Am Vorabend des Börsengangs | Der Vater von BOE wagt sein zweites unternehmerisches Vorhaben, um eine Notierung an der Hongkonger Börse anzustreben, und erlitt innerhalb von drei Jahren einen Verlust von 4,9 Milliarden Yuan.
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Autor | Peng Xiaoqiu
Anmerkung der Redaktion: Die Kolumne "Am Vorabend des Börsengangs" konzentriert sich auf die entscheidenden Momente, in denen Unternehmen auf den Kapitalmarkt zusteuern. Jeder Prospekt birgt die Ambitionen, Zyklen und Sorgen eines Unternehmens vor dem Börsengang. Dies ist die neunte Ausgabe – Eswin Computing.
Der 69-jährige Wang Dongsheng bringt sein Unternehmen für das zweite Unternehmensgründungsvorhaben, Beijing Eswin Computing, zum Börsengang an die Hongkonger Börse.
Wang Dongsheng wird als "Vater von BOE" bezeichnet. Er gründete BOE im Jahr 1993 und fungierte seit der Gründung als Vorsitzender des Vorstands und CEO bis Mai 2016. Anschließend blieb er bis zum Ende seiner Amtszeit im Juni 2019 als Vorsitzender des Vorstands tätig.
Im Juni 2019 schied Wang Dongsheng aus dem Unternehmen aus und gründete im September desselben Jahres Beijing Eswin Computing. Für diesen Börsengang wurden CITIC Securities (Hongkong) und CITIC Construction Investment (International) als gemeinsame Sponsoren ausgewählt.
Interessanterweise verzeichnet Eswin Computing andererseits in drei Jahren einen kumulierten Nettoverlust von 4,9 Milliarden Yuan; andererseits hat es in vier Finanzierungsrunden insgesamt 9,276 Milliarden Yuan an Mitteln erhalten. Ende 2025 betrug das Bargeld auf dem Konto nur noch 188 Millionen Yuan.
Wenn man Eswin Computing in einem Satz zusammenfasst, dann ist es ein Gründer, der das Muster der chinesischen Display-Industrie neu gestaltet hat, der mit einem Team aus dem BOE-Umfeld und 9,276 Milliarden Yuan an staatlichen Fonds darauf setzt, dass die RISC-V-Architektur die x86/ARM-Architektur ersetzt.
Gemessen am Umsatz von 2025 ist Eswin Computing der größte inländische Anbieter von Chips für die Mensch-Maschine-Interaktion in intelligenten Endgeräten in China und der drittgrößte inländische Anbieter von RISC-V-Hauptsteuerungschips in China.
(Quelle / Sortierung von Hard-Krypton)
Auf dem gesamten Markt belegt Eswin Computing jedoch den vierten Platz mit einem Anteil von 5,7 %, was nur etwas mehr als ein Viertel des Wertes des Spitzenreiters beträgt. Erst mit dem Attribut "inländisch" wird es zum Spitzenreiter. Die Rangfolge der RISC-V-Hauptsteuerungschips verdeutlicht dies noch mehr: Eswin Computing belegt unter allen Anbietern von RISC-V-Hauptsteuerungschips in China den fünften Platz mit einem Anteil von 1,2 % (Umsatz von 454 Millionen Yuan). Die ersten vier Plätze belegen jeweils das niederländische Unternehmen E (7,7 %), das schweizerische Unternehmen F (6,2 %), das an der A-Aktie notierte Unternehmen G (4,4 %) und Unternehmen H (3,0 %). Die fünf größten Unternehmen der Branche machen zusammen nur 22,5 % des Marktes aus, der extrem zersplittert ist.
Wenn man ebenfalls das Attribut "inländisch" hinzufügt, wird der Anteil von 1,2 % zum drittgrößten inländischen Anbieter von RISC-V-Hauptsteuerungschips in China.
Jährlicher Bruttogewinn von 453 Millionen Yuan reicht nicht aus, um die Verwaltungskosten von 604 Millionen Yuan zu decken
Zu den Leistungskennzahlen: Eswin Computing erzielte in den Jahren 2023 bis 2025 Einnahmen von 1,752 Milliarden Yuan, 2,025 Milliarden Yuan bzw. 2,431 Milliarden Yuan, was einer zweijährigen zusammengesetzten Wachstumsrate von 17,8 % entspricht; im ersten Quartal 2026 beliefen sich die Einnahmen auf 494 Millionen Yuan, was einem Anstieg von 18,4 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Dies ist eine stabile, aber keine explosive Wachstumskurve.
Die Verluste stehen im Vordergrund. Die Verluste im jeweiligen Geschäftsjahr betrugen in diesem Zeitraum 1,837 Milliarden Yuan, 1,547 Milliarden Yuan bzw. 1,516 Milliarden Yuan, und im ersten Quartal 2026 kam ein weiterer Verlust von 375 Millionen Yuan hinzu. Mit anderen Worten: Der kumulierte Verlust in den drei Jahren 2023–2025 betrug 4,9 Milliarden Yuan, und zusammen mit dem Verlust des ersten Quartals belief er sich auf 5,276 Milliarden Yuan.
Warum lassen sich die Verluste nur schwer verringern? Hard-Krypton fand Hinweise in der Gewinn- und Verlustrechnung von 2025:
(Quelle / Sortierung von Hard-Krypton)
Der Bruttogewinn von 453 Millionen Yuan, den Eswin Computing im ganzen Jahr durch den Verkauf von Chips erzielt, reicht nicht einmal aus, um die Verwaltungskosten von 604 Millionen Yuan zu decken, ganz zu schweigen von den 1,042 Milliarden Yuan an Forschung und Entwicklung. Dies ist kein Problem, das man mit der Aussage "Der Skaleneffekt ist noch nicht wirksam" abtun kann, sondern zwischen der Bruttogewinnstärke auf der Einnahmenseite und dem absoluten Umfang der Kosten auf der Ausgabenseite besteht eine Größenordnungsdifferenz.
Die von dem Unternehmen veröffentlichten angepassten Nettoverluste der letzten drei Jahre betrugen 1,705 Milliarden Yuan, 1,440 Milliarden Yuan bzw. 1,161 Milliarden Yuan. Diese Berechnungsbasis beinhaltet zwei hinzugerechnete Posten: die Aufwendungen für aktienbasierte Vergütungen mit Eigenkapitalausgleich (322 Millionen Yuan im Jahr 2025) sowie die mit dem Börsengang verbundenen Aufwendungen.
Selbst nach der angepassten Berechnungsbasis beträgt die Verlustquote von Eswin Computing im Jahr 2025 immer noch 47,7 %. Das ist etwas völlig anderes als "dem Break-even-Punkt nahe zu sein". Das Unternehmen selbst schreibt im Prospekt ausdrücklich, dass voraussichtlich auch im Jahr 2026 ein Nettoverlust verzeichnet wird.
Aus der Entwicklung der Barmittel und Barmitteläquivalente geht ebenfalls hervor, dass Eswin Computing Ende 2025 nur noch 188 Millionen Yuan auf dem Konto hatte, mit einem monatlichen Geldverbrauch von bis zu 96,8 Millionen Yuan.
Ende 2023: 808 Millionen Yuan
Ende 2024: 1,588 Milliarden Yuan
Ende 2025: 188 Millionen Yuan, innerhalb eines Jahres sind 1,4 Milliarden Yuan verschwunden
Ende März 2026: 1,306 Milliarden Yuan
Ende Mai 2026: 846 Millionen Yuan (ungeprüft)
In dem Abschnitt über die Angemessenheit des Betriebskapitals im Prospekt gibt Eswin Computing die Geldverbrauchsrate an: Unter der Annahme, dass die durchschnittliche monatliche Geldverbrauchsrate in Zukunft 96,8 Millionen Yuan beträgt, berechnet aus dem Durchschnitt der letzten 15 Monate bis zum 31. März 2026.
Bei statischer Berechnung mit dem Stand von Ende 2025 reichen die 188 Millionen Yuan an Barmitteln von Ende 2025 bei einem monatlichen Verbrauch von 96,8 Millionen Yuan nicht einmal zwei Monate aus.
Dass die Barmittel im ersten Quartal 2026 wieder auf 1,306 Milliarden Yuan gestiegen sind, geht nicht auf die Geschäftstätigkeit zurück. Die Bankdarlehen sind von 190 Millionen Yuan Ende 2025 sprunghaft auf 606 Millionen Yuan Ende März 2026 gestiegen und Ende Mai weiter auf 612 Millionen Yuan angestiegen;
Gleichzeitig wurden Finanzprodukte im Wert von 400 Millionen Yuan vollständig liquidiert. Daher betrug der Nettozufluss aus Finanzierungstätigkeiten im letzten Quartal 632 Millionen Yuan.
Darüber hinaus hielt Eswin Computing Ende 2023 noch Finanzprodukte im Wert von 963 Millionen Yuan und festverzinsliche Bankeinlagen im Wert von 981 Millionen Yuan. Ende 2024 waren beide Posten vollständig auf null gesunken – durch die Veräußerung von Finanzprodukten und festverzinslichen Einlagen wurde Bargeld beschafft, um den täglichen Betrieb zu unterstützen. Diese drei Jahre sind ein Kontobuch, in dem das gesamte Vermögen schichtweise in Bargeld umgewandelt wurde.
Betrachtet man den Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit, so betrugen die Werte von Eswin Computing in den letzten drei Jahren -1,251 Milliarden Yuan, -781 Millionen Yuan bzw. -1,171 Milliarden Yuan. Im ersten Quartal 2026 wurde der Wert endlich positiv mit +171 Millionen Yuan.
Der Grund für den positiven Wert liegt in den Forderungen: Die Handelsforderungen sind von 1,112 Milliarden Yuan Ende 2025 auf 753 Millionen Yuan Ende März 2026 gesunken, da der Abrechnungsprozess mehrerer großer Forderungen vor dem 28. Februar 2026 abgeschlossen und die Gelder eingegangen sind. Das heißt, dieser positive Wert stammt hauptsächlich aus einmaligen Geldeingängen und ist kein Wendepunkt für die eigenständige Generierung von Barmitteln aus der Geschäftstätigkeit. Denn bis Ende Mai sind die Forderungen wieder auf 864 Millionen Yuan angestiegen.
Gleichzeitig schrumpfte das Nettovermögen: von 5,069 Milliarden Yuan Ende 2023 auf 3,627 Milliarden Yuan im Jahr 2024, weiter auf 2,686 Milliarden Yuan Ende 2025 und 2,395 Milliarden Yuan Ende März 2026. Das entspricht einem Verlust von 2,675 Milliarden Yuan innerhalb von mehr als zwei Jahren.
Die Bilanzsumme ist von 0,2 auf 0,4 gestiegen, die Liquiditätskennzahl von 4,6 auf 2,5 und die Quick-Ratio von 4,2 auf 1,9 gesunken.
Hinter der Leistung verbirgt sich, dass Eswin Computing stark von großen Kunden abhängig ist. Ein einziger Kunde trägt 80 % der Einnahmen bei, und dieser Kunde ist höchstwahrscheinlich BOE.
(Quelle / Sortierung von Hard-Krypton)
Im Jahr 2023 stammten 82,1 % der Einnahmen von Eswin Computing von einem einzigen Kunden. Dieser Anteil ist innerhalb von drei Jahren auf 64,6 % gesunken und im ersten Quartal 2026 weiter auf 39,3 %. Die Abhängigkeit nimmt zwar ab, aber die Basis ist nach wie vor vorhanden.
Wer ist Kunde A? Der Prospekt nennt keinen Namen, enthält aber eine Beschreibung: Kunde A ist ein führender Anbieter von Internet der Dinge, der in China registriert ist, intelligente Interaktionsprodukte und professionelle Dienstleistungen anbietet und an der Shenzhen Stock Exchange notiert ist.
In dem Abschnitt über die Lebensläufe der Direktoren beschreibt der Prospekt BOE bei der Vorstellung von Wang Dongsheng wie folgt: BOE Technology Group Co., Ltd. (ein führender Anbieter von Internet der Dinge, der in China registriert ist, intelligente Interaktionsprodukte und professionelle Dienstleistungen anbietet und an der Shenzhen Stock Exchange notiert ist, Aktienkürzel: 000725.sz)
In demselben Dokument stimmen die beiden Beschreibungen wortwörtlich überein. Hinzu kommen drei weitere Indizien: Erstens sind die Hauptprodukte von Eswin Computing, nämlich Chips für die Mensch-Maschine-Interaktion (TCON, Touch-Controller), unverzichtbare Bauteile für Display-Panel-Hersteller; zweitens werden 83,6 % der Einnahmen im Jahr 2023 nach geografischen Regionen in Hongkong verbucht – ein typischer Abrechnungsweg über ausländische Einkaufseinheiten; drittens ist in der Aktionärsliste Beijing Xinnengdong mit einem Anteil von 5,78 % vertreten, dessen größter Kommanditist genau BOE ist (mit ca. 37,3 % der Gesellschaftsanteile).
Bestandsabschreibungen fressen ein Viertel auf, der Geschäfts- oder Firmenwert aus zwei Übernahmen wird vollständig auf null abgeschrieben
In der Einnahmenstruktur erwähnt Eswin Computing im Prospekt wiederholt einen Begriff – Mengenausweitung durch Preissenkungen. Die Kosten dieser vier Wörter sind, dass der Stückpreis innerhalb von drei Jahren halbiert wurde und die Bruttomarge des Kerngeschäfts auf 7,3 % gefallen ist.
Nehmen wir das Produkt der Mensch-Maschine-Interaktion, das im Jahr 2025 76,3 % der Einnahmen ausmacht. Innerhalb von drei Jahren hat sich die Verkaufsmenge mehr als verdoppelt, der Stückpreis ist um 42 % gefallen und die Bruttomarge ist von 18,8 % auf 16,2 % gesunken.
