Jensen Huang hat mit einem einzigen Schlag die weltweiten Speicheraktien zerschmettert, nur Changxin blieb davon verschont.

HBM war schon immer das größte Kopfzerbrechen von Jensen Huang. Um die Versorgung mit HBM sicherzustellen, reiste Jensen Huang im Juni dieses Jahres mit seinem Team durch ganz Asien.

Doch plötzlich änderte sich die Haltung von Jensen Huang: Am 7. August strich NVIDIA kurzerhand die Grafikspeicherkonfiguration seiner nächsten Flaggschiff-GPU Rubin Ultra drastisch zusammen.

Laut Leaks hat NVIDIA in den letzten Wochen intern mindestens drei Versionen mit geringerem Grafikspeicher getestet. Schließlich wurde die HBM-Konfiguration des Hauptmodells von ursprünglich 12-Hi mit rund 384 GB auf 8-Hi mit 192 GB gekürzt, sodass der Speicher pro Karte fast halbiert wurde. Auch die GPU-Chiplets wurden von 4-die auf 2-die reduziert, und der Stromverbrauch sank von 2300 W auf 1800 W.

Nach Bekanntwerden der Nachfrage fiel das US-ADR von SK Hynix am selben Tag um 4,97 %, und die südkoreanischen Aktien des Unternehmens stürzten am nächsten Tag um über 10 % ab.

Nicht nur die HBM-Verkäufer litten, sondern auch SanDisk, das NAND verkauft, geriet in Schwierigkeiten.

Zwei Tage vor der Veröffentlichung dieser Nachricht von NVIDIA veröffentlichte SanDisk das stärkste Finanzergebnis seiner Geschichte.

Im vierten Quartal des Geschäftsjahres 2026 erreichte das Unternehmen einen Umsatz von 8,97 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 372 % gegenüber dem Vorjahr und 51 % gegenüber dem Vorquartal entspricht und die Markterwartungen um rund 7 % übertrifft. Der Non-GAAP-Gewinn pro Aktie belief sich auf 39,25 US-Dollar und lag damit um 14 % über den Erwartungen der Analysten.

Tatsächlich sind die sprunghaft gestiegenen Ergebnisse der Speicheraktien aufgrund der gestiegenen Hardware-Nachfrage durch KI längst keine Neuigkeit mehr.

SanDisk erzielte in diesem Quartal einen Nettogewinn von 6,9 Milliarden US-Dollar und einen Jahresnettogewinn von 11,4 Milliarden US-Dollar, was einem erstaunlichen Anstieg von 797 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Das Unternehmen kündigte zudem ein Aktienrückkaufprogramm in Höhe von 14 Milliarden US-Dollar an, und die Bruttomarge hielt sich auf einem historischen Höchststand von 83 % bis 85 %.

Wenn man nur diese Zahlen betrachtet, ist dies zweifellos das beeindruckendste Ergebnis in der gesamten Geschichte von SanDisk. Doch die Reaktion des Marktes war ein Kursrückgang von zeitweise über 8 % nach Börsenschluss, der schließlich mit einem Minus von rund 5 % endete.

Das ist noch nicht alles: Bereits im Juli vor der Veröffentlichung des Finanzergebnisses war der Aktienkurs von SanDisk in einem einzigen Monat um rund 40 % gefallen, und der maximale Rückgang gegenüber dem historischen Höchststand vom Juni belief sich auf über 55 %.

Extrem starke Ergebnisse und ein abstürzender Aktienkurs – dieses scheinbar widersprüchliche Szenario spielt sich derzeit in der globalen Speicherindustrie ab.

Von Samsung über SK Hynix und Micron bis hin zu Kioxia durchlaufen fast alle Giganten der Speicherchiphersteller dasselbe Szenario.

Die Gewinne erreichen historische Höchststände, während die Aktienkurse unaufhörlich fallen. Das neueste Finanzergebnis von SanDisk ist nur eine Wiederholung dieses Szenarios. Sein Wert liegt jedoch darin, dass SanDisk als reiner NAND-Anbieter mit seinen Ergebnissen und Prognosen einen klaren Spiegel für die Beobachtung der zyklischen Position der gesamten Speicherindustrie bietet.

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Das gemeinsame Szenario der globalen Speicheraktien

Auf der Telefonkonferenz zum Finanzergebnis gab SanDisk die Umsatzprognose für das erste Quartal des Geschäftsjahres 2027 bekannt. Das Unternehmen erwartet einen Umsatz zwischen 10,3 und 10,8 Milliarden US-Dollar, mit einem Mittelwert von rund 10,55 Milliarden US-Dollar, während die allgemeine Markterwartung zwischen 10,8 und 11,16 Milliarden US-Dollar liegt.

Der Mittelwert der Prognose liegt um etwa 2 % bis 5,5 % unter der Markterwartung, was keine große Abweichung darstellt. Doch unter der aktuellen Marktstimmung wird diese kleine Abweichung ins Unendliche verstärkt.

Der Umsatz von SanDisk im vierten Quartal stieg gegenüber dem Vorquartal um 51 %, aber nach Berechnungen auf Basis des Mittelwerts der Prognose für das erste Quartal wird das sequenzielle Wachstum auf rund 17,6 % einbrechen. Gleichzeitig gab SanDisk selbst an, dass etwa zwei Drittel des sequenziellen Umsatzwachstums im vierten Quartal auf Preissteigerungen und nur ein Drittel auf einen Anstieg der Auslieferungsmengen zurückzuführen sind. Das bedeutet: Sobald die Preise nicht mehr steigen können, wird das Wachstumstempo noch schneller sinken.

Obwohl SanDisk also immer mehr Gewinn macht, verlangsamt sich das Wachstum plötzlich. An der Börse wird mit Erwartungen gehandelt: Man kauft die Aktie eines Unternehmens nicht, um zu sehen, wie viel es jetzt verdient, sondern um zu sehen, wie schnell sein Gewinn in Zukunft steigen wird. Sobald das Wachstumstempo nachlässt, ändern sich die Erwartungen und der Aktienkurs fällt.

Am 29. Juli veröffentlichte SK Hynix das Finanzergebnis für das zweite Quartal 2026 mit einem Umsatz von 79,32 Billionen Won, was einem Anstieg von 257 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Das Betriebsergebnis belief sich auf 60,54 Billionen Won, ein sprunghafter Anstieg von 557 % gegenüber dem Vorjahr, die Betriebsmarge erreichte 76,3 % und die Bruttomarge 83 %.

Zweifellos haben diese Zahlen die historischen Rekorde der Speicherindustrie gebrochen und übertreffen sogar das Bruttomargenniveau von NVIDIA mit 75 %. Als Hardware-Unternehmen hat SK Hynix ein Bruttomargenniveau erreicht, das mit dem von Software-Unternehmen wie Meta gleichzieht.

Zudem erzielte SK Hynix in einem einzigen Quartal ein Betriebsergebnis von 60 Billionen Won und übertrifft damit die Summe des Jahresgewinns von 47,2 Billionen Won im Jahr 2025.

Doch am Tag der Veröffentlichung des Finanzergebnisses stürzte der Aktienkurs von SK Hynix zeitweise um über 19 % ab und markierte den größten täglichen Rückgang in seiner Geschichte. In dieser Woche fiel der Kurs insgesamt um 25 %, und die Marktkapitalisierung schrumpfte um rund 308 Billionen Won, was etwa 1,45 Billionen Yuan entspricht.

Der Grund lag ebenfalls in den „unter den Erwartungen liegenden Ergebnissen“. Der Markt hatte zuvor einen Umsatz von 85 Billionen Won für das zweite Quartal von SK Hynix prognostiziert, tatsächlich belief er sich aber nur auf 79,3 Billionen Won – eine Differenz von rund 5,7 Billionen Won. Die Gründe liegen in verspäteten Auslieferungen von HBM4, einer schwächeren Produktpalette und einem geringeren Anteil hochwertiger Produkte als erwartet. Im Rampenlicht werden die Nachteile ins Unendliche verstärkt, was zu zahlreichen Gründen für Verkäufe führt.

Bei Samsung Electronics ist die Situation identisch. Das Ende Juli veröffentlichte Finanzergebnis von Samsung für das zweite Quartal zeigt ein Betriebsergebnis von 89,5 Billionen Won, ein Anstieg von 1814 % gegenüber dem Vorjahr. Der Nettogewinn belief sich auf 71,6 Billionen Won, ein Anstieg von 1299 % gegenüber dem Vorjahr.

Die Zahlen sind ebenfalls historisch, doch nach der Veröffentlichung des Ergebnisses fiel der Aktienkurs von Samsung weiter. Im Juli sank er insgesamt um rund 17 %, und die Marktkapitalisierung schrumpfte um etwa 244,8 Billionen Won. Seit dem Höchststand im Juni hat die kombinierte Marktkapitalisierung von Samsung und SK Hynix um mehr als 4 Billionen Yuan abgenommen.

Der Markt bewertet nicht die aktuellen Gewinne, sondern die Veränderung der Gewinne. Wenn der Gewinn eines Unternehmens von 100 Millionen auf 1 Milliarde steigt, beträgt das Wachstum 900 % und der Aktienkurs steigt sprunghaft. Wenn der Gewinn von 1 Milliarde auf 6 Milliarden steigt, beträgt das Wachstum 500 % und der Aktienkurs kann weiter steigen. Aber wenn der Markt erwartet, dass das Gewinnwachstum im nächsten Quartal von 500 % auf 200 % sinkt, beginnt der Aktienkurs zu fallen – selbst wenn der absolute Gewinn neue Höchststände erreicht.

Denn der Höhepunkt eines zyklischen Aktienkurses liegt nie in dem Moment, in dem der Gewinn am höchsten ist, sondern in dem Moment, in dem sich das Wachstumstempo verlangsamt.

Genau das bedeutet der sogenannte „Prognoseabgrund“: Die Ergebnisse wachsen noch, aber das Wachstum bricht plötzlich ein, und die Erwartungen des Marktes an die Zukunft kehren sich um.

Die Prognose von SanDisk für das erste Quartal ist das erste klare Signal für diesen Abgrund in der NAND-Branche. Das sequenzielle Wachstum von 51 % im vierten Quartal sinkt plötzlich auf 17 % im ersten Quartal – dieser Rückgang ist so stark, dass der Markt davon ausgeht, dass der Preisanstiegzyklus von NAND sein Ende gefunden hat.

Wie bereits erwähnt stammen zwei Drittel des Wachstums von SanDisk im vierten Quartal von Preiserhöhungen, was bedeutet, dass die Preise den größten Teil des Zuwachses ausmachen.

Aber die Preise können nicht ewig steigen. Heute sind die Preise aller Arten von Hardwareprodukten aufgrund der KI, die Produktionskapazitäten absorbiert, bereits sprunghaft angestiegen. Wenn die Preise weiter steigen, erreicht die Kaufkraft der nachgelagerten Kunden ihre Grenze, und es tauchen ständig Alternativlösungen auf – schließlich hat niemand unbegrenzt Ressourcen.

Obwohl das HBM-Geschäft von Samsung und SK Hynix noch wächst, verlangsamt sich das Wachstum bereits. Die verspäteten Auslieferungen von HBM4 werfen einen Schatten auf das Wachstumstempo hochwertiger Produkte.

Laut Prognose von TrendForce werden die Vertragspreise von DRAM im dritten Quartal 2026 weiterhin um 13 % bis 18 % gegenüber dem Vorquartal steigen, und die Vertragspreise von NAND-Flash um 10 % bis 15 %. Allerdings liegt der Anstieg von NAND deutlich unter der früheren optimistischen Prognose von 21 %.

TrendForce gibt an, dass das Angebot an NAND-Flash in der zweiten Hälfte des Jahres 2027 lockerer wird und die Preise unter Korrekturdruck geraten könnten. Die Situation bei DRAM ist etwas besser, da HBM ständig Produktionskapazitäten verdrängt und die Nachfrage nach KI-Servern stark ist.

Aber TrendForce geht auch davon aus, dass dieser Zustand nicht lange anhält. Schließlich hat der Markt seine Grenzen, und DRAM ist kein Verbrauchsgegenstand, sodass es keinen Grund gibt, dass der Markt dauerhaft eine unbegrenzte Nachfrage danach hat.

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Jensen Huang scheint verärgert zu sein

Wenn die Prognose von SanDisk das Signal für das Ende des NAND-Zyklus ist, dann ist die Kürzung der Speicherkonfiguration von NVIDIA Rubin Ultra zweifellos ein verheerender Schlag für den Speichermarkt.

Anschließend wies TrendForce in einem Bericht darauf hin, dass NVIDIA parallel verschiedene Lösungen wie HBM4e 8hi, HBM4 12hi und HBM4 8hi prüft, wobei die endgültige Spezifikation erst nach der Validierung in der zweiten Hälfte des Jahres 2026 festgelegt wird.

Nach der Veröffentlichung dieser Nachricht waren Samsung und SK Hynix völlig verblüfft.

HBM ist die Kategorie mit dem höchsten Stückpreis und dem größten Gewinn unter den Speicherchips und der Kernmotor für das Gewinnwachstum der koreanischen Hersteller in diesem Superzyklus.

Derzeit hält SK Hynix etwa 70 % des HBM-Marktes und Samsung etwa 20 %.

Bisher basierte die gesamte Logik für die hohe Bewertung von SK Hynix auf HBM: Die HBM-Kapazität von KI-Chips wird von Generation zu Generation größer, der Wert pro Grafikkarte steigt stetig an und die Wachstumskurve von HBM wird immer steiler nach oben verlaufen.

Laut Berechnungen von SemiAnalysis sind die BOM-Kosten eines Rubin Ultra-Racks durch die anhaltenden Preiserhöhungen von HBM ursprünglich von 6,6 Millionen US-Dollar auf 8 Millionen US-Dollar gestiegen, wobei HBM allein etwa 28 % davon ausmacht.

Für HBM-Hersteller ist der Unterschied im Umsatz und Gewinn zwischen dem Verkauf von acht Chips und sechzehn Chips sehr groß.

Mit dieser Maßnahme hat NVIDIA den HBM-Markt praktisch „zerschlagen“.

Laut Berechnungen von 404K Research macht Rubin Ultra etwa 20 % der globalen HBM-Nachfrage im Jahr 2027 aus. Wenn sein Grafikspeicher von 384 GB auf 192 GB sinkt, entspricht dies einem Rückgang der globalen HBM-Verkäufe um 10 %.

Aber das Kernproblem liegt nicht darin. Ursprünglich war für Rubin Ultra HBM4e mit 12-Schichten-Stapelung geplant, jetzt wird das Hauptmodell auf HBM4 mit 8 Schichten reduziert. Der Preis pro HBM4e-Chip liegt um 20 % bis 30 % über dem von HBM4, und die 12-Schichten-Stapelung enthält 50 % mehr Chips als die 8-Schichten-Stapelung.

Zusammen genommen sinkt der Wert von HBM pro GPU laut Semi Analysis um weit über 50 %, und die HBM-Ausgaben pro Rack schrumpfen von 2,24 Millionen US-Dollar auf etwa 900.000 US-Dollar.

HBM4e ist die Produktlinie mit der höchsten Gewinnmarge bei SK Hynix, da die Ausbeute bei der 12-Schichten-Stapelung von HBM4e niedrig ist, es nur wenige Konkurrenten gibt und das Unternehmen eine starke Preissetzungsmacht hat.

Wenn NVIDIA für seine Hauptmodelle auf HBM4 8-Hi umsteigt, sinkt nicht nur der Stückpreis, sondern die Wettbewerbsfähigkeit von Samsung und Micron steigt relativ gesehen ebenfalls.

Am 10. Juli, als SK Hynix an der NASDAQ notiert wurde, sagte CEO Kwak No-Jung in einem Interview, dass das Jahr 2027 die schwerste Versorgungsknapp