Cambricon: Im ersten Halbjahr wurde ein Gewinn von 2,3 Milliarden Yuan erwirtschaftet, die Entwicklung im zweiten Halbjahr hängt von den Auslieferungen ab.
Cambricon ist wahrscheinlich eines der am meisten diskutierten Unternehmen an der A-Aktienbörse in den letzten zwei Jahren. Vor 2024 konzentrierte sich der Markt darauf, ob das Unternehmen Gewinne erzielen kann. Nach dem ersten Quartalsgewinn im vierten Quartal 2024 und dem stetigen Anstieg des Aktienkurses dreht sich die Debatte um Wachstumsrate und Marktkapitalisierung. Der am Abend des 7. August veröffentlichte Halbjahresbericht 2026 verdient eine Interpretation anhand dieser beiden Fragen.
Sehen wir uns zuerst die erste Frage an. Im ersten Halbjahr betrug der Umsatz 6 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 108 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Der den Aktionären zuzurechnende Nettogewinn belief sich auf 2,31 Milliarden Yuan, ein Plus von 123 % gegenüber dem Vorjahr. Das Unternehmen hat nun sieben Quartale in Folge Gewinne erzielt. Die Gewinne stammen im Wesentlichen aus dem Hauptgeschäft, die Wachstumsrate des bereinigten Nettogewinns ohne außerordentliche Posten (137 %) liegt sogar höher als die des den Aktionären zuzurechnenden Nettogewinns (123 %), und der Anteil der staatlichen Zuschüsse (91,72 Millionen Yuan) beträgt nur 4 %. Die Frage, ob das Unternehmen Gewinne erzielen kann, ist mit diesem Finanzbericht nicht mehr umstritten.
Quelle / Halbjahresbericht 2026 von Cambricon
Die zweite Frage ist weitaus komplexer. Am Tag der Veröffentlichung des Finanzberichts schloss die Aktie von Cambricon bei 1199,9 Yuan, die Marktkapitalisierung belief sich auf etwa 754 Milliarden Yuan und ist im laufenden Jahr um 30 % gestiegen. Nachdem die Marktkapitalisierung am 30. Juni zum ersten Mal die Marke von 1 Billion Yuan überschritten hatte, fiel der Aktienkurs anschließend um ein Viertel zurück.
Die hohe Aufmerksamkeit, die Cambricon genießt, steht in direktem Zusammenhang mit dem Branchenhintergrund. Nachdem die Lieferung von Nvidias Hochleistungs-Chips nach China eingeschränkt wurde, benötigen die großen chinesischen Internetunternehmen inländische Anbieter für den Kauf von Rechenleistung. An der A-Aktienbörse gibt es nur sehr wenige Unternehmen, die diese Nachfrage direkt erfüllen können, und unter ihnen ist Cambricon das Unternehmen, das sein gesamtes Hauptgeschäft auf KI-Chips ausrichtet und die höchsten Einnahmen erzielt.
Seine Einnahmen im ersten Halbjahr stammen fast vollständig aus Chips für Cloud-Rechenzentren. Seit 2024 ist die steigende Nachfrage aus der Finanzbranche und der Internetbranche die Hauptquelle für sein Umsatzwachstum. Das Gewinnwachstum beruht hauptsächlich auf der Skaleneffekt, der die Kosten verteilt: Im ersten Halbjahr beliefen sich die drei Aufwandsposten zusammen auf etwas mehr als 100 Millionen Yuan, während der Umsatz sich verdoppelte.
In der Bilanz gibt es größere Veränderungen: Im zweiten Quartal allein stieg der Lagerbestand um 3,75 Milliarden Yuan und erreichte zum Ende des Berichtszeitraums 8,25 Milliarden Yuan, was den gesamten Umsatz des ersten Halbjahres übersteigt.
Betrachtet man die Daten nach Quartalen, so lag der Umsatz im zweiten Quartal nur um 7,8 % über dem des ersten Quartals. Im selben Quartal wandelte das Unternehmen 3,75 Milliarden Yuan in Lagerbestände um. Bei der Betrachtung von Cambricon heute ist neben dem Gewinn vor allem entscheidend, ob die vorgehaltenen Waren wie geplant in Umsatz umgewandelt werden können.
01. 6 Milliarden Yuan Umsatz mit einer Kostenquote von weniger als 2 %
Das Geschäft von Cambricon war früher in drei Produktlinien unterteilt: Cloud, Edge sowie IP-Lizenzen und Software. Bei den tatsächlichen Einnahmen im ersten Halbjahr 2026 macht die Cloud-Produktlinie mehr als 99,9 % aus, die Edge-Produktlinie erzielte nur Einnahmen von 877.000 Yuan. Das Geschäft mit IP-Lizenzen und Software, das im Jahresbericht 2025 noch 2,29 Millionen Yuan Umsatz erzielte, ist in der Umsatzklassifikation dieses Halbjahresberichts nicht mehr aufgeführt.
Quelle / Halbjahresbericht 2026 von Cambricon
IP-Lizenzierung war das ursprüngliche Geschäft, mit dem Cambricon begonnen hat. 2017 wurde der Cambricon 1A-Prozessor in den Huawei-Kirin-970-Chip integriert, und IP-Lizenzen machten zeitweise mehr als 90 % der Unternehmenseinnahmen aus. Nach der Beendigung der Zusammenarbeit mit Huawei erzielte das Unternehmen seine Einnahmen hauptsächlich durch intelligente Rechencluster-Projekte für Regierungen und staatliche Unternehmen, eine Phase, die bis 2023 andauerte. Ab 2024 stieg die Nachfrage nach Rechenleistung bei großen Internetunternehmen stark an, und Cloud-Chips wurden zum absoluten Hauptgeschäft. Nach diesen mehrfachen Umorientierungen ist Cambricon zu einem Unternehmen mit nur einer einzigen Produktlinie geworden. Der Vorteil liegt in der konzentrierten Ressourcenallokation, aber die Leistung des Unternehmens wird nun auch im Wesentlichen von dieser einen Cloud-Linie bestimmt.
Was Cambricon an seine Kunden liefert, ist nicht nur die Chip-Hardware, sondern auch eine komplette Reihe von selbst entwickelter Software, die die Chips zum Laufen bringt. Im Finanzbericht wird dieser Bereich als grundlegende Systemsoftwareplattform bezeichnet. Die Tabelle der laufenden Forschungsprojekte zeigt, dass die kumulierten Investitionen in diesen Bereich 2,7 Milliarden Yuan betragen, was 85 % der kumulierten Investitionen von 3,24 Milliarden Yuan in Cloud-Chips entspricht. Befehlssatz, Compiler und Operator-Bibliothek sind alle selbst entwickelt. Das Unternehmen hat sich entschieden, nicht von CUDA abhängig zu sein, sondern ein eigenes Ökosystem aufzubauen, was echte Kosten verursacht.
Mittlerweile haben alle gängigen inländischen Modelle wie GLM, DeepSeek, Qwen, Kimi und MiniMax die Anpassung abgeschlossen, und das neue Modell von DeepSeek kann am Veröffentlichungstag bereits eingesetzt werden. Im Finanzbericht wird erwähnt, dass das Unternehmen im Berichtszeitraum „die Szenarioerweiterung der groß angelegten Trainingstechnologie realisiert hat“. Früher konzentrierte sich das Marktverständnis von Cambricon hauptsächlich auf die Inferenzszenarien. Die groß angelegte Einführung in den Trainingsszenarien bedeutet, dass das Unternehmen beginnt, vom Inferenzmarkt in den Trainingsmarkt einzutreten.
Quelle / Halbjahresbericht 2026 von Cambricon
Neben dem Umsatz betrachten wir nun den Gewinn. Im ersten Halbjahr lag die Bruttomarge bei 55,3 %, was im Wesentlichen dem Wert des Vorjahreszeitraums entspricht. Die Verbesserung der Gewinnmarge beruht auf den Kosten. Die drei Aufwandsposten beliefen sich zusammen auf 110 Millionen Yuan, was nur 1,9 % des Umsatzes entspricht.
Abzüglich der aktienbasierten Vergütung belaufen sich die Vertriebs- und Verwaltungskosten zusammen auf etwa 98 Millionen Yuan, was im Wesentlichen dem Vorjahresniveau entspricht. Im selben Zeitraum verdoppelte sich der Umsatz, sodass die Vertriebskosten gegenüber dem Vorjahr um 6,7 % und die Verwaltungskosten um 15,9 % sanken. Dies liegt hauptsächlich daran, dass die Abschreibung der beschränkten Aktiencharge aus dem Jahr 2022 im Wesentlichen abgeschlossen ist, und hat wenig mit der Betriebseffizienz zu tun.
Ein weiterer Grund für die niedrige Kostenquote liegt im Geschäftsmodell. Cambricon verkauft fast alle Produkte direkt an Kunden, und die Kunden sind stark konzentriert. Es ist nicht erforderlich, ein großes Vertriebsnetz zu unterhalten. Bei einem Unternehmen mit mehr als 1200 Mitarbeitern belaufen sich die Vertriebs- und Verwaltungskosten in einem halben Jahr auf weniger als 100 Millionen Yuan. Allerdings hat der Wert von 1,9 % bereits einen vorläufigen Tiefstand erreicht. Die früheren Anreizprogramme werden noch abgeschrieben, und der im Juli neu veröffentlichte Entwurf deckt 945 Mitarbeiter ab. Im Risikokapitel des Finanzberichts wird darauf hingewiesen, dass dies weiterhin hohe Kosten für aktienbasierte Vergütungen verursachen wird.
Die Investitionen in Forschung und Entwicklung sind um fast 30 % gestiegen, aber da der Umsatz sich verdoppelt hat, ist der Anteil der F&E-Investitionen am Umsatz von 18,8 % auf 11,7 % gesunken. Im Finanzbericht befinden sich die Mikroarchitektur und der Befehlssatz der neuen Generation intelligenter Prozessoren noch in der Entwicklung. Die 6 Milliarden Yuan im ersten Halbjahr sind das Ergebnis der gesteigerten Produktion der vorhandenen Produkte. Die früheren F&E-Investitionen steigen nicht mit dem Absatzvolumen, sodass jedes zusätzlich verkaufte Stück zusätzlichen Gewinn bringt.
02. 8,2 Milliarden Yuan Warenvorrat zur Sicherung von Produktionskapazitäten
Der Umsatz im zweiten Quartal belief sich auf 3,11 Milliarden Yuan, der höchste Quartalsumsatz in der Unternehmensgeschichte, aber er lag nur um 7,8 % über dem des Vorquartals. Im vorherigen Quartal lag dieser Wert noch bei 52,6 %. Der Nettogewinn stieg gegenüber dem Vorquartal um 28 %, mehr als das Dreifache der Umsatzwachstumsrate. Der Grund für die beschleunigte Gewinnentwicklung liegt darin, dass die Bruttomarge von 54,3 % im ersten Quartal auf 56,1 % gestiegen ist und die Rückstellung für Lagerwertminderungen von 250 Millionen Yuan auf 150 Millionen Yuan gesunken ist.
Warum sich das Umsatzwachstum verlangsamt, lässt sich nicht allein an der Quartalswachstumsrate ablesen – man muss einen Blick auf die Bilanz werfen.
Am Ende des dritten Quartals 2025 belief sich der Lagerbestand von Cambricon auf 3,73 Milliarden Yuan, am Ende des Jahres 2025 auf 4,94 Milliarden Yuan und am Ende des ersten Quartals dieses Jahres auf 4,5 Milliarden Yuan. Zum Ende des zweiten Quartals stieg dieser Wert plötzlich auf 8,25 Milliarden Yuan, was einem Quartalsanstieg von 83 % entspricht.
Die 8,25 Milliarden Yuan sind der Buchwert nach Abzug der Rückstellungen für Wertminderungen, der Gesamtbuchwert der Lagerbestände beträgt 9,01 Milliarden Yuan. Diese Lagerbestände werden hauptsächlich in den vorderen Produktionsbereichen investiert: 5,75 Milliarden Yuan entfallen auf Rohstoffe, 2,54 Milliarden Yuan auf in Auftrag gegebene Verarbeitungsmaterialien. Zusammen machen diese beiden Posten fast 8,3 Milliarden Yuan aus, allesamt Investitionen in noch nicht fertiggestellte Produkte. Fertige Produkte sind dagegen nur sehr wenige vorhanden. Der Buchwert der fertigen Waren im Lager beträgt 260 Millionen Yuan, nach Abzug der Rückstellungen für Wertminderungen von 180 Millionen Yuan liegt der Buchwert nur noch bei 85,39 Millionen Yuan. Gleichzeitig gibt es versandte Waren im Wert von 470 Millionen Yuan, also Produkte, die bereits an Kunden geliefert wurden, aber noch nicht als Umsatz erfasst sind. Zu Beginn des Jahres lag dieser Wert nur bei 130 Millionen Yuan.
Im Lager des Unternehmens gibt es fast keine fertigen Produkte, die auf den Verkauf warten. Die hergestellten Produkte befinden sich fast alle im Auslieferungsprozess oder sind bereits an Kunden übergeben. Diese Daten lassen zwei Sorgen gleichzeitig ausschließen: Bei Cambricon gibt es derzeit keine Überbestände an Produkten, und es findet auch keine Praxis statt, Waren über Vertriebskanäle zu drücken, um den Umsatz künstlich zu erhöhen.
Quelle / Halbjahresbericht 2026 von Cambricon
Im ersten Quartal ist der Lagerbestand nicht gestiegen, sondern gesunken, von 4,94 Milliarden Yuan auf 4,5 Milliarden Yuan. Die verbrauchten Materialien überstiegen die neu zugekauften Materialien. Ein Teil der am Ende des Jahres 2025 vorgehaltenen Waren wurde im ersten Quartal in Umsatz umgewandelt, der operative Cashflow in diesem Quartal belief sich auf positive 830 Millionen Yuan.
Wenn man diesem Gedankengang folgt, war das erste Quartal das ungewöhnlich schnelle. Im vierten Quartal 2025 betrug der Umsatz 1,89 Milliarden Yuan, im ersten Quartal stieg er auf 2,89 Milliarden Yuan – dies entsprach der gebündelten Auslieferung der Waren, die in der zweiten Jahreshälfte 2025 vorgehalten wurden. Im zweiten Quartal kehrte das Unternehmen lediglich zu dem Niveau zurück, das durch den Rhythmus der Warenvorräte gestützt werden kann.
Im Chip-Geschäft liegen zwischen der Materialbestellung und der Umsatzrealisierung mehrere Monate der Waferfertigung, des Packaging und Testens sowie der Abnahme durch den Kunden. Man kann nicht gleichzeitig verkaufen und Material nachkaufen. Wie viel im zweiten Quartal ausgeliefert werden kann, steht im Wesentlichen bereits am Ende des ersten Quartals fest. Die in diesem Quartal ausgelieferten Produkte stammen hauptsächlich aus dem Teil der 4,5 Milliarden Yuan Lagerbestände am Ende des ersten Quartals, der im zweiten Quartal fertiggestellt und ausgeliefert werden kann. Die 3,75 Milliarden Yuan an neu hinzugekommenen Lagerbeständen im zweiten Quartal können frühestens im dritten oder vierten Quartal zu Umsatz werden. Dementsprechend wurde der operative Cashflow im zweiten Quartal zu einem Nettoabfluss von 520 Millionen Yuan. In der Summe der beiden Quartale betrachtet liegt der operative Cashflow im ersten Halbjahr weiterhin bei positiven 310 Millionen Yuan.
Warum das Tempo der Materialnachbestellung nicht gesteigert werden kann, liegt in der vorgelagerten Lieferkette. Cambricon verfolgt das Fabless-Geschäftsmodell: Die Waferfertigung hängt vollständig von externen Auftragsherstellern ab. Da das Unternehmen zudem auf der Liste der Entitäten steht, muss es Materialbestell