Es interessiert sich niemand mehr für Konsumhardware.

„Viele Fondsbesitzer sind bei Hardware-Kategorien derzeit sehr vorsichtig und haben nicht mehr das Gefühl wie im letzten Jahr.“

Im vergangenen Jahr gehörte Consumer-Hardware noch zu den heißesten Bereichen auf dem Primärmarkt. Investoren strömten in Scharen nach Nanshan in Shenzhen, wofür wir einst einen Artikel mit dem Titel „Die FA hat ihr Büro direkt neben DJI verlegt“ verfassten. Das Glück dreht sich im Kreis – dieses Jahr sind solche Szenarien kaum noch zu sehen.

„Jetzt kommen viele ehemalige Führungskräfte von DJI heraus, um eigene Unternehmen zu gründen, und können keine Finanzierung für die erste Runde bekommen. Mein persönliches Gefühl ist, dass dieser Bereich extrem abgekühlt ist und fast niemand mehr darauf achtet“, erzählte mir der Investor J. Er hatte zuvor ein intelligentes Schlaf-Hardware-Projekt kennengelernt, dessen Gründer einst Vizepräsident eines großen Technologiekonzerns war. Da er eine Weile eine Lücke in seinem Lebenslauf hatte, verpasste er das Finanzierungsfenster der letzten Runde, und jetzt ist es viel schwieriger für ihn, neue Gelder zu beschaffen.

„Ehrlich gesagt gefällt mir dieses Projekt persönlich sehr gut. Sowohl die Produktästhetik als auch die Markenausrichtung sind ausgezeichnet, und die Bewertung ist nicht einmal teuer – eine Finanzierungsrunde lässt sich mit weniger als 200 Millionen RMB abschließen. Das Problem ist nur, dass viele Fondsbesitzer derzeit bei Hardware-Kategorien sehr vorsichtig sind und nicht mehr das Gefühl haben wie im letzten Jahr“, sagte er.

Man muss wissen: Mit dem Boom der Consumer-Hardware wurden die Investitionen in diesem Bereich mit der Zeit immer abstrakter. Seit letztem Jahr haben wir nach und nach Informationen zu einigen Projekten erhalten, die etwas neuartig klingen, zum Beispiel Nähmaschinen, Tofumaschinen, Eismaschinen und so weiter. Als wir diese Projekte zum ersten Mal sahen, fanden wir sie auch sehr neuartig und besprachen sie mit mehreren Investoren. Doch selbst die nachgesagten „neuen Dingen sehr aufgeschlossenen“ Investoren der Generation 00 waren beim Empfang solcher Projektinformationen etwas verwirrt. Ihre Rückmeldungen lauteten meist: „Ich verstehe es nicht“, „Ich werde nicht investieren“, „Wie soll man den Exit erreichen?“

Der Investor Z, der sich seit langem mit Hardware befasst, erzählte mir, dass diese eher kleinen, kuriosen Hardware-Projekte tatsächlich in der Zeit der größten Hardware-Hype im letzten Jahr ihre Finanzierung erhalten haben. Sogar viele FAs stellen diese Projekte in der ersten Runde Institutionen wie HSG, GL Ventures und IDG vor. Für diese führenden US-Dollar-Fonds treffen sie oft keine besonders detaillierten Urteile – sie setzen auf die Trefferquote, wollen keine Chance verpassen, statt Angst vor Fehlinvestitionen zu haben.

Das Abklingen der Hype bedeutet aber nicht, dass dieser Bereich bereits zum Erliegen gekommen ist.

Siming beschäftigt sich seit langem tief mit Hardware-Investitionen und gründete vor kurzem ein FA-Unternehmen mit dem Fokus auf AI Native – Puhe Capital, das sich auf KI-Hardware und die Internationalisierung von KI-Anwendungen spezialisiert. Seiner Auffassung nach wird KI-Hardware nicht so „ignoriert“, wie es die Außenwelt vermutet. Investitionsinstitutionen verfolgen den Bereich weiterhin aufmerksam, die Marktstimmung ist im Vergleich zum letzten Jahr aber deutlich ruhiger geworden. „Jetzt wollen alle erst einmal abwarten, ob diese bereits finanzierten Unternehmen am Ende wirklich erfolgreich werden können.“

Das ist verständlich: Kein Bereich kann sich ewig in einem Zustand wilder Finanzierungen befinden. Nach der Phase der Finanzierungen und Investitionen wartet man darauf, dass diese Unternehmen wachsen und ihre Ergebnisse vorlegen.

„Der nächste Bambu Lab“ – das funktioniert möglicherweise nicht mehr

Schauen wir uns zuerst die jüngsten Fälle in diesem Bereich an, bei denen Finanzierungen im Wert von über 100 Millionen Yuan eingesammelt wurden.

Vor kurzem kündigte das Unternehmen namens Yingzhi XBOT an, zwei aufeinanderfolgende Finanzierungsrunden mit einem Gesamtwert von mehreren hundert Millionen Yuan abgeschlossen zu haben. Die A-Runde über 200 Millionen Yuan wurde von GPTX Investment der Hong Kong Jiankun Capital angeführt, die B-Runde mit einem Volumen von etwa 300 bis 500 Millionen Yuan wurde gemeinsam von mehreren Staatsfonds, US-Dollar-Fonds und industriellen Investoren getragen. Das 2022 gegründete Unternehmen positioniert sich als Hersteller von allgemeinen Robotern für die Gastronomie, sein Kernprodukt ist ein KI-Kaffeeroboter, der multimodale Interaktionssysteme, visuelle Wahrnehmung und Large-Model-Technologie einsetzt. Der Stückpreis beträgt etwa 219.000 Yuan.

Aus demselben Bereich der Kaffeemaschinen hat ein weiteres Markenunternehmen für gewerbliche Vollautomaten, Ka Ye Technology, eine B-Runde über fast 400 Millionen RMB abgeschlossen – das ist der Rekord für die höchste Einzelfinanzierung in diesem Bereich, angeführt von Meituan Longzhu und mit Beteiligung von Institutionen wie GL Ventures.

Auf der Hicool-Veranstaltung im letzten Jahr habe ich das Produkt von Yingzhi gesehen und damals mit einem brasilianischen Freund gesprochen, der im Kaffeehandel tätig ist. Wenn man nur den Geschmack beurteilt, lassen sich bei Americano oder Latte kaum große Unterschiede feststellen. Aber wenn man einen Latte bestellt und dann ein Foto hochlädt, bekommt man genau das gleiche Muster auf dem Milchschaum – der emotionale Wert war in dem Moment wirklich voll ausgeschöpft.

Interessanterweise war der Gründer dieses Unternehmens, Tang Mu, einst Generaldirektor des Nutzerforschungs- und Erlebnisdesignzentrums von Tencent und Vizepräsident der Xiaomi-Ökosystemkette. Viele der beliebten klassischen QQ-Profilbilder aus früheren Generationen stammen von ihm und seinem Team; er war auch an der Entwicklung von beliebten Consumer-Hardware-Produkten wie dem Xiaomi-Router und dem Xiaoai-Lautsprecher beteiligt. Derzeit sind über 1000 seiner Kaffeeroboter in mehr als 100 Städten weltweit im Einsatz, und sie haben insgesamt über 4 Millionen Tassen Kaffee zubereitet. Der Umsatz 2025 überstieg 100 Millionen Yuan, und der Auftragsbestand im Jahr 2026 liegt bereits bei etwa 300 bis 500 Millionen Yuan.

Sowohl für Kapital als auch für Verbraucher kann der emotionale Wert, der durch DIY entsteht, durchaus ein Grund sein, dafür zu zahlen. Die typischste Logik für solche ähnlichen Produkte ist der Consumer-3D-Druck.

„Im Grunde kaufen die Leute immer noch ein Konsumprodukt, nur dass sie hier für den emotionalen Wert bezahlen“, sagt Siming. Er bereitet derzeit die Betreuung eines Unternehmens vor, das intelligente Nähmaschinen herstellt – ein typisches Projekt mit hohem emotionalen Wert. Seiner Meinung nach können solche Produkte in Kombination mit KI eine hohe Individualisierung ermöglichen, sodass immer mehr junge Menschen, die Mode lieben und gerne DIY machen, mitmachen. Genau wie Bambu Lab hat das eine neue Ära für DIY eingeläutet.

An der Oberfläche hat das Unternehmen für intelligente Textilien für Verbraucher, Langzhua Intelligent (CLAWLAB), vor kurzem angekündigt, mehrere aufeinanderfolgende Finanzierungsrunden mit einem Gesamtwert von über 100 Millionen Yuan abgeschlossen zu haben. Zu den Investoren gehören HSG, Shunwei Capital, Yuanjing Capital und miHoYo. Langzhua Intelligent wurde im Dezember 2022 gegründet, der Gründer Hu Wenxin hat einen Ingenieurshintergrund und arbeitete einst bei großen Unternehmen wie DJI und Meituan. Er erklärt, dass Textilien als Bereich mit langer Geschichte natürlich an der Spitze der Grundbedürfnisse „Essen, Kleidung, Wohnen, Mobilität“ stehen – es ist ein sehr großer und echter Bedarf. Individualisiertes DIY ist der nächste Schritt, nachdem die Grundbedürfnisse befriedigt sind: Die Menschen wollen sich nach innen erkunden und nach außen ausdrücken. In den vergangenen mehr als drei Jahren hat er sich hauptsächlich auf drei Dinge konzentriert: Die Richtung mit der höchsten Obergrenze für Consumer-Textil-DIY festlegen und auf dem Weg dorthin Schwierigkeiten überwinden; genügend Ressourcen ansammeln, um auf den kommenden großen Boom der Kategorien vorbereitet zu sein; und eine offene, extrem leistungsfähige Atmosphäre schaffen, die passende Bedingungen bietet, damit mehr Talente später hinzukommen können.

Das klingt sehr beeindruckend. Natürlich wird diese Logik nicht von allen anerkannt. Der Investor Z sagt, dass Hardware-Produkte, die nach Hobbys kategorisiert sind, wie die saitenlose Gitarre, aufgrund niedriger technischer Hürden sehr leicht von Nachfolgern kopiert werden können, und es zu harten Preiskämpfen kommt. Wenn ein Unternehmen nicht von Anfang an gute Fähigkeiten beim Aufbau eines Ökosystems und bei der schnellen Erweiterung von Produktkategorien hat, gerät es leicht in eine interne Konkurrenz, was dazu führt, dass Wachstumsrate und Bruttomarge schnell sinken.

Ein weiteres Beispiel: 3D-Druck ist zwar ein guter Bereich, aber derzeit beträgt der Marktwert von Creality nur 9 Milliarden Hongkong-Dollar, während der Umsatz bereits 3 Milliarden Hongkong-Dollar erreicht hat – das Kurs-Umsatz-Verhältnis ist also sehr niedrig. „Stell dir vor: Bei einem Umsatz von 3 Milliarden Yuan beträgt der entsprechende Marktwert auf dem Sekundärmarkt nur 9 Milliarden Hongkong-Dollar. Die meisten intelligenten Hardware-Unternehmen schaffen es gar nicht, einen Umsatz von 3 Milliarden Yuan zu erreichen – das ist keine leichte Aufgabe.“

Nach Zs Auffassung wird die Bewertung in der ersten Finanzierungsrunde nicht besonders hoch angesetzt, wenn das Team selbst nicht besonders bekannt ist. Meistens lösen sie die zentralen Marktprobleme durch Crowdfunding und Auslandsverkäufe, ihre Produkte verkaufen sich gut, und dann investieren US-Dollar-Fonds oder RMB-Fonds aus der PE-Perspektive – zum Beispiel ein Yuan Umsatz entspricht einem Yuan Bewertung.

Der Einfluss des Sekundärmarkts ist am direktesten. Als wir im letzten Jahr über den Boom des KI-Hardware-Bereichs schrieben, hieß es auf dem Markt sogar, dass US-Dollar-Fonds voll auf Consumer-Hardware setzen. Zum einen ist die Kombination mit Hardware dank der starken chinesischen Lieferkette für Gründer sehr leicht zur bevorzugten Richtung geworden. Zum anderen hat der Börsengang von Insta360 die Begeisterung der Investoren für Hardware zweifellos weiter gesteigert.

Aber wie die spätere Entwicklung gezeigt hat, ist der Marktwert von Insta360 stark eingebrochen – von 150 Milliarden Yuan auf derzeit etwa 50 Milliarden Yuan. Seit dem Börsengang von Creality, dem „ersten börsennotierten Unternehmen für Consumer-3D-Drucker“, ist sein Marktwert um fast die Hälfte gefallen und nähert sich stetig dem Ausgabepreis. „Im zweiten Halbjahr des letzten Jahres entsprach ein Yuan Umsatz noch zehn Yuan Bewertung – aber das hat sich dieses Jahr komplett geändert, es ist stark gefallen, viele Unternehmen haben nur noch ein Kurs-Umsatz-Verhältnis von zwei bis drei Mal“, erzählte mir Z.

J ist der Ansicht, dass man im Bereich Consumer-Hardware, wenn man nicht die Spitzenposition in dem Bereich erreicht, erstens nur begrenzte Aufstiegschancen hat. Zweitens wird man selbst dann, wenn man der stärkste Akteur in dem Bereich ist, nicht unbedingt den Börsengang wählen. Unternehmen mit sehr gutem Cashflow wie Bambu Lab und DJI haben keine klaren Börsenpläne.

„Die Leute fangen an, zur Vernunft zurückzukehren, weil sich gezeigt hat, dass das alte Modell nicht funktioniert. Wenn man die Bewertung so hoch treibt, dass die Leistung am Ende nicht den Erwartungen entspricht, muss man selbst die Konsequenzen tragen.“

KI reicht nicht – Embodied Intelligence soll es richten?

Ein weiterer Trend ist, dass immer mehr Consumer-Hardware-Unternehmen aktiv das Konzept der „Embodied Intelligence“ aufgreifen.

Nehmen wir das oben genannte KI-Kaffeeroboter als Beispiel: Seine Geschichte geht längst über eine Kaffeemaschine hinaus, die Muster auf Milchschaum zeichnen kann. Er positioniert sich weiter als allgemeiner humanoider Roboter für den Haushalt. Nach der Beschreibung des Unternehmens führt dieses intelligente System nicht nur voreingestellte Programme aus, sondern verfügt über ein „verallgemeinerbares Aufgaben-Gehirn“, das verstehen, übertragen und selbstständig Entscheidungen treffen kann. Durch den fortlaufenden Einsatz in Hunderten von Städten und Tausenden von Szenarien weltweit sammelt das System ständig Daten, iteriert das Modell und bildet schließlich einen datengesteuerten Evolutionskreislauf, der dem Produkt die Fähigkeit gibt, sich ständig weiterzuentwickeln.

Wie die Kaffeemaschine, von der wir gesprochen haben: Das Unternehmen begnügt sich nicht damit, nur Milchschaummuster zu zeichnen, sondern positioniert sich als allgemeiner humanoider Roboter für den Haushalt. In der Vorstellung des Gründers führt das intelligente System nicht nur voreingestellte Programme aus, sondern verfügt über ein „verallgemeinerbares“ Aufgaben-Gehirn, das verstehen, übertragen und selbstständig Entscheidungen treffen kann. Durch den großflächigen Einsatz in Hunderten von Städten und Tausenden von Szenarien weltweit bildet es einen einzigartigen datengesteuerten Evolutionskreislauf, der dem Produkt die lebendige Kraft gibt, sich ständig weiterzuentwickeln.

Simings Meinung nach erzählen viele Gründerteams solche Geschichten, aber er glaubt, dass darin ein kleines Scheinproblem steckt. Denn Startup-Unternehmen haben in der Anfangsphase nicht genug Absatzmengen, sodass die Datensammlung an sich schwierig ist – das ist das klassische „Huhn oder Ei“-Problem. Viele sagen, dass man mit den Daten einen Kreislauf bilden kann, aber Investoren fragen zurück: Woher sollen deine Daten kommen?

Aber er ist auch der Ansicht, dass der Wert der Daten an sich kein Problem ist – entscheidend ist, ob die Daten ausreichend selten sind. Zum Beispiel gibt es Teams, die Haustier-Hardware herstellen. Ihr zukünftiges Geschäftsmodell besteht möglicherweise nicht nur darin, Hardware zu verkaufen, sondern die langfristig gesammelten Daten zum Verhalten von Haustieren an Roboterunternehmen oder Unternehmen für Embodied Intelligence weiterzugeben. „Ich glaube, diese Logik funktioniert, weil diese Daten wirklich von niemandem sonst beschafft werden können.“

Für den Haushaltsbereich liegt das eigentliche Problem darin, ob die Daten eine ausreichende Verallgemeinerungsfähigkeit besitzen. Z erwähnt, dass Embodied Intelligence im Haushalt im Grunde genommen Consumer-Elektronik ist, nur dass der Dienstleistungsgegenstand der Haushalt ist. Automatisierte und intelligente Geräte wie Staubsaugerroboter und Bodenreinigungsmaschinen im Haushalt, und später möglicherweise Roboterarme, die Hausarbeiten erledigen, können zwar Aufgaben in festen Szenarien und festen Abläufen erledigen – aber die gesammelten Daten lassen sich kaum auf die gesamte häusliche Umgebung verallgemeinern, geschweige denn eine echte allgemeine Intelligenz unterstützen. Derzeit besteht immer noch eine große Lücke zwischen dem Wert, den sie erzeugen, und dem Preis des Produkts.

Statt sich nur auf das Konzept der „Embodied Intelligence“ zu konzentrieren, interessiert sich Siming mehr dafür, wer wirklich eine neue Produktkategorie definieren kann. Seiner Meinung nach ist KI-Hardware an sich ein sehr gutes Konzept. Wenn man die Chance hat, eine neue Kategorie zu erfinden und als Erster zu definieren, ist der Bewertungsspielraum um ein Vielfaches höher als bei Nachahmern oder Followern.

Eine andere Denkweise von Investoren ist: Zuerst eine sehr kleine, spezialisierte Kategorie zur weltweiten Nummer 1 machen, und dann schrittweise in benachbarte Märkte expandieren. In diesem Stadium kaufen die Verbraucher nicht mehr nur das Produkt, sondern die Marke selbst. Wenn die Markenwahrnehmung erst einmal aufgebaut ist, ist es viel einfacher, neue