CoreWeave: Der Wendepunkt ist erreicht – können die „hart geplagten Arbeitnehmer“ endlich Geld verdienen?

Coreweave, ein neues Einhorn im Bereich KI-Cloud, veröffentlichte am 12. August nach Börsenschluss in den USA seine Finanzergebnisse für das zweite Quartal 2026, woraufhin der Aktienkurs um etwa 15 % stieg. Insgesamt betrachtet ist die Leistung in diesem Quartal aus der Perspektive der Erwartungsdifferenz nicht besonders herausragend.

Der wichtigste positive Faktor besteht darin, dass sich der Trend zeigt, dass das Geschäft und das Umsatzvolumen des Unternehmens stetig beschleunigt wachsen, während die Gewinnmarge tatsächlich Anzeichen einer Erholung nach dem Tiefpunkt aufweist, und die zuvor mehrfach verzögerte Bereitstellungsgeschwindigkeit von Rechenleistung hat sich in diesem Quartal erheblich verbessert.

Was die Prognosen betrifft, so sind die Angaben für das nächste Quartal und das gesamte Jahr zwar nicht übermäßig über den Erwartungen, weisen aber weiterhin auf einen Trend zu beschleunigtem Wachstum und stetig steigenden Gewinnmargen hin, was auch für die mittelfristige und langfristige Logik der Unternehmensentwicklung positiv ist. Im Einzelnen gilt Folgendes:

1. Das Wachstum beschleunigt sich weiter, ist aber keine Überraschung: In diesem Quartal erzielte das Unternehmen einen Gesamtumsatz von fast 2,58 Mrd. USD, was einem Anstieg von 112 % gegenüber dem Vorjahr entspricht, mit einem Nettozuwachs von fast 1,4 Mrd. USD, und die Wachstumsdynamik hält weiter an. Allerdings liegt das Ergebnis etwas unter der oberen Grenze der vorherigen Prognose und entspricht in etwa nur den Markterwartungen, sodass aus Sicht der Erwartungsdifferenz keine Überraschung vorliegt.

Gleichzeitig erreichte der Saldo der nicht erfüllten Verträge RPO bis zum Ende dieses Quartals 104 Mrd. USD, was nur einen leichten Anstieg um 4,6 Mrd. USD gegenüber dem Vorquartal bedeutet. Da es in letzter Zeit keine Nachrichten über neue Großverträge des Unternehmens gab, waren die Markterwartungen an das Wachstum des RPO tatsächlich nicht hoch. Aber das Delfin-Forschungs Team stellte fest, dass die Erwartungen einiger Investmentbanken bei 10 Mrd. USD lagen, und das tatsächliche Ergebnis liegt ebenfalls etwas unter den Erwartungen.

Darüber hinaus gab das Unternehmen bekannt, dass der Wert der neuen Verträge, die seit dem dritten Quartal unterzeichnet wurden, bei etwa 25 Mrd. USD liegt, was eine Erholung der Wachstumsdynamik bedeutet.

2. Die Inbetriebnahmegeschwindigkeit der Rechenleistung beschleunigt sich: Der wichtigste operative Indikator – die in Betrieb genommene Rechenleistung (Active Power) erreichte in diesem Quartal 1500 MW, mit einem Nettozuwachs von 500 MW gegenüber dem Vorquartal, was ein neuer historischer Höchstwert ist und deutlich über den Markterwartungen von 250 bis 300 MW liegt.

Einer der wichtigsten Kritikpunkte des Marktes im letzten Quartal war die zu langsame Inbetriebnahme der Rechenleistung, die Bedenken hinsichtlich der schlechten Ausführungseffizienz des Unternehmens aufwarf. Mit den tatsächlichen Ergebnissen wurde diese Kritik nun zerstreut, und als führender Indikator deutet dies darauf hin, dass die anschließende Umsatzfreisetzung erheblich beschleunigt wird.

Entsprechend der stark beschleunigten und über den Erwartungen liegenden Entwicklung des Rechenleistungsaufbaus beliefen sich die Capex-Investitionen in diesem Quartal auf 9,4 Mrd. USD, was einem Anstieg um 2,6 Mrd. USD gegenüber dem Vorquartal entspricht und ebenfalls einen neuen historischen Höchstwert darstellt, der deutlich über den Markterwartungen von 7,96 Mrd. USD liegt.

Und gemäß der Prognose des Unternehmens werden die Capex im nächsten Quartal weiter auf 11,5 bis 13,5 Mrd. USD ansteigen (gemessen an der Gesamtjahresprognose könnte der Wert im vierten Quartal unter die Marke von 10 Mrd. USD fallen). Obwohl der Anstieg der Capex teilweise auf die Preissteigerung von Hardware zurückzuführen sein sollte, bedeutet dies auch, dass die im nächsten Quartal in Betrieb genommene Rechenleistung größer sein wird als in diesem Quartal, und der Aufbau sowie die Investitionen in Rechenleistung befinden sich in einer Beschleunigungsphase.

3. Der Wendepunkt des Gewinns ist erreicht? Mit der schnellen Vergrößerung des Umsatzvolumens scheint der Skaleneffekt des Unternehmens und der Wendepunkt der Gewinnmarge ebenfalls eingetreten zu sein. In diesem Quartal erreichte die „echte“ Bruttogewinnmarge (nach Abzug der Umsatzkosten und der Kosten für Tech & Infra) 7,3 %, was einem Anstieg um 3 Prozentpunkte gegenüber dem Tiefpunkt des Vorquartals entspricht.

Der größte einzelne Kostenpunkt darin – Abschreibungen und Amortisationen beliefen sich auf 1,39 Mrd. USD, was einem Anstieg von 149 % gegenüber dem Vorjahr entspricht, und der Anteil am Umsatz erreichte 54,1 %, was einem Rückgang um 1,1 Prozentpunkte gegenüber dem Vorquartal entspricht. Man sieht, dass unter dem stärkeren Skaleneffekt der Einnahmen auch der Wendepunkt der Verdünnung der Abschreibungsrate begonnen hat.

Mit der Verbesserung der Bruttomarge und gleichzeitig die Ausgaben für Marketing und Verwaltung des Unternehmens sind relativ „träge“ und das Wachstum ist begrenzt, daher wird die Kostenrate allmählich durch das wachsende Umsatzvolumen verdünnt, und in diesem Quartal wurde die Gewinnmarge um etwa 0,3 Prozentpunkte gegenüber dem Vorquartal verbessert.

Gleichzeitig sank der Anteil der Ausgaben für Aktienoptionsprogramme am Umsatz in diesem Quartal um etwa 1 Prozentpunkt gegenüber dem Vorquartal. Unter dem Einfluss mehrerer positiver Faktoren erreichte die bereinigte Betriebsgewinnmarge, auf die das Unternehmen Wert legt, in diesem Quartal 5 %, was eine erhebliche Verbesserung gegenüber 1 % im Vorquartal bedeutet.

Dies stimmt mit der Zusage des Managements überein, dass das erste Quartal bereits der Tiefpunkt der Gewinnmarge sein würde, und entspricht auch der Schlussfolgerung aus der vorherigen tiefgreifenden Analyse des Delfin-Forschungs Teams, dass die Gewinnmargen der KI-Geschäfte der Cloud-Anbieter wahrscheinlich allgemein unterschätzt werden.

4. Die Verschuldung steigt weiter, aber der Druck wächst nicht mehr: Da die aktuellen Investitionen des Unternehmens weit über den erzeugten Cashflow hinausgehen, wird das Geschäft des Unternehmens im Wesentlichen durch Finanzierungen angetrieben. Daher ist die Fähigkeit, ausreichend Kapital zu beschaffen, und die daraus resultierenden Risiken ebenfalls ein entscheidender Faktor.

Am Ende dieses Quartals belief sich die Nettoverschuldung auf fast 27,3 Mrd. USD, was einem Nettoneuzugang von etwa 6,6 Mrd. USD gegenüber dem Vorquartal entspricht, und der Zuwachs ist im Vergleich zum letzten Quartal leicht rückläufig. Die Verschuldungsquote (Anteil am Gesamtvermögen) beträgt 37 %, was ebenfalls leicht unter dem Wert von 39 % im Vorquartal liegt.

Gleichzeitig beliefen sich die Zinsausgaben auf 640 Mio. USD gegenüber 540 Mio. USD im Vorquartal und steigen weiter an. Aber sowohl aus dem Anteil der Zinsausgaben am Umsatz (von 26 % auf 25 % gesunken) als auch aus dem durchschnittlichen Zinssatz der Verschuldung (von 9,2 % auf 8,5 % gesunken) geht hervor, dass der Druck der Verschuldung und ihre Beeinträchtigung des Gewinns relativ abnehmen.

Auf dieser Ergebnisveranstaltung kündigte das Unternehmen zudem an, dass es Kapitalquellen in Höhe von insgesamt über 14 Mrd. USD in Form von Eigen- oder Fremdkapital gesichert hat, um die Finanzierung der Investitionen in den nächsten Quartalen zu gewährleisten.

5. Übersicht der Kerninformationen des Finanzberichts

Standpunkt von Delfin Research:

1. Aus der obigen Analyse geht hervor, dass die wichtigsten positiven Signale, die das Unternehmen in diesem Ergebnis übermittelt, hauptsächlich Folgendes umfassen: a. Die Geschwindigkeit des Rechenleistungsaufbaus liegt weit über den Erwartungen, und eine größere und schnellere Bereitstellung von Rechenleistung bedeutet auch einen schnelleren Umsatzanstieg. b. Mit der beschleunigten Vergrößerung des Geschäftsvolumens werden unter dem stärkeren Skaleneffekt Abschreibungen, Verwaltungskosten und Zinsausgaben verdünnt, sowohl die Bruttogewinnmarge als auch die Betriebsgewinnmarge erholen sich nach dem Tiefpunkt, und das von dem Markt am meisten besorgte Verhältnis von Einsatz zu Ertrag zeigt einen Trend der stetigen Verbesserung.

2. Nicht nur das Ergebnis des laufenden Quartals, sondern auch die Prognose weist auf einen weiteren Anstieg der Umsatzwachstumsrate und einen weiteren Aufwärtstrend der Gewinnmarge hin.

Zuerst die Prognose für das nächste Quartal: Bei dem Mittelwert der Prognose beträgt der Umsatz im nächsten Quartal 3,53 Mrd. USD mit einer Wachstumsrate von 158 %, wobei sowohl der absolute Betrag als auch die Wachstumsrate im Vergleich zum laufenden Quartal deutlich weiter beschleunigen. Der bereinigte Gewinn im nächsten Quartal beträgt 230 Mio. USD mit einer Gewinnmarge von 6,5 %, was zwar etwas unter den Markterwartungen von 260 Mio. USD liegt, aber die implizite Gewinnmarge steigt im Vergleich zum laufenden Quartal weiter an.

Darüber hinaus hat das Unternehmen diesmal die Gesamtjahresprognose für