte beträgt das Betriebsergebnis nach Non-IFRS etwa 86,1 Milliarden Yuan, was einem Jahreszuwachs von 19 % entspricht. Die KI-Geschäfte haben in einem Quartal etwa 10,5 Milliarden Yuan Verlust gemacht (im letzten Quartal 8,8 Milliarden Yuan), was die Gewinnwachstumsrate der gesamten Gruppe um ganze 10 Prozentpunkte senkte – aber dies ist das Ergebnis einer bewussten Entscheidung, keine Verschlechterung der Kerngeschäfte.

Mit einem Vergleich ausgedrückt: Eine Person verdient eine Million Yuan im Jahr und nimmt jedes Jahr 300.000 Yuan für ein berufsbegleitendes Doktorstudium aus. Wenn man sich die Kontoauszüge anschaut, glaubt man, dass er „ärmer geworden ist“; wenn man sich die Gehaltsabrechnung anschaut, ist sein Einkommen tatsächlich im Steigen begriffen. Tencent befindet sich jetzt genau in dieser Phase.

Die Überzeugungskraft dieser „Zweiteilungsmethode“ hängt von einer Voraussetzung ab: Dass die Investitionen in KI in Zukunft tatsächlich Erträge einbringen, was auch der Teil ist, den die Unternehmensleitung am selben Abend viel Zeit mit der Begründung verbracht hat. Liu Chiping sagte einen Satz, der während der gesamten Leistungskonferenz sehr selbstsicher klang: „Eine Charge von Rechenleistungsgeräten, für die wir vor einigen Monaten eine Anzahlung geleistet haben, können wir jetzt weiterverkaufen und damit mehr als 30 % im Vergleich zum ursprünglichen Einkaufspreis verdienen.“

Dieser Satz spricht oberflächlich von der Knappheit auf dem Rechenleistungsmarkt, aber in Wirklichkeit geht es um eines: Das Geld, das Tencent für Rechenleistung ausgegeben hat, hat eine untere Grenze mit Absicherung. Selbst wenn alle KI-Geschäfte scheitern, kann man beim Weiterverkauf der Geräte noch Geld verdienen; noch einen Schritt weiter: „Selbst wenn wir die Entwicklung eigener Anwendungen einstellen und die Rechenleistung einfach an Dritte vermieten, kann das entsprechende Geschäft an sich schon profitabel sein.“

Eine riesige Investition, deren schlimmster Fall kein Verlust ist – das ist die Selbstsicherheit von Tencent, in einem einzigen Quartal 52,8 Milliarden Yuan an Kapitalausgaben auszugeben.

2 Warum vermietet man keine Rechenleistung?

Aber Tencent hat sich ausgerechnet nicht vorgenommen, mit der Vermietung von Rechenleistung Geld zu verdienen, zumindest jetzt nicht.

Der Chief Strategy Officer von Tencent, James Mitchell, erklärte diese Entscheidung auf der Leistungskonferenz: „Wenn wir unsere Rechenleistung an Dritte vermieten, können wir fast sofort die Abschreibungskosten der Geräte wieder hereinholen. Tatsächlich verfolgen wir aber eine andere Ausrichtung und setzen eine langfristigere Strategie um.“

Für die Verteilung der Rechenleistung dieser Strategie hat die Unternehmensleitung eine klare Prioritätenreihenfolge festgelegt: Erste Priorität ist das Training der Großmodelle der Hunyuan-Serie; zweite Priorität ist die Durchführung von Inferenz für WorkBuddy; erst dritte Priorität ist die Vermietung von Cloud-Rechenleistung.

Diese Reihenfolge an sich ist bereits eine strategische Erklärung. Mit der Vermietung von Rechenleistung verdient man hart erarbeitetes Geld, während das Training von Modellen die Einflussnahme für die nächsten zehn Jahre sichert.

Die Wette zeigt bereits Wirkung. Die offizielle Version von Hunyuan Hy3, die im Juli veröffentlicht wurde, steht nach der Verbrauchsmenge von Tokens auf OpenRouter bereits unter den ersten drei Plätzen weltweit. Die Unternehmensleitung hat auf der Leistungskonferenz einen radikaleren Fahrplan vorgestellt: Das später in diesem Jahr veröffentlichte Hy4 wird eine umfassende Steigerung von Parametern und Leistung erreichen und „Leistungen über größere Konkurrenzprodukte hinaus erzielen“; das anschließende Hy5 wird sich kontinuierlich dem branchenführenden Niveau nähern und es letztendlich erreichen. Nach dem Erreichen des SOTA-Niveaus wird dann eine gradientenartige Modellmatrix mit unterschiedlichen Spezifikationen aufgebaut – Modelle unterschiedlicher Parametergrößen passen zu unterschiedlichen Kosten, Szenarien und Produktlinien, sodass jede Ebene stabil profitabel sein kann.

