Die fünf aufstrebenden GPU-Startups haben insgesamt mehr als 30 Milliarden Yuan an Finanzmitteln eingesammelt. Wer wird das „chinesische NVIDIA“?

Um 20 Uhr schaltet Huang Xin, der gerade von der Arbeit nach Hause gekommen ist, sofort seinen Computer ein. Er ist begeistert von einem Open-World-Spiel, die Entspannung und Freiheit in der virtuellen Welt sind ein Trost, den die Realität kaum bieten kann, aber die veraltete Hardware beeinträchtigt das Erlebnis stark.

Da er es nicht mehr ertragen konnte, hat er kürzlich entschlossen seinen Host-PC ausgetauscht, und die Szenen auf dem Monitor werden plötzlich lebendig. Auf dem Bild kann Huang Xin sehen, wie die Blätter im Wind sich kräuseln, die Wassertropfen, die von Regentropfen auf die Blattoberfläche geschleudert werden, das Tageslicht brechen, und wenn die Figur das Gebüsch durchschreitet, dringen die Grashalme nicht mehr steif durch das Modell.

Dieses sehr immersive visuelle Erlebnis stammt von dem GPU-Chip im Host, der durch Technologien wie Super-Resolution-Rekonstruktion, Frame-Generierung und Raytracing-Optimierung die „Einheit von Bild und Realität“ erreicht. Dies ist nur ein winziges Puzzleteil der praktischen Anwendung von GPUs in realen Szenen, aber ein großer Sprung nach vorne in der Technologie.

Neben dem persönlichen Markt für Endverbraucher (C-Ende) läuft auch der kommerzielle GPU-Wettbewerb in globalen Rechenzentren auf Hochtouren, und die Frontlinie erstreckt sich von dem technischen Bereich bis hin zum Bereich des Finanzkapitals. In der Ära des AI-Booms steigen heimische GPUs dem Wind entgegen und beschleunigen ihren Weg auf die globale Kapitalbühne. Sie wollen tief in die Branche vordringen.

1

„Fünf junge GPU-Tiger“ haben unterschiedliche technische Wege, Institutionen: Die durchschnittliche jährliche Wachstumsrate in fünf Jahren liegt bei fast 30 %

GPU wird auch als Grafikverarbeitungschip bezeichnet, wie der Name schon sagt, übernahm er ursprünglich die Aufgabe der Grafikdarstellung. Mit der kontinuierlichen Weiterentwicklung von Hard- und Softwaretechnologien hat sich der GPU als Kern-Mikroprozessor im Bereich der Beschleunigungsberechnung seine Anwendungsgrenzen ständig erweitert und ist zu einer wichtigen Rechenleistungsgrundlage im Bereich des Hochleistungsrechnens und der künstlichen Intelligenz geworden.

Guojin Securities hat in einem Forschungsbericht darauf hingewiesen, dass aus Sicht des Ökosystems der Software-Stack von GPUs normalerweise gemeinsam von der oberen Algorithmenbibliothek, der mittleren Schnittstelle und dem Treiber, dem unteren Compiler und der Hardwarearchitektur gebildet wird. „Die Hauptschwierigkeiten der Branche konzentrieren sich auf das Design der Hardwarearchitektur und den langfristigen Aufbau des allgemeinen Berechnungssoftware-Systems.“

Gegenwärtig ist der globale GPU-Markt sehr konzentriert, Nvidia und AMD nehmen die dominierende Position ein. Auf dem heimischen Markt hat sich ein vielfältiges Wettbewerbsmuster gebildet, unter dem Moore Threads, Biren Technology, Iluvatar Corex, Muxi Co., Ltd. und Enflame Technology die führenden Akteure sind, die jeweils unterschiedliche technische Wege verfolgen.

Informationen zufolge konzentriert sich Moore Threads auf voll funktionsfähige GPUs, die von ihr eingesetzte MUSA-Architektur nimmt keine Trennung oder Wahl zwischen „Grafik“ und „Berechnung“ vor, derselbe Chip kann gleichzeitig fünf Fähigkeiten übernehmen: KI-intelligente Berechnung, Grafikdarstellung, wissenschaftliche Berechnung, physikalische Simulation und Ultra-HD-Videoverarbeitung. Muxi Co., Ltd., Biren Technology und Iluvatar Corex setzen auf allgemeine GPUs: Muxi Co., Ltd. steigt aus dem Bereich der intelligenten Berechnungsinferenz ein, konzentriert sich auf Training und Inferenz in Rechenzentren und ergänzt dann die Produktlinie für Grafikdarstellung (die sich noch in der Entwicklung befindet). Biren Technology und Iluvatar Corex verfolgen den Weg des reinen KI-Trainings und der Inferenz, um die Rechenleistung auf das Maximum zu steigern, ihre Fähigkeit zur Grafikdarstellung ist fast null.

