Eine Großwette im Wert von 100 Milliarden ist gekommen.
Selbst in der globalen Biopharmabranche, in der Fusionen und Übernahmen an der Tagesordnung sind, gab es noch nie eine Fusion dieses Ausmaßes.
Ein Unternehmen, das einst fast von einem Konkurrenten geschluckt wurde, hat zwölf Jahre später den Hauptplatz am größten Spieltisch der globalen Pharmaindustrie eingenommen.
Kürzlich enthüllte die britische Zeitung Financial Times, dass AstraZeneca und Bristol Myers Squibb über eine Fusion verhandeln, und die Verhandlungen laufen bereits seit Monaten. Diese Nachricht löste rasch heftige Turbulenzen auf den globalen Kapitalmärkten und in der Biopharmaindustrie aus. Da beide Unternehmen renommierte globale Pharmariesen sind, wird das neu fusionierte Unternehmen bei Abschluss der Transaktion einen Jahresumsatz von über 100 Milliarden US-Dollar erreichen und damit alle anderen Pharmariesen wie Johnson & Johnson, Roche, MSD und Pfizer übertreffen, um den ersten Platz weltweit zu belegen.
Derzeit beträgt die Marktkapitalisierung von AstraZeneca etwa 260 Milliarden US-Dollar, was es zum zweitgrößten börsennotierten Unternehmen in Großbritannien macht; die Marktkapitalisierung von Bristol Myers Squibb beträgt ebenfalls 130 Milliarden US-Dollar, und die Summe der Marktkapitalisierungen beider Unternehmen beläuft sich auf fast 400 Milliarden US-Dollar. Wenn die Fusion endgültig zustande kommt, wird dies die größte Fusion und Übernahme in der Geschichte der Biopharmabranche sein, die tiefgreifende Auswirkungen auf die Branchenlandschaft haben wird. Zahlreiche „Wundermedikamente“ in den Bereichen Onkologie, Kardiovaskuläres System, Nierenerkrankungen, Stoffwechsel, seltene Krankheiten und Immunität wie Tagrisso, Imfinzi, Enhertu, Farxiga, Ultomiris sowie Eliquis, Opdivo, Yervoy, Cobenfy werden unter das Dach eines einzigen Unternehmens fallen.
Allerdings scheint der Markt diese Transaktion nicht sehr positiv zu bewerten. Am 3. August, dem ersten Handelstag nach Bekanntwerden der Nachricht, stürzte die Aktie von AstraZeneca um 7,9 % ab, während die von Bristol Myers Squibb leicht um 0,24 % stieg.
Die Geburt eines Milliarden-Dollar-Medikamentenkönigs wird die Rangfolge der Branche neu ordnen
Selbst in der globalen Biopharmabranche, in der Fusionen und Übernahmen an der Tagesordnung sind, gab es noch nie eine Fusion dieses Ausmaßes.
In den letzten zehn Jahren bevorzugten Pharmariesen „ergänzende“ (Bolt-on) Übernahmen im Umfang von mehreren Milliarden bis zu mehreren zehn Milliarden US-Dollar, wobei Transaktionen im Wert von mehreren hundert Milliarden US-Dollar bereits als seltene Mega-Transaktionen galten. Im Jahr 2019 erwarb Bristol Myers Squibb Celgene für 74 Milliarden US-Dollar, eine der größten Transaktionen der Branche zu dieser Zeit; die letzte große Übernahme von AstraZeneca war die Übernahme von Alexion für 39 Milliarden US