Der Ehrgeiz dieses Fahrplans besteht nicht mehr nur darin, „mit der ersten Ebene Schritt zu halten“, sondern darin, „in die erste Ebene aufzusteigen und dann mit der Größenordnung und der Kostenstruktur Geld zu verdienen“.

3 Yuanbao wird zurückgestuft, WorkBuddy wird aufgewertet

Unterhalb der Modelle liegen die Anwendungen. Auf dieser Ebene hat Tencent gerade eine entscheidende Entscheidung im internen Wettbewerb der Projekte getroffen. Die Unternehmensleitung bestätigte auf der Leistungskonferenz: „Nachdem wir festgestellt haben, dass WorkBuddy sich erfolgreich entwickelt, haben wir entschlossen Ressourcen darauf verlagert und gleichzeitig die Priorität anderer neuer KI-Produkte im Portfolio gesenkt.“

Zu den „anderen Produkten“ mit gesenkter Priorität gehört Yuanbao.

Man muss wissen, dass Yuanbao kein Verlierer ist – im Februar dieses Jahres überschritt seine tägliche aktive Nutzerzahl (DAU) 50 Millionen, und die monatliche aktive Nutzerzahl (MAU) erreichte 114 Millionen, womit es einer der KI-Assistenten mit der größten Nutzerzahl im Inland ist. Nach üblichen Maßstäben hätte ein Produkt dieses Umfangs eigentlich mehr Ressourcen erhalten sollen. Aber Tencent hat sich entschieden: Die gesamte Kraft auf WorkBuddy zu konzentrieren.

Der Grund liegt in den Daten. Laut Finanzbericht erreicht die monatliche Zugriffszahl von WorkBuddy auf dem PC 20,97 Millionen, was den ersten Platz unter den inländischen KI-Büroagenturen einnimmt. Die im Finanzbericht des ersten Quartals veröffentlichte Nutzerbindungsrate liegt bei bis zu 60 %. Noch entscheidender ist, dass das Geschäftsmodell bereits funktioniert – die Bruttogewinnmarge des Geschäfts mit zahlenden Nutzern von WorkBuddy und des MaaS-Geschäfts liegt derzeit bereits auf dem Niveau der gesamten Bruttogewinnmarge von Tencent Cloud.

Auf der einen Seite steht ein C-End-Assistent mit großem Datenverkehr aber unklarem Monetarisierungspfad, auf der anderen Seite eine Büroagentur mit hoher Bindungsrate und hoher Bruttogewinnmarge. Tencent hat sich für Letzteres entschieden, und Liu Chiping hat ihm eine Position gegeben, die weit über ein einfaches Werkzeug hinausgeht: „WorkBuddy ist im Wesentlichen eine brandneue Plattform, ein hochflexibles Arbeitsgerüst, das an die allgemeine künstliche Intelligenz angepasst ist, dessen Kernwert die Ausführung von Aufgaben ist.“ Unterhalb liegt ein Rahmenwerk zur Koordinierung, das mehrere Großmodelle aufrufen kann, um komplexe Aufgaben zu lösen – Hunyuan ist eines der Kernmodelle, aber nicht das einzige.

Diese Entscheidung erinnert an die berühmteste Selbstrevolution in der Geschichte von Tencent: Als WeChat geboren wurde, war QQ bereits auf dem Höhepunkt seiner Kraft, aber Tencent hat trotzdem die Ressourcen des gesamten Unternehmens darauf gesetzt. Der Schlüssel des Wettbewerbsmechanismus liegt nie in der gleichmäßigen Verteilung, sondern darin, mutig große Summen auf vielversprechende Projekte zu setzen und zurückgebliebene Projekte zu kürzen, wenn der Sieg bereits abzusehen ist.

4 Die zweite Vergrößerung von WeChat

Wenn WorkBuddy die offensive Waffe von Tencent im Zeitalter der künstlichen Intelligenz ist, dann ist WeChat sein tiefster Burggraben. Und dieser Burggraben wird gerade durch KI neu ausgehoben.

Am 20. Juni hat WeChat den nativen KI-Assistenten „Xiaowei“ eingeführt, der auf dem selbst entwickelten visuellen Sprachmodell WeLM basiert, Text- und Sprachdialoge unterstützt und direkt die nativen Funktionen von WeChat bedienen kann – Mini-Programme öffnen, Nachrichten senden, WeChat-Anrufe tätigen, KI-Suchen durchführen, Gruppenchats zusammenfassen. Derzeit befindet sich das System noch im Grautest, und die Erweiterung der Zugriffsberechtigungen ist für das dritte Quartal geplant.

