Der "kleine Riese" im Optikbereich aus Wuxi geht in die Endphase des Börsengangs (IPO) ein, erzielt einen Nettogewinn von 170 Millionen Yuan und ist stark von seinem Großkunden Innolight abhängig.

Am 21. August wird Wuxi Xinjuhong Intelligent Technology Co., Ltd. (im Folgenden als Xinjuhong bezeichnet) die Prüfungssitzung für die Börsennotierung an der Beijing Stock Exchange begrüßen.

Von 2023 bis 2025 verzeichnete Xinjuhong ein rasantes Wachstum der Betriebsergebnisse, aber die Kundenkonzentration des Unternehmens stieg Jahr für Jahr an, der Anteil der Einnahmen der fünf größten Kunden lag dauerhaft über 80 %. Die Einnahmen hängen hauptsächlich von den zwei großen Kunden Zhongji Xuchuang und New Yisheng ab, die Leistung ist eng an den Einkauf der Großkunden gebunden, und die allgemeine Risikoresistenz ist schwach.

In der Geschichte von Xinjuhong gab es zwei Fälle von treuhänderischem Aktienbesitz. Bei einem Teil der reservierten Aktien für Mitarbeiteranreize wurden die buchhalterische Behandlung und der tatsächliche Veräußerungspfad nicht vollständig offengelegt. Es wurde nur anhand des sinkenden Anteils von Wu Jie an den gewerbeanmeldeten Aktien festgestellt, dass die Bereinigung des treuhänderischen Aktienbesitzes abgeschlossen ist, was Mängel bei der Offenlegung aufweist.

Im Dezember 2021 führte Xinjuhong eine interne Kapitalerhöhung durch, das Stammkapital wurde auf 15 Millionen Yuan erhöht, der Preis für die Kapitalerhöhung betrug 1 Yuan pro Stammkapitalanteil. Auf dieser Grundlage stellte das Unternehmen fest, dass der gesamte treuhänderische Aktienbesitz unter dem Namen Wu Jie aufgelöst wurde. Diese interne Kapitalerhöhung wies einen enormen Preisunterschied zu dem Einstiegspreis von externen Investoren von 46,67 Yuan pro Stammkapitalanteil auf, der neun Monate später festgelegt wurde.

80 % der Einnahmen stammen von den fünf größten Kunden, die Zusammenarbeit ist eng mit zwei Giganten der optischen Modulbranche verbunden

Xinjuhong ist hauptsächlich in der Forschung und Entwicklung, Produktion und dem Vertrieb von präzisen optischen Bauteilen tätig.

Die Hauptprodukte des Unternehmens umfassen Sockel für Chips von optischen Modulen, Linsenarrays aus Glasfaser, hochdichte Glasfaserkonnektoren, Lidar-Fenster, Fenster für Fahrkameras usw. und erweitert ständig verschiedene präzise optische Bauteile sowie Roboterkomponenten in nachgelagerten Anwendungsbereichen.

Auf Leistungsebene beliefen sich die Betriebseinnahmen von Xinjuhong von 2023 bis 2025 auf 200 Millionen Yuan, 465 Millionen Yuan bzw. 812 Millionen Yuan. Der nicht zum Mutterunternehmen gehörende Nettogewinn nach Abzug außerordentlicher Posten betrug 17,722 Millionen Yuan, 86,757 Millionen Yuan bzw. 171 Millionen Yuan. Die Betriebsdaten wiesen ein rasantes Wachstum auf und die Wachstumsperspektiven sind hervorragend.

Aus Sicht der Kundenstruktur verschärft sich das Problem der Kundenkonzentration von Xinjuhong Jahr für Jahr. Von 2023 bis 2025 betrugen die Anteile der fünf größten Kunden an den Betriebseinnahmen von Xinjuhong 80,14 %, 82,30 % bzw. 83,33 %, die Konzentration stieg stetig an.

Unter ihnen bilden die zwei großen Kunden Zhongji Xuchuang und New Yisheng die Haupteinnahmequelle von Xinjuhong. Der Anteil der Verkäufe an Zhongji Xuchuang sank von 49,35 % auf 31,65 %, ist aber immer noch der zentrale Großkunde von Xinjuhong. Der Anteil der Verkäufe an New Yisheng stieg stark von 15,57 % auf 39,32 % an und ist damit zum größten Kunden von Xinjuhong aufgestiegen.

Die hochkonzentrierte Kundenstruktur führt dazu, dass die Betriebsergebnisse von Xinjuhong eng an den Einkaufsbedarf der Großkunden gebunden sind und die Risikoresistenz schwach ist.

Die Beijing Stock Exchange forderte Xinjuhong in der ersten Runde des Anfrageschreibens auf, unter Berücksichtigung der Entwicklungstrends der nachgelagerten Branche, Branchenbarrieren, Vertriebsstrukturen im In- und Ausland, des internationalen Wirtschafts- und Handelsumfelds und der vorhandenen Bestellungen detailliert zu begründen, ob bei Xinjuhong das Risiko eines Leistungsrückgangs besteht und ob die entsprechenden Risikohinweise ausreichend sind.

Im Berichtszeitraum stieg das Einkaufsvolumen von Zhongji Xuchuang und New Yisheng bei Xinjuhong stetig an. Allerdings gibt es zwischen Xinjuhong und den oben genannten Hauptkunden keine bindenden Geschäftsvereinbarungen wie langfristige Mengengarantien oder bevorzugte Lieferung. Die Zusammenarbeit erfolgt ausschließlich nach dem Muster von Rahmenvereinbarungen in Kombination mit einzelnen Bestellungen. Das Bestellvolumen hängt von dem tatsächlichen Bedarf des Kunden in der jeweiligen Periode und den Ergebnissen des Preisvergleichs ab, sodass der Zusammenarbeit keine starre vertragliche Garantie zugrunde liegt.

In der zweiten Runde des Anfrageschreibens forderte die Beijing Stock Exchange Xinjuhong auf, anhand der Verkaufssituation des Emittenten an Hauptkunden und der vorhandenen Bestellungen nach dem Berichtszeitraum, der Einnahmen aus den entsprechenden Produkten der Kunden und der Nachfrage der Endkunden zu analysieren, ob die Zusammenarbeit zwischen dem Emittenten und seinen Hauptkunden stabil und nachhaltig ist.

Zwei Fälle von treuhänderischem Aktienbesitz in der Geschichte machen 25 % aus, Details zur Veräußerung der reservierten Mitarbeiteranreize fehlen

In der Geschichte der Xinjuhong GmbH gab es zwei Fälle von treuhänderischem Aktienbesitz, nämlich den treuhänderischen Aktienbesitz durch Verwandte in der Anfangsphase der Unternehmensgründung und die Treuhandvereinbarung, bei der Wu Jie die Aktien im Zusammenhang mit der Mitarbeiterbeteiligung treuhänderisch hielt.

Im Februar 2015 übertrugen die tatsächlichen Kontrolleure Sun Liangliang und Liu Ling aufgrund begrenzter persönlicher Energie, um die Bearbeitung von gewerblichen und bankbezogenen Verfahren zu erleichtern, einen Teil ihrer gehaltenen Aktien zu 0 Yuan an Verwandte zur treuhänderischen Verwaltung. Sun Liangliang übertrug die Aktien mit einem Anteil von 51 % an Cheng Xiaoyan, Liu Ling übertrug die Aktien mit einem Anteil von 49 % an Sun Tiantian. Sun Tiantian ist der leibliche Bruder von Sun Liangliang, Cheng Xiaoyan ist die Ehefrau von Sun Tiantian.

Anschließend wurde dieser Teil des treuhänderischen Aktienbesitzes durch Verwandte schrittweise bereinigt: Im Februar 2017 übertrug Cheng Xiaoyan die treuhänderisch gehaltenen 51 % der Aktien zurück an Liu Ling und beendete die Treuhandbeziehung. Im Juni 2018 übertrug Sun Tiantian 4 % der treuhänderisch gehaltenen Aktien an Wu Jie. Im März 2021 gab Sun Tiantian die verbleibenden 45 % der treuhänderisch gehaltenen Aktien an Sun Liangliang zurück.

Damit wurde der gesamte treuhänderische Aktienbesitz durch Verwandte zwischen Sun Liangliang, Liu Ling, Sun Tiantian und Cheng Xiaoyan aufgelöst, und alle beteiligten Parteien bestätigten, dass es keine Streitigkeiten oder potenziellen Streitigkeiten um Aktien gibt.

Der zweite Fall des treuhänderischen Aktienbesitzes betrifft die Aktien im Zusammenhang mit der Mitarbeiterbeteiligung, die Wu Jie treuhänderisch hält. In dieser Phase war das Betriebsvolumen von Xinjuhong begrenzt, die Geschäftsstruktur war einseitig und das Unternehmen erzielte insgesamt nur geringe Gewinne.

Um den Geschäftspartner Liu Xiaoxiang einzuführen, der als Berater von Xinjuhong die Vorbereitung der Abteilung für präzise Strukturbauteile vorantreiben sollte, und gleichzeitig Anrechte für zukünftige Personalbeschaffungen zu reservieren.

Am 25. Juni 2018 unterzeichneten Liu Ling und Sun Tiantian jeweils Aktienübertragungsvereinbarungen mit Wu Jie und übertrugen insgesamt 40 % der Aktien von Xinjuhong zu 0 Yuan auf Wu Jie. Von diesen 40 % der Aktien stehen 15 % der tatsächlichen Anrechte Liu Xiaoxiang zu, die aus Gründen der Vermögensverwaltung der Familie unter dem Namen seiner Ehefrau Wu Jie registriert sind. Die verbleibenden 25 % sind reservierte Anrechte für Mitarbeiter von Xinjuhong, die ebenfalls von Wu Jie treuhänderisch gehalten werden, wodurch diese Treuhandbeziehung entsteht.

Für die 15 % der Aktien, die Liu Xiaoxiang zuzuordnen sind, berechnete Xinjuhong auf Basis des Nettovermögens von 1,146 Yuan pro Stammkapitalanteil zum Ende des Jahres 2018 die Aufwendungen für die Aktienzahlungen an Mitarbeiter mit 859.500 Yuan. Da keine Dienstzeit vereinbart wurde, wurde dieser Betrag im Zeitpunkt der Aktienübertragung einmalig in die Verwaltungskosten verbucht.

Für die 25 % der reservierten Aktien für Mitarbeiteranreize analysierten die Anmeldedokumente von Xinjuhong jedoch nicht vollständig die buchhalterische Behandlung dieser Anrechte bei der Gewährung und den anschließenden Veräußerungsphasen. In den entsprechenden Kapitalerhöhungsdokumenten wurden keine Vereinbarungen zur Auflösung dieser 25 % der Anrechte für Mitarbeiteranreize getroffen.

Xinjuhong behauptet, dass der gesamte treuhänderische Aktienbesitz nur anhand des sinkenden Anteils der von Wu Jie gehaltenen Aktien auf gewerbeanmeldeter Ebene bereinigt ist, und hat den tatsächlichen Veräußerungspfad dieser reservierten Anrechte nicht ausreichend erläutert, was den Grund für regulatorische Zweifel legt.

Zu dem historischen Problem des treuhänderischen Aktienbesitzes hat die Beijing Stock Exchange eine Anfrage gestellt und Xinjuhong aufgefordert, zu erläutern, ob bei Xinjuhong und seinen Tochtergesellschaften in der Vergangenheit oder derzeit Fälle von treuhänderischem Aktienbesitz, beauftragtem Aktienbesitz, treuhänderischem Aktienbesitz, Stimmrechtsübertragung, besonderen Vereinbarungen über die Ertragsrechte bestehen, ob es Fälle gibt, in denen treuhänderischer Aktienbesitz verwendet wurde, um relevante Gesetze, Vorschriften und regulatorische Anforderungen zu umgehen, ob von Gesetzen, Vorschriften oder regulatorischen Bestimmungen verbotene Aktionäre Anteile an Xinjuhong halten oder Vorteile daraus ziehen, ob Vermittler und ihre relevanten Mitarbeiter oder Verwandte relevanter Mitarbeiter, Interessengruppen Anteile an Xinjuhong halten oder Vorteile daraus ziehen, und ob durch treuhänderischen Aktienbesitz verbundene Beziehungen verschleiert oder Vorteilsübertragungen, Bestechungen und andere Fälle durchgeführt werden.

Die Antwort erläuterte nur, dass der treuhänderische Aktienbesitz der 25 % der reservierten Mitarbeiteranreize durch Verwässerung im Rahmen der Kapitalerhöhung aufgelöst wurde, und lieferte keine abgeschlossene Begründung dafür, wie diese ursprünglich für Mitarbeiteranreize vorgesehene Anrechte schließlich veräußert wurden und warum die Mitarbeiteranreize nicht tatsächlich umgesetzt wurden.

Der zentrale Bedenken der Regulierungsbehörde besteht darin, ob diese historisch geplanten Anrechte durch mündliche oder private Vereinbarungen zur verdeckten Vorteilsentschädigung verwendet werden.

Große Preisunterschiede bei Aktientransaktionen, deutliche Preisunterschiede zwischen verschiedenen Investoren

Die Antwort erläuterte nur, dass der treuhänderische Aktienbesitz der 25 % der reservierten Mitarbeiteranreize durch Verwässerung im Rahmen der Kapitalerhöhung aufgelöst wurde, und lieferte keine spezielle abgeschlossene Begründung dafür, wie diese ursprünglich für Mitarbeiteranreize vorgesehene Anrechte schließlich veräußert wurden und warum die Mitarbeiteranreize nicht tatsächlich umgesetzt wurden. Der zentrale Bedenken der Regulierungsbehörde besteht darin, ob diese historisch geplanten Anrechte durch mündliche oder private Vereinbarungen zur verdeckten Vorteilsentschädigung verwendet werden.

Mit der Geschäftsentwicklung hatte Xinjuhong den praktischen Bedarf, das Stammkapital zu erweitern, gleichzeitig die Bereinigung des verbleibenden treuhänderischen Aktienbesitzes abzuschließen, eine Mitarbeiterbeteiligungsplattform aufzubauen und die Voraussetzungen für die Einführung externer Investoren zu schaffen. Am 29. Dezember 2021 hielt die Xinjuhong GmbH eine Gesellschafterversammlung ab, die das Kapitalerhöhungsprogramm beschloss: Das Stammkapital von Xinjuhong wurde von 5 Millionen Yuan auf 15 Millionen Yuan erhöht, 10 Millionen Yuan neues Stammkapital wurden hinzugefügt, der Preis für die Kapitalerhöhung betrug 1 Yuan pro Stammkapitalanteil. Diese Kapitalerhöhung wurde von fünf Parteien gezeichnet: Xinjuhong Venture Capital, Wuxi Zesheng, Wuxi Zehui, Wuxi Jiaze und Wu Jie. Nach Abschluss der Kapitalerhöhung sank der Anteil der von Wu Jie gehaltenen Aktien in der Gewerbeanmeldung von 40 % auf 15 %. Xinjuhong stellte auf dieser Grundlage fest, dass der gesamte treuhänderische Aktienbesitz unter dem Namen Wu Jie durch diese Kapitalerhöhung aufgelöst wurde, und die Interviews mit den Gesellschaftern bestätigten, dass es keine Aktienstreitigkeiten zwischen den beteiligten Parteien gibt.

Diese Kapitalerhöhung diente der internen Bereinigung des treuhänderischen Aktienbesitzes bei Xinjuhong, der Preis betrug nur 1 Yuan pro Stammkapitalanteil. Nur neun Monate später traten Ningbo Houpu und Wu Qiang als externe Finanzinvestoren bei Xinjuhong ein, der Preis für die Kapitalerhöhung erreichte 46,67 Yuan pro Stammkapitalanteil, sodass zwischen den beiden Transaktionsrunden ein enormer Preisunterschied um ein Vielfaches bestand. Die Transaktionen haben völlig unterschiedliche Eigenschaften: Die erste war eine interne Aktienbereinigung bei Xinjuhong, die zweite war eine marktorientierte externe Finanzierung für Xinjuhong. Aber in einem ähnlichen Zeitfenster erregte der enorme Preisunterschied Aufmerksamkeit.

Sogar unter den externen Finanzinvestoren unterschieden sich die Einstiegspreise verschiedener Institutionen bei Xinjuhong. Ningbo Houpu und Wu Qiang gewährten Xinjuhong vor der formellen Investition ein zinsloses Darlehen, um ihren Investitionsanteil zu sichern, und der endgültige Einstiegspreis bei Xinjuhong betrug 46,67 Yuan pro Stammkapitalanteil. Die später eintretende marktorientierte Institution Wuxi Xinrun zahlte für die Kapitalerhöhung bei Xinjuhong einen Preis von 52,85 Yuan pro Stammkapitalanteil.

Als externe Finanzinvestoren weisen die beiden Parteien einen deutlichen Unterschied bei ihren Einstiegspreisen bei Xinjuhong auf.