Ist der A-Aktien-Markt „geschichtet“? Die Indizes treten auf der Stelle, während im Inneren des Marktes ein heftiger Umbruch stattfindet.

Diese Woche hat der A-Aktienmarkt ein verwirrendes Ergebnis vorgelegt: Der Shanghai Composite Index fiel kumulativ um 0,33 %, der Gesamtumsatz der fünf Handelstage überstieg 11 Billionen Yuan, aber 2918 Aktien verzeichneten einen Kursanstieg.

Auf der einen Seite verharrt der Index auf dem gleichen Niveau, auf der anderen Seite steigen die Kurse der einzelnen Aktien großflächig an; auf der einen Seite weicht das Hauptkapital vier Handelstage lang netto aus, auf der anderen Seite verzeichnete Landun Optoelectronics fünf Tage in Folge einen Kursanstieg von mehr als 140 %, bevor es von der Börse unter verstärkte Aufsicht gestellt wurde.

In derselben Woche kauften institutionelle Gelder die beiden CPO-Führer NeoPhotonics und TFC Communications mit mehr als 5,7 Milliarden Yuan.

Diese scheinbar widersprüchlichen Phänomene treten gleichzeitig in einem Markt auf und zeigen alle, dass die Preisbildung am A-Aktienmarkt offenbar zu zerfallen beginnt.

Institutionen handeln mit Branchentrends, Spekulanten und Quantitativ-Händler handeln mit Restrukturierungsgeschichten und Themenfluktuationen, und die beiden Kapitalgruppen agieren unabhängig voneinander im selben Markt, ohne sich gegenseitig die Positionen abzunehmen.

Abweichung zwischen Index und Einzelaktien: Der Markt tritt in einen Zustand der „Liquiditäts-Schichtung“ ein

Diese Woche hat sich der Shanghai Composite Index kaum bewegt, aber 2918 Aktien sind gestiegen. Nach allgemeiner Auffassung ist es schwierig, dass Einzelaktien allgemein steigen, wenn der Index nicht steigt. Die Daten dieser Woche brechen jedoch genau diese Intuition.

Die führenden Branchen sind Sonstige, Kommunikation, Pharmazie und Biotechnologie, wobei die Branche Sonstige kumulativ um 7,21 % gestiegen ist und den größten Anstieg verzeichnet.

Die führenden Branchen mit Kursrückgängen sind Nichteisenmetalle, Schönheitspflege und Nichtbankenfinanzdienstleistungen.

Nichteisenmetalle und Nichtbankenfinanzdienstleistungen sind typische Gewichtungsbranchen, deren Rückgänge den Shanghai Composite Index direkt belasten.

Die Branchen Sonstige, Kommunikation und Pharmazie sind zwar aktiv, tragen aber weit weniger zur Indexsteigerung bei als die Gewichtungsaktien.

Besonders auffällig ist das Signal „Die Branche Sonstige führt den Kursanstieg an“.

Aus den historischen Erfahrungen des A-Aktienmarktes ist die Branche Sonstige eine besondere Kategorie: Die darin enthaltenen Unternehmen haben oft keine klare Hauptgeschäftstätigkeit, sind klein und haben eine durchschnittliche fundamentale Lage. Gerade wegen „verstreuter Geschäftstätigkeiten, geringer Marktkapitalisierung und hoher Erwartungen an Transformation“ ist sie oft der Hauptort für Spekulationen um Restrukturierungen, Themen und Mantelgesellschaften.

Wenn die Branche Sonstige den Kursanstieg anführt, bedeutet dies normalerweise nicht den Beginn eines fundamentalen Bullenmarktes, sondern dass sich die Risikopräferenz von „Leistung“ zu „Geschichte“ verschiebt.

Diese Verschiebung der Risikopräferenz ist der erste Schlüssel zum Verständnis des Marktverhaltens dieser Woche.

Aus Sicht der mikroökonomischen Marktstruktur ist das, was diese Woche wirklich auf dem Markt passiert ist, eine deutliche Schichtung der Liquidität.

Die sogenannte Liquiditäts-Schichtung bedeutet einfach ausgedrückt, dass der Markt nicht mehr als Ganzes agiert und das Kapital beginnt, nach unterschiedlichen Zielen und Logiken zu suchen. Institutionelle Gelder konzentrieren sich auf Richtungen mit branchenspezifischer Logik und Leistungsunterstützung, wie z. B. CPO, optische Kommunikation und einige innovative Arzneimittel; Spekulanten, Quantitativ-Händler und Kleinanleger erzeugen hohe Volatilität bei Aktien mit kleiner Marktkapitalisierung, Restrukturierungen und Themen; Gewichtungs-Blue-Chips und konjunkturabhängige Produkte werden kontinuierlich abgezogen.

Diese Schichtung führt zu einer Abweichung zwischen der Performance des Index und der der Einzelaktien: Der Index wird von Gewichtungsaktien belastet, während die Einzelaktien von themenbezogenem Kapital aktiviert werden.

Oberflächlich betrachtet ist es lebhaft, aber tatsächlich konzentriert sich der Gewinneffekt extrem auf wenige Richtungen und wenige Aktien.

Das ist völlig anders als ein umfassender Bullenmarkt.

Ein umfassender Bullenmarkt bedeutet, dass alle Branchen nacheinander steigen, wenn das Wasser steigt. Der heutige Markt ähnelt eher einer Situation, in der ein Teil der Menschen im tiefen Wasser surft, ein Teil der Menschen Muscheln am flachen Ufer sammelt und ein Teil der Menschen von den Wellen am Ufer nass gemacht wird. Die Erfahrungen der Teilnehmer unterscheiden sich stark: Ob man Gewinne macht, hängt vollständig davon ab, wo man steht, und nicht von dem allgemeinen Anstieg oder Rückgang des Marktes. Das erklärt auch, warum diese Woche fast 3000 Aktien gestiegen sind, aber viele Menschen immer noch das Gefühl haben, dass es schwierig ist, Gewinne zu erzielen.

Diese Schichtung ist typisch für einen Markt, dem es an einheitlichen Erwartungen mangelt. Wenn die makroökonomische fundamentale Lage keine klare Richtung vorgibt und die Politik auch keine starken Stimulussignale sendet, können unterschiedliche Kapitalgruppen nur nach Chancen suchen, entsprechend ihrer jeweiligen Risikopräferenz und Bewertungsperiode.

Institutionelle Gelder haben eine lange Bewertungsperiode und neigen dazu, Branchentrends zu positionieren; Spekulanten und Quantitativ-Händler haben eine kurze Bewertungsperiode und streben nach kurzfristigen Volatilitätsgewinnen. Wenn zwei Preissysteme gleichzeitig laufen, weist der Markt eine starke strukturelle Differenzierung und schnelle Rotation auf.

Vor diesem Hintergrund können wir anhand der Kapitalfluszdaten klarer unterscheiden, was Lärm und was ein echtes Signal ist.

Das Nettoabfließen des Hauptkapitals über vier Tage ist tatsächlich eine Positionsanpassung

Es gibt noch eine auffällige Daten in dieser Woche bezüglich des Kapitalflusses: Das Hauptkapital ist vier Tage lang netto abgeflossen, nur am 12. August gab es einen Nettozufluss. Daher gibt es Stimmen auf dem Markt, dass das Hauptkapital abwandert. Diese Schlussfolgerung ist zu einfach und kann leicht irreführend sein.

Zuerst eine kurze Erklärung: Das Hauptkapital, das von Software wie Wind statistisch erfasst wird, wird normalerweise nach dem Betrag der einzelnen Transaktionen unterteilt.

Ein Super-Großauftrag bezieht sich auf eine einzelne Transaktion von mehr als 1 Million Yuan, ein Großauftrag auf 200.000 bis 1 Million Yuan. Das Hauptkapital ist die Summe aus Super-Großaufträgen und Großaufträgen. Der Nettozufluss ist der Betrag der aktiv gekauften Großaufträge abzüglich des Betrags der aktiv verkauften Großaufträge.

Diese statistische Erfassung hat in der heutigen Zeit, in der Quantitativ-Handel und algorithmische Auftragsaufteilung weit verbreitet sind, deutliche Einschränkungen.

Um ihre Handelsabsichten zu verbergen, teilen Quantitativ-Institutionen oft Großaufträge in unzählige Klein- und Mittelaufträge auf. Daher kann ein großer Teil des echten institutionellen Kapitals in der statistischen Erfassung überhaupt nicht angezeigt werden und wird stattdessen als Kleinanlegerkapital gezählt.

Das heißt, dass das Nettoabfließen des Hauptkapitals nicht unbedingt einen vollständigen Rückzug der Institutionen bedeutet, aber es spiegelt tatsächlich wider, dass der aktive Verkaufsdruck auf der Ebene der Großaufträge diese Woche größer ist als der aktive Kaufdruck.

Wir müssen nicht diese allgemeine Nettoabflusszahl beachten, sondern wohin das Kapital konkret fließt.

