Halbjahresauswertung 2026 von 58 nicht börsennotierten Lebensversicherungsunternehmen: Investitionsgetriebene Gewinne verdoppeln sich, während verborgene Risiken bei Versicherungsrücktritten und Personalangelegenheiten lauern.
In der ersten Hälfte des Jahres 2026 legten 58 nicht börsennotierte Lebensversicherungsunternehmen ein Ergebnis vor, das starke Gegensätze aufweist: Ihr Gesamtnettogewinn belief sich auf 61,686 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 108,6 % gegenüber dem Vorjahr entspricht; 51 Unternehmen erzielten Gewinne, was fast 90 % der Gesamtzahl ausmacht, und 13 Unternehmen kehrten gegenüber dem Vorjahr von Verlust in Gewinn um. Zusammen mit einem Wachstum von fast 10 % auf der Prämienseite und einem explosionsartigen Anstieg der Prämien für dividendenberechtigte Lebensversicherungen um fast das Doppelte, wird auf dem Markt zunehmend die Stimme gehört, dass „die Lebensversicherungsbranche sich umfassend erholt“.
Aber wenn man die Oberfläche der Gewinne durchdringt, zeichnet eine andere Datengruppe ein völlig anderes Bild: Die 14 führenden Unternehmen erzielen mehr als 80 % des gesamten Branchengewinns, während kleine und mittlere Unternehmen weiterhin am Rande von Gewinn und Verlust kämpfen; die kombinierte Rückkaufquote einzelner Produkte erreicht bis zu 2189 %, und der Kapitalabfluss läuft im Verborgenen; fast 80 % der Unternehmen erlebten personelle Veränderungen bei den Mitgliedern von Vorstand, Aufsichtsrat und leitenden Angestellten, was die Turbulenzen im Management verschärft; darüber hinaus fielen die Solvenzquoten mehrerer Versicherungsunternehmen unter die regulatorische Untergrenze, wodurch der Kapitaldruck deutlich zutage tritt.
Ist diese branchenweite Feier des verdoppelten Gewinns tatsächlich ein Ergebnis der Werttransformation oder nur eine buchmäßige Prosperität, die gemeinsam vom Kapitalmarkt und den Rechnungslegungsstandards erzeugt wird? Durch die umfassende Durchsicht der Solvenzberichte der 58 nicht börsennotierten Lebensversicherungsunternehmen für das zweite Quartal versuchen wir, den tatsächlichen betrieblichen Hintergrund der Branche zu rekonstruieren.
I. 61,6 Milliarden Yuan an verdoppeltem Gewinn: Eine hierarchische Feier, die von den führenden Unternehmen dominiert wird
Aus den Gesamtdaten betrachtet scheint das Wachstum der nicht börsennotierten Lebensversicherungsbranche in der ersten Hälfte des Jahres 2026 umfassend positiv zu sein.
Die gesamten Einnahmen aus dem Versicherungsgeschäft der 58 Unternehmen beliefen sich auf etwa 796,3 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von etwa 10 % gegenüber dem Vorjahr entspricht (der Datenkaliber schließt China Life Pension aus). Die gesamten ursprünglichen Versicherungsprämien für dividendenberechtigte Lebensversicherungen der Branche beliefen sich auf etwa 1,01 Billionen Yuan, was einem starken Anstieg von 94,4 % gegenüber dem Vorjahr entspricht und damit zum absoluten Haupttreiber des Prämienwachstums wurde. Die Verdopplung des Nettogewinns ist zudem das zentrale Argument für die „Erholungsthese“ der Branche.
Aber die Verteilungsstruktur der Gewinne sagt weit mehr über die Wahrheit der Branche aus als die Gesamtdaten. Die Gewinne der gesamten Branche weisen ein extrem ausgeprägtes „Pyramidenmuster“ auf: Die 14 Unternehmen an der Spitze mit einem Nettogewinn von über 1 Milliarde Yuan tragen zusammen 48,557 Milliarden Yuan zum Gesamtgewinn bei, was 80,34 % des gesamten Branchengewinns ausmacht; die 28 Unternehmen in der Mitte mit einem Nettogewinn zwischen 100 Millionen und 1 Milliarde Yuan erzielen zusammen einen Gewinn von 12,352 Milliarden Yuan, was 20,44 % ausmacht; 8 Unternehmen mit einem Nettogewinn von weniger als 100 Millionen Yuan erzielten zusammen nur einen Gewinn von 366 Millionen Yuan; die verbleibenden 7 verlustbringenden Unternehmen verzeichneten zusammen einen Verlust von 831 Millionen Yuan.
Weniger als ein Viertel der führenden Unternehmen teilen sich mehr als 80 % des Branchengewinns, während mehr als 70 % der kleinen und mittleren Unternehmen nur weniger als 20 % des Gewinnkuchens erhalten können. Der Matthäus-Effekt in der Lebensversicherungsbranche ist bis zum Äußersten ausgeprägt.
Innerhalb der Spitzengruppe führt Taikang Life mit einem Nettogewinn von 15,821 Milliarden Yuan die Rangliste an, verzeichnete aber einen leichten Rückgang von 1,1 % gegenüber dem Vorjahr, was vor dem Hintergrund des verdoppelten Gesamtbranchengewinns besonders auffällt. China Post Life und ICBC-AXA folgen mit 7,068 Milliarden Yuan bzw. 4,317 Milliarden Yuan.
Die bankengebundenen Versicherungsunternehmen waren die größten Gewinner der ersten Hälfte des Jahres. Die 6 bankengebundenen Versicherungsunternehmen China Post Life, ICBC-AXA, ABC-CA Life, CCB Life, Cigna & CMB Life und BOCOM Life erzielten zusammen einen Nettogewinn von fast 21 Milliarden Yuan, was etwa 43 % des Gewinns der 14 führenden Unternehmen ausmacht. Gestützt auf die Kanalvorteile der Mutterbanken haben die bankengebundenen Versicherungsunternehmen in der Welle der dividendenberechtigten Lebensversicherungen große Vorteile erlangt. Ob dieses Wachstum, das von der „blutspendenden“ Verkaufsunterstützung der Mutterbanken abhängt, in eine nachhaltige interne Wertschöpfungsfähigkeit umgewandelt werden kann, bleibt abzuwarten.
Noch alarmierender ist die Fehlpassung zwischen Prämienumfang und Rentabilität. Die Prämieneinnahme von Lian Life in der ersten Hälfte des Jahres belief sich auf 19,585 Milliarden Yuan, was einen mittleren Rang in der Branche einnimmt, aber der Nettogewinn betrug nur 390 Millionen Yuan, mit einer Gewinnmarge von weniger als 2 %, was ein typisches Beispiel für „groß, aber nicht stark“ ist. Im Gegensatz dazu hat Peking University Founder Life einen Prämienumfang von nur 2,691 Milliarden Yuan, aber einen Nettogewinn von 688 Millionen Yuan mit einer Gewinnmarge von über 25 % und verfolgt einen Weg von „klein, aber exzellent“. Die Expansion des Umfangs wurde nicht gleichzeitig in Gewinne umgewandelt, was darauf hindeutet, dass einige Unternehmen noch auf umfangreiche Produkte mit niedriger Wertschöpfung setzen, um die Prämien zu steigern, und die Werttransformation noch nicht wirklich umgesetzt wurde.
II. Investitionsabhängigkeit und Rückkaufrisiko: Strukturelle Risse unter der Prosperität
Hinter dem verdoppelten Gewinn sind zwei treibende Kräfte nicht zu übersehen: Erstens die starke Entwicklung des Kapitalmarkts in der ersten Hälfte des Jahres, zweitens die Umsetzung der neuen Rechnungslegungsstandards, die die Gewinelastizität verstärkt. Diese beiden Faktoren bilden zudem die Wurzel der Fragilität des diesmaligen Gewinnwachstums.
In der ersten Hälfte des Jahres 2026 entwickelte sich der A-Aktien-Markt zu einem strukturellen Bullenmarkt. Der KIC 50-Index stieg innerhalb von sechs Monaten um über 64 %, der ChiNext-Index um 35,58 %. Versicherungsunternehmen, die bereits früh in Bereichen wie Halbleiter und KI investiert haben, verzeichneten einen starken Anstieg der Kapitalanlagerenditen, was zum ersten Treiber des Gewinnwachstums wurde. Daten zeigen, dass der Median der kombinierten Kapitalanlagerendite der 58 Unternehmen 2,46 % beträgt, der Median der Kapitalanlagerendite 1,94 %.
Gleichzeitig ist 2026 das erste Jahr, in dem nicht börsennotierte Versicherungsunternehmen die neuen Rechnungslegungsstandards IFRS 17 und IFRS 9 vollständig umsetzen (einige börsennotierte Versicherungsunternehmen haben dies bereits 2023 vorab umgesetzt). Der Abzinsungssatz auf der Passivseite wurde von dem 750-Tage-Durchschnitt auf den Kassazinssatz zum Bilanzstichtag geändert, und die Änderungen des beizulegenden Zeitwerts von Eigenkapitalanlagen werden direkt in den laufenden Gewinn einbezogen, was den Gewinnen der Versicherungsunternehmen gleichsam einen „Verstärker“ verleiht: Bei einem steigenden Markt wachsen die Gewinne beschleunigt, bei einem fallenden Markt werden die Verluste ebenfalls vergrößert. Long Ge, Wissenschaftler an der Versicherungsfakultät der Universität für Außenwirtschaft und Handel, weist darauf hin, dass unter den neuen Standards die Empfindlichkeit der Gewinne von Versicherungsunternehmen gegenüber Zinssätzen und Kapitalmärkten deutlich gestiegen ist, und Leistungsschwankungen zur Normalität werden.
Das Risiko dieses „vom Wetter abhängigen“ Gewinnmodells ist bereits offensichtlich. Xiaokang Life ist das typischste Beispiel für eine „Wandlung“ in der ersten Hälfte des Jahres: Es wechselte von einem gewinnbringenden Zustand im Jahr 2025 zu einem Nettogewinnverlust von 508 Millionen Yuan in der ersten Hälfte des Jahres, der Rückgang des Nettogewinns betrug bis zu 418,82 % und belegte den ersten Platz in der Verlustliste. Seine kombinierte Kapitalanlagerendite stürzte von 11,64 % im Vorjahr auf -5,24 % ab, und die Schwankungen auf der Investitionsseite bestimmten direkt den Gewinn oder Verlust des Unternehmens. Eine Frage, die sich stellt: Wie viele „Xiaokang Life“-Unternehmen werden auftauchen, wenn der Kapitalmarkt im zweiten Halbjahr eine Korrektur erfährt?
Tatsächlich ist die Differenzierung der Investitionsfähigkeit in der Branche längst vorbestimmt. Der Median der Kapitalanlagerendite der 58 Unternehmen beträgt nur 1,94 %, was weit unter dem Niveau der führenden Unternehmen liegt. Dies zeigt, dass das Wachstum der Kapitalanlagerendite der meisten Unternehmen hauptsächlich vom Markt-Beta abhängt und nicht von der eigenen aktiven Managementfähigkeit. Sobald sich die Markttrends umkehren, könnte der Branchengewinn schnell „abebben“.
Ein noch verborgeneres Risiko als die Gewinnschwankungen liegt in den Rückkaufdaten. Laut Statistik beträgt der kombinierte Rückkaufumfang der drei Produkte mit den höchsten Rückkaufbeträgen bei 57 Unternehmen 22,19 Milliarden Yuan. Allein der Kapitalabfluss dieser drei Produkte übersteigt 20 Milliarden Yuan. Taikang Life, China Post Life und CITIC Prudential belegen die ersten drei Plätze bei den Rückkaufbeträgen der Unternehmen mit 4,134 Milliarden Yuan, 3,153 Milliarden Yuan bzw. 3,067 Milliarden Yuan; bei den einzelnen Produkten belegt die Rückkaufsumme der „Zhishang Rensheng“-Rentenversicherung Typ C von CITIC Prudential mit 2,437 Milliarden Yuan den ersten Platz.
Noch erschreckender ist die abnormale Rückkaufquote einzelner Produkte. Unter den 168 erfassten Produkten beträgt der Median der kombinierten Rückkaufquote 7,20 %, aber 14 Produkte haben eine Rückkaufquote von über 50 %, 5 Produkte von über 100 %. Die Rückkaufquoten von zwei Krebsversicherungen für ältere Menschen von Deutschland-China Allianz erreichen jeweils 216,70 % und 174,91 %. Obwohl extrem hohe Rückkaufquoten normalerweise mit einer sehr kleinen Geschäftsgrundlage einhergehen, sind diese Produkte hauptsächlich im Bereich der kombinierten Todes- und Lebensversicherungen sowie der Krebsversicherungen für ältere Menschen angesiedelt. Ob dahinter Probleme wie irreführende Verkäufe oder unangemessene Produktgestaltung stecken, verdient die Aufsicht und die Verbraucher zur Wachsamkeit auf.
Der Druck auf der Solvenzseite tritt gleichzeitig zutage. In der gesamten Branche erfüllen 2 Unternehmen die Solvenzanforderungen nicht, bei 20 Unternehmen ist das Nettovermögen gesunken, und die gesamte Branchensolvenz ist im Vergleich zum vorherigen Quartal gesunken. Unter ihnen hat Changsheng Life die regulatorische Untergrenze erreicht: Zum Ende des ersten Quartals betrug seine Kernsolvenzquote nur 45,4 %, die kombinierte Solvenzquote 55,5 %, beide liegen unter den regulatorischen Anforderungen, das Nettovermögen ist negativ und beträgt etwa -413 Millionen Yuan. Das Unternehmen prognostiziert, dass sich die beiden Indikatoren zum Ende des zweiten Quartals weiter auf 21,6 % und 34,5 % verschlechtern könnten. Derzeit wird eine Kapitalerhöhung und Erweiterung des Aktienkapitals angeboten. Wenn die Kapitalauffüllung nicht wie erwartet verläuft, drohen regulatorische Maßnahmen mit eingeschränktem Geschäftsumfang.
III. Personelle Umstrukturierung und Kapitaldruck: Branchenschmerzen in der tiefen Phase der Transformation
Hinter den Leistungsschwankungen verbergen sich tiefe Governance-Turbulenzen und Kapitalveränderungen in der Branche.
Daten für das zweite Quartal zeigen, dass bei den 58 nicht börsennotierten Lebensversicherungsunternehmen 46 Unternehmen Veränderungen in wichtigen Positionen bei den Mitgliedern von Vorstand, Aufsichtsrat und leitenden Angestellten erlebten, was fast 80 % ausmacht; es gab insgesamt 142 Veränderungsaufzeichnungen, die 128 Personen betrafen, davon 73 Abgänge und 66 neue Einstellungen. Die dichte Wechsel im Management ist ein weiteres auffälliges Merkmal der Branche in der ersten Hälfte des Jahres.
Unter ihnen ist Guolian Life mit 14 beteiligten Personen und 16 Veränderungsaufzeichnungen das Unternehmen mit den häufigsten personellen Veränderungen. Die Anzahl der veränderten Personen bei Unternehmen wie Deutschland-China Allianz, Tongfang Global und Xingfu Life liegt jeweils über 7. Insbesondere bei Xingfu Life hat das Management in den letzten Jahren ständig umstrukturiert, wobei das Schwanken der strategischen Richtung und die personellen Turbulenzen miteinander verflochten sind. Noch bemerkenswerter ist die Änderung der Governance-Struktur: Drei Unternehmen, CITIC Prudential, Minsheng Life und Haibao Life, haben die Einrichtung des Aufsichtsrats abgeschafft, und die damit verbundenen Aufsichtspflichten werden vom Prüfungsausschuss des Vorstands übernommen. Ob diese Anpassung des Governance-Modells eine Optimierung zur Effizienzsteigerung oder eine Schwächung der Aufsichtsfunktion darstellt, ist noch umstritten.
Hinter den personellen Turbulenzen verbirgt sich die strategische Verwirrung in der Transformationsphase der Branche. Für die meisten kleinen und mittleren Versicherungsunternehmen ist vor dem Hintergrund der strengeren Regulierung von „Übereinstimmung von Berichterstattung und Umsetzung“ und der beschleunigten Kanalreformen das alte Modell, das auf dem Bankversicherungskanal zur Umfangserweiterung und auf Kapitalanlagerenditen zur Gewinnaufstockung beruhte, nicht mehr haltbar, aber der neue Weg des Wertwachstums ist noch nicht erfolgreich etabliert. „Den Manager austauschen“ ist oft die erste Wahl der Aktionäre, um aus der Krise herauszukommen. Aber häufige Managementwechsel können die strategische Kontinuität unterbrechen und in einen Zyklus geraten, in dem „es mit jedem Wechsel chaotischer wird“.
Auf der Kapitalebene zeigt die Branche das Merkmal „starke Emission von Anleihen, langsame Kapitalerhöhung“. In der ersten Hälfte des Jahres haben insgesamt 11 nicht börsennotierte Lebensversicherungsunternehmen ihr Kapital durch Anleiheemissionen und Kapitalerhöhungen aufgestockt, mit einer gesamten „Kapitalauffüllung“ von 18,4 Milliarden Yuan. Darunter haben 7 Unternehmen Kapitalanleihen mit einem Gesamtbetrag von 13,5 Milliarden Yuan emittiert, wobei die 4 Milliarden Yuan umfassende unbefristete Kapitalanleihe von CITIC Prudential die größte ist; 4 Unternehmen haben Kapitalerhöhungen mit einem Gesamtbetrag von 4,901 Milliarden Yuan abgeschlossen, wobei die Kapitalerhöhung von Guobao Life mit 3,075 Milliarden Yuan die höchste ist. 2026 ist das erste volle Jahr nach Ende der Übergangsphase der zweiten Phase von „Solvenz II“. Versicherungsunternehmen emittieren allgemein Anleihen, um ein Kapitalpolster aufzubauen, aber die Bereitschaft der Aktionäre zur Kapitalerhöhung ist deutlich gesunken, und