Unitree geht an die Börse: Meituan und HSG könnten die größten Gewinner sein, während DJI sich aus der Beteiligung zurückgezogen hat und einen unrealisierten Gewinn von 3,7 Milliarden Yuan verpasst hat.

Am 10. August hat Unitree Robotics offiziell die Zeichnung von Aktien online und offline gestartet. Der Ausgabepreis beträgt 150,80 Yuan pro Aktie, die Gesamtmarktkapitalisierung nach der Emission liegt bei etwa 60,993 Milliarden Yuan, das gesamte eingeworbene Kapital beläuft sich auf fast 6,1 Milliarden Yuan, und das Emissions-P/E-Verhältnis erreicht 219,23 Mal, was deutlich über dem durchschnittlichen statischen P/E-Verhältnis der Branche von 38,56 Mal liegt.

In diesem Wohlstandsfest sind Meituan und HSG aufgrund ihrer mehrfachen schwergewichtigen Investitionen voraussichtlich die größten externen Gewinner nach dem Börsengang von Unitree, während DJI, das sich früh entschieden hat, sich zurückzuziehen, möglicherweise einen Buchgewinn von fast 4 Milliarden Yuan verpasst.

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Laut dem Prospekt von Unitree hält Meituan über drei Einheiten, nämlich Hanhai Information Technology, Galaxy Z und Chengdu Longzhu, insgesamt 9,65 % der Anteile von Unitree vor der Emission, was den höchsten Anteil unter allen externen Institutionen darstellt; HSG hält über Plattformen wie Ningbo HSG und Xiamen Yaheng insgesamt 7,11 % der Anteile und ist damit der zweitgrößte institutionelle Aktionär.

Quelle des Bildes zur Eigentümerstruktur von Unitree Robotics: Bekanntmachung von Unitree Robotics

Die beiden Unternehmen haben an mehreren Finanzierungsrunden von Unitree teilgenommen. HSG investierte erstmals im Dezember 2019 15 Millionen Yuan in die Kapitalerhöhung, als die Post-Money-Bewertung von Unitree nur 150 Millionen Yuan betrug, und erhöhte anschließend weitere 12,5 Millionen Yuan, um seine Anteile zu erweitern. Meituan stieg etwas später ein, beteiligte sich aber in den folgenden Finanzierungsrunden kontinuierlich mit hohen Beträgen.

Nach Berechnung auf Basis dieses Ausgabepreises behalten die von Meituan und HSG gehaltenen Anteile auch nach der Verwässerung der Aktien durch den Börsengang einen sehr hohen Buchmarktwert.

Im Vergleich zu diesen Begünstigten wirkt DJI ziemlich bedauerlich. Bevor Wang Xingxing, der Gründer von Unitree, sein Unternehmen gründete, arbeitete er kurz mehr als zwei Monate bei DJI, bevor er ausschied, um Unitree Robotics zu gründen. Nach einer Prüfung des von der RSM China Certified Public Accountants veröffentlichten Prüfberichts für Unitree durch Jiemian News plante der Fonds von DJI, DJI NewChina PE Fund‑1 L.P., im Jahr 2018 10,1286 Millionen Yuan in die zweite Kapitalerhöhung von Unitree zu investieren, und würde nach Abschluss der Transaktion etwa 17 % der Anteile halten, was einer damaligen Post-Money-Bewertung von etwa 60 Millionen Yuan entspricht.

Quelle der Eigentumsverhältnisse nach der zweiten Kapitalerhöhung von Unitree im Jahr 2018: Prüfbericht von RSM China

DJI hat einst die gewerbliche Registrierung abgeschlossen und wurde plötzlich der größte externe Aktionär von Unitree Robotics. Diese Investition wurde jedoch nicht endgültig umgesetzt, und DJI entschied sich 2019 für eine Kapitalherabsetzung und schied aus der Aktionärsliste aus. Wenn diese Investition von DJI bis zum Börsengang von Unitree vollständig erhalten geblieben wäre, würde der Marktwert der entsprechenden Anteile nach Schätzung des Ausgabepreises etwa 3,7 Milliarden Yuan betragen.

Quelle der Kapitalherabsetzung von Unitree im Jahr 2019: Prüfbericht von RSM China

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DJI hat nie öffentlich erklärt, warum es sich von Unitree zurückgezogen hat, aber im Jahr 2019 veröffentlichte das Unternehmen eine Anti-Korruptions-Bekanntmachung, in der es bekanntgab, 45 Mitarbeiter zu bestrafen, die in Korruption und Pflichtverletzung verwickelt waren, wobei der durch Korruption verursachte Verlust konservativ auf über 1 Milliarde Yuan geschätzt wird.

Diese Bekanntmachung zeigt, dass DJI im Jahr 2018 eine interne Verwaltungsreform durchführte, hauptsächlich um interne Prozesse zu ordnen, Genehmigungspunkte neu festzulegen und einige Führungspositionen zu ersetzen und zu besetzen. Dabei stellte DJI unerwartet fest, dass zahlreiche Mitarbeiter in den Bereichen Forschung und Entwicklung, Beschaffung und Qualitätskontrolle in der Entscheidungslinie für die Einführung von Lieferanten massive korrupte Verhaltensweisen aufweisen. In anderen Abteilungen gibt es auch Phänomene, bei denen Mitarbeiter aus Vertrieb, Verwaltung, Kundendienst und anderen Bereichen ihre Macht nutzen, um persönliche Vorteile zu erlangen.

Bezüglich der Auswirkungen der Amtskorruption auf die gesamte Industriekette erklärte DJI in der Bekanntmachung: „Von der Beschaffung von Rohstoffen über die Verarbeitung zu Halbfabrikaten bis hin zu Teilen, die für Unternehmen nutzbar sind – selbst wenn die Korruption in jedem Glied die Beschaffungskosten nur um 5 % bis 10 % erhöht, steigen die Kosten nach drei Ebenen der Industriekette für das Unternehmen unbemerkt um 16 % bis 33 % an.“

Es gibt Informationen, dass diese Anti-Korruptions-Welle damals die Arbeit der Investitionsabteilung von DJI vollständig zum Stillstand brachte und alle externen Investitionsprojekte zur dringenden Prüfung eingestellt wurden.

Der Rückzug von DJI behindert jedoch nicht den Eintritt neuer Investoren. Laut Prospekt hält Matrix Partners insgesamt 5,45 % der Anteile an Unitree, Shunwei Capital 4,42 %, und die beiden Einheiten unter CITIC Securities, namely Jinshi Growth und Zhongzheng Investment, halten insgesamt 4,49 % der Anteile und werden voraussichtlich ebenfalls beträchtliche Papiergewinne erzielen. Internet- und Kommunikationsgiganten wie Tencent, Alibaba, Ant Group und China Mobile sind alle mit kleinen Beteiligungen vertreten; staatliche Industriefonds wie der Beijing Robot Industry Fund und China Internet Investment Fund sowie VC-Institutionen wie Legend Capital und Capital Today stehen ebenfalls auf der Aktionärsliste.

Die Liste der strategischen Platzierungen von Unitree wurde gleichzeitig veröffentlicht. Insgesamt 8089286 Aktien für strategische Platzierungen machen 20 % des gesamten Emissionsvolumens aus, und 9 strategische Investoren erhalten die entsprechenden Anteile.

Hangzhou DeepSeek unter Liang Wenfeng erhält 933400 Aktien zu einem Zeichnungsbetrag von 141 Millionen Yuan mit einer Sperrfrist von 36 Monaten. Shanghai Qishan Investment unter Tencent erhält gleichermaßen 903300 Aktien, wobei die Sperrfrist nach der Regel durchgeführt wird, die das spätere Datum zwischen dem Einstiegsdatum von Tencent und dem Börsengangsdatum ist. Auch zentrale Staatsunternehmen im Energie- und Netzbereich sind tief im Bereich der humanoiden Roboter tätig: Die drei Unternehmen CNPC Kunlun Capital, China Southern Power Grid Industrial Finance Holding und Tianyi Capital erhalten jeweils 903300 Aktien.

Als alleiniger Sponsor dieses Börsengangs von Unitree erhält CITIC Securities eine Sponsor- und Underwriting-Gebühr von etwa 145 Millionen Yuan, wobei das durchschnittliche Einkommen pro Mitglied des Sponsorenteams etwa 5,8 Millionen Yuan beträgt; gleichzeitig wird CITIC Securities über die strategische Platzierung 122 Millionen Yuan investieren und 808900 Aktien erhalten.

CITIC Securities ist auch ein früher Aktionär von Unitree und hat im Jahr 2024 zwei Investitionen mit einem Gesamtbetrag von etwa 33,45 Millionen Yuan getätigt. Diese beiden Investitionen werden nach dem Börsengang von Unitree Robotics voraussichtlich auf fast 500 Millionen Yuan steigen, was einer Investitionsrendite von fast 1300 % entspricht.

Aber es existieren auch Risiken. Laut der Bekanntmachung von Unitree Robotics vom 6. August beträgt das verwässerte statische Umsatzmultiplikator des Emittenten für das Jahr 2025, das dem Ausgabepreis von 150,80 Yuan pro Aktie entspricht, 35,89 Mal, was über dem durchschnittlichen Niveau des statischen Umsatzmultiplikators der vergleichbaren Unternehmen der Branche für das Jahr 2025 liegt; das verwässerte P/E-Verhältnis des Emittenten für das Jahr 2025, das dem niedrigeren Wert vor und nach dem Abzug der außerordentlichen Erträge entspricht, beträgt 219,23 Mal, was über dem durchschnittlichen statischen P/E-Verhältnis der Branche liegt, das von der China Securities Index Co., Ltd. im letzten Monat veröffentlicht wurde. Es besteht das Risiko, dass der Aktienkurs des Emittenten in Zukunft fällt und den Investoren Verluste verursacht.

Nach Beginn der Zeichnung am 10. August ist der 12. August der Stichtag für die Zahlung der zugeteilten Aktien. Der Markt wartet auf die endgültige Preisgestaltung des Sekundärmarktes. Unabhängig von der Entwicklung des Aktienkurses nach dem Börsengang wird Unitree bald die Wohlstandsauszahlung für seine frühen Investoren abschließen.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „Jiemian News“, Autor: Song Jiannan, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.