Cao Xi will wieder US-Dollar-Kapital aufnehmen, diesmal 500 Millionen.
In den vergangenen Jahren tauchte die Aussage „Die Dollar-Finanzierung ist zurück“ genauso regelmäßig auf wie die Behauptung „Verbraucherinvestitionen funktionieren wieder“. Doch erst in jüngster Zeit deuten zahlreiche Anzeichen darauf hin, dass es dieses Mal wirklich anders zu sein scheint.
Ein besonders anschauliches Indiz ist, dass fast alle General Partners (GP) aktiv am Markt für Dollar-Finanzierungen tätig sind. Seit der zweiten Hälfte des vergangenen Jahres tauchte eine Reihe renommierter VC-Gesellschaften wiederholt in Berichten ausländischer Medien auf – darunter HSG, IDG, Matrix Partners, Source Code Capital, Shunwei Capital, Meridian Capital, Ince Capital, ZhenFund, Qiming Venture Partners und viele andere, die Berichten zufolge die Planung oder den Start einer neuen Dollar-Finanzierungsrunde bekanntgegeben haben. Aus zuverlässigen Quellen geht zudem hervor, dass 5Y Capital und Gaorong Capital ebenfalls zu diesem Kreis gehören.
Den Berichten zufolge bereitet IDG angeblich einen Wachstumsfonds mit einem Zielvolumen von rund 1,2 Milliarden US-Dollar vor; HSG plant die Einführung einer neuen VC-Fondsrunde und bereitet gleichzeitig eine neue auf Renminbi lautende Fondsrunde vor; der neue Fonds von Meridian Capital konzentriert sich auf KI und hat ein Zielvolumen, das leicht über 200 Millionen US-Dollar liegt.
Ein weiteres vielversprechendes Beispiel ist das einflussreiche Unternehmen Monolith. Vor einer Woche berichteten ausländische Medien, dass Monolith eine neue Dollar-Fondsrunde mit einem Zielvolumen von rund 500 Millionen US-Dollar gestartet hat, die schwerpunktmäßig in KI investieren soll – fast das Doppelte des vorherigen Fondsvolumens von 288 Millionen US-Dollar.
Noch heute berichtete Bloomberg, dass Boyu Capital, GL Ventures und Chunhua Capital in den letzten Monaten ebenfalls mit der Kapitalbeschaffung begonnen haben.
In diesem Jahr haben einige Einrichtungen bereits erste Ergebnisse vorgelegt. Zu Jahresbeginn schloss Source Code Capital den ersten Fonds mit einem Volumen von 150 Millionen US-Dollar überzeichnet ab; im März sammelte Blue Pool Capital von Joe Tsai den ersten privaten Fonds mit 1 Milliarde US-Dollar ein; im April kündigte LanChi Ventures den Abschluss der vierten Währungsdoppelfonds mit insgesamt 560 Millionen US-Dollar an; zwei Tage später kündigte Lightspeed China Partners den Abschluss einer neuen Währungsdoppelfonds an, bei dem der frühe Dollar-Fonds 460 Millionen US-Dollar beträgt.
Im Mai schloss die neue Dollar-Fondsrunde von BAI Capital die erste Tranche von 600 Millionen US-Dollar bei einem Zielvolumen von 800 Millionen US-Dollar ab, und dieser Fonds wurde erst zu Jahresbeginn gestartet. Im Juli schloss Black Ant Capital die neue Dollar-Fondsrunde ab und erzielte eine Überzeichnung. Nach Berichten ausländischer Medien haben Qiming Venture Partners und ZhenFund ebenfalls die neue Dollar-Fondsrunde abgeschlossen; 36Kr erfuhr exklusiv von ChinaVenture, dass die neue Dollar-Fondsrunde von Yo Capital bereits überzeichnet und endgültig abgeschlossen wurde.
Aus weiteren zuverlässigen Quellen geht hervor, dass Source Code Capital, das im Januar gerade den ersten Fonds mit 150 Millionen US-Dollar abgeschlossen hat, noch in diesem Jahr eine neue Dollar-Finanzierungsrunde starten wird. Da Source Code Capital im vergangenen Jahr aktiv in KI und Embodied Intelligence investiert hat, ist diese Entwicklung leicht nachvollziehbar.
Wenn man nur diese Zahlen betrachtet, scheint die Lage recht optimistisch zu sein, aber die wahre Antwort verbirgt sich hinter den offiziellen Angaben. Nach Gesprächen mit mehreren GP, IR und LP, die gerade eine Kapitalbeschaffung abgeschlossen haben oder sich gerade darin befinden, bin ich der Meinung, dass eine genauere Beschreibung lautet: Die Aufmerksamkeit des Kapitals ist zurückgekehrt.
Ob das Kapital selbst wirklich zurückgekehrt ist? Das ist wahrscheinlich eine ganz andere Angelegenheit.
Von „völlig verängstigt schweigen“ zu „erneut besuchen“
Zunächst einmal handelt es sich um einen kollektiven Neustart der Dollar-VC nach drei bis vier Jahren.
Bisher lag der Rhythmus der Kapitalbeschaffung für Dollar-Fonds bei etwa einer Runde alle zwei Jahre, wobei die letzte Welle sich auf die Jahre 2021 und 2022 konzentrierte. Wenn eine neue Runde erst im vergangenen oder diesem Jahr gestartet wurde, bedeutet das, dass der Abstand auf vier bis fünf Jahre verlängert wurde. Dafür gibt es natürlich viele Gründe: Veränderungen im makroökonomischen und politischen Umfeld, Unsicherheiten bei der Kapitalbeschaffung, Kapitalmangel und Schwierigkeiten beim Exit haben das Investitionstempo der GP deutlich verlangsamt. Erst 2025 brachten große KI-Modelle neue unternehmerische Chancen, und da alte Fonds allmählich in die späte Investitionsphase eintraten, haben mehrere Faktoren zusammen das Jahr 2026 zu einem Jahr gemacht, in dem sich die Kapitalbeschaffung häuft.
Der Neustart ist kollektiv, Überzeichnungen sind nur Einzelfälle. Heutzutage gibt es im Großen und Ganzen nur zwei Fälle von Überzeichnungen: Privilegien der Marktführer oder Überzeichnungen, die auf einer Herabsetzung des Zielvolumens beruhen.
Ein Mitarbeiter einer IR-Abteilung für Dollar-Fonds erzählte mir, dass seine Einrichtung die Dollar-Finanzierung zu der Zeit gestartet hat, als der Markt vor zwei Jahren am kältesten war. Das ursprüngliche Ziel wurde nach eindringlichen Ratschlägen der LP um etwa 30 Prozent herabgesetzt. Mit der Erholung des Primärmarktes in diesem Jahr und mehreren erfolgreichen Börsengängen wurde die Finanzierung schließlich überzeichnet abgeschlossen, aber das tatsächliche Volumen entspricht im Wesentlichen dem ursprünglichen Ziel vor der Herabsetzung.
Die allgemeinere Tatsache ist, dass Dollar-VC ihre Erwartungen aktiv herabgesetzt haben. Auf dem Höhepunkt der Kapitalbeschaffung 2021 und 2022 waren 500 Millionen US-Dollar noch ein normales Niveau, und 1 Milliarde US-Dollar war keineswegs ungewöhnlich. Die Erfolge damals lauteten: Source Code Capital sammelte 1 Milliarde US-Dollar ein, zwei Fonds von 5Y Capital beliefen sich auf insgesamt 1,56 Milliarden US-Dollar, die achte Dollar-Fondsrunde von Qiming Venture Partners erreichte 2,5 Milliarden US-Dollar, und bei den Marktführern sammelte HSG 2022 mit vier Fonds insgesamt rund 9 Milliarden US-Dollar ein.
Vier bis fünf Jahre später erzählte mir ein Mitarbeiter einer IR-Abteilung für Dollar-Fonds, dass die Zielvolumina der großen Marktführer allgemein auf 500 bis 1 Milliarde US-Dollar zurückgegangen sind, und mehr Fonds konzentrieren sich auf 200 bis 300 Millionen US-Dollar. In diesem Sinne wäre es eine seltene Expansion gegen den Trend, wenn Monolith die Finanzierung von 500 Millionen US-Dollar abschließen würde – fast so groß wie die großen Marktführer.
Natürlich ist der Grundton die Schrumpfung. Daten von Preqin zeigen, dass 2022 insgesamt 1105 auf den chinesischen Markt ausgerichtete Dollar-Fonds 150 Milliarden US-Dollar eingesammelt haben, während 2025 nur 97 Fonds 13,6 Milliarden US-Dollar eingesammelt haben – weniger als ein Zehntel des Volumens von 2022.
Der Zeitraum für die Kapitalbeschaffung verlängert sich ebenfalls. Bei der Welle 2021 und 2022 war es nicht ungewöhnlich, die Finanzierung in drei bis vier Monaten abzuschließen. Nach der Erfahrung der IR-Mitarbeiter für Dollar-Fonds benötigen die meisten Fonds heute allgemein ein halbes Jahr oder sogar länger.
Die Trennung liegt darin, dass fast jeder, mit dem ich über die Dollar-Finanzierung gesprochen habe, angibt, dass die Zahl der Dollar-LP, die „aktiv interagieren“, seit dem vierten Quartal des vergangenen Jahres deutlich gestiegen ist.
Long Yu, Gründerin und Managing Partner von BAI Capital, erzählte mir, dass die Zahl der LP, die aktiv den Austausch suchen, seit diesem Jahr deutlich gestiegen ist und ihre Herkunft vielfältiger geworden ist. Neben nicht-amerikanischen LP aus dem Nahen Osten und Europa bewerten auch staatliche Fonds Südostasiens China neu, sogar die traditionellen LP, die China seit langem investieren, beginnen mit „erneuten Besuchen“. Ein anderer IR-Mitarbeiter erzählte mir, dass sogar die Family-Office-LP, die einst verschwunden waren und den schärfsten Marktinstinkt haben, wieder aufgetaucht sind.
Sie verhalten sich herzlich und zeigen eine optimistische Haltung. Ein Mitarbeiter einer IR-Abteilung für Dollar-Fonds sprach von einem Festmahl zur Feier des Erfolgs: Ein auf Renminbi lautendes Projekt ging an die Börse in Festlandchina, und auch die Dollar-LP kamen zum Feiern. Eine solche Szene der feierlichen Interaktion zwischen verschiedenen Währungen wäre vor einigen Jahren kaum vorstellbar gewesen.
Diese respektvolle und optimistische Interaktion erzeugt leicht die Illusion einer „Versöhnung“. Tatsächlich bleiben die meisten Interaktionen noch auf Gesprächen und Bewertungen beschränkt. Long Yu verwendete eine präzise Beschreibung: Die Haltung hat sich nur von der früheren „völlig verängstigten Schweigsamkeit“ gegenüber China zu „erneuten Besuchen“ gewandelt.
Dass es 2026 zu einer Häufung der Kapitalbeschaffung kommt, liegt nicht ausschließlich an der Öffnung des Sekundärmarktes oder dem boomenden Hongkonger Aktienmarkt.
Die Reaktion der Dollar-LP ist normalerweise langsamer als die der lokalen Akteure. Der Wendepunkt begann tatsächlich im Februar 2025, als DeepSeek populär wurde, und eine Reihe technischer Durchbrüche lösten eine anhaltende Lockerung der Haltung der Dollar-LP aus. Chen Weiguang, Managing Partner von LanChi Ventures, spürte dies deutlich, als er den neuen Fonds offiziell ankündigte. Ein Mitarbeiter einer IR-Abteilung für Dollar-Fonds erzählte mir, dass ausländische institutionelle LP normalerweise am Ende des Jahres das Budget für das nächste Jahr festlegen. Als sie DeepSeek 2025 sahen, konnten sie zunächst nur forschen und beobachten. Erst als sie Ende 2025 das Budget für 2026 festlegten, war es möglich, chinesische GP wieder in die Planung aufzunehmen.
Mit anderen Worten: Die kollektiven Besuche im Jahr 2026 sind ein neuer Prozessschritt der Dollar-LP nach einjähriger Forschung und Abwägung.
Von „Warum China“ zu „Welche chinesischen Projekte“
In den vergangenen drei Jahren mussten GP häufig die Frage „Warum China“ beantworten. Dieses Jahr ist diese Frage verschwunden. Ein Mitarbeiter einer IR-Abteilung für Dollar-Fonds sagte, dass sich die LP in den vergangenen Jahren für makroökonomische Fragen interessiert hätten, und jetzt lautet die Frage „Was in China lohnt sich zu investieren“, wobei die Details immer konkreter werden: Zum Beispiel, welche KI-Teilbereiche man betrachten soll, ob es in China noch Möglichkeiten für KI-Anwendungen gibt und ob Unternehmen unbedingt ins Ausland expandieren müssen.
Die Branche betrachtet den Nahen Osten, Europa und Südostasien allgemein als neue Basismärkte für Dollar-LP, Hongkong und Singapur sind ebenfalls sehr aktiv, aber es ist schwer zu sagen, welche Seite besonders aktiv investiert. Ein IR-Mitarbeiter gab eine gegen die allgemeine Meinung gerichtete Beobachtung ab: In der Branche ist es selbstverständlich, dass der Nahe Osten der große LP nach den USA ist, und GP strömen in den Nahen Osten, um Kapital zu beschaffen, aber die Zahl derjenigen, die tatsächlich Geld erhalten, ist nicht so groß wie man denkt.
„Einige LP im Nahen Osten stellen nicht einfach zu erfüllende Anforderungen an Rückinvestitionen, und der Entscheidungszyklus ist sehr lang.“
US-LP sind durch politische Beschränkungen gehemmt, und ihre Investitionsquote in China ist bereits auf ein niedriges Niveau gefallen, aber sie sind nicht vollständig verschwunden. Es gibt immer noch einen kleinen Teil des Kapitals, das unter bestimmten Bedingungen investiert. Eine praktische Vorgehensweise besteht darin, parallele Fonds einzurichten, um US-LP von klar eingeschränkten Investitionsbereichen zu trennen.
Die Vorlieben des Kapitals ändern sich ebenfalls. Oberflächlich betrachtet ist Technologie fast das einzige Thema dieser Finanzierungsrunde, KI und Roboter sind der Kerngrund für die Dollar-LP, China erneut zu besuchen, genau wie auf dem Markt für Renminbi-Fonds besteht ein breiter Konsens darüber. Ein IR-Mitarbeiter eines nicht technologischen Fonds hat ein besonders deutliches Gefühl: Vor einigen Jahren konnte man noch Konsum und Biotechnologie betrachten, „heute ist nicht einmal mehr von einem 80-20-Effekt die Rede, selbst von einem 90-10-Effekt zu sprechen ist noch konservativ“.
Fonds mit Themen zu KI und Robotern sind besonders beliebt. Große Modelle sind nicht die einzige Eintrittskarte, aber sie sind eine sehr wichtige. Man erkennt leicht, dass diese VC, die gerade Dollar-Kapital beschaffen, alle beeindruckende Erfolge bei KI-Investitionen vorweisen können – dies bildet auch die Kernnarration, wenn sie Dollar-LP ansprechen.
Die FOMO (Angst, etwas zu verpassen) auf dem Primärmarkt hat nie aufgehört. Alle weigern sich, FOMO zu unterliegen, und sind gleichzeitig ständig in FOMO. Aber bei Investitionen in große Modelle scheint FOMO tatsächlich zu gelten. Ein Mitarbeiter einer IR-Abteilung für Dollar-Fonds erklärte es direkt: „Wenn man nicht in die führenden großen KI-Modelle und Roboter investiert hat, ist es schwer, den LP zu begründen, warum man bei KI-Investitionen weiterhin erfolgreich sein kann.“
Wann ein GP mit der Kapitalbeschaffung auftritt und welche Trümpfe er in der Hand hat, ist wiederum ein sehr dynamischer Prozess. Der Zustand von Star-Projekten beeinflusst in gewissem Maße das Fenster für die Kapitalbeschaffung. Die besten Trümpfe im ersten Halbjahr waren Zhipu und MiniMax, die an der Hongkonger Börse notiert wurden. „Besonders wenn der Aktienkurs gut performt, ist es sehr einfach, eine gute Geschichte für die Kapitalbeschaffung zu erzählen.“ Im zweiten Halbjahr haben DeepSeek, das Finanzierungen aufgenommen hat, und Kimi, das durch K3 erneut populär wurde, eine stärkere Überzeugungskraft. Die LP könnten sogar GP, die in Zhipu und MiniMax investiert haben, fragen: Warum habt ihr nicht Kimi ausgewählt?
Ein interessantes Detail ist, dass Monolith in den Berichten ausländischer Medien im vergangenen Jahr als „Unterstützer des Rivalen von DeepSeek“ bezeichnet wurde, und dieses Jahr als „Unterstützer von Kimi“ – man sieht, dass der Einfluss von Kimi gestiegen ist. Natürlich hat Monolith sowohl auf Kimi als auch auf DeepSeek gesetzt, und IDG ist ein weiteres Unternehmen, das beide Projekte unterstützt hat.
Wenn die Geschichte nur bis hier erzählt wird, ist sie etwas enttäuschend. Die Dollar-LP scheinen von einem engen Wertesystem zu einem anderen, sogar härteren und einheitlicheren Bewertungssystem gewechselt zu sein.
Es gibt noch zwei andere ungewöhnliche Beispiele, wie zum Beispiel Black Ant Capital. Konsum ist bereits ein Randthema auf dem Primärmarkt, aber nach Informationen hat Black Ant Capital die neue Dollar-Fondsrunde sehr reibungslos abgeschlossen und eine Überzeichnung erzielt – rein aufgrund seiner hervorragenden Leistung. Der Grund dafür ist, dass Black Ant Capital in den vergangenen Jahren ständig mehrere Hit-Projekte wie Pop Mart, Laopu Gold und Mingmang Mangmang investiert hat.
Letztendlich muss man entweder die seltensten KI-Vermögenswerte treffen oder hervorragende Renditen vorweisen können – eines von beiden muss erfüllt sein.
Ein weiteres Beispiel ist BAI Capital. BAI hat die erste Tranche von 600 Millionen US-Dollar in weniger als einem halben Jahr abgeschlossen. Der neue Fonds konzentriert sich nicht ausschließlich auf das einzelne Thema KI, sondern bleibt ein Wachstumsfonds, der von Asien ausgeht und globale Chancen sucht, mit einer relativ vielfältigen Branchenabdeckung. Heutzutage wirkt diese Vorgehensweise sogar etwas „nicht trendgemäß“.
Natürlich ist B