Unterschiedliche technische Wege bedeuten auch, dass sie auf unterschiedliche Märkte abzielen. Aber aus Sicht von Wu Quan, Chefexperte von Huaxin Jintong (Beijing) Halbleiterforschungsgesellschaft mbH, laufen die Kernwege von GPU-Unternehmen im Grunde auf dasselbe hinaus, „es gibt keinen wesentlichen Unterschied“.

Er erläuterte weiter, egal ob es sich um Inferenz, Training, Grafik oder unterschiedliche Entscheidungen bei der Architektur (homogen, heterogen, rekonfigurierbar) handelt, die Verbesserung der GPU-Leistung erfordert eine bessere Vernetzung und Optimierung der Kette von der oberen Algorithmenbibliothek bis zur unteren Hardwarearchitektur. Außerdem muss eine ausgereifte GPU ein Ökosystem bilden können, was in der Praxis bedeutet, alle oben genannten Wege miteinander zu verbinden.

Wu Quan verglich diesen Prozess mit „Integration“. Er gab ein Beispiel: Gegenwärtig fahren die heimischen GPU-Unternehmen tatsächlich auf derselben Bergstraße, sie wählen nur unterschiedliche Ausgangspunkte. Aber egal wie sie umleiten und drehen, sie müssen die gesamte Strecke zurücklegen. „Einige fahren von Punkt A los, andere von Punkt B, aber wenn sie eine bestimmte Phase erreichen, müssen sie zurückkehren, um die fehlenden Teile zu ergänzen.“

In den letzten Jahren, mit der ständigen Verschärfung der Exportkontrollen für Hochleistungs-Chips wie GPUs durch einige Länder, ist die Nachfrage des Marktes nach der Substitution von heimischen Rechenleistungschips stetig gestiegen. Faktoren wie die steigende Komplexität von KI-Modellen, die Erweiterung der Inferenz-Arbeitslast, die heimische Substitution und die allmähliche Reifung des Software-Ökosystems sind zu den Wachstumsmotoren der Branche geworden.

Laut der Prognose von Frost & Sullivan wird der Umsatz des chinesischen allgemeinen GPU-Marktes von 154,6 Milliarden Yuan im Jahr 2024 auf 715,3 Milliarden Yuan im Jahr 2029 steigen, und die durchschnittliche jährliche Wachstumsrate von 2025 bis 2029 beträgt etwa 29,5 %. Die Lokalisierungsrate wird gleichzeitig steigen: von 2 % im Jahr 2022 auf 3,6 % im Jahr 2024, und es wird erwartet, dass sie bis 2029 31 % erreichen wird.

2

Heimische GPUs gehen an die Börse in dichter Folge und werden unter dem Trend der „heimischen Substitution“ kollektiv kapitalisiert

Angesichts der Chancen wollen alle GPU-Unternehmen dem Wind entfliegen. Sie benötigen mehr Kapital, um in die Forschung und Entwicklung zu investieren und technische Iterationen zu realisieren. Sie müssen auch auf eine breitere Plattform steigen, um in den Blick von mehr Industriepartnern zu gelangen.

Vor kurzem hat der heimische GPU-Führer Moore Threads seinen Plan für die Börsennotierung in Hongkong bekannt gegeben. Das Unternehmen gab an, es werde die Interessen der bestehenden Aktionäre und die Situation der in- und ausländischen Kapitalmärkte voll berücksichtigen und den geeigneten Zeitpunkt und das Emissionsfenster wählen, um die Emission und Notierung innerhalb der Gültigkeitsdauer des Aktionärsbeschlusses oder anderer von den Aktionären vereinbarter Fristen abzuschließen.

Gemäß der Ankündigung hat Moore Threads Ernst & Young als Wirtschaftsprüfungsgesellschaft für die Emission und Notierung in Hongkong eingestellt. Es ist nur 8 Monate vergangen, seit es an der Sci-Tech Innovation Board (STAR Market) der A-Aktien-Börse notiert wurde. Ende Juni 2025 wurde der IPO-Antrag von Moore Threads an der STAR Market angenommen, es plante, 80 Milliarden Yuan für die Forschung und Entwicklung von Chipprojekten zu beschaffen. Nach zwei Runden von Fragen und Antworten hat das Unternehmen im September die Sitzung der Börsennotierungskommission bestanden und am 5. Dezember mit dem Titel der „ersten heimischen GPU-Aktie“ offiziell die Börsennotierung vollzogen.

Foto von Time Finance

Die „Börsennotierungswelle“ hat damit begonnen.

12 Tage später wurde Muxi Co., Ltd. ebenfalls erfolgreich an der STAR Market notiert, sein Beschaffungsvolumen beträgt 3,904 Milliarden Yuan. Unmittelbar danach folgte Biren Technology, das Hongkong wählte und am 2. Januar 2026 notiert wurde, 16 Tage nach Muxi Co., Ltd. In der folgenden Woche trat Iluvatar Corex am 8. Januar gleichzeitig in die Hongkonger Börse ein.

Weniger als vierzig Tage, dieselbe Branche, vier Unternehmen - eine solche Situation ist auf dem Kapitalmarkt selten zu sehen. Darüber hinaus, 14 Tage nach der Notierung von Iluvatar Corex, wurde der IPO-Antrag von Enflame Technology an der STAR Market von der Shanghai Börse angenommen und wurde das erste angenommene IPO-Projekt der A-Aktien-Märkte im Jahr 2026.

Aus Sicht von Huang Lichong, Präsident von Huisheng International Capital, ist der gleichzeitige Eintritt mehrerer Unternehmen in den öffentlichen Kapitalmarkt innerhalb sehr kurzer Zeit nicht mehr ein Finanzierungsereignis eines einzelnen Unternehmens, sondern eine kollektive Kapitalisierung der gesamten Branche.

Huang Lichong sagte zu Time Finance, dass auf dem Kapitalmarkt bereits ein starker positiver Rückkopplungszyklus für heimische GPUs entstanden ist: Unter der Erwartung der heimischen Substitution werden GPU-Unternehmen an die Börse notiert, die notierten Unternehmen erhalten eine riesige Marktkapitalisierung, der private Markt erhöht die Bewertung von Unternehmen derselben Branche erneut, das nächste Unternehmen nimmt das vorherige als vergleichbares Unternehmen, das IPO erhält erneut eine hohe Bewertung, und mehr Kapital fließt in die GPU-Branche.

Normalerweise sollte der ursprüngliche Bewertungsweg von notierten Unternehmen von technischem Fortschritt zu Produkten, Bestellungen, Gewinnen und Cashflows führen. Nachdem diese Faktoren einen positiven Zyklus gebildet haben, entsteht die Bewertung. Aber die gegenwärtige Situation hat sich geändert, der Weg neigt eher zu einer emotionalen Reaktion vor dem Hintergrund der heimischen Substitution.

Huang Lichong gab offen zu, dass er etwas besorgt ist, aber er betonte, dass die Kapitalansammlung in der Anfangsphase der industriellen Entwicklung nicht unbedingt schlecht sei. „Wenn China seine eigenen GPUs herstellen will, braucht es objektiv eine große Menge an Kapital. Das Problem ist, dass die Kapitalansammlung in der späteren Phase leicht vom ‚industriellen Schwungrad‘ zu einem ‚finanziellen Reflexivitätsschwungrad‘ werden kann.“

Der Angel-Investor und erfahrene KI-Experte Guo Tao sagte auch, dass Kapital sich auf führende Ziele wie Moore Threads und Muxi Co., Ltd. konzentriere, langfristige Forschungsmittel bereitstelle, den Unternehmen helfen könne, die beiden Kernschwächen des Software-Ökosystems und der fortschrittlichen Fertigungstechnologie zu überwinden und die Kluft zu ausländischen Giganten schnell zu verkleinern. Außerdem erhalten die begleitenden Unternehmen der oberen und unteren Kette der Industrie gleichzeitig Kapitalunterstützung, was der Vervollständigung der gesamten lokalen Rechenleistungskette zugute kommt.

3

Um global zu agieren, kann man nicht nur das Bewertungssystem chinesischer Investoren akzeptieren

Nach der Statistik von Time Finance hat das von vier bereits notierten Unternehmen durch IPO beschaffte Kapital fast 200 Milliarden Yuan erreicht. Zusammen mit der Platzierung von 7,072 Milliarden Hongkong-Dollar (umgerechnet etwa 6,1 Milliarden Yuan), die Iluvatar Corex im Juli abgeschlossen hat, beträgt ihr kumuliertes Finanzierungsvolumen auf dem Sekundärmarkt etwa 260 Milliarden Yuan. Zählt man die 60 Milliarden Yuan hinzu, die Enflame Technology in der Phase der Registrierungsgenehmigung beschaffen will, übersteigt das geplante Finanzierungsvolumen der fünf Unternehmen auf dem Sekundärmarkt bereits 300 Milliarden Yuan.

Grafik von Time Finance

Das ist erst der Anfang.

Dieses Jahr im Juni startete Muxi Co., Ltd. den Plan für die Börsennotierung in Hongkong und begann mit dem Aufbau einer dualen Kapitalplattform „A+H“. Kurz darauf schloss sich Moore Threads dem Team an, das nach Hongkong zur Notierung geht. Die Branche ist sich einig: Die Bedeutung der Börsennotierung geht weit über die Finanzierung hinaus. Nur wenn man das internationale Finanzierungsfenster betritt, kann man sich besser global ausrichten.

Guo Tao sagte, das Kernziel des „A+H“-Layouts sei der Aufbau globaler Kapitalzugänge, nicht nur die Beschaffung von Betriebsmitteln. Der A-Aktien-Markt wird hauptsächlich von inländischen Industriekapitalen und Kleinanlegern dominiert, er legt mehr Wert auf die Umsetzung der Leistung der heimischen Substitution und kann globale Staatsfonds und ausländische Industriinvestoren kaum abdecken. Der Hongkonger Markt ist von Natur aus ein Knotenpunkt, der den Zugang zu internationalem Kapital öffnet, und kann bequeme Werkzeuge für ausländische Übernahmen, die Emission von Dollar-Anleihen und grenzüberschreitende Aktienanreize bieten.

Seit letztem Jahr haben führende Unternehmen in einzelnen Branchen wie CATL, Maxus, GigaDevice, Zhipu AI und Minimax nacheinander das „A+H“-Layout gestartet oder abgeschlossen. Die Branche ist der Ansicht, dass dies eine strategische Entscheidung für hochwertige Unternehmen ist, um ihre Kapitalstruktur zu optimieren und Marktrisiken zu streuen, vor dem Hintergrund einer komplexen und veränderlichen globalen Umgebung. Es ist auch ein unvermeidliches Ergebnis, das der politischen Orientierung und dem Entwicklungstempo der Branche entspricht.

Bereits im April 2024 hat die China Securities Regulatory Commission (CSRC) fünf Maßnahmen für die Zusammenarbeit des Kapitalmarktes mit Hongkong veröffentlicht und erstmals ausdrücklich vorgeschlagen, „führende inländische Unternehmen bei der Börsennotierung in Hongkong zu unterstützen“. Danach wurden die Politiken ständig verbessert, das Signal wurde immer klarer. Am 3. August dieses Jahres erklärte Wu Qing, Vorsitzender der CSRC, ausdrücklich, dass „geeignete inländische Unternehmen aktiv bei der Börsennotierung in Hongkong unterstützt werden“, und gab bekannt, dass seit 2024 mehr als 270 inländische Unternehmen die Registrierung für die Notierung in Hongkong abgeschlossen haben und mehr als 650 Milliarden Hongkong-Dollar beschafft wurden.

Huang Lichongs Ansicht ist praktischer. Er sagte zu Time Finance, dass GPU eine Branche ist, die extrem viel Geld verbrennt und bei der die Forschung und Entwicklung nicht unterbrochen werden darf. „Chips werden nicht entwickelt, um drei Jahre lang langsam verkauft zu werden, bevor die Investition für die erste Generation vollständig zurückgekehrt ist. Bevor die fünfte Generation die Investition vollständig zurückgezahlt hat, muss die sechste Generation bereits mit der Herstellung von Prototypen beginnen, und der Software-Stack, Compiler, Cluster und Ökosystem erfordern weitere Investitionen.“

Er nahm Moore Threads als Beispiel: