Deutsche Bank: Die „explosive“ Aufwärtsphase des Goldes hält weiter an

Die Zentralbanken bauen ihre Bestände kontinuierlich aus, ETF-Mittel fließen zurück, und die Deutsche Bank ist der Ansicht, dass die „explosive“ Aufwärtsphase von Gold noch nicht beendet ist.

Nach Informationen der Chase Trading Desk veröffentlichte Michael Hsueh, Rohstoffstratege der Deutschen Bank, am 14. August den neuesten Forschungsbericht mit dem Titel „Rohstoffe: Die explosive Phase von Gold“ (Commodities: Gold explosive phase). Hsueh geht davon aus, dass die fünfte „explosive“ Aufwärtsphase von Gold, die 2024 begann, derzeit noch andauert. Der Kauf von Gold durch Zentralbanken und die Zuflüsse von ETF-Mitteln bilden eine doppelte inelastische Nachfrageunterstützung, und das Preiszielbereich für das Jahresende liegt bei 4700-5100 USD pro Unze.

Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung des Berichts notierte der Kassapreis von Gold bereits über 4300 USD pro Unze. Die Deutsche Bank weist darauf hin, dass der Nettozufluss von ETF innerhalb von 30 Tagen 1,5 Millionen Unzen erreicht hat, und die globalen ETF-Bestände haben seit Jahresbeginn um insgesamt etwa 4 Millionen Unzen zugenommen, wobei sich der Kapitalfluss wieder positiv entwickelt. Gleichzeitig erreichte die Nachfrage nach Goldkäufen durch Zentralbanken im ersten Quartal 2026 in realen US-Dollar gemessen ein Allzeithoch von 38,88 Milliarden US-Dollar.

„Explosive“ Phase: Fünftes Mal seit 1979, andauert derzeit

Die Deutsche Bank nutzt das BSADF-Statistikprüfverfahren, um die Intervalle des „explosiven“ Verhaltens des Goldpreises zu identifizieren. Seit 1979 hat Gold fünf solcher Phasen durchlaufen. Die aktuelle fünfte Phase begann 2024, und der Prüfstatistikwert befindet sich derzeit noch im Auslösebereich.

Historische Daten zeigen, dass nach dem Eintritt von Gold in den „explosiven“ Zustand die durchschnittliche Wahrscheinlichkeit positiver Renditen in den folgenden 5 Jahren höher ist (ca. 80 % gegenüber 68 % im nicht explosiven Zustand) und die durchschnittliche Steigerung bei Anstiegen größer ist. Konkret liegt die Wahrscheinlichkeit, dass Gold nach 12 Monaten steigt, bei 67 % bei einem Anstieg von 10 % bis 15 % innerhalb von zwei Wochen, und im Falle eines Anstiegs kann die durchschnittliche Steigerung 31 % erreichen.

Derzeit befindet sich der Preisbereich von Gold in einem komprimierten Zustand relativ zum BSADF-Statistikwert – das Modell zeigt, dass Gold „eigentlich“ auf 6400 USD steigen oder auch „möglicherweise“ auf 3700 USD fallen sollte, wobei der aktuelle Preis im komprimierten Bereich zwischen beiden Werten liegt.

Goldkäufe durch Zentralbanken: Nachfrage erreicht neues Hoch, die Hälfte wird nicht gemeldet

Zentralbanken sind derzeit die wichtigsten strukturellen Käufer auf dem Goldmarkt. Daten zeigen, dass sich nach Jahresannualisierung der IWF-Daten für das erste Halbjahr 2026 der Goldkauf durch Zentralbanken auf 203,1 Tonnen belief, und die Nachfrage der Zentralbanken ist preisunempfindlich – selbst wenn der Goldpreis kontinuierlich steigt, verlangsamt sich das Kauftempo nicht.

Besonders bemerkenswert ist, dass der Bericht darauf hinweist, dass etwa die Hälfte der Nachfrage nach Goldkäufen durch Zentralbanken nicht über den IWF-Kanal gemeldet wird. Daten von Metals Focus zeigen, dass seit dem dritten Quartal 2022 das vierteljährliche Volumen der nicht gemeldeten Nachfrage von zuvor durchschnittlich 95 Tonnen pro Quartal auf 286 Tonnen pro Quartal angestiegen ist.

Daten zeigen zudem, dass Polen, die Türkei und China die Zentralbanken sind, die in letzter Zeit am meisten Gold aufgestockt haben.

ETF-Mittel: Käufe in Asien, Verkäufe in entwickelten Märkten, Gesamtwert wird positiv

Der Kapitalfluss von ETF ist die empfindlichste marginale Variable des Goldpreises. Daten der Deutschen Bank zeigen, dass seit Jahresbeginn 2026 die fünf großen Märkte USA, Europa, China, Japan und Indien einen kombinierten Nettozufluss von ETF von etwa 4 Millionen Unzen verzeichnet haben, wobei sich der Gesamtwert wieder positiv entwickelt.

Aus regionaler Sicht sind Asien (China, Japan, Indien) Netto-Käufer, während die entwickelten Märkte (DM) Netto-Verkäufer sind. Die chinesischen ETF-Bestände verzeichnen erstmals seit 2020 einen jährlichen Nettozuwachs, und das Kauftempo hat sich seit Ende Juli deutlich beschleunigt.

Die quantitative Analyse der Deutschen Bank zeigt, dass jede Erhöhung der ETF-Bestände um 1 Million Unzen zu einem entsprechenden Anstieg des Goldpreises um etwa 14 USD pro Unze (Nominalwert) führt, was einer Preiselastizität von etwa 1 % entspricht. Derzeit kompensieren die Nachfrage von ETF und Zentralbanken gemeinsam den Netto-Verkaufsdruck von spekulativen Futures-Positionen.

Preismodell: Jahresendziel 4700-5100 USD, der Haupttreiber ist die US-Verschuldung

Das langfristige Preismodell für Gold der Deutschen Bank basiert auf der Ausweitung der Staatsverschuldung der USA als Kernvariable, ergänzt um den US-Dollar-Wechselkurs, den realen Zinssatz der 10-jährigen TIPS und die Aktienrisikoprämie.

Daten zeigen, dass die Wachstumsrate der US-Staatsverschuldung im Jahr 2026 voraussichtlich 15 % und 2027 10 % erreichen wird, was weit über dem Niveau der frühen 2000er Jahre liegt. Das Modell prognostiziert einen Goldpreisbereich von 4700-5100 USD pro Unze zum Jahresende, und der aktuelle Preis hat sich bereits dem beizulegenden Zeitwert des Modells angenähert, wobei der Restwert nahe Null liegt.

Die Deutsche Bank weist darauf hin, dass starke Rückgänge des Goldpreises in der Geschichte normalerweise mit zwei Arten von Situationen einhergehen: Erstens eine extreme Stärke des US-Dollars (z. B. ein Anstieg des US-Dollar-Index um 77 % zwischen 1981 und 1984); zweitens eine unerwartet restriktive Haltung der Fed (z. B. die Taper-Tantrum 2013, der Zinserhöhungszyklus 2021-2022). Derzeit sind beide Risiken nicht ausgeprägt.

Nachfragestruktur: Die Nachfrage nach Schmuck erreicht den niedrigsten Stand seit der Pandemie, beeinträchtigt das Gesamtbild nicht

Die Nachfragestruktur von Gold unterliegt einem tiefgreifenden Wandel. Der Bericht zeigt, dass die globale Nachfrage nach Goldschmuck im zweiten Quartal 2026 auf 278,2 Tonnen gesunken ist, den niedrigsten Stand seit der Pandemie. Auf Indien und China entfallen zusammen 73 % der Nachfrage nach Goldschmuck, und der hohe Goldpreis dämpft den Konsum in beiden Ländern deutlich.

Die Deutsche Bank ist jedoch der Ansicht, dass der Rückgang der Nachfrage nach Goldschmuck kein systemisches Risiko darstellt. Der Grund dafür ist: Zentralbanken und ETF gehören zur „inelastischen Nachfrage“ und sind preisunempfindlich; während Goldschmuck und das Angebot an recyceltem Gold „elastisch“ sind und sich automatisch an den Preis anpassen. Der Ausgleichseffekt beider Faktoren sorgt für eine relativ stabile Nachfrage nach physischen Investitionsgütern.

Marktstimmung und Positionen: Aufwärtsprämie für Call-Optionen kehrt zurück, Futures-Positionen sind noch niedrig

Aus den Indikatoren der Marktstimmung geht hervor, dass der 25-Delta-Risikoumkehrungsindikator für Gold mit einer Laufzeit von drei Monaten wieder in den Bereich der Aufwärtsprämie eingetreten ist, nachdem er zuvor am 19. März 2026 kurzzeitig in den negativen Bereich gefallen war.

Die Positionen auf dem Futures-Markt befinden sich jedoch noch auf einem niedrigen Niveau. Daten der Deutschen Bank zeigen, dass das Open Interest von Gold-Futures zeitweise auf den niedrigsten Stand seit 2009 gefallen ist, was bedeutet, dass die aktuellen Marktpositionen nicht überfüllt sind. Bei weiterem Kapitalzufluss besteht weiterhin Aufwärtspotenzial für den Preis.

Die Deutsche Bank weist ferner darauf hin, dass die negative Korrelation zwischen Gold und dem US-Dollar im zweiten Quartal 2026 vorübergehend zugenommen hat, wobei der gleitende 60-Tage-Beta-Wert zeitweise -7,12 erreichte, aber derzeit wieder nahe dem langfristigen Mittelwert (-1,18) liegt. Die Korrelation zwischen Gold und den Erwartungen über Zinssenkungen der Fed bleibt signifikant, und die Zinsfestlegung für die Sitzung des Offenmarktausschusses der Fed im Dezember 2026 ist derzeit der relevanteste kurzfristige Ankerpunkt.

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Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „Wall Street CN“, Autor: Long Yue, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.