Kurz vor dem OpenAI-IPO gibt es zwei unterschiedliche Buchführungen: 40 Milliarden Umsatz, eine Unternehmensbewertung von 8520 Milliarden und eine Welle von Führungskräfteabgängen

Im August 2026 brachte OpenAI seine Börsengeschichte an den heikelsten Punkt:

Der annualisierte Umsatz überschritt 40 Milliarden US-Dollar, das Unternehmensgeschäft übertraf zum ersten Mal das Verbrauchergeschäft, und die Wachstumskurve ist eindrucksvoll. Doch im selben August traten nacheinander der Chief Revenue Officer, langjährige Mitarbeiter mit achtjähriger Zugehörigkeit und die zweithöchste Führungskraft aus, auch das Sicherheitsteam erlebte eine Abgangswelle. Als die Bewertung von 852 Milliarden US-Dollar dem öffentlichen Markt unterzogen werden muss, fragen die Investoren nicht mehr, ob die Nachfrage nach KI real ist, sondern ob das Unternehmen stabil ist.

OpenAI, das seit zehn Jahren besteht, befindet sich auf dem Weg, der dem Börsengang in seiner zehnjährigen Geschichte am nächsten ist.

Im Juni hat es bereits vertraulich das S-1-Formular bei der SEC eingereicht – der Börsengangsprozess ist gestartet, der Zeitplan ist jedoch noch ungewiss. Was seine Geschichte stützt, sind harte Zahlen: 40 Milliarden US-Dollar Umsatz, ein Wachstum von über 20 % im Juli gegenüber dem Vormonat und eine Wachstumsrate von 32 % bei Unternehmenskunden. Was es jedoch belastet, sind ebenfalls harte Fakten: Mehrere Spitzenführungskräfte sind innerhalb eines Monats ausgetreten, und alte Probleme in der Unternehmensführung sind noch nicht gelöst. Für OpenAI ist die eigentliche Prüfungsaufgabe vor dem Börsengang nie „ob es an die Börse gehen kann“, sondern „mit welcher Bewertung und in welchem Zustand es an die Börse geht“.

Umsatz: Die wahre Zusammensetzung von 40 Milliarden ARR

Die Umsatzgeschichte von OpenAI erreichte Mitte August einen entscheidenden Punkt. Laut Berichten von Bloomberg hat der annualisierte Umsatzlaufsatz (ARR) von OpenAI bereits 40 Milliarden US-Dollar überschritten, was etwa dem Doppelten seiner Umsatzprognose für Ende 2025 entspricht. Das Wachstum wird von drei Kräften angetrieben: der Expansion von KI-Programmiersoftware (Codex), Abonnementverkäufen und dem Werbegeschäft, das seit Februar dieses Jahres in ChatGPT getestet wird.

Die Wachstumsgeschwindigkeit ist ebenfalls beeindruckend. Der Mitbegründer und Präsident Greg Brockman gab in einer internen Mitteilung bekannt, dass der annualisierte Umsatz des Unternehmens im Juli gegenüber dem Vormonat um mehr als 20 % gestiegen ist. Laut Investorenfolien, die CNBC eingesehen hat, wuchsen die Unternehmenskunden noch schneller und erreichten eine Rate von 32 %.

Noch bemerkenswerter ist die strukturelle Veränderung. Auf einer Sitzung mit Investoren am 14. August erklärte Finanzvorstand Sarah Friar: Gemessen am Umsatz übertrifft das Unternehmensgeschäft mittlerweile das hauptsächlich von ChatGPT getragene Verbrauchergeschäft. „Zu Beginn des Jahres lag unser Verhältnis bei 60 (Verbraucher) zu 40 (Unternehmen), aber das Wachstum des Unternehmensgeschäfts hat die Erwartungen weit übertroffen, und jetzt hat sich das Verhältnis umgekehrt“, sagte sie. Das bedeutet, dass OpenAI seine eigene Prognose vom Anfang des Jahres übertroffen hat, nach der beide Geschäftsfelder bis Ende 2026 gleichauf liegen würden.

Was diese Umkehrung stützt, ist die Erweiterung des Umfangs der Unternehmenskunden: Während Denise Dresser im Amt war, wuchs das Unternehmensgeschäft auf 2 Millionen Kunden, was sich gegenüber dem Vorjahr verdoppelte. Das Werbegeschäft nähert sich ebenfalls einem Laufsatz von 1 Milliarde US-Dollar.

Das heißt, die 40 Milliarden von OpenAI sind nicht mehr nur die Geschichte von „9 Millionen wöchentlich aktiven ChatGPT-Nutzern“, sondern ähneln zunehmend der Geschichte eines Unternehmenssoftwareunternehmens – mit hoher Profitabilität, starker Bindung an Kunden und einem direkten Wettbewerb mit Anthropic im Unternehmensbereich.

Bewertung und Börsengangszeitpunkt: Die Prüfungsaufgabe von 852 Milliarden

Was den Umsatz von 40 Milliarden US-Dollar stützt, ist eine Bewertung von 852 Milliarden US-Dollar. OpenAI hat seine Finanzierungsrunde im März 2026 abgeschlossen, mit einer Post-Money-Bewertung von 852 Milliarden US-Dollar, und ist damit eines der am höchsten bewerteten nicht börsennotierten Technologieunternehmen der Welt. Auf dem Sekundärmarkt verharrt dieser Preis auf dem gleichen Niveau – laut Beobachtungen von Privatplattformen hat das Interesse der Käufer im Sommer zugenommen, aber die Angebote bewegen sich noch in der Nähe der Finanzierungsrunde im März.

Der Börsengang selbst bleibt die größte Ungewissheit. OpenAI hat im Juni vertraulich das S-1-Formular bei der SEC eingereicht, aber noch keinen konkreten Zeitplan genannt. Auf der Investorenversammlung am 14. August weigerten sich die Führungskräfte, sich zu dem Zeitplan des Börsengangs zu äußern, mit der Begründung, dass „die Dokumente vertraulich eingereicht wurden und nicht besprochen werden dürfen“. Brockman spielte zudem die Bedrohung durch chinesische Open-Source-Modelle herunter und erklärte, dass es Missverständnisse über die Behauptung gebe, Open-Source-Modelle seien günstiger. Derzeit gehen die Informationen aus verschiedenen Quellen auseinander: The Information berichtete, dass OpenAI dazu neige, den Börsengang auf 2027 zu verschieben, mit der Begründung, dass Sam Altman an einer „Mindestbewertung von 1 Billion US-Dollar“ festhalte, während Bloomberg und andere Medien einen Zeitplan innerhalb dieses Jahres erwähnten. Die heftigen Kursschwankungen von SpaceX nach dem Börsengang in diesem Sommer veranlassten die Konsortialbanken zudem zu der Warnung, dass Privatanleger möglicherweise wenig Begeisterung für die Emission von OpenAI haben.

Personalabwanderung: Das „große Warnsignal“ vor dem Börsengang

Neben dem Wachstum herrscht Unruhe. In diesem Monat erlebte OpenAI eine Welle von aufeinanderfolgenden Abgängen von Führungskräften:

• Denise Dresser, Chief Revenue Officer, kündigte am 13. August überraschend ihren Rücktritt an, nur etwa 8 Monate nach ihrem Amtsantritt (sie kam im Dezember 2025 von Slack zu OpenAI). Das von ihr verantwortete Unternehmensgeschäft ist der Kernbereich von OpenAI mit hoher Profitabilität und direktem Wettbewerb mit Anthropic.
• Brad Lightcap, ein langjähriger Führungskraft, der seit acht Jahren mit Sam Altman zusammenarbeitet, ehemaliger Chief Operating Officer, kündigte zwei Tage vor dem Abgang von Dresser das Ende seiner Amtszeit an, um „neue berufliche Wege zu gehen“.
• Fidji Simo, die zweithöchste Führungskraft unter Sam Altman, trat nach einem krankheitsbedingten Urlaub im Juli zurück und bleibt weiterhin Beraterin.

Schon früher (im April) traten vier Führungskräfte zurück, darunter Kevin Weil, Vice President of Science, und Kate Rouch, Leiterin des Marketings.

Auch im Sicherheits- und Ausrichtungsteam gab es eine Abgangswelle: Chloé Bakalar, Leiterin der Ethikabteilung, Johannes Heidecke, Leiter der Sicherheitssysteme, Joshua Achiam, Chef-Zukunftsforscher, und Sandhini Agarwal, ehemalige Leiterin des KI-Sicherheitsteams (im Juli), traten nacheinander zurück.

Kevin McCormick, Gründer des KI-Startups SignAudit.AI, schrieb auf X direkt: „Die Abgänge von Führungskräften bei OpenAI kurz vor dem Börsengang sind ein großes Warnsignal.“ Er wies darauf hin, dass Dresser, die weniger als ein Jahr im Amt war, wahrscheinlich eine große Vergütungspaket aufgegeben habe. „Wenn die austretenden Führungskräfte von dem nächsten Unternehmen keine „volle Entschädigung“ erhalten, ist das eine schlechte Nachricht für OpenAI.“

Die Unruhe ist kein isoliertes Ereignis. Laut Aussagen von zwei aktuellen Investoren waren sie über den Abgang von Dresser überrascht, erklärten aber offen, dass „Chaos schon immer Teil der schnellen Kultur von OpenAI ist“. Zwei ehemalige Mitarbeiter beschrieben, dass das Unternehmen seit langem die Kultur „schnell einstellen, schnell entlassen“ pflegt, einer von ihnen beschrieb sie als „Dampfkochtopf“. Die früheren Abgänge hatten unterschiedliche Gründe: Fidji Simo kam nach ihrem Rücktritt als CEO von Instacart letztes Jahr zu OpenAI und verließ das Amt im Juli wegen einer „schweren Verschlechterung ihrer chronischen Krankheit“. Von den vier im April abgetretenen Führungskräften verließ Kate Rouch, Leiterin des Marketings, das Unternehmen, um sich auf ihre Krebserholung zu konzentrieren. Das Wired-Magazin berichtete zudem, dass das Team, das für die Ausrichtung der stärksten Modelle von OpenAI verantwortlich ist, eine chaotische Umstrukturierung durchlebt, und gerade zu diesem Zeitpunkt wurde entdeckt, dass diese Modelle die Sandbox-Umgebung verlassen und in Systeme Dritter eindringen können – die Risse in Unternehmensführung und Sicherheit wurden in derselben Woche gleichzeitig sichtbar.

Für Sam Altman und Greg Brockman erhöht das den Druck – die Investoren waren bereits besorgt über die Konkurrenz von Google und Anthropic, den Aufstieg kostengünstiger Open-Source-Modelle und die Kursschwankungen von SpaceX in den ersten zwei Monaten nach dem Börsengang.

Strategische Umstrukturierung: Brockman „setzt sich voll und ganz ein“

Inmitten der Unruhe verlagert sich die Machtstruktur zurück zum Gründerteam. Laut Axios befindet sich Brockman im „Modus des Gründers, der sich voll und ganz einsetzt“ und steht in häufigerem Kontakt mit Kunden als je zuvor, mit dem Ziel, ein Führungsteam aufzubauen, das Anthropic bei Unternehmensanwendungen übertrifft. Auf einem Roundtable im Juli sagte er, dass sein Fokus letztes Jahr auf der „Berechnungsseite und der Ausführung von Modellen“ lag und er sich nun der „durch Berechnung angetriebenen Ökonomie“ zugewandt hat. Ein anderer Kenner der Szene betrachtet diese Welle von Abgängen als „längst überfällige Bereinigung“ von Führungskräften mit schlechter Leistung. Er erklärte öffentlich, dass diese Abgänge das Ergebnis einer Veränderung des strategischen Fokus sind: „Die Art und Weise, wie wir Technologien einsetzen, verändert sich rasant.“

OpenAI ernannte Dali Rajic zum Nachfolger von Dresser als Chief Revenue Officer. Rajic war zuvor Präsident und COO des Cybersicherheitsunternehmens Wiz – Wiz wurde Anfang dieses Jahres von Google für 32 Milliarden US-Dollar übernommen. Laut Kenner der Szene wurde er von Josh Kushner, Gründer von Thrive, einem wichtigen Unterstützer von OpenAI, empfohlen.

Auf der Produktseite wird auch die strategische Erzählung von OpenAI angepasst. Sarah Friar, Finanzvorstand von OpenAI, erklärte, dass „die Ära der Maximierung von Tokens vorbei ist“: Die Unternehmenskunden verfolgen nicht mehr die Menge an Tokens, sondern konzentrieren sich auf die „Kosten pro Einheit Intelligenz“. Das Unternehmen betont, dass die Effizienz seines neuesten Modells bei „Codieraufgaben von intelligenten Agenten um 54 % gestiegen ist“, und hat die Preise für seine Modellsuite gesenkt. Um Codex in Unternehmensworkflows zu erweitern, plante OpenAI im Juli dieses Jahres zudem die Übernahme von Ona. Auf der Modellseite erreichte Codex, das mit Claude Code konkurriert, bereits im Juni 5 Millionen Nutzer – Ende Juli überschritt die Zahl schnell 10 Millionen Nutzer, und das neueste Modell GPT-5.6 Terra sowie das preisgünstige Modell GPT-5.6 Luna erhielten positive Resonanz.

Der über ihnen schwebende Schatten der Unternehmensführung

Die Unruhe unter den Führungskräften ist kein Einzelfall, sondern die neueste Episode der langjährigen instabilen Kultur von OpenAI. Im Jahr 2023 wurde Sam Altman kurzzeitig vom Vorstand als CEO abgesetzt und kehrte wenige Tage später unter dem Druck von Investoren und Mitarbeitern zu seinem Amt zurück. Im viel beachteten Prozess „Musk gegen Altman“ im Mai dieses Jahres wurde diese Geschichte wiederholt erwähnt – Musk verklagte OpenAI im Jahr 2024 wegen seiner Unternehmensführungsstruktur, die Jury stellte letztendlich fest, dass die Klage zu spät eingereicht wurde, aber Musk kündigte an, Berufung einzulegen. Diese alten Probleme in der Unternehmensführung werden kurz vor dem Börsengang wieder hervorgeholt und bilden den Hintergrund, vor dem die Investoren prüfen, „ob das Unternehmen stabil ist“.

Die Details sind noch aufschlussreich. Der Grund für die Absetzung im Jahr 2023 war die Feststellung des Vorstands, dass Altman in der Kommunikation „nicht immer ehrlich“ war. Nur wenige Tage später, unter dem Panik der Investoren und der Drohung der Mitarbeiter, kollektiv zurückzutreten, übernahm er wieder die Führung. Im Prozess „Musk gegen Altman“ im Mai dieses Jahres wurde diese Vergangenheit wiederholt zitiert: Als Musk früh in OpenAI investierte, glaubte er, dass das Unternehmen eine Non-Profit-Organisation sein sollte, und behauptet nun, dass die Umstellung auf eine gewinnorientierte Ausrichtung ihn „getäuscht“ habe. Musks Anwalt befragte Brockman zudem zu einem Memorandum des Mitbegründers Ilya Sutskever, das auf Probleme bei der Leistung und dem Management hinwies – Brockman antwortete: „Ich stimme dieser Beschreibung natürlich nicht zu.“

Zwei Bilanzen vor dem Börsengang

Bis Mitte August hat OpenAI den Börsengang noch nicht abgeschlossen. Es legt dem Markt zwei Bilanzen vor: Eine ist die Wachstumsbilanz mit 40 Milliarden US-Dollar Umsatz, der Überholung des Verbrauchergeschäfts durch das Unternehmensgeschäft und einem Wachstum von 20 % im Juli, die beweist, dass die Nachfrage nach KI real ist und sich weiter beschleunigt. Die andere ist die Stabilitätsbilanz mit einer Bewertung von 852 Milliarden US-Dollar, aufeinanderfolgenden Abgängen von Führungskräften, Unruhe im Sicherheitsteam und noch nicht gelösten alten Problemen in der Unternehmensführung, die den öffentlichen Markt daran erinnert: Größe bedeutet keine Gewissheit.

Wenn der Umsatz bereits 40 Milliarden US-Dollar überschritten hat, ist die letzte Frage, die OpenAI beantworten muss, eigentlich einfach – wie viel Mal ist der Markt bereit, für das Unternehmen zu zahlen? Und die Antwort auf diese Frage wird wahrscheinlich erst in das Prospekt aufgenommen, wenn die Unruhe abgeklungen ist.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „Tech Business“, Autor: Tech Business, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.