Auf Branchenebene verzeichnete die Kommunikation in dieser Woche den größten Nettozufluss an Hauptkapital mit 92,27 Milliarden Yuan; Elektrogeräte verzeichneten einen Nettozufluss von 37,10 Milliarden Yuan, Lebensmittel und Getränke einen Nettozufluss von 20,84 Milliarden Yuan. Der größte Nettoabfluss verzeichnete die Elektronik mit 175,03 Milliarden Yuan, Nichteisenmetalle mit 139,66 Milliarden Yuan und Informatik mit 51,36 Milliarden Yuan. Auf Einzelaktienebene verzeichnete NeoPhotonics einen Nettozufluss von 34,92 Milliarden Yuan, TFC Communications einen Nettozufluss von 22,80 Milliarden Yuan. Die beiden CPO-Führer verzeichneten zusammen einen Nettozufluss von etwa 57,7 Milliarden Yuan.

Aus diesen Daten geht hervor, dass die Kernaktion des Hauptkapitals nicht das Verlassen des Marktes ist, sondern die Positionsumstellung.

Das Kapital fließt aus überfüllten oder konjunkturabhängigen Richtungen wie Elektronik, Nichteisenmetallen und Informatik ab und strömt konzentriert in die Kommunikation, insbesondere in die Bereiche optische Kommunikation und CPO.

Daher bin ich der Meinung, dass das Hauptkapital in dieser Woche innerhalb der industriellen KI-Kette tatsächlich eine strukturelle Verschiebung vollzieht, nämlich von allgemeiner elektronischer Hardware hin zu optischer Interkonnektion.

Aber warum ist der Index immer noch schwach? Weil viele der verkauften Branchen wie Elektronik, Nichteisenmetalle und Informatik Gewichtungsaktien sind. Sie werden von Großaufträgen verkauft, ihre Kurse fallen und drücken direkt den Index.

Die Branchen Kommunikation, Elektrogeräte sowie Lebensmittel und Getränke steigen zwar, aber ihr Volumen und ihr Gewicht sind relativ begrenzt, sodass sie den Shanghai-Index nicht nach oben ziehen können.

So sehen wir eine seltene Kombination: Großaufträge verkaufen Gewichtungsaktien, Kleinaufträge kaufen Themenaktien, der Index fällt leicht und die Einzelaktien steigen allgemein an.

Die Nachhaltigkeit und das Risiko dieser Kombination müssen im Rahmen des Bestandsspiels verstanden werden.

Das Bestandsspiel bedeutet, dass keine großen neuen Gelder auf den Markt kommen und der Markt hauptsächlich durch die Umverteilung der vorhandenen Gelder seine Aktivität aufrechterhält. Diese Woche erreichte der Umsatz 11 Billionen Yuan, durchschnittlich etwa 2,2 Billionen Yuan pro Tag. Das scheint ein hohes Volumen zu sein, aber ein großer Teil dieser Transaktionen sind Gegengeschäfte und kurzfristige Transaktionen, die durch hohe Umschläge entstehen, und bedeuten keinen kontinuierlichen Zustrom von neuem Kapital.

Wenn das Kapital aus Gewichtungsaktien abfließt und in Themenaktien strömt, kann der Index natürlich nicht stark steigen; wenn das Kapital aus Themenaktien abfließt und zu Gewichtungsaktien zurückkehrt, stehen die Themenaktien vor starken Kurskorrekturen.

Diese schnelle Rotation ist an sich ein typisches Merkmal des Bestandsspiels.

Darüber hinaus hat Shenwan Hongyuan in seiner Wochenendstrategie nach dem starken Anstieg der Kommunikationsbranche diese Woche auf ein Risiko hingewiesen: Die Gewinne aus den Positionen in den Branchen Elektronik und Kommunikation kehren nahe die Gewinn-Verlust-Grenze zurück, sodass kurzfristig Druck zur Gewinnmitnahme entstehen kann.

Das ist der „Dispositionseffekt“: Wenn eine Aktie von einem hohen Niveau fällt und dann wieder nahe die Kostenlinie steigt, steigt die Verkaufsbereitschaft der Anleger, die in Verlust geraten sind, deutlich an. Die Bereiche optische Module in der Kommunikation haben zuvor Anpassungen erlebt. Jetzt, wo sie wieder steigen, sind viele Anleger gerade wieder kostendeckend, und ihre erste Reaktion ist, zu verkaufen, sobald sie ihre Kosten zurückerhalten haben.

Daher kann die mittel- und langfristige Logik des CPO-Bereichs zwar gültig sein, aber die kurzfristige Volatilität wird sehr groß sein.

Bei führenden Aktien wie NeoPhotonics und TFC Communications, bei denen die institutionellen Positionen konzentriert sind, wird der Druck zur Gewinnmitnahme sehr stark konzentriert, sobald es in der ausländischen KI-Kette irgendwelche Unruhen gibt.

Die Kollision der fünf aufeinander folgenden Tageshöchstkurse von Landun Optoelectronics

Zum Beispiel Landun Optoelectronics.

An fünf Handelstagen notierte die Aktie täglich auf dem Tageshöchstkurs, kumulativ stieg sie um 148,76 % und verzeichnete den größten Anstieg im gesamten Markt.

Am Wochenende veröffentlichte die Shenzhen Börse eine Mitteilung, dass sie „Landun Optoelectronics“ wegen der jüngsten schweren ungewöhnlichen Kursschwankungen diese Woche unter verstärkte Aufsicht gestellt hat.

Warum steigt Landun Optoelectronics? Weil die Aktie den Handel ausgesetzt hat, um eine große Restrukturierung zu planen, und die Kontrollbeteiligung an Lanchuang Technology erwerben will.

Lanchuang Technology ist einer der wenigen inländischen Gerätehersteller, der die kommerzielle Massenproduktion im Bereich der ultra-schmalbandigen Dünnschichtfilter (TFF) erreicht hat. Seine Produkte werden in Bereichen wie optische Kommunikation, industrielle Laser, medizinische Optik und Unterhaltungselektronik eingesetzt.

Im Bereich der optischen Kommunikation sind TFF-Ultra-schmalbandige Dünnschichtfilter die zentralen optischen Komponenten zur Wellenlängenauswahl und Signal-Multiplexing. In optischen Modulen von 400G, 800G und sogar zukünftigen 1,6T wird ihr Wertanteil steigen.

Der Markt verbindet sie mit CPO und optischer Interkonnektion für KI-Rechenleistung und verleiht ihr daher einen sehr hohen Vorstellungsraum.

Aber das Problem ist, dass die Hauptgeschäftstätigkeit von Landun Optoelectronics selbst Umgebungsüberwachung, Verkehrsmanagement, militärische Radare und andere Bereiche umfasst, und die Synergie mit der optischen Kommunikation nicht sehr stark ist.

Kann der Erwerb der Kontrollbeteiligung an Lanchuang Technology reibungslos abgeschlossen werden? Ist der Transaktionspreis angemessen? Wie wird der nachfolgende Integrationserfolg aussehen? All das ist noch nicht entschieden. Das heißt, der Kurs ist bereits um 148 % gestiegen, aber die fundamentale Lage des Unternehmens hat keine Veränderung von 148 % erfahren.

Diese große Lücke zwischen dem Kursanstieg und der fundamentalen Lage ist der Kern zum Verständnis des Phänomens von Landun Optoelectronics.

Aus finanzwirtschaftlicher Sicht sind die aufeinander folgenden Tageshöchstkurse von Landun Optoelectronics das Ergebnis der Überlagerung von drei Faktoren: Informationsasymmetrie, Liquiditätsprämie und positiver Rückkopplung von Themen. Die Aussetzung des Handels wegen der Restrukturierung führt zu Informationsasymmetrie, sodass wenige Kapitalgruppen den Transaktionswert möglicherweise früher beurteilen und vorab positionieren.

Die frei handelbaren Aktien des Unternehmens sind klein, nach der Wiederaufnahme des Handels sind die Aktien gebunden, und eine kleine Menge Kapital kann aufeinander folgende Tageshöchstkurse antreiben.

Sobald das Marktlabel „Spekulationsaktie für Restrukturierung in der optischen Kommunikation“ entsteht, zieht es mehr Kapital an, das auf den Kursanstieg setzt. Je mehr der Kurs steigt, desto realer wirkt die Geschichte.

Dieser positive Rückkopplungsmechanismus kann sich kurzfristig selbst verstärken, ist aber sehr instabil.

Die verstärkte Aufsicht der Shenzhen Börse ist ein Abkühlungssignal der Aufsichtsbehörde für schwere ungewöhnliche Kursschwankungen. In der Geschichte haben die meisten Spekulationsaktien, die von der Börse wegen schwerer ungewöhnlicher Schwankungen genannt wurden, später starke Kursschwankungen auf hohem Niveau oder sogar aufeinander folgende Tagesniedrigstkurse erlebt.

Denn sobald