Tencent hat endlich massiv in KI investiert, aber ich weiß nicht, ob der Kapitalmarkt dies anerkennen wird.

Tencent hat gerade seinen Quartalsbericht für das zweite Quartal 2026 veröffentlicht. Ich werde die Zahlen für Umsatz- und Gewinnwachstum nicht weiter ausführen, sie sind im Bericht detailliert aufgeführt. Nach dem groben Durchlesen der Mitteilung sind es zwei Zahlen, die mir am stärksten im Gedächtnis geblieben sind: 

Die Kapitalausgaben in diesem Quartal beliefen sich auf 52,784 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 176 % gegenüber dem Vorjahr und 65 % gegenüber dem Vorquartal entspricht. Ist Tencent möglicherweise das chinesische Internetunternehmen mit den höchsten Kapitalausgaben derzeit? Das hängt von dem nächsten Finanzbericht von Alibaba ab.

Die Auswirkung der neuen KI-Produkte auf das Non-GAAP-Betriebsergebnis beträgt 10,5 Milliarden Yuan. Das bedeutet, dass Tencent innerhalb eines Quartals über 10 Milliarden Yuan an zusätzlichen Nettoinvestitionen für Produkte wie Hunyuan, Yuanbao, WorkBuddy, CodeBuddy und Xiaowei getätigt hat.

Tencent hat endlich die Entscheidung getroffen, die es schon vor mehr als einem Jahr hätte treffen sollen – massiv in KI zu investieren. Natürlich ist es nicht zu spät, dies jetzt zu tun, da KI das auf Sozial- und Spielen basierende Internetanwendungsökosystem von Tencent noch nicht bedroht. Die enormen Investitionen im vergangenen Quartal haben mindestens einen sofort sichtbaren Effekt erzielt: WorkBuddy ist heute die beliebteste KI-Büroanwendung in China, ohne Konkurrenz. Nach Schätzungen Dritter liegt die Zahl der monatlich aktiven Nutzer von WorkBuddy auf dem PC derzeit zwischen 20 und 30 Millionen, obwohl das Management von Tencent die genauen Zahlen in der Telefonkonferenz nicht offengelegt hat. 

Der Erfolg von WorkBuddy hat dazu geführt, dass Konkurrenten ihre Strategien angepasst haben: Alibaba hat Qwen Office eingeführt, ByteDance hat Feishu in Doubao integriert und so weiter. Dies zeigt genau, welch enormen und weitreichenden Einfluss WorkBuddy auf die gesamte Branche ausgeübt hat. Es muss jedoch darauf hingewiesen werden, dass dieser Erfolg derzeit noch isoliert ist. Tencent hat im Bereich der grundlegenden großen Modelle gewisse Fortschritte erzielt, aber diese Fortschritte sind noch nicht konsolidiert. „Xiaowei“ wird seit mehr als einem Monat im Grautest betrieben, und der Anteil der Nutzer, die Zugang dazu erhalten, ist extrem niedrig. Yuanbao schafft es nicht einmal unter die ersten vier der KI-Anwendungen für Endverbraucher. WorkBuddy hat die Erzählung des Kapitalmarkts verändert, dass „Tencent nicht gut darin ist, KI zu entwickeln“, aber es hat die gesamtstrategische Position von Tencent im KI-Wettbewerb nur in begrenztem Maße verändert. 

Was sind die Gründe für den Erfolg von WorkBuddy? Ich sehe drei Punkte. Erstens ist das Produkt sehr gut gelungen, die Kultur der Produktmanager bei Tencent hat ihre Wirkung entfaltet. Zweitens ist es eng mit dem Ökosystem von WeChat verbunden, was wahrscheinlich der wichtigste Punkt ist. Ein Freund von mir hat einmal gesagt: „WorkBuddy in Kombination mit dem WeChat-Ökosystem ist unschlagbar, es gibt kaum jemanden in China, der es besiegen könnte.“ Drittens hat Tencent enorme Budgets für Werbung und Verbreitung über Kanäle investiert. Ich vermute, dass mehr als die Hälfte der zusätzlichen Investitionen von über 10 Milliarden Yuan im vergangenen Quartal in WorkBuddy geflossen ist. 

Auf der Finanzberichtstelefonkonferenz betonte das Management von Tencent: „Die Investitionen in diesem Zyklus von KI-nativen Geschäften sind hauptsächlich einmalig. Sie werden von Ende dieses Jahres bis Anfang nächsten Jahres fortgesetzt, aber nicht dauerhaft aufrechterhalten werden.“ Tatsächlich würde sich das Non-GAAP-Betriebsergebnis von Tencent in diesem Quartal ohne die zusätzlichen Investitionen in neue KI-Produkte um bis zu 19 % gegenüber dem Vorjahr steigern, was unter den aktuellen wirtschaftlichen Bedingungen sehr selten ist. 

Nun stellt sich die Frage: Wird der Kapitalmarkt die „doppelte Wette“ von Tencent auf KI (Erhöhung der Kapitalausgaben und der Betriebsausgaben) begrüßen? Man muss wissen, dass Investoren seit dem zweiten Quartal 2025 ständig darüber klagen, dass Tencent nicht genug in KI investiert und weit hinter Alibaba und ByteDance zurückliegt. Dies ist der wichtigste Faktor, der die Marktleistung von Tencent einschränkt, ohne Konkurrenz. Aber in den letzten mehr als einem Monat hat sich der Trend wieder geändert: Von den USA bis China legen Investoren immer mehr Wert auf den Cashflow großer Technologieunternehmen und interessieren sich nicht mehr für Geschichten über die Erhöhung von Kapitalausgaben, den Aufbau von Rechenzentren und die Finanzierung von KI-Produkten. Vor einem Jahr war es eine sehr gute Nachricht, wenn große Unternehmen Geld für Grafikkarten ausgaben, je mehr sie kauften, desto glücklicher war der Kapitalmarkt. Jetzt ist die Situation viel komplexer, wie das Schicksal von Google nach der Veröffentlichung seines Finanzberichts deutlich zeigt. 

Die aktuelle Situation von Tencent ähnelt der von Google ein wenig: Die schnell steigenden Kapitalausgaben verbrauchen den operativen Cashflow, was dazu führt, dass der freie Cashflow in einem einzelnen Quartal negativ ist. Diese Situation trat im letzten Jahr auch bei Alibaba auf (natürlich wurde Alibaba zusätzlich von dem intensiven Wettbewerb im Sofortlieferhandel beeinflusst). Man muss wissen, dass die Haltung des Kapitalmarkts gegenüber großen Technologieunternehmen immer „sowohl, als auch und darüber hinaus“ ist: Sowohl ein gutes Wachstum des Hauptgeschäfts, als auch enorme Investitionen in KI, und darüber hinaus freier Cashflow für Dividenden und Aktienrückkäufe. Solange die Wachstumsrate der Kapitalausgaben die des operativen Cashflows übersteigt, lässt sich diese Forderung nicht erfüllen. 

Wenn Tencent das, was es jetzt tut, schon vor drei bis vier Quartalen getan hätte, hätte der Kapitalmarkt sicherlich gejubelt, und es hätte vielleicht schon neue Höchststände erreicht (natürlich hätte es dann auch im Juli dieses Jahres große Rückschläge erlitten). Die aktuelle Situation ist viel komplexer, da sich der Kapitalmarkt in einer Phase schwachen Vertrauens und stark divergierender Erwartungen befindet. Niemand weiß, ob Investoren derzeit am meisten Wert auf den freien Cashflow oder das Wachstum des KI-Geschäfts legen. 

Wie auch immer, ich stimme der Entscheidung von Tencent zu, den Einsatz auf der KI-Spielbahn zu erhöhen. Egal wie sich der Kapitalmarkt morgen verhält, es sollte diese Entscheidung nicht ändern, da dies derzeit die einzig richtige Entscheidung ist. Große Unternehmen sollten sich nicht dem kurzfristigen Druck des Kapitalmarkts beugen, insbesondere nicht raten, „was der Kapitalmarkt heute will, morgen will und in einem Jahr wieder will“. Alle Unternehmen, die so geraten haben, sind nicht mehr groß, ich muss keine Namen nennen. 

Dieser Artikel wurde nicht von Tencent oder einem seiner Konkurrenten gefördert oder unterstützt. 

Der Autor dieses Artikels hält derzeit keine Anteile an Tencent, kann aber Anteile über Fonds oder Treuhandpläne halten. 

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „Internet Phantom Team“ (ID: TMTphantom), Autor ist Pei Pei, Leiter des Phantom Teams, und wird mit Genehmigung von 36Kr veröffentlicht.