A-Aktien-Bewertungsrangliste: Rebalancierung im Gange

Ab der zweiten Julihälfte begann die mehrmonatige allgemeine Aufwärtsbewegung des A-Aktienmarktes zu schwanken. Die Indizes schwanken auf hohem Niveau, der Branchenwechsel beschleunigt sich, der Markt bewegt sich wiederholt zwischen Auf- und Abwärtsbewegungen, und die Sorgen der Anleger darüber, ob die Marktbewegung zu Ende ist, nehmen allmählich zu.

Wir neigen jedoch zu der Ansicht, dass dies keine gewöhnliche technische Korrektur ist, sondern der Beginn einer Kapitalneugewichtung.

Zuvor muss klargestellt werden: Die Neugewichtung des Kapitalmarktes bedeutet keineswegs, dass wir die Aussichten für technologische Innovationen pessimistisch beurteilen, noch dass wir die Theorie der Blasen propagieren.

Wir zitieren eine klassische Aussage von Carlota Perez in ihrem Werk *Technologische Revolution und Finanzkapital*: Jeder systemische Wandel, der von einer technologischen Revolution angetrieben wird, verläuft nicht linear aufwärts, sondern vollzieht sich im Zyklus von finanzieller Prosperität und institutioneller Umgestaltung.

In der Einführungsphase dominiert das Finanzkapital und fördert das Ausbrechen neuer Technologien; aber die Investitionseuphorie und die institutionelle Rückständigkeit führen unweigerlich zu Krisen. Anschließend in der Entfaltungsphase passen sich die sozialen Institutionen und Unternehmensvermögen den neuen Technologien an, das Produktivkapital übernimmt wieder die dominierende Rolle, und die Wirtschaft tritt in ein „Goldenes Zeitalter“ relativer Stabilität und Prosperität ein.

Aus Sicht der Bewertung steht der A-Aktienmarkt möglicherweise kurz vor dem Knotenpunkt dieses Zyklus.

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Die Bewertungsdivergenz ist bereits sehr ausgeprägt

Wie üblich legen wir zuerst einen einheitlichen Maßstab fest: Wir haben die Daten aller A-Aktien (ohne die Börse für Neuen Markt) statistisch ausgewertet. Die Daten stammen alle aus dem WIND-Client und den Daten der letzten Quartalsberichte der Unternehmen, die auf 12 Monate zurückgerechnet werden. Ohne besondere Angabe lautet die Einheit jeweils 100 Millionen Yuan.

Im vergangenen Jahr war das Gefühl der Anleger am A-Aktienmarkt gespalten. Manche haben das Doppelte auf ihrem Konto erreicht, andere haben mit jedem Nachkauf mehr Verlust gemacht. Dieser Unterschied ist kein Glücksfall, sondern die strukturelle Fehlausrichtung zwischen den Branchen, die sich vergrößert.

Sehen wir uns zuerst das allgemeine Bewertungsniveau des A-Aktienmarktes nach der Jahresberichtssaison an. Bis zum 5. August lag der Gesamtpunktwert des Shanghai Composite Index bei etwa 3880 Punkten, 320 Punkte niedriger als während der Jahresberichtssaison. Das allgemeine Bewertungsniveau ist ebenfalls gesunken: Das Bewertungsniveau lag während der diesjährigen Jahresberichtssaison bei etwa 24x, während die neueste Bewertung bei etwa 22x liegt.

Obwohl ein Rückgang zu verzeichnen ist, liegt das allgemeine PE-Perzentil immer noch auf einem hohen Niveau: Das Perzentil des Wind All A liegt derzeit bei etwa 82%, das des Shanghai Composite Index bei 90%, das des Shenzhen Component Index bei 95% und das des CSI 300 bei 85%. Nur das ChiNext Index, das vor 20 Jahren einen absoluten Höchststand erreichte, liegt bei etwa 58%.

Betrachtet man nur die Perzentile, scheint der A-Aktienmarkt in einer allgemein prosperierenden Haussephase zu sein, aber die tatsächliche Situation ist nicht so.

Betrachtet man einen längeren Zeitraum: Vom gleichen Zeitpunkt vor drei Jahren bis zum Höchststand am 10. Juli dieses Jahres ist die Bewertung des STAR Market um 252% gestiegen, die Gesamtbewertung des ChiNext um 90%, die der Shenzhen A-Aktien um 77%, während die der Shanghai A-Aktien nur um 37% zugenommen hat.

Es ist offensichtlich, dass die Anleger verschiedener Branchen in den vergangenen drei Jahren sehr unterschiedliche Erfahrungen gemacht haben. Daher haben die Bewertungsniveaus verschiedener Branchen im vergangenen Monat eine kleine Neugewichtung durchlaufen: Die Gesamtbewertung der Shenzhen A-Aktien ist um 6% gesunken, die des ChiNext um 10%, die des STAR Market um 26%, während die Bewertung der Shanghai A-Aktien um 1% zugenommen hat.

Natürlich reicht diese Art von Neugewichtung keineswegs aus, um die Unterschiede bei den Anlageerfahrungen auszugleichen, was auch der Realität entspricht. Wir haben die Nettozuflüsse von Großaufträgen an der Shanghai Börse, der Shenzhen Börse, dem ChiNext und dem STAR Market im vergangenen Jahr statistisch ausgewertet (wegen Faktoren wie Freigabe von gesperrten Aktien und Auszahlung von Gewinnen ist der Nettozufluss von Großaufträgen oft negativ).

