Der Sturm am Anleihemarkt erfasst die USA, Europa und Japan. Laut Goldman Sachs könnte die Federal Reserve gezwungen werden, die Zinsen zu erhöhen.

Der globale Markt für Staatsanleihen erlebt die heftigste Verkaufswelle seit Jahrzehnten. Die langfristigen Renditen steigen unter dem dreifachen Druck von Inflationssorgen, fiskalischer Expansion und strukturellem Schrumpfen der Nachfrage stetig an, und die Finanzierungskosten der Regierungen weltweit steigen plötzlich an.

Angesichts des sprunghaften Anstiegs der Renditen langfristiger Anleihen warnt der Leiter des Handelstisches von Goldman Sachs, Der Druck auf das Anleihenangebot ist so groß, dass er die Federal Reserve zwingen könnte, die Politik zu straffen, selbst wenn die Daten schwach ausfallen.

Die Rendite 30-jähriger US-Staatsanleihen erreichte am Dienstag einen Höchststand von 5,33 %, den höchsten Wert seit 2007; die Rendite gleichlaufender französischer Staatsanleihen stieg auf den Spitzenwert seit 2008; die Rendite 30-jähriger deutscher Anleihen kehrte auf das Niveau von 2011 zurück; die Rendite gleichlaufender britischer Staatsanleihen näherte sich 6 %; die Rendite 30-jähriger japanischer Staatsanleihen stieg auf den höchsten Stand seit 1999.

Der Artikel von Wall Street CN schreibt, dass die Gesamtrendite globaler Staatsanleihen wieder auf das Niveau von 2007 zurückgekehrt ist. Darüber hinaus zeigen Daten, die von Bloomberg zusammengestellt wurden, dass die durchschnittliche Rendite des Referenzportfolios von Investment-Grade-Staatsanleihen auf rund 4,5 % angestiegen ist, der höchste Wert seit Beginn der Aufzeichnungen im Jahr 2015.

Diese Verkaufswelle ist kein isoliertes Ereignis in einem einzelnen Markt, sondern wird von globalen strukturellen Kräften angetrieben: Anhaltende geopolitische Unruhen verschärfen Angebotsschocks und Inflationsrisiken, die fiskalische Disziplin der Regierungen weltweit lässt nach, und die Nachfrage traditioneller Käufer langfristiger Anleihen schrumpft systematisch. Analysen weisen darauf hin, dass dies bedeutet, dass die Preislogik langfristiger festverzinslicher Vermögenswerte neu geschrieben wird; für die Trump-Regierung sind die hohen Finanzierungskosten kurz vor den Zwischenwahlen zu einem politischen Druck geworden.

Dazu schrieb Rich Privorotsky, Leiter des europäischen Kassahandels am Handelstisch von Goldman Sachs, eindeutig in einem internen Bericht:

"In gewissem Maße könnte die Federal Reserve sogar gezwungen sein, die Zinsen zu erhöhen, wenn die Daten schwächer werden, um die Renditekurve zu glätten und die langfristigen Zinssätze neu zu verankern."

Die Renditen der US-Staatsanleihen geraten überall in Not, wobei der langfristige Bereich am stärksten betroffen ist

Das Epizentrum dieser Sturmflut am Anleihemarkt liegt im langfristigen Bereich. Seit Ende Juni ist die Rendite 30-jähriger US-Staatsanleihen um fast 40 Basispunkte gestiegen. Am Dienstag erreichte sie im Handelsverlauf 5,33 % und fiel anschließend leicht auf 5,28 % zurück, verblieb aber in der Nähe des höchsten Standes seit fast zwanzig Jahren. Darüber hinaus hat die 10-jährige US-Rendite zuvor 4,74 % überschritten.

Der Grund dafür, dass langfristige Anleihen die Kursrückgänge anführen, liegt darin, dass sie empfindlicher auf Risikofaktoren wie Inflation reagieren. Justin Onuekwusi, Chief Investment Officer von St. James's Place, erklärt:

"Das Signal, das der Markt übermittelt, lautet: Wir erwarten eine höhere Inflation in der Zukunft oder zumindest eine größere Unsicherheit, daher verlangen wir eine höhere Rendite für das Halten langfristiger Anleihen."

Skylar Montgomery Koning, Makrostratege bei Bloomberg, weist darauf hin, dass es einen entscheidenden Unterschied bei diesem strukturellen Anstieg der Renditen gibt: Die Ausweitung der Defizite findet vor dem Hintergrund statt, dass die Wirtschaft nicht deutlich schwächer wird.

"Normalerweise geht die Ausweitung der Defizite mit einer Abschwächung der Wirtschaft einher, und die Leitzinsen sinken anschließend, was dem Anleihemarkt Puffer bietet. Die derzeitige prozyklische fiskalische Expansion bedeutet jedoch, dass die Regierungen ihre Kreditaufnahme weiter erhöhen, wenn die Zinssätze bereits hoch sind, was die Renditen weiter nach oben treibt."

Die Möglichkeit, dass die Federal Reserve zum Handeln gezwungen wird, kann nicht ausgeschlossen werden

Privorotskys Logik liegt jedoch auf einer anderen Ebene.

Er sagte offen: "Der Anstieg der Zinssätze wird zunehmend zu einem Angebotsproblem und nicht zu einem Problem der Disziplin der Zentralbanken." Seiner Ansicht nach können die kurzfristigen Zinssätze aufgrund schwacher Daten sinken, aber die Wurzel des Drucks auf den langfristigen Bereich hat kaum noch etwas mit den Makrodaten zu tun.

Der Kern der Meinungsverschiedenheit zwischen beiden liegt darin, dass das Forschungsteam der Ansicht ist, die Wirtschaftsdaten seien zu schwach, um eine Zinserhöhung zu stützen; das Handelstischteam ist der Ansicht, dass das enorme Volumen der Anleiheemissionen des US-Finanzministeriums und der Technologiegiganten die Daten selbst zweitrangig gemacht hat.

Privorotsky ist der Ansicht, dass der anhaltende Anstieg der langfristigen Renditen über den Bereich hinausgeht, der durch kurzfristige Wirtschaftsdaten erklärt werden kann, und die Wurzel liegt darin, dass der Anleihemarkt einem beispiellosen Druck auf das Angebot ausgesetzt ist.

Amanda Lynam, Chief Credit Stratege bei Goldman Sachs, nennt konkrete Zahlen:

Das Volumen der mit KI verbundenen Schuldemissionen hat in diesem Jahr 489 Milliarden US-Dollar erreicht, weit über der ursprünglichen Prognose von 322 Milliarden US-Dollar für das gesamte Jahr 2025; das Gesamtvolumen der Emissionen von auf US-Dollar lautenden Investment-Grade-Anleihen hat 1,5 Billionen US-Dollar überschritten und nähert sich damit dem historischen Rekord während der Pandemie, wobei das Risiko der Prognose von 2,1 Billionen US-Dollar für das gesamte Jahr "nach oben gerichtet" ist; im Jahr 2026 wird allein die Emission von Investment-Grade-Anleihen durch riesige Technologieunternehmen voraussichtlich fast 250 Milliarden US-Dollar erreichen.

"Eine große Menge an Papier (Anleihen) muss absorbiert werden, und die Realzinsen müssen steigen, um den Markt zu räumen", schrieb Privorotsky in dem Bericht. Wenn man diese Logik weiterführt, kann die Möglichkeit nicht ausgeschlossen werden, dass die Federal Reserve zum Handeln gezwungen ist, wenn die Kurve übermäßig steil wird – selbst wenn die Wirtschaftsdaten zu diesem Zeitpunkt keine Zinserhöhung stützen.

Europa und Japan geraten gleichzeitig unter Druck, die Finanzierungskosten vieler Länder erreichen neue Höchststände seit vielen Jahren

Privorotsky weist darauf hin, dass dieses Problem nicht auf die Vereinigten Staaten beschränkt ist.

Frankreich steht vor der Wahl 2027, hohe Schulden, steigende Zinsausgaben und der politisch extrem fehlende Wille zu fiskalischer Zurückhaltung bilden eine besonders heikle Kombination.

Japan steht vor einer ähnlichen Situation – die Versuchung, gleichzeitig Wirtschaftswachstum, Wechselkursstabilität, expansive Fiskalpolitik und eine stabile Anleihekurve zu erreichen, wird zunehmend "gegenseitig ausschließend"; die Rendite 10-jähriger japanischer Staatsanleihen ist auf rund 2,94 % gestiegen, den höchsten Stand seit dreißig Jahren.

Vor diesem Hintergrund ist Privorotskys Schlussfolgerung eindeutig: Die Realzinsen müssen auf einem ausreichend hohen Niveau das riesige Angebot an Anleihen räumen. Der kurzfristige Bereich könnte weiterhin von schwachen Daten profitieren, aber der langfristige Bereich wird stetig unter Druck stehen – und das ist der grundlegende Grund, warum Ökonomen und die Anleihekurve nicht mehr im selben "Raum" sind.

Auch der europäische Anleihemarkt kann sich nicht davon freihalten. Die Rendite 30-jähriger französischer Staatsanleihen ist auf den höchsten Stand seit 2008 gestiegen, und die Investoren richten ihren Blick auf die politischen Unsicherheiten, die sich aus den Haushaltsverhandlungen 2027 und der Präsidentschaftswahl im nächsten Jahr ergeben.

Laut einem Bericht von Bloomberg enthüllten informierte Personen, dass Deutschland am Dienstag 30-jährige Anleihen über ein Konsortium emittiert hat, wobei der gezahlte Zinssatz der höchste seit 15 Jahren ist.

In Japan ist die absolute Rendite zwar nach wie vor niedriger als die anderer wichtiger Märkte, aber der Aufwärtstrend der Rendite 30-jähriger Staatsanleihen ist ebenfalls anhaltend und stark und hat den höchsten Stand seit 1999 erreicht.

Angesichts des steilen Anstiegs der langfristigen Finanzierungskosten haben einige Länder bereits begonnen, ihre Anleiheemissionsstrategien anzupassen und sich auf Laufzeiten kürzere Produkte zu verlagern.

Die britischen Behörden haben die meisten geplanten Emissionsprogramme für langfristige Anleihen ausgesetzt. Dennoch ist der Spielraum für die Verlagerung der Regierungen sehr begrenzt – in dem neuen Umfeld, in dem es nicht mehr möglich ist, die Finanzierungskosten für Jahrzehnte mit extrem niedrigen Zinssätzen zu sichern, sind die politischen Optionen stark eingeschränkt.

Für die Trump-Regierung ist der anhaltende Anstieg der Renditen langfristiger Anleihen nicht nur ein Marktproblem, sondern auch ein politisches Risiko. Die hohen Finanzierungskosten der Regierung übertragen sich auf Unternehmenskredite und Verbraucherkredite und bilden kurz vor den Zwischenwahlen einen deutlichen Druck.

Die Zinsausgaben für die öffentliche Schuld der USA sind nach wie vor der Kernantrieb für die Ausweitung des Haushaltsdefizits. In diesem Haushaltsjahr belaufen sich die Zinsausgaben bisher auf 1,17 Billionen US-Dollar, ein Anstieg von 15 % im Vergleich zum Vorjahr, was teilweise auf den Anstieg der Renditen von Staatsanleihen zurückzuführen ist. Das jährliche Defizit der USA nähert sich 2 Billionen US-Dollar, und die gesamte Staatsverschuldung steht kurz vor der Marke von 40 Billionen US-Dollar.

Chris Iggo, Chief Investment Officer von AXA IM Core und derzeit bei BNP Paribas Asset Management tätig, erklärt:

"Die Wahlen im November könnten weitere politische Risiken mit sich bringen und den Markt vor dem üblichen Haushaltszeitraum dazu veranlassen, die Haushaltsfragen sehr aufmerksam zu verfolgen. Im Idealfall möchte niemand kurz vor einem wichtigen Wahlzyklus mit steigenden Hypothekenzinsen konfrontiert werden, auch wenn die aktuellen Zinssätze noch unter dem Niveau von 2023 liegen."

Das von Ed Yardeni geleitete Strategeenteam von Yardeni Research äußerte am Dienstag, dass es derzeit keinen Grund gibt, in Bezug auf den US-Anleihemarkt in Panik zu geraten. "Wir drücken nicht den Panikknopf, aber wir beobachten genau, ob die Anleihenwächter dies tun."

Doppeltes Ungleichgewicht von Angebot und Nachfrage, Realrenditen zum Hauptantrieb

Bemerkenswert ist, dass obwohl Inflationssorgen ein wichtiger Hintergrund dieser Verkaufswelle sind, die langfristigen Break-Even-Inflationsraten in den meisten wichtigen Märkten – also die Indikatoren für die Erwartungen des Marktes an die künftige Inflation – insgesamt relativ stabil geblieben sind. Der Anstieg der Renditen wird hauptsächlich durch die Realrenditen angetrieben, also die zusätzliche Rendite, die Investoren für das Halten von Anleihen über die Inflationsentschädigung hinaus verlangen.

Auf der Angebotsseite verschärfen Technologieunternehmen, die zur Finanzierung von Investitionen in künstliche Intelligenz in großem Umfang langfristige Anleihen emittieren, den Druck auf das langfristige Angebot weiter. Die Muttergesellschaft von Google, Alphabet, hat kürzlich beschlossen, erstmals Anleihen im Wert von 5 Milliarden australischen Dollar (rund 3,6 Milliarden US-Dollar) auf dem australischen Anleihemarkt zu emittieren, was ein Beispiel dafür ist.

Auf der Nachfrageseite ziehen sich die traditionellen Käufer langfristiger Anleihen systematisch zurück. Institutionen wie Pensionsfonds waren schon immer eine stabile Nachfragequelle für langfristige Anleihen, aber mit dem Niedergang der leistungsorientierten Pensionspläne und der Ausrichtung der Regulierungspolitik, die mehr Kapital in Aktien lenkt, wird diese Nachfragesäule erschüttert. Gleichzeitig erweitern die Regierungen weltweit das Volumen ihrer Staatsanleiheemissionen und sind zunehmend auf preisempfindlichere private Investoren angewiesen, um die Anleihen aufzunehmen.

Aus dem Protokoll der Sitzung der Federal Reserve im Juni geht hervor, dass die Beamten die Veränderungen in der Struktur der Inhaber von Staatsanleihen thematisch diskutiert haben – die Inhaber von Anlei