Sino-US-Token-Ökonomie: Gewinnquellen, Prämienfluss und Realisierungsreihenfolge
Die Gewinne in der Industriekette großer KI-Modelle werden nacheinander in der Reihenfolge „Oben, Mitte, Unten“ realisiert. Die Rechenleistungsbasis im oberen Abschnitt nutzt zuerst alle Vorteile der Knappheit, während die Modellebene im mittleren Bereich aufgrund der Aufholjagd durch Open-Source-Lösungen in eine Preisdeflation gerät.
Bei der Verteilung der Preisaufschläge zeigen China und die USA deutliche Unterschiede: In den USA fließen die zusätzlichen Wertschöpfungen der KI in das bestehende teure Abonnementsystem für Software; in China hingegen werden aufgrund der Unterschiede bei der Zahlungsbereitschaft die Gewinne aus niedrigpreisigen Tokens direkt an die nachgelagerte Anwendungsebene weitergegeben.
Ob die Hersteller im nachgelagerten Bereich in Zukunft Gewinne behalten können, hängt von den „Umstellungskosten“ ab, die sie in ihren Geschäftsszenarien aufbauen.
Die Fehlausrichtung zwischen der rasanten Steigerung der Rechenleistung großer Modelle und der langsamen Monetarisierung verändert derzeit die Gewinnverteilungsstruktur der globalen KI-Industriekette.
In den vergangenen zwei Jahren hat sich die tägliche Anzahl an Token-Aufrufen auf dem chinesischen Markt um mehr als das Tausendfache erhöht, aber der gesamte Jahresumsatz von MaaS (Model as a Service) auf öffentlichen Clouds lag 2025 nur bei 3 Milliarden Yuan. Der massive Verbrauch hat sich noch nicht zu entsprechenden buchmäßigen Einnahmen umgewandelt, und China und die USA sind bei den Engpässen der Rechenleistung und den Kommerzialisierungspfaden zu völlig unterschiedlichen Wegen gegangen.
Song Xinzhu, Analyst der Northeast Securities, stellte in seiner Analyse der industriellen Kette der Token-Wirtschaft fest, dass die Gewinnakkumulation von KI aus vier Mechanismen besteht: Knappheitsprämie, Generationsprämie, Erträge aus der integrierten internen Abrechnung und Prämie für Umstellungskosten.
Derzeit fließen die Gewinne nacheinander in die Finanzberichte in der Reihenfolge oberer, mittlerer und unterer Bereich:
Die Rechenleistungsbasis im oberen Bereich realisiert zuerst die Gewinne aus der Knappheit;
Die Modellebene im mittleren Bereich gerät in eine Deflation, die durch die Kommodifizierung gleichaltriger Fähigkeiten verursacht wird;
Die Anwendungsebene im unteren Bereich hingegen profitiert von den Gewinnen aus sinkenden Rechenleistungskosten und baut durch die im Laufe der Zeit angesammelten „Umstellungskosten“ einen langfristigen Wettbewerbsvorteil auf.
Am Ende der Verteilung der Preisaufschläge fließen die zusätzlichen Wertschöpfungen der KI in den USA aufgrund der unterschiedlichen Zahlungsbereitschaft der Märkte der beiden Länder in das teure Software-Abonnementsystem, während die Gewinne aus niedrigpreisigen Tokens auf dem chinesischen Markt direkt an die Anwendungsebene weitergegeben werden, um eine Neubewertung der Werte nach der vollständigen Umstellung der Abrechnungsweise zu erwarten.
01
Die Investitionen in Rechenleistung nähern sich der Grenze des operativen Cashflows, die tausendfache Anzahl an Aufrufen realisiert nur einen Markt von 3 Milliarden Yuan
Die Token-Wirtschaft befindet sich noch in der Phase des Baus von vermögensintensiven Anlagen
Auf der Nachfrageseite ist die tägliche Anzahl an Aufrufen in China von etwa 100 Milliarden Mal Anfang 2024 auf 100 Billionen Mal Ende 2025 angestiegen.
Dennoch findet der Großteil des Token-Verbrauchs in den eigenen Szenarien großer Unternehmen statt und führt nicht zu externen Transaktionen; bei den Teilen, die über externe Transaktionen abgewickelt werden, sind die Handelspreise extrem gedrückt. Hinzu kommt, dass die Abrechnung auf der Anwendungsebene noch nicht vollständig auf die Token-basierte Berechnung umgestellt ist, sodass die tausendfache Steigerung des Verbrauchs nur zu einem Marktvolumen von 3,07 Milliarden Yuan für öffentliches Cloud-MaaS geführt hat.
Zu den geringen Einnahmen aus API-Diensten steht die extrem hohe Belastung auf der Seite der Investitionen in Rechenleistung gegenüber.
Die Intensität der Kapitalausgaben nähert sich bereits der Deckungsgrenze des operativen Cashflows. Bis zum zweiten Quartal 2026 ist das Verhältnis der TTM-Kapitalausgaben (rollierende 12 Monate) zum operativen Cashflow der vier großen Cloud-Anbieter an der US-Börse auf 0,63 bis 1,05 gestiegen. Alphabet verzeichnete erstmals einen negativen freien Cashflow in einem einzelnen Quartal, und der freie Cashflow von Meta sank im Jahresvergleich um 91 %. Die Finanzierungsquellen in der Bauphase haben sich von den operativen Cashflows auf die Kapitalmärkte ausgeweitet.
Die Investitionsrhythmen auf dem chinesischen Markt unterscheiden sich deutlich voneinander: Die Intensität der Kapitalausgaben von Alibaba liegt an der Spitze der chinesischen Konzeptaktien, während Baidu das einzige Unternehmen unter den acht führenden Käufern von Rechenleistung ist, bei dem gleichzeitig ein Rückgang der Einnahmen und eine Erhöhung der Kapitalausgaben auftreten.
02
Der obere Bereich nutzt alle Vorteile der Knappheit, die Engpässe bei der Rechenleistung zwischen China und den USA entwickeln sich auseinander
Der obere Bereich ist derzeit das einzige Glied, das die Gewinne stabil in die Finanzberichte einbringt. Die „Knappheitsprämie“ aufgrund von Versorgungslücken hat direkt zu einem Umsatz von 193,7 Milliarden US-Dollar aus dem Datacenter-Geschäft von Nvidia im Geschäftsjahr 2026 geführt. Angesichts des gleichen Mangels an Rechenleistung haben China und die USA unter der gleichen Regulierung völlig unterschiedliche Clearing-Verfahren und industrielle Engpässe entwickelt.
Der Engpass der US-Industriekette liegt im Zugang zur Stromversorgung. In der Warteschlange für die Genehmigung des Zugangs bei ERCOT (Electric Reliability Council of Texas) sind etwa 90 % der über 1800 Projekte Datencenter, die einen kumulierten Strombedarf von etwa 474 GW entsprechen. Die Verlängerung der Genehmigungs- und Stromanschlusszyklen hat dazu geführt, dass die Leerstandsrate von Datencentern in Nordamerika auf ein historisches Tief gesunken ist. Die Knappheit in den USA wird schließlich über Preise ausgeglichen, und die Erträge aus Preiserhöhungen gehen an große Marktführer wie Nvidia.
Der Engpass der chinesischen Industriekette hingegen bezieht sich direkt auf die Rechenleistungschips. Unter den Exportkontrollen wird der chinesische Markt entsprechend den regulatorischen Vorgaben ausgeglichen, was institutionell die einheimische Substitution vorantreibt. Im Jahr 2025 haben inländische Hersteller bereits einen Marktanteil von über 40 % auf dem Markt für KI-Beschleunigerkarten erreicht. Die neu hinzugewonnene Rechenleistung konzentriert sich auf die Knotenpunkte der Strategie „Ost-Daten-West-Rechen“, und die Bauträger werden gemeinsam von öffentlichen Stellen, Telekommunikationsbetreibern und privatem Kapital gebildet, wodurch ein von der öffentlichen Hand geführtes Rechenleistungssystem entsteht.
03
Offene Gewichtungen durchbrechen Generationsbarrieren, die Modelle im mittleren Bereich werden zu standardisierten Produktionskapazitäten
Tokens der gleichen Leistungsstufe sind sehr gut austauschbar, und Open-Source-Lösungen mit offenen Gewichtungen sind der entscheidende Faktor, der die Preisunterschiede ausgleicht. Die Kosten für den Wechsel des Anbieters sind für Einkäufer sehr gering, sodass der Wettbewerb direkt auf den ausgewiesenen Listenpreisen stattfindet. Berechnungen zeigen, dass der Aufrufpreis für Modelle mit gleicher Leistungsfähigkeit wie GPT-4 jedes Jahr auf etwa ein Vierzigstel sinkt.
Die Preise für Modelle gleicher Leistungsstufe gleichen sich weltweit schnell an. Bei einem Wert von etwa 51 Punkten im AA-Intelligenzindex liegen die Mischpreise der vier Hauptmodelle aus China und den USA (GPT-5.6 Luna, GLM-5.2, MuseSpark 1.1, Gemini 3.6 Flash) alle in einem sehr engen Bereich von 14 bis 22 Yuan pro Million Tokens. Der niedrigste Preis in dieser Stufe stammt nicht von einem chinesischen Hersteller, sondern von Meta, das mit API-Diensten auf den Markt eingetreten ist. Sobald die Leistungsstufe durch Open-Source-Lösungen eingeholt wird, werden Tokens zu einer Ware, deren Preis sich nur mit dem Verbrauch und den Kosten ändert.
Der mittlere Bereich gerät dadurch in eine Zwickmühle zwischen zwei Seiten: Auf der Verkaufsseite liegen die tatsächlichen Handelspreise oft um etwa eine Größenordnung unter den Listenpreisen; auf der Kostenseite machen Abschreibungen und Amortisationen mehr als 70 % der Kosten für die einzelne Inferenz aus, während der Anteil der Stromkosten weniger als 10 % beträgt. Der Hauptraum für Kostensenkungen liegt nicht im Strompreis, sondern in der Abschreibungsdauer und der Auslastung der Rechenleistung.
In China wird die Kommodifizierung von Tokens auf die Infrastrukturebene ausgeweitet. Durch direkte Subventionen für Einkäufe über Rechenleistungsgutscheine und den Aufbau einer einheitlichen Plattform für Preisvergleiche und Messungen werden die Zwischenräume für Preisaufschläge beseitigt. Im Vertriebsbereich ist es unvermeidlich, dass das Volumen steigt, aber die Gewinne gering bleiben. Nur zwei Seiten können dauerhaft Gewinne erzielen: Die Produktionsseite verdient an Kostendifferenzen durch maximale Auslastung, und die Szenarioseite behält die Gewinne durch hohe Wechselkosten für Kunden.
04
Die Verteilung der Gewinne differenziert sich: In den USA verbleiben sie im Abonnementsystem, in China fließen sie auf die Anwendungsebene
Die deflationären Preise für Tokens geben die Vorteile der Modellverbesserungen an den nachgelagerten Bereich weiter, und die Art und Weise, wie China und die USA diese Vorteile nutzen, unterscheidet sich aufgrund der unterschiedlichen Zahlungsbereitschaft der Nutzer.
Die zusätzliche Wertschöpfung durch KI in den USA wird vom bestehenden Abonnementsystem absorbiert. US-Nutzer sind es gewohnt, hohe Preise für Software-Abonnements zu zahlen, und führende Modellanbieter konkurrieren mit etablierten Software-Giganten um die gleiche Marktposition. Microsoft baut KI-Funktionen in teure Abonnements ein und wandelt einmalige Leistungsvorteile in dauerhafte Zahlungen der Kunden um.
Der chinesische Markt ist durch eine geringere Zahlungsbereitschaft für Software-Abonnements eingeschränkt. Bei der gleichen grundlegenden Bürosoftware liegt der Preis auf dem chinesischen Markt in der Regel nur bei einem Fünftel oder noch weniger des Preises auf dem US-Markt. Daher setzen die Hersteller im mittleren Bereich Chinas die Preise im Allgemeinen nach den Kosten der Rechenleistung fest, und der Wert der niedrigpreisigen Tokens fließt direkt auf die Anwendungsebene.
Für Unternehmen auf der chinesischen Anwendungsebene bestimmt die Umstellung der Abrechnungsweise die Verteilung der Gewinne. Wenn die Abrechnung über Abonnements beibehalten wird, verbleiben die Vorteile aus sinkenden Token-Preisen auf der Kostenseite und führen zu einer Verbesserung der Bruttomarge und des operativen Hebels; wenn die Abrechnung auf die Verbrauchsmenge von Tokens oder die Ergebnisse der Geschäftstätigkeit umgestellt wird, fließen die Vorteile direkt in die Einnahmenseite.
Die Umstellung der Abrechnungsweise bedeutet aber nicht, dass die Gewinne automatisch bei den Unternehmen ankommen. Ob der nachgelagerte Bereich die Gewinne behalten kann, hängt von den „Umstellungskosten“ ab, die in den Szenarien aufgebaut werden – dies ist das einzige Mittel, um zu verhindern, dass Käufer die Vorteile durch Preissenkungen zurückerhalten.
Die Zurechenbarkeit des erzeugten Werts, die Exklusivität der Vermögenswerte in den Szenarien, die Kundenstruktur und die Verbrauchsintensität der Aufgaben bestimmen die Qualität der Szenarien. Die Wettbewerbsvorteile in den Szenarien werden durch drei Träger aufrechterhalten: Erstens Zugangsberechtigungen und Beschaffungsregeln, die durch externe Vorschriften gewährt werden (z. B. in der öffentlichen Verwaltung und in regulierten Branchen); zweitens die im Laufe der Zeit angesammelte Datenanbindung und Standardisierung (z. B. bei der Verwaltung von Finanzdaten und intelligenten Wartungsdiensten); drittens die Wiederbeschaffungskosten, die durch systemweite Integration entstehen.
Mit dem Zusammenbruch des alten Abrechnungssystems für feste Lizenzen werden die Abrechnungsmodelle nach Token-Verbrauch und nach Wirkung den Überprüfungszyklus für die Kundentreue erheblich verkürzen. Die Kundenbindung, die früher erst bei der jährlichen Vertragsverlängerung sichtbar wurde, lässt sich heute klar durch die vierteljährliche Beobachtung des Token-Verbrauchs nachverfolgen. Die Unternehmen, die letztendlich Gewinne akkumulieren können, sind die nachgelagerten Anbieter, die ihre Kunden durch extrem hohe Wechselkosten an ihre eigenen Geschäftsprozesse binden.
Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen