Ein für 290 Millionen US-Dollar pro Jahr gemietetes Rechenzentrum wurde kurz darauf für 1,67 Milliarden US-Dollar verkauft – wir enthüllen die Spitzenmanager der hochkarätigsten KI-Vermögenswerte.

Wie ausgefallen kann die Kapitalisierung von KI sein? Ein Blick auf Volta reicht, um das zu verstehen.

Das Unternehmen besteht erst seit einem halben Jahr, seine Bewertung hat bereits 2,4 Milliarden US-Dollar erreicht, und die Investoren hinter ihm sind berühmter als die anderen: a16z, NVIDIA und das Family Office von Michael Dell.

Noch unglaublicher ist, dass es einen riesigen Auftrag im Wert von 10 Milliarden US-Dollar von Anthropic erhalten hat.

Aber das ist noch nicht das Beeindruckendste an Volta.

Während eine große Anzahl von KI-Cloud-Unternehmen wie CoreWeave noch mühsam Kredite aufnehmen und GPUs kaufen, geht Volta einen extrem asset-leichten Weg:

Die Rechenzentren werden von Bitdeer gemietet, das Geld für den Kauf von GPUs wird von Investoren bereitgestellt. Volta ist nur dafür verantwortlich, Kunden, Rechenzentren, Geräte und Kapital zusammenzubringen, und hat dann den großen Vertrag über 10 Milliarden US-Dollar von Anthropic erhalten.

Obwohl es wenig Kapital einsetzt, hat Volta nicht wenig Gewinn gemacht.

Das Rechenzentrum, das am 29. Juni zu einem Preis von 290 Millionen US-Dollar pro Jahr von Bitdeer gemietet wurde, wurde nach der Umgestaltung durch Volta im August an Anthropic zu einem Preis von 1,67 Milliarden US-Dollar pro Jahr verkauft. Bei diesem Vorgang hat sich der Wert genau vervierfacht.

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Das 10-Milliarden-Dollar „Puzzlespiel“

KI-Rechenleistung ist längst kein Spiel mehr, das normale Menschen spielen können.

Nach dem Plan von OpenAI Stargate müssen für 10 GW 500 Milliarden US-Dollar investiert werden. Grob gerechnet sind 1 GW also 50 Milliarden US-Dollar wert.

Glauben Sie nicht, dass das alles ist: Geld zu haben ist nur die Eintrittskarte für die KI-Rechenleistungsbranche.

Der Bau eines riesigen Rechenzentrums ist ein chaotisches und komplexes Geschäft. Es reicht nicht aus, ausreichend Land, Stahl und Strom zu kaufen, sondern es ist auch ein langer Bauprozess von Stahl und Beton bis zur Installation von Industriekomponenten und GPUs erforderlich.

Riesige Investitionen und umständliche Verfahren bringen auch ein Problem für die KI-Rechenleistungsbranche: Abgesehen von den Großkonzernen kann niemand mehr die enormen Kapitalausgaben und Ausführungsrisiken der gesamten Industriekette auf einmal tragen.

Im Gegensatz zu CoreWeave, das mühsam so viele Schulden aufnimmt, hat Volta die KI-Rechenleistung direkt zu einem Puzzlespiel gemacht.

Einfach ausgedrückt hat Volta eine Plattform aufgebaut, die Investmentinstitutionen, Land mit Stromversorgungskapazität, Kundenanforderungen, Rechenressourcen, Software und Betriebskapazität vollständig integriert.

Das Tydal-Projekt, für das Volta gerade den Auftrag über 10 Milliarden US-Dollar erhalten hat, ist ein sehr typisches Beispiel. Vor Volta stand ein typisches multilaterales Patt:

Anthropic benötigt große Mengen an Rubin-Rechenleistung, will aber keine Risiken bei der Rechenzentrumsentwicklung übernehmen.

Auf der anderen Seite hat Bitdeer fertige Ressourcen an Land, Strom und Rechenzentren, fehlt es aber an ausreichend starken langfristigen Kunden und Kreditunterstützung.

Banken und Infrastrukturfonds haben keinen Mangel an Geld, aber ohne stabilen Cashflow werden sie nicht leicht investieren.

Und das, was Volta wirklich tut, ist, die ursprünglich misstrauischen Anforderungen dieser Parteien zu einer funktionierenden Transaktion neu zusammenzusetzen.

Einerseits, als es erfuhr, dass Anthropic dringend Rechenleistung benötigt, mietete Volta zuerst das Mining-Rechenzentrum Tydal Data Center von Bitdeer für 4,7 Milliarden US-Dollar mit einer Mietdauer von 16 Jahren.

Nach der Anmietung begann Volta mit der Umgestaltung und installierte Geräte von Dell und NVIDIA Vera Rubin Systeme in diesem Rechenzentrum.

Andererseits schloss Volta schnell einen 6-jährigen Rechenleistungsvertrag mit Anthropic mit einem Gesamtbetrag von etwa 10 Milliarden US-Dollar ab, der einer Gesamtkapazität von etwa 133 MW für das Tydal-Projekt entspricht. Dieser Schritt ist entscheidend, da er dem gesamten Projekt einen Cashflow bietet, der von Finanzinstituten verstanden werden kann.

Nachdem Angebot und Nachfrage geregelt sind, bleibt nur noch ein letzter Punkt: das Geld.

Ein KI-Rechenzentrum mit mehreren hundert MW verursacht Kapitalausgaben in Höhe von mehreren Milliarden US-Dollar. Wenn das gesamte Geld von der Muttergesellschaft von Volta selbst bereitgestellt oder vollständig durch Eigenkapitalfinanzierung aufgebracht wird, wird das Projekt die Bilanz des Unternehmens schnell belasten.

Volta behauptet, einen einzigartigen Zugang zur Finanzierung großer Infrastrukturen zu haben, der die Unternehmensbeteiligung nicht verwässert.

Konkret bedeutet dies, dass das Projektfinanzierungsmodell der traditionellen Infrastrukturbranche in den KI-Bereich übertragen wird. Volta hat mit dem spanischen Vermögensverwalter Azora ein KI-Infrastrukturprogramm im Wert von 5 Milliarden US-Dollar aufgebaut, einen Projektfinanzpool eingerichtet und den Cashflow nachfolgender Projekte geteilt.

Diese Logik ähnelt stark der traditionellen Projektfinanzierung für Infrastrukturen. Zum Beispiel beim Bau von mautpflichtigen Straßen holt man zuerst die staatliche Konzession und die zukünftigen Mautrechte ein, bevor man mit dem Cashflow der kommenden Jahrzehnte die Finanzierung aufnimmt.

An diesem Punkt ist die gesamte Struktur wirklich geschlossen.

Anthropic stellt den Auftrag, Bitdeer stellt Rechenzentren und Strom, NVIDIA und Dell stellen Geräte bereit, institutionelles Kapital stellt das Geld zur Verfügung, Banken übernehmen die Kreditunterstützung, und Volta übernimmt die Rolle des Projektinitiators und Gesamtkoordinators, der alle zusammenbringt.

In diesem Prozess verdient Volta den Preisunterschied, der durch die Verarbeitung traditioneller Rechenleistung zu hochwertigen KI-Rechenleistungsdiensten entsteht.

Nach diesem Vertrag über 10 Milliarden US-Dollar von Anthropic ergibt sich im Durchschnitt ein jährlicher Umsatz von etwa 1,67 Milliarden US-Dollar. Der 16-jährige Grundmietvertrag, den Volta an Bitdeer zahlt, beträgt im Durchschnitt etwa 290 Millionen US-Dollar pro Jahr, und die jährliche Differenz zwischen beiden übersteigt 1,3 Milliarden US-Dollar.

Das heißt, durch diese Operation von Volta hat sich der Vermögenswert genau vervierfacht. Das ist das Beeindruckendste an diesem Geschäftsmodell von Volta.

Natürlich ist diese Differenz nicht vollständig der Gewinn von Volta, sondern es müssen noch Stromkosten, GPU- und Serverkosten, Kapitalrendite des Projekts, Finanzierungskosten und Betriebskosten der Cloud-Plattform usw. abgezogen werden.

Rechenleistungspreis mit 30 % Aufschlag – womit rechtfertigt Volta das?

Neben der Tatsache, dass keine großen Summen investiert werden müssen, hat das Modell von Volta noch einen großen Vorteil: es ist extrem schnell.

Obwohl Anthropic in diesem Jahr bereits mehr als 10 GW an Rechenleistung gesichert hat, löst der größte Teil dieser Rechenleistung Probleme, die erst in zwei oder drei Jahren auftreten. Zum Beispiel werden bei der 5-GW-Zusammenarbeit mit AWS bis Ende 2026 voraussichtlich weniger als 1 GW in Betrieb genommen. Die von Google vereinbarten 5 GW werden erst ab 2027 schrittweise geliefert.

Bei Volta ist das anders.

Von der Unterzeichnung des Vertrags bis zur Inbetriebnahme der ersten Phase hat Tydal weniger als 5 Monate gebraucht. Nach dem Plan können die ersten GPUs am 31. Dezember 2026 in Betrieb genommen werden, und im März 2027 sind die gesamten 133 MW vollständig geliefert.

133 MW sind im Vergleich zu 5 GW natürlich nicht groß. Aber für das heutige Anthropic sind die 133 MW, die nächstes Jahr nutzbar sind, möglicherweise wertvoller als die 5 GW, die erst in drei Jahren verfügbar sind.

Das zeigt sich auch am Preis. Der Vertrag über 10 Milliarden US-Dollar entspricht einer tatsächlichen IT-Last von 121 MW bei einer Zusammenarbeit von 6 Jahren. Grob umgerechnet ergibt sich ein jährlicher Umsatz von über 13,7 Millionen US-Dollar pro MW IT-Kapazität.

Als Referenz: Nach den Finanzberichten von CoreWeave und öffentlichen Verträgen wie denen von IREN liegen die exklusiven Rechenleistungspakete mit GPUs auf dem Markt bei führenden Anbietern grob zwischen 8 und 10 Millionen US-Dollar pro MW und Jahr.

Das heißt, der Preis, den Anthropic an Volta zahlt, liegt um mehr als 30 % über dem üblichen Marktniveau.

Warum kann Volta so schnell sein?

Erstens: Es baut überhaupt nicht von Grund auf neu.

Tydal war ursprünglich ein Rechenzentrumscampus von Bitdeer in Norwegen. Nach dem Ausbruch der KI-Nachfrage begann Bitdeer Ende 2025, die Anlage zu einem KI-Rechenzentrum umzugestalten, einschließlich der Vorbereitung von Stromversorgung, Rechenzentren und zugehörigen Einrichtungen.

Als Volta eintrat, stand es also nicht vor einer Brachfläche. Die mühsamsten Schritte wie Grundstückserwerb, Genehmigungen, Netzanbindung und umfangreiche Tiefbauarbeiten waren bereits größtenteils erledigt. Volta musste nur Kunden, Geld und Geräte einbringen, die GPU-Server installieren und Netzwerk sowie Software in Betrieb nehmen.

Auf diese Weise wird eine große Menge an Zeit eingespart.

Zweitens hat Volta das gesamte Geld im Voraus vorbereitet.

Bei einem KI-Projekt im 100-MW-Bereich beträgt das Finanzierungsvolumen mehrere Milliarden US-Dollar. Normalerweise muss für jedes Projekt neu nach Banken und Fonds gesucht, Zinsen und Garantien verhandelt und Due-Diligence-Prüfungen durchgeführt werden. Allein das Zusammenbringen des Geldes dauert mehrere Monate.

Volta hat das nicht getan. Es hat im Voraus mit Azora ein 5-Milliarden-Dollar-KI-Infrastrukturprogramm aufgebaut. Das bedeutet, dass der Finanzpool zuerst vorbereitet wird, bevor man nach Projekten sucht.

Das ähnelt etwas einem Immobilienentwickler. Wenn man für jedes neu erworbene Grundstück vorübergehend neue Limited Partner suchen und Bankkredite verhandeln muss, kann man nicht schnell arbeiten. Aber wenn man bereits einen Fonds mit mehreren Milliarden US-Dollar in der Hand hat, kann man ein Projekt, das einem gefällt, direkt vorantreiben – die Effizienz ist völlig anders.

Volta hat den langsamen Prozess der „Projekt-für-Projekt-Finanzierung“ in einen wiederverwendbaren Finanzierungskanal umgewandelt.

Zusammengefasst kommt der Geschwindigkeitsvorteil von Volta eigentlich von zwei Dingen: Man nutzt möglichst fertige Vermögenswerte, und das Geld wird möglichst im Voraus bereitgestellt.

Das klingt nicht kompliziert, aber die allermeisten Unternehmen können das wirklich nicht. Das hängt stark mit dem Hintergrund der Gründer von Volta zusammen.

Ricardo Boada, Mitbegründer und CEO von Volta, war zuvor Senior Vice President bei Brookfield, dem weltweit größten alternativen Vermögensverwalter. Er war an großen europäischen Rechenzentrumsprojekten wie Data4 beteiligt und hat in seiner Karriere Infrastrukturinvestitionen im Umfang von über 50 Milliarden US-Dollar betreut.

Bei der Kapitalisierung von KI-Rechenleistung ist Brookfield einer der Vermögensverwalter, die am weitesten fortgeschritten sind.

Ende 2025 hat Brookfield ein spezielles KI-Infrastrukturprogramm auf den Markt gebracht, das darauf abzielt, durch Fonds, gemeinsame Investitionen und Schulden Vermögenswerte von bis zu etwa 100 Milliarden US-Dollar zu hebeln, wobei das Investitionsbereich von Energie und Land bis hin zu Rechenzentren reicht.

In gewisser Weise hat Volta diese Logik praktisch in ein Startup-Unternehmen übertragen.

Die andere Mitbegründerin Sofía Gumucio ergänzt den Finanzbereich. Früher arbeitete sie als Finanzanalystin mit Schwerpunkt Fusionen und Übernahmen beim spanischen Vermögensverwalter Azora. Diese frühe berufliche Verbindung erklärt auch, warum Volta kurz nach seiner Gründung die Unterstützung von Azora in Höhe von 5 Milliarden US-Dollar erhalten konnte.

Der letzte Baustein ist die Cloud. Projekte zu verstehen und zu finanzieren bedeutet nicht, dass man wirklich Hunderttausende von GPUs betreiben kann. Deshalb hat Volta in diesem Jahr auch die Technologie und das Team von Genesis Cloud übernommen. Genesis Cloud betreibt seit 2018 GPU-first-Cloud und hat über Jahre hinweg GPU-Cluster betrieben.

Zurück zu Volta: Die Bewertung von a16z über das Unternehmen ist sehr genau:

Viele neue KI-Cloud-Unternehmen sind entweder gut in Kapital und physischen Vermögenswerten oder gut in GPU-Betrieb und Software, aber es gibt nicht viele Teams, die gleichzeitig die Fähigkeit haben, Stromquellen zu finden, Finanzierungen zu organisieren, Rechenzentren zu entwickeln und produktionsreife Cloud-Plattformen zu betreiben.

Rückblickend liegt der wahre Wert von Volta darin, dass es drei Gruppen von Menschen – diejenigen, die Infrastrukturvermögen verwalten, diejenigen, die Kapital beschaffen, und diejenigen, die Cloud-Betrieb durchführen – in ein und demselben Unternehmen zusammenbringt. Nachdem die KI-Infrastruktur in die Ära von Projekten im Wert von mehreren zehn Milliarden US-Dollar eingetreten ist, ist die Fähigkeit, gleichzeitig Land, Kapital, Kunden und die Lieferung von Rechenleistung zu regeln, an sich schon eine sehr seltene Fähigkeit.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „Siliziumbeobachtung Pro“, Autor: Silizium-Jun, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.