Das voll ausgereifte Kuaishou – alle Hoffnungen des gesamten Dorfes ruhen auf Keling.

Kuaishous Q2-Ergebnisse sind durchschnittlich, obwohl sie insgesamt den Erwartungen entsprechen, weisen die Kernsegmente Mängel auf (Anzeigen verfehlen die Ziele). Allein die Ergebnisse können den seit langem unter Druck stehenden Bewertungen keinen direkten Auftrieb geben. Entscheidend ist, wie das Management die Wachstumserwartungen von Kling darstellt, insbesondere angesichts des intensiven Wettbewerbs bei Videomodellen und des potenziellen Drucks durch die häufige Einführung von Modellen durch Konkurrenten in letzter Zeit.

Genauer betrachtet:

1. Kling erzielt wie erwartet hohe Wertsteigerungen, aber das anschließende Wachstum muss noch bestätigt werden

Die Einnahmen von Kling im zweiten Quartal überstiegen 850 Millionen Yuan, was einem sequenziellen Wachstum von über 30 % entspricht und leicht über der nach dem Q1-Finanzbericht angegebenen Prognose von rund 840 Millionen Yuan liegt.

Aber mit der Veröffentlichung von MiniMax H3 Anfang August, die bereits eine gewisse Resonanz erzielt hat, sowie der anschließenden Investition großer Konzerne in Multimodal-Modelle wird die zukünftige Wachstumskurve von Kling voraussichtlich erheblich beeinflusst. Hier muss das Management einige der wichtigsten aktuellen Betriebskennzahlen, den Veröffentlichungszeitpunkt des nächsten Kling-Modells, die Vorteile seiner charakteristischen Funktionen sowie die Beurteilung der mittel- und langfristigen strategischen Perspektiven vorlegen.

Derzeit hat der Fortschritt des Börsengangs von Kling den größten Einfluss auf die Bewertung von Kuaishou. Die jüngste Maßnahme ist eine neue Runde unabhängiger Finanzierung, die im Juli angekündigt wurde: Es wurde eine Finanzierung von 3 Milliarden US-Dollar abgeschlossen, die Post-Geld-Bewertung beträgt 18 Milliarden US-Dollar, und der Anteil von Kuaishou ist auf 68 % gesunken. Die Lead-Investoren umfassen PE-Kapital wie CPE Yuanfeng und Guofang Venture Capital sowie Tencent.

2. Das traditionelle Geschäft steht weiter unter Druck

(1) Die Anzeigenergebnisse liegen unter den Erwartungen

Die Anzeigeneinnahmen im zweiten Quartal stiegen um 4 %, was unter der zuvor erwarteten 6 % liegt. Der Rückgang der Wachstumsrate in den letzten drei Quartalen hängt einerseits mit dem Rückgang des Ökosystem-Traffics zusammen (obwohl die MAU noch um 26 Millionen Netto gewachsen ist, sind die mit der Anzeigenleistung verbundenen DAU um 1 Million Netto zurückgegangen, daher wirkt die Erweiterung der MAU eher wie ein vorübergehender Anstieg, der durch bestimmte Ereignisse oder Aktivitäten verursacht wird);

andererseits hängt es mit dem schwachen Verbraucherumfeld zusammen (der E-Commerce hat die GMV nicht mehr gemeldet, aber nach den im ersten Quartal angegebenen Prognosen ist das Wachstum ebenfalls sehr gering. Zusammen mit der umgekehrten Subventionierung des E-Commerce-Traffics wird erwartet, dass die inneren Kreislauf-Anzeigen im Jahresvergleich unverändert bleiben oder ein niedriges einstelliges Wachstum verzeichnen).

Obwohl es auch Zuwächse durch Kurzdramen gibt (die Investitionen in die Werbung für Kurzdramen im zweiten Quartal sind um 100 % gestiegen), ist ihr Anteil am Umfang nicht groß und es gibt auch Wettbewerb. Zusammen mit dem hohen Basisdruck im zweiten Halbjahr ist es daher schwierig, in kurzer Zeit eine Erholung dieser Wachstumsrate zu erwarten.

(2) Das Live-Streaming-Geschäft geht weiter zurück

Die Einnahmen aus Live-Streaming im zweiten Quartal sind um 13,5 % gesunken, was weiterhin von regulatorischen Korrekturen und Branchentrends beeinflusst wird. Wenn die Basis im zweiten Halbjahr sinkt, wird sich der Trend voraussichtlich abschwächen.

(3) E-Commerce und andere Bereiche verzeichnen zusätzliche Zuwächse

Die anderen Einnahmen ohne Kling betragen 5,4 Milliarden Yuan, was einem Jahreswachstum von 7 % entspricht und über der Prognose eines unveränderten Niveaus im Jahresvergleich liegt. Das Unternehmen hat keine detaillierte Erklärung für die spezifischen Treiber der Finanzergebnisse abgegeben. Delphin-Junior vermutet, dass es sich um die Zuwächse durch Warenverkäufe während der Übertragung von CBA-Spielen handeln könnte (im März wurden die CBA-Rechte unterzeichnet, und es wurden Einkaufsführungs-Eingänge in die CBA-Live-Streams eingebettet, um Sportartikel zu verkaufen). Darüber hinaus gibt es die Verkaufseinnahmen, die durch die im April eingeführten Online-Konzerne erzielt wurden. Die tatsächliche Situation kann den entsprechenden Äußerungen des Managements in der Telefonkonferenz entnommen werden.

3. Der Kerngewinn liegt unter den Erwartungen

Der Kernbetriebsgewinn, der sich aus dem Bruttogewinn abzüglich der drei Betriebskosten ergibt (ohne sonstige Erträge), beträgt 2,9 Milliarden Yuan, was einem Jahresrückgang von 38 % entspricht und unter den Markterwartungen liegt. Dies ist hauptsächlich auf den Anstieg der Forschungskosten um 35 % zurückzuführen, der mit Investitionen in Rechenleistung und Ausgaben für Forschungspersonal zusammenhängt.

Die Abschreibungskosten von Kuaishou werden in die Kosten und die Forschungskosten eingerechnet. Die gesamten Abschreibungskosten im zweiten Quartal haben sich im Jahresvergleich verdoppelt. Ein Teil der Abschreibungsausgaben, die in die Forschungskosten eingerechnet werden, ist im zweiten Quartal um mehr als das Dreifache gestiegen. Wir vermuten, dass dies hauptsächlich auf die Investitionen in das Training großer Modelle zurückzuführen ist (die Abschreibung der erworbenen Rechenleistungsgeräte).

Die Bruttomarge entspricht den Erwartungen, ist sequenziell unverändert und im Jahresvergleich rückläufig, was hauptsächlich auf die Investitionen in die Rechenleistung von Kling und den steigenden Anteil von IAA-Kurzdramen (niedrige Bruttomarge) zurückzuführen ist. Die Vertriebs- und Verwaltungskosten wurden im zweiten Quartal stärker eingeschränkt. Letztendlich beträgt der bereinigte Nettogewinn 3,9 Milliarden Yuan, die Gewinnmarge liegt bei 11 % und ist im Jahresvergleich um 30 % gesunken, was den Erwartungen entspricht.

4. Das Gleichgewicht zwischen Kapitalausgaben und Aktionärsrendite

Die Kapitalausgaben im zweiten Quartal betragen 5,9 Milliarden Yuan. Anfangs gab das Unternehmen eine Prognose von 26 Milliarden Yuan für das gesamte laufende Jahr an. Derzeit belaufen sich die Ausgaben im ersten Halbjahr insgesamt auf 18 Milliarden Yuan, was der Aussage des letzten Quartals entspricht, dass die meisten Kapitalausgaben im ersten Halbjahr getätigt werden, um Rechenleistung im Voraus zu erwerben.

Bei der Aktionärsrendite wurde die Rückkaufsaktivität im zweiten Quartal verstärkt. Es wurden 19,6 Millionen Aktien für 880 Millionen Hongkong-Dollar zurückgekauft, zu einem Durchschnittspreis von 45 Hongkong-Dollar pro Aktie. Nach der Prognose des letzten Quartals wird die Aktionärsrendite in diesem Jahr höher sein als 2025 (5 Milliarden Hongkong-Dollar). Auf der Grundlage der Dividende von 3 Milliarden Hongkong-Dollar werden eine Sonderdividende und weitere Rückkäufe hinzugefügt, was eine implizite Rendite von über 4 % ergibt.

Derzeit beträgt der kurzfristige Nettoliquiditätsbestand von Kuaishou 67,8 Milliarden Yuan ( = Barmittel + kurzfristige Investitionen - kurzfristige Kredite). Das Unternehmen gibt an, dass die verfügbaren Mittel 121,3 Milliarden Yuan betragen (dieser Betrag umfasst im Vergleich zur Berechnungsmethode von Delphin-Junior zusätzlich langfristige Festgelder, langfristige Finanzanlagen und gebundene Barmittel, ohne dass kurzfristige Kredite abgezogen werden). Das Unternehmen hat genug Spielraum, um eine über den Plan hinausgehende Aktionärsrendite zu bieten.

5. Übersicht über die detaillierten Finanzdaten

Standpunkt von Delphin-Junior

Die Leistung im zweiten Quartal wirkt nicht sehr gut, hauptsächlich weil das Kernanzeigengeschäft unter den Erwartungen liegt. Anzeigen sind bereits das einzige Geschäft im traditionellen