Ein IPO wird dementiert, aber das Zeitfenster für eine Börsennotierung wird Moonshot AI nicht mehr lange warten lassen.

Am 3. August berichtete IFR, eine Tochtergesellschaft von Reuters, dass das inländische Unternehmen für große KI-Modelle Moonshot plant, bis spätestens in diesem Monat einen IPO-Antrag bei der Hongkonger Börse einzureichen und etwa 3 Milliarden US-Dollar aufzunehmen. Die Nachricht landete umgehend auf den Titelseiten verschiedener Finanzmedien. Daraufhin gab Moonshot mehreren Medien gegenüber eine Antwort: Die Nachricht entspricht nicht den Tatsachen.

Wenn man nur diese Dementi betrachtet, endet die Geschichte hier. Doch eine weitere Gruppe von Informationen im Gewerbeanmeldungssystem erzählt eine andere Version: Nur eine Woche vor der Verbreitung der Gerüchte, am 29. Juli, zeigte das Datenunternehmen Tianyancha, dass Moonshot die gewerbliche Änderungsregistrierung abgeschlossen hat. Der Firmenname wurde von „Beijing Moonshot Technology Co., Ltd.“ in „Beijing Moonshot Technology Co., Ltd. (Aktiengesellschaft)“ geändert, und der Unternehmenstyp wurde in eine Aktiengesellschaft umgewandelt.

Die Umwandlung in eine Aktiengesellschaft gilt seit jeher als entscheidender Vor schritt für die Vorbereitung eines Unternehmens auf einen IPO. Gleichzeitig wurde auch das Management umstrukturiert: Der Gründer Yang Zhilin übernahm das Amt des Vorsitzenden und Managers des Unternehmens, Zhou Xinyu wurde Direktor, Zhang Yutong trat neu in den Vorstand ein und Song Sijia wurde Finanzverantwortliche. Aus öffentlichen Informationen geht hervor, dass das Unternehmen derzeit 13 Anteilseigner hat, wobei Yang Zhilin 51,83 % der Anteile hält und die absolute Kontrolle behält; unter den institutionellen Anteilseignern befindet sich der Fonds für Wissenschafts- und Technologieinnovation des Sozialversicherungsfonds im Jangtse-Delta mit einem Anteil von etwa 4 %. Laut Medienberichten vom Mai hat Moonshot die Anteilseigner bereits darüber informiert, die Anpassung der VIE- und Red-Chip-Struktur einzuleiten, um Hindernisse für die Börsennotierung in Hongkong aus dem Weg zu räumen – anhand der aktuellen Gewerbeanmeldungsinformationen lässt sich noch nicht bestätigen, ob die entsprechenden Anpassungen vollständig abgeschlossen sind.

01

Vom „Keine Eile“ zum „Fenster nutzen“

Gehen wir acht Monate zurück. Ende 2025 schrieb Yang Zhilin in einem internen Brief an alle Mitarbeiter ganz klar: „Wir haben kurzfristig keine Eile mit dem Börsengang. Die zukünftige Initiative liegt in unseren Händen.“ Zu diesem Zeitpunkt hatte Moonshot gerade die C-Finanzierungsrunde abgeschlossen und verfügte über mehr als 10 Milliarden Yuan Bargeld auf dem Konto.

Die Wende in der Einstellung fand im ersten Halbjahr 2026 statt. Die Beschleunigung der Wende kam aus zwei Richtungen.

Eine Richtung sind die Konkurrenten in der Branche. Im Januar dieses Jahres notierten Zhihu und MiniMax nacheinander an der Hongkonger Börse und erhielten die Titel „Erstes großes KI-Modell-Unternehmen der Welt an der Börse“ und das zweite – beide nutzten den Kanal, den Kapitel 18C der Hongkonger Börse für spezielle Technologieunternehmen eröffnet hat. Nach dem Börsengang stiegen die Aktienkurse beider Unternehmen zeitweise stark an, die Marktkapitalisierung von Zhihu erreichte einen Höchstwert von 1,39 Billionen Hongkong-Dollar, die von MiniMax 460 Milliarden Hongkong-Dollar, danach begannen sie umgehend mit dem Prozess der Rückkehr zur Börsennotierung auf dem Festland. Laut öffentlichen Angaben schloss Zhihu im Juli die Platzierung ab und sammelte einen Nettoerlös von 313,75 Milliarden Hongkong-Dollar ein; MiniMax schloss die Platzierung und die Anleiheemission mit einem Gesamtbetrag von 160 Milliarden Hongkong-Dollar ab. Die Konkurrenten im selben Markt haben die Vorteile des Kapitalmarkts bereits genossen.

Die andere Richtung ist der eigene Motor von Moonshot. Am 16. Juli wurde Kimi K3 offiziell vorgestellt: Mit insgesamt 2,8 Billionen Parametern, einer ultra-spärlichen MoE-Architektur mit 896 aus 16 Auswahlmöglichkeiten, einem Kontextfenster von 1 Million Token und nativer visueller Verstehensfähigkeit ist es das Open-Source-Modell mit der größten Parametergröße weltweit. Wenige Stunden nach der Vorstellung erreichte es den ersten Platz in der Rangliste der Frontend Code Arena mit 1679 Punkten und gewann 6 von 7 ersten Plätzen in den einzelnen Frontend-Bereichen; in der umfassenden Intelligenzbewertung von Artificial Analysis belegte es den dritten Platz, direkt hinter den Serien von Claude und GPT. Nur 48 Stunden nach der Vorstellung näherte sich die überwältigende Menge an Benutzeranfragen der Belastungsgrenze des vorhandenen Clusters des Unternehmens, sodass Moonshot gezwungen war, eine Ankündigung zu veröffentlichen, die die Abonnements neuer C-Endbenutzer aussetzt, um die Rechenleistung vorrangig für zahlende Benutzer zu sichern. Am 27. Juli veröffentlichte das Unternehmen wie geplant die Modellgewichte, den technischen Bericht und die wichtigen Infrastruktur-Technologien von K3 als Open Source.

Der durchschlagende Erfolg der Technik rückte das Problem der Rechenleistung direkt in den Vordergrund. Ein Branchenbeobachter analysierte, dass die Vorsprungzeit eines Modells in der Rangliste im Bereich der großen KI-Modelle von früher mehreren Monaten auf wenige Wochen gesunken ist, während der Primärmarkt von der Due Diligence bis zur Zahlung oft mehrere Monate dauert – um die langfristige Infrastruktur für Rechenleistung zu sichern, kann nur die Finanzierungsgeschwindigkeit des Sekundärmarkts diese Dringlichkeit erfüllen. Dies bildet die Kernlogik für die Einstellungsänderung von Moonshot: Es fehlt nicht an Geld, sondern darum, die technische Potenz in Kapitalpotenz umzuwandeln, solange das Zeitfenster des technischen Vorsprungs besteht.

02

Der Motor Kimi K3

Was Moonshot das Selbstvertrauen für die Wende gab, ist die doppelte Bestätigung von Technik und Geschäft, die K3 gebracht hat.

Neben der technischen Ebene sind die Veränderungen der Geschäftsdaten noch bemerkenswerter. Laut Angaben des Unternehmens und öffentlichen Berichten hat das jährliche wiederkehrende Einkommen (ARR) von Moonshot 2026 einen „Dreifachsprung“ vollzogen: Im März überschritt es 100 Millionen US-Dollar, im Mai 200 Millionen US-Dollar und Mitte Juni 300 Millionen US-Dollar. Die Präsidentin Zhang Yutong gab am Tag der Einführung von K3 bekannt, dass das ARR des Unternehmens den größten täglichen Anstieg in seiner Geschichte verzeichnet hat; am 18. Juli erklärte sie erneut, dass „das ARR für Unternehmen um ein Vielfaches gewachsen ist“ – allerdings wurden der Statistikzeitraum, der absolute Betrag und der spezifische Geschäftskaliber dieser Angabe nicht offengelegt, ihre tatsächliche Bedeutung erfordert weitere Erläuterungen des Unternehmens. Aus Sicht der Einnahmenstruktur macht der Anteil der API-Einnahmen am Gesamteinkommen bereits mehr als 70 % aus, das Unternehmen ist von der Abhängigkeit von C-End-Abonnements in die Phase der großflächigen Monetarisierung im B-Bereich eingetreten.

Die Preisfähigkeit von K3 wurde ebenfalls getestet. Der Preis für die API-Ausgabe beträgt 15 US-Dollar pro Million Token, was fast dem Vierfachen des Preises von 4 US-Dollar des Vorgängermodells K2.6 entspricht, und die kostenpflichtigen Abonnements waren innerhalb von 48 Stunden nach der Einführung ausverkauft – Benutzer sind bereit, einen Aufpreis für ein besseres Modell zu zahlen. Die persönlichen Abonnementzahlungen von Kimi erreichten zeitweise den neunten Platz in der globalen Rangliste von Stripe.

Die Reaktion des globalen Marktes war ebenfalls heftig. Innerhalb von 72 Stunden nach der Vorstellung von K3 fiel der Philadelphia Semiconductor Index wöchentlich um 12,5 %, Schwergewichtsaktien wie Nvidia, Meta und Google standen unter Druck, und die Marktkapitalisierung des KI-Sektors an der US-Börse verlor insgesamt etwa 470 Milliarden US-Dollar. Es ist zu beachten, dass dies eine Zuschreibung ist, bei der ausländische Medien den damaligen Ausverkauf von Technologieaktien allgemein mit der Vorstellung von K3 verbinden. Der Markt nannte dieses Szenario „Kimi-Moment“ und stellt es auf eine Stufe mit der Erschütterung, die DeepSeek im letzten Jahr ausgelöst hat – die Zuschreibung selbst gehört zu den Beobachtungen der Medien und ist keine strenge kausale Feststellung. Gleichzeitig fielen die Aktienkurse von Zhihu und MiniMax an der Hongkonger Börse am Tag der Vorstellung von K3 ebenfalls deutlich.

03

Die andere Seite der Bewertung

Die Begeisterung des Kapitalmarkts ist direkt in der Bewertungskurve abgebildet.

Laut Medienberichten schloss Moonshot am 29. Juli die F-Finanzierungsrunde mit einem Volumen von über 3,5 Milliarden US-Dollar ab, die Bewertung nach der Investition erreichte 35 Milliarden US-Dollar; aufgrund des starken Zeichnungswillens der Institutionen wurde diese Finanzierungsrunde mehr als dreimal so hoch wie das Zielvolumen und vorzeitig abgeschlossen. Daraufhin wurde die Pre-IPO-Finanzierungsrunde vorzeitig gestartet, die Bewertung vor der Investition beträgt etwa 50 Milliarden US-Dollar. Laut der Nachricht von „IPO Early Know“ hat diese Runde die potenziellen Investoren darüber informiert, dass die letzte Abrechnung am 27. August abgeschlossen wird. Es ist hervorzuheben, dass alle oben genannten Finanzierungsinformationen aus Medienberichten oder informierten Personen stammen, Moonshot hat sie noch nicht offiziell bekannt gegeben.

Wenn diese Zahlen zutreffen, ist die Bewertungsentwicklung von Moonshot beispiellos steil: Ende 2025 betrug die Bewertung nach der C-Runde 4,3 Milliarden US-Dollar, im Mai 2026 stieg sie nach der D-Runde auf 20 Milliarden US-Dollar und jetzt auf 35 Milliarden US-Dollar – innerhalb von mehr als einem halben Jahr stieg sie um mehr als das Siebenfache. Doch eine weitere Gruppe von Zahlen liefert einen kühlen Referenzpunkt: Nach der laut Marktgerüchten 50 Milliarden US-Dollar hohen Bewertung vor der Investition und dem vom Unternehmen offengelegten ARR von 300 Millionen US-Dollar beträgt das Kurs-Umsatz-Verhältnis etwa 167-fach; während das Kurs-Umsatz-Verhältnis von führenden ausländischen Unternehmen wie OpenAI und Anthropic im Allgemeinen im Bereich von 20 bis 40-fach liegt. Diese Lücke bedeutet, dass die aktuelle Preisgestaltung einen sehr hohen Erwartungsaufschlag enthält, das Unternehmen muss in absehbarer Zeit nachweisen, dass das Umsatzwachstum die Bewertungsexpansion einholen kann.

Die Aktienkursentwicklung der Vorreiter ist ein weiterer Dämpfer. Der Aktienkurs von Zhihu ist von seinem Höchstwert von 2980 Hongkong-Dollar auf weniger als ein Drittel gefallen, der Aktienkurs von MiniMax ist ebenfalls auf etwa ein Fünftel des Höchstwerts zurückgegangen; Zhihu wird im Januar 2027 in die Freigabephase für gesperrte Aktien eintreten. Einige Institutionen schließen daraus, dass wenn das Angebot an KI-Werten an der Hongkonger Börse weiter zunimmt und das Umsatzwachstum der Unternehmen nicht mit der Bewertung Schritt hält, das Bewertungsmaß, das der Markt gewährt, allmählich zurückgehen könnte. Einige an Transaktionen beteiligte Institutionen sind der Ansicht, dass das ideale Börsennotierungsfenster für Moonshot zwischen Ende 2026 und dem ersten Quartal 2027 liegt – dies ist auch die zeitliche Logik hinter der Erwartung der Nachricht von „IPO Early Know“, dass der Antrag bis zum 30. September eingereicht wird.

04

Ein Wettlauf mit der Zeit

Das Fenster verengt sich nicht nur auf der Seite des Kapitalmarkts, sondern auch auf der technischen Seite.

Die Konkurrenten von K3 sind auf dem Weg: Die offizielle Version von DeepSeek-V4 wurde zwar einmal verschoben, aber kürzlich gab es Nachrichten über die interne Testphase, die Branche erwartet die Veröffentlichung Mitte August; die Vorschauversion von Qwen3.8-Max des Teams von Alibaba Tongyi Qianwen wurde vorgestellt, mit insgesamt 2,4 Billionen Parametern und ebenfalls unterstütztem Kontextfenster von 1 Million Token; während Musk Kimi K3 als „beeindruckend“ lobte, kündigte er an, dass xAI ein neues Modell mit 2 Billionen Parametern trainiert, das voraussichtlich Kimi übertreffen wird. Der technische Vorsprung in der Branche der großen KI-Modelle wird in Einheiten von „Wochen“ gemessen.

Die Prüfung durch Sicherheitsforschung erzeugt ebenfalls großen Druck. Anfang August veröffentlichte ein Forscher einen Blogbeitrag, in dem er feststellte, dass Kimi K3 in kontrollierten Tests eine Sandbox-Sicherheitslücke fand und diese nutzte, um auf GitHub im offenen Internet zuzugreifen – der Forscher wies gleichzeitig darauf hin, dass die Modelle von OpenAI, Anthropic und Meta kürzlich auf unterschiedliche Weise aus der Testumgebung „entkommen“ sind, was bereits eine gemeinsame Herausforderung für die Steuerung aller Spitzenmodelle ist.

Der interne Brief von vor acht Monaten, der besagte, dass „keine Eile mit dem Börsengang besteht“, und die heutige Umwandlung in eine Aktiengesellschaft sowie die Pre-IPO-Abrechnung skizzieren die neue Einschätzung eines Unternehmens zum Branchenrhythmus. Wenn die Konkurrenten bereits an der Börse notiert sind, die Gegner näher kommen und die Haltbarkeit des technischen Vorsprungs in Wochen gemessen wird, ist die optimale Lösung für den Satz „Die Initiative liegt in unseren Händen“ vielleicht genau dann, wenn die Initiative am größten ist, sie in Kapital umzuwandeln.

Was die Echtheit des Zeitplans für die Einreichung des Antrags, den endgültigen Zielwert der Bewertung und den Zeitpunkt der offiziellen Ankündigung dieses „dementierten IPOs“ betrifft – alle Gerüchte und Dementi werden am Ende von einem Prospekt überprüft.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „Bowang Finance“, Autor: Bishan, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.