Im zweiten Quartal sammelte Anthropic 11,5 Milliarden US-Dollar an Kapital ein, verzeichnete ein atemberaubendes 14-faches Wachstum, das das Bewertungssystem der Wall Street außer Kraft setzt.
Die Wall Street weiß nicht mehr, wie man KI-Unternehmen bewerten soll.
Das Wachstumstempo von Anthropic hat seine eigenen Prognosen erneut übertroffen.
Laut von Bloomberg eingesehenen Anlegermaterialien überstiegen die vorläufigen Umsätze von Anthropic im zweiten Quartal dieses Jahres 11,5 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von mehr als dem 14-fachen gegenüber 787 Millionen US-Dollar im Vorjahreszeitraum entspricht; gegenüber 4,73 Milliarden US-Dollar im ersten Quartal dieses Jahres hat sich der Umsatz ebenfalls mehr als verdoppelt.
Im zweiten Quartal verzeichnete Anthropic zudem einen positiven bereinigten Betriebsgewinn. Die entsprechenden Zahlen stellen derzeit noch vorläufige Daten dar, und die Endergebnisse können sich noch anpassen.
Einen Tag zuvor enthüllte Reuters exklusiv eine noch erstaunlichere Zahl: Anthropic erwartet, dass der Jahresumsatz des Unternehmens bis 2028 zwischen 190 und 200 Milliarden US-Dollar liegen wird. Die Nachricht stammt von zwei mit der Finanzlage des Unternehmens vertrauten Personen, und diese Daten wurden zuvor noch nicht berichtet.
Während Anthropic auf den Börsengang zusteuert, hat die Wall Street bereits begonnen, anhand dieses „Anthropic von übernächsten zwei Jahren“ zu bestimmen, wie viel das heutige Anthropic tatsächlich wert ist. Dies lässt auch ein ursprünglich fast verrückt klingendes Problem real werden.
Kann ein Unternehmen, das hauptsächlich mit dem Verkauf von KI-Modellfunktionen Geld verdient, in zwei Jahren tatsächlich einen Jahresumsatz von 200 Milliarden US-Dollar erreichen?
Die neu veröffentlichten Quartalsumsätze von 11,5 Milliarden US-Dollar lassen das scheinbar verrückte „200-Milliarden-US-Dollar-Geschichte“ plötzlich nicht mehr so weit entfernt erscheinen. Aber was die Wall Street wettet, ist die Frage, ob KI zu einem Geschäft mit ausreichend hohen Gewinnen werden kann.
Das Wachstum ist bereits so schnell, dass traditionelle Bewertungsmethoden nicht mehr Schritt halten können
Die Wachstumskurve von Anthropic ist bereits sehr selten.
Im zweiten Quartal letzten Jahres betrug der Umsatz des Unternehmens nur 787 Millionen US-Dollar; im ersten Quartal dieses Jahres stieg er auf 4,73 Milliarden US-Dollar und im zweiten Quartal überstieg er bereits 11,5 Milliarden US-Dollar.
Wenn man den neuesten Quartalsumsatz einfach auf das Jahr hochrechnet, entspricht Anthropic derzeit bereits einem Unternehmen mit einem Jahresumsatz von etwa 46 Milliarden US-Dollar.
Dies stimmt im Wesentlichen mit den Daten überein, die Anthropic im Mai dieses Jahres veröffentlicht hat. Damals gab das Unternehmen nach Abschluss einer neuen Finanzierungsrunde an, dass sein annualisierter Umsatzlaufwert (run-rate revenue) bereits 47 Milliarden US-Dollar überschritten hat. Diese Finanzierungsrunde belief sich auf 65 Milliarden US-Dollar, und die Bewertung nach der Investition erreichte 965 Milliarden US-Dollar.
Diese Größenordnung wurde fast in etwas mehr als einem Jahr aufgebaut. Anfang 2025 betrug der annualisierte Umsatzlaufwert von Anthropic noch nur etwa 1 Milliarde US-Dollar; bis August 2025 überstieg er bereits 5 Milliarden US-Dollar. Das Unternehmen gab an, dass sein Umsatzlaufwert drei Jahre in Folge ein jährliches Wachstum von mehr als dem Zehnfachen erzielt hat.
Die Beschleunigung in diesem Jahr ist noch deutlicher. Aus den Finanzprognosen, die Reuters zuvor erhalten hat, ging hervor, dass Anthropic ursprünglich erwartet hatte, dass der Umsatz im zweiten Quartal dieses Jahres mindestens 10,9 Milliarden US-Dollar erreichen und ein Quartalsbetriebsgewinn von etwa 559 Millionen US-Dollar verzeichnet werden würde. Die jetzt veröffentlichten vorläufigen Umsätze übersteigen bereits 11,5 Milliarden US-Dollar und liegen über der früheren Prognose.
Aus diesem Grund beginnt die extrem übertrieben erscheinende Prognose von „200 Milliarden US-Dollar Jahresumsatz“ im Jahr 2028 nun, in die Bewertungsmodelle der Wall Street einzufließen.
Auf Basis des derzeitigen annualisierten Umsatzniveaus von etwa 46 bis 47 Milliarden US-Dollar muss Anthropic seine Größe noch etwa vervierfachen, um 200 Milliarden US-Dollar zu erreichen.
Bei einem etablierten Softwareunternehmen wäre dies immer noch eine extrem aggressive Prognose. Betrachtet man dies jedoch im Kontext der Wachstumskurve von Anthropic in den letzten Jahren, wird die Situation komplexer.
Die Wall Street beginnt, den Preis für Anthropic in zwei Jahren festzulegen
Unter Berufung auf vier mit der Angelegenheit vertraute Personen berichtet Reuters, dass in den Bewertungsdiskussionen vor dem Börsengang von Anthropic Banken und Investoren das Unternehmenswert-Umsatz-Multiplikator (EV-to-Revenue) verwenden und direkt die Umsatzprognose für 2028 zugrunde legen.
Für schnell wachsende Softwareunternehmen, deren Gewinne noch nicht ausgereift sind, ist es nicht ungewöhnlich, den Wert anhand des Umsatzes statt des Gewinns zu bewerten. Es ist jedoch nicht üblich, die Prognose direkt zwei Jahre in die Zukunft zu erstrecken.
Der Grund? Anthropic wächst zu schnell. Investoren stehen daher vor einem ziemlich besonderen Problem.
Wenn man Anthropic anhand des heutigen Gewinns bewertet, werden die enormen Investitionen in GPUs, Modelltraining, Inferenz, Talente und Rechenzentren es extrem teuer erscheinen lassen.
Unter der Annahme, dass diese Infrastruktur letztendlich eine KI-Plattform unterstützen kann, deren Größe sich um ein Vielfaches vergrößert und deren Gewinnmarge kontinuierlich steigt, könnten die heutigen Investitionen lediglich Kosten in der Phase der schnellen Expansion sein.
Tatsächlich setzt die Wall Street auf das zweite Szenario. Laut Reuters werden hochwachsende Unternehmen wie Palantir, Cloudflare und SpaceX derzeit von Investoren als Bewertungsreferenz für Anthropic herangezogen. Auf dem Markt wird bereits darüber diskutiert, ob Anthropic eine Bewertung von 2 Billionen US-Dollar erreichen kann.
Palantir: Es ist zu einem Benchmark für Investoren geworden, um Unternehmen mit hohem Wachstum und tiefer Verankerung im KI-Geschäft zu bewerten.
Cloudflare: Bietet einen direkten Vergleich zu hochwachsenden Software- und Infrastrukturunternehmen.
SpaceX: Liefert ein Beispiel dafür, dass die Bewertung eines Unternehmens teilweise von der Erwartung seiner zukünftigen Größe abhängen kann, statt von den aktuellen finanziellen Grundlagen.
Ähnliche Präzedenzfälle gab es auch bei einigen der am schnellsten wachsenden Unternehmen, die kürzlich an die Börse gegangen sind.
Wie mit der Angelegenheit vertraute Personen angaben, haben die Unterstützer von Cerebras vor dem Börsengang des Unternehmens in diesem Jahr die Umsatzerwartungen für 2028 zitiert. Bevor SpaceX im Juni dieses Jahres mit einer Rekordbewertung an die Börse ging, erstreckten sich seine Finanzprognosen sogar bis 2029.
Dies spiegelt auch die Schwierigkeit wider, ein KI-Unternehmen zu bewerten.
200 Milliarden US-Dollar – wer wird das letztendlich bezahlen?
Nach der Veröffentlichung des Reuters-Berichts tauchte die entsprechende Diskussion schnell im Tech-Community-Bereich von Reddit auf.
Befürworter sind der Ansicht, dass angesichts des Wachstumstempos von Anthropic in den letzten drei Jahren 200 Milliarden US-Dollar nicht so unglaublich erscheinen, wie es auf den ersten Blick der Fall ist. Insbesondere da sich das Unternehmens-KI-Geschäft noch in der frühen Phase befindet und eine große Anzahl von Unternehmen generative KI noch nicht wirklich in ihre Kernarbeitsabläufe implementiert hat, ist der potenzielle Markt weiterhin riesig.
Aber Kritiker werfen die Frage auf: Wird das Wachstum von mehreren Milliarden US-Dollar auf Hunderte Milliarden US-Dollar von der gleichen Wachstumslogik angetrieben?
Einige Nutzer wiesen darauf hin, dass es eine Sache ist, den Markt dazu zu bringen, jährlich Hunderte Milliarden US-Dollar für Claude zu bezahlen; es ist eine ganz andere Sache, Unternehmen dazu zu bringen, letztendlich fast 200 Milliarden US-Dollar auszugeben. Unternehmen müssen nachweisen, dass KI kontinuierlich einen ausreichend hohen Return on Investment erzielen kann, um diese Größenordnung langfristiger Ausgaben zu stützen.
Andere stellten die Frage: Wenn Anthropic, OpenAI und andere KI-Giganten alle erwarten, in Zukunft jährlich Einnahmen in Höhe von Hunderten Milliarden US-Dollar zu erzielen, aus welchem Teil des Wirtschaftssystems werden die erwarteten riesigen Einnahmen der gesamten KI-Branche letztendlich transferiert?
Woher sie auch stammen mögen, 200 Milliarden US-Dollar an Einnahmen müssen letztendlich 200 Milliarden US-Dollar an tatsächlichen Ausgaben der Kunden entsprechen.
Das größte Risiko von Anthropic: KI wird immer günstiger
Ein Teil der Nutzer richtet den Blick auf Modelle mit offenen Gewichten, lokale Modelle und immer günstigere Konkurrenzprodukte.
Unternehmen brauchen nicht für immer das stärkste Modell der Welt – sie brauchen möglicherweise nur ein Modell, das die Aufgabe ausreichend erfüllt und günstiger ist. Sobald eine große Anzahl von KI-Funktionen zur Ware wird, haben Unternehmen den Anreiz, ständig nach kostengünstigeren Alternativen zu suchen, und die Preissetzungsmacht der Modellanbieter wird unter Druck geraten.
Dies ist die am leichtesten zu übersehende Risikostufe in der „200-Milliarden-US-Dollar-Prognose“ von Anthropic.
Die Einnahmen hängen im Wesentlichen von zwei Variablen ab: dem Nutzungsvolumen und dem Preis. Der Markt geht derzeit allgemein davon aus, dass das Volumen der KI-Aufrufe noch drastisch steigen wird. Wenn der Preis pro Einheit der Modellfunktion in Zukunft jedoch ebenso schnell sinkt, bedeutet das explosionsartige Ansteigen des Nutzungsvolumens nicht unbedingt, dass die Einnahmen mit der gleichen Geschwindigkeit explodieren. Es kann sogar ein ziemlich kontraintuitives Ergebnis geben: Je schneller sich die KI-Technologie verbessert, desto schneller werden die heute teuersten Spitzenfunktionen zu billigen Waren von morgen.
Der echte Wettbewerbsvorteil, den Anthropic aufbauen muss, ist nicht nur die Spitzenposition in den Modell-Ranglisten, sondern die Integration von Claude in die Arbeitsabläufe von Unternehmen, sodass es für Kunden immer schwieriger wird, es zu ersetzen.
Das derzeitige Wachstum von Claude in Programmier- und beruflichen Arbeitsszenarien ist einer der wichtigsten Trümpfe von Anthropic. Wie Reuters zuvor feststellte, sind die schnelle Akzeptanz durch Unternehmenskunden und Claude Code wichtige Treiber für den sprunghaften Anstieg der Einnahmen des Unternehmens in den letzten Jahren.
Der Umsatz ist nicht das Schwierigste – der Gewinn ist es
In der Vergangenheit fragte der Markt häufig, wann KI-Unternehmen endlich Gewinne erzielen können? Jetzt wird die Frage weiter vertieft: Können diese Gewinne nachhaltig sein und können sie mit der Ausweitung der Größe schnell wachsen? Dies ist für die Bewertung von Anthropic von entscheidender Bedeutung.
Einer der größten Unterschiede zwischen KI und traditionellem SaaS besteht darin, dass jeder Modellaufruf echte Rechenressourcen erfordert. Wenn ein traditionelles Softwareunternehmen seinen einmillionsten Nutzer hinzufügt, können die Grenzkosten für Server sehr niedrig sein; aber jedes Mal, wenn ein großes Sprachmodell ein Token generiert, entspricht dies dem Verbrauch von GPUs, Strom und Rechenzentrumsressourcen.
Daher muss Anthropic, um eine Bewertung von fast einer Billion US-Dollar oder mehr zu stützen, auch nachweisen, dass die Einnahmen letztendlich schneller wachsen können als die Rechenkosten.
Genau das ist die Kernannahme der Anleger im Reuters-Bericht – mit der Verbesserung der Effizienz von Modellen, Chips und Inferenz sowie der Verteilung der Fixkosten wie Personalkosten auf einen größeren Umsatzumfang kann sich die Gewinnmarge von Anthropic in Zukunft ständig erweitern.
Wenn diese Annahme zutrifft, könnten die heute investierten enormen Rechenressourcen ähnlich wie die Logistikinfrastruktur von Amazon in den frühen Jahren sein, die im Voraus für die zukünftige Größe aufgebaut wird. Wenn sie nicht zutrifft, wird es für ein KI-Unternehmen, dessen Umsatz steigt und dessen Rechnung für Rechenressourcen gleichzeitig ansteigt, schwierig sein, die hohen Bewertungsmultiplikatoren traditioneller Softwareunternehmen zu genießen.
Mittlerweile ist zumindest eines klar: Der Markt hat das Wachstumstempo von Anthropic bereits mehr als einmal unterschätzt. Aber der wirklich schwierige Teil der „200-Milliarden-US-Dollar-Geschichte“ hat gerade erst begonnen.
Es erfordert, dass die Ausgaben für Unternehmens-KI weiterhin schnell wachsen; dass Claude eine ausreichend starke Produktwettbewerbsfähigkeit behält; dass Open-Source-Modelle und Niedrigpreis-Konkurrenten die Preise nicht schnell drücken; und dass die Rechenkosten schnell genug sinken, damit die Einnahmen letztendlich in große Gewinne umgewandelt werden.
Quartalseinnahmen von 1,5 Milliarden US-Dollar haben bereits bewiesen, dass Anthropic KI viel besser verkaufen kann, als die meisten Menschen erwartet haben. Aber um die von der Wall Street diskutierte Bewertung in Höhe von einer Billion US-Dollar zu stützen, muss es im nächsten Schritt ein älteres Geschäftsproblem beweisen: Wie viel von diesem Geld bleibt letztendlich übrig?
Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „Machine Heart“ (ID: almosthuman2014), Autor: Sia, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.