Man kann deutlich sehen, dass im Vergleich zu Shanghai und Shenzhen die Hauptanleger das STAR Market deutlich bevorzugen, mit weniger Nettoabflüssen, während die Nettozuflüsse von Kleinanlegern sich hauptsächlich auf Shanghai, Shenzhen und das ChiNext konzentrieren, und das Kapital des STAR Market weist ebenfalls einen Nettoabfluss auf.

Die Wurzel der schlechten Erfahrung einiger Anleger liegt in der Divergenz der Kapitalstruktur. Das Hauptkapital konzentriert sich auf wenige wachstumsstarke Branchen, treibt die lokalen Bewertungen in die Höhe und vergrößert die Temperaturunterschiede zwischen den Branchen. Das Kapital der Kleinanleger konzentriert sich hingegen hauptsächlich auf wertorientierte Unternehmen, die nicht die Dividende der Bewertungsexpansion genossen haben, sondern stattdessen dem Druck der Kapitalabfluss unterliegen und im Spiel um das vorhandene Kapital kontinuierlich Verluste erleiden.

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Die Dynamik der Neugewichtung sammelt sich an

Ray Dalio, Gründer von Bridgewater Associates, hat in einem öffentlichen Interview im Juni 2026 ein direktes Urteil über das aktuelle Marktumfeld abgegeben: „Der Markt ist stark auf Technologieaktien im KI-Bereich konzentriert. Geschichte und Mathematik beweisen, dass Diversifikation immer besser ist als konzentriertes Wetten.“

Dalio ist nicht der einzige Anleger, der diese Ansicht vertritt. Der legendäre Anleger John Templeton hat eine extremere Aussage gemacht: „Der einzige Anleger, der keine Diversifikation braucht, ist derjenige, der zu 100 % richtig liegt.“ Templeton hat noch einen Satz, der es wert ist, wiederholt betrachtet zu werden: „Das Wachstum des weltweiten Wohlstands wird größer, weil wir in den Fortschritt des anderen investieren können.“

Wenn das Kapital auf wenige Themen beschränkt wird, wird die Anfälligkeit des gesamten Marktes vergrößert.

Die rationale Prosperität des Kapitalmarktes ist nie ohne die Unterstützung der Fundamentaldaten möglich. Zurück zum A-Aktienmarkt: Aus drei Trends können wir deutlich die Notwendigkeit der Neugewichtung des A-Aktienmarktes in der nächsten Phase erkennen:

1) Die Risikoaversion des Kapitals nimmt zu, das Verhältnis von Margin Trading sinkt rasch

Laut Daten von Wind ist das aktuelle Verhältnis von Margin Trading an den Shanghai- und Shenzhen-Börsen im Vergleich zum Vorjahreszeitraum und zum Beginn dieses Jahres deutlich gesunken. Obwohl es noch nicht nahe der Trennlinie zwischen Blüte und Niedergang liegt, hat sich die Stimmung der absoluten Bullen am Markt deutlich abgeschwächt.

Betrachtet man die Portfolioumstellungen und das Risikopräferenz der Fonds im gesamten Markt, ist das Gewicht der Portfolios mit großmarktkapitalisierten Aktien seit Ende Juli stark gestiegen, während das der Portfolios mit klein- und mittelgroßen Marktkapitalisierungen rasch gesunken ist. Gleichzeitig ist der Grad der Meinungsverschiedenheit über die zukünftige Entwicklung der Fonds in der zweiten Julihälfte ebenfalls deutlich gesunken.

Es ist offensichtlich, dass die Positionen der Hauptanleger derzeit heimlich von wachstumsorientierten Investitionen zu wertorientierten Investitionen wechseln, die Risikoaversion nimmt allmählich zu, und der allgemeine Grad der Meinungsverschiedenheit lässt nach. Aus der Sicht des Großkapitals hat diese Runde der Neugewichtung gerade erst begonnen.

2) Obwohl die Bewertungsperzentile auf hohem Niveau liegen, hat das Wachstum der traditionellen Branchen keine angemessene Gegenleistung erhalten

Abgesehen von den Positionen des Großkapitals hat, wie wir bereits erwähnt haben, die Prosperität des Marktes im vergangenen Jahr den wertorientierten Unternehmen keine angemessene Kapitalrendite gebracht, und die Bewertungsunterschiede zwischen den verschiedenen Branchen werden immer größer.

Aus Sicht der Fundamentaldaten hat sich die Leistung der an der Hauptbörse notierten Unternehmen in diesem Jahr vor dem Hintergrund der kontinuierlichen Vertiefung der Angebotsseitenreform umfassend verbessert. Aus Sicht des Umsatzwachstums erreichten die Wachstumsraten der Hauptbörse Shanghai und der Hauptbörse Shenzhen im ersten Quartal dieses Jahres 5,8 % bzw. 2,5 %, womit sie das negative Wachstum von 2024 vollständig überwunden haben und die Wachstumsraten sich deutlich erholten.

Aus Sicht des Gewinns vergrößert sich auch der marginale Gewinnspielraum der wertorientierten Unternehmen allmählich. Aus Sicht des den Aktionären zurechenbaren Nettogewinns erreichte die Wachstumsrate dieses Gewinns an der Hauptbörse Shanghai im ersten Quartal dieses Jahres 3,4 %, was einem Anstieg von 300 Basispunkten gegenüber Ende letzten Jahres entspricht. An der Hauptbörse Shenzhen lag der Wert sogar bei 14,4 %.

Daher hat sich die Bewertung der Hauptbörsen Shanghai und Shenzhen zwar in diesem Jahr leicht erhöht, wenn man die Bewertungsniveaus der verschiedenen Branchen des A-Aktienmarktes vergleicht, bleibt der Hauptbörsenmarkt jedoch der risikoresistenteste Hafen mit dem besten Preis-Leistungs-Verhältnis in der aktuellen Phase.