Dies ist die größte Überarbeitung von WeChat in den letzten sechs Jahren. Aber das wirklich erwähnenswerte ist die Begründung, die Liu Chiping auf der Leistungskonferenz dafür vorgebracht hat: „Im Zeitalter der Personalcomputer war QQ nur ein Werkzeug für soziale Kommunikation. Nach dem Eintritt in das Zeitalter des mobilen Internets wurde WeChat geboren, und das Ökosystem von WeChat hat den Gesamtwert von QQ um mehr als das Zehnfache vergrößert. Jetzt steht das Zeitalter der künstlichen Intelligenz vor der Tür, das Ökosystem von WeChat erhält eine zweite große Wachstumschance und wird sich in Zukunft zu einer Anwendung und einem Ökosystem mit KI als Kern entwickeln.“

In diesen Worten steckt eine kühne Schlussfolgerung: Jede Migration der Berechnungsplattform (PC → Mobilgerät → KI) bedeutet eine Vergrößerung des Ökosystemwerts um eine Größenordnung. Wenn diese Regel stimmt, dann ist die KI-Umstellung von WeChat keine einfache Funktionserweiterung, sondern eine Neubewertung mit einem zehnfachen Hebel.

Liu Chiping hat auch das weiter entfernte Bild gezeichnet: „In Zukunft müssen Nutzer nur eine komplexe Anweisung an ihren persönlichen intelligenten Agenten geben, und der Agent kann den gesamten Transaktionsprozess automatisch abschließen. Die überwiegende Mehrheit der Händler von Mini-Programmen wird auch eigene intelligente Agenten für Händler einsetzen. Langfristig können die intelligenten Agenten der Händler direkt mit den intelligenten Agenten der Nutzer verbunden werden.“

Stellen Sie sich folgendes Szenario vor: Sie sagen einen Satz „Buchen Sie für mich ein Abendessen für vier Personen am Samstagabend“, Ihr intelligenter Agent öffnet automatisch den entsprechenden intelligenten Agenten des Händlers im Mini-Programm von Dianping, vergleicht Preise, reserviert Plätze, gibt die Bestellung auf und zahlt – der gesamte Prozess läuft ohne menschliches Eingreifen ab. Zwischen den mehreren zehn Millionen Mini-Programmen in WeChat und den 1,4 Milliarden monatlich aktiven Nutzern werden Menschen nicht mehr als „Bedienoberfläche“ benötigt.

Zu diesem Zeitpunkt wird der kommerzielle Wert des Ökosystems von WeChat-Mini-Programmen auf eine Weise neu aktiviert, die heute kaum abzusehen ist.

5 Die fünf Stempel auf dem Schiffsticket

Kehren wir zur ursprünglichen Frage zurück: Warum heißt es, dass Tencent das Schiffsticket für das Zeitalter der künstlichen Intelligenz bereits erhalten hat?

Wenn man diesen Finanzbericht und die Erklärungen der Unternehmensleitung zusammenfügt, kann man ein vollständiges Gesamtbild erkennen. Der Wettbewerb im Zeitalter der künstlichen Intelligenz erfordert im Wesentlichen fünf Fähigkeiten – Modell, Anwendung, Rechenleistung, Szenario, Kapital. Die überwiegende Mehrheit der Unternehmen hat nur ein oder zwei davon: OpenAI verfügt über Modelle aber keine Szenarien, ByteDance hat Szenarien und ergänzt gerade Modelle, Startups haben Anwendungen aber keine Rechenleistung. Tencent ist eines der sehr wenigen Unternehmen, das alle fünf Fähigkeiten besitzt.

Auf der Dimension der Modelle steht Hunyuan Hy3 unter den ersten drei Plätzen weltweit, der Fahrplan von Hy4 und Hy5 ist klar; auf der Dimension der Anwendungen erreicht WorkBuddy eine gute Nutzerbindung und Bruttogewinnmarge, CodeBuddy ist unter den chinesischen KI-Programmierwerkzeugen führend; auf der Dimension der Rechenleistung haben die im Voraus reservierten Hochleistungs-GPUs auf dem knappen Markt bereits einen Buchgewinn von 30 %, und bis zum Ende des Jahres wird noch ein NPO-Superknoten eingesetzt; auf der Dimension der Szenarien sind die 1,4 Milliarden monatlich aktiven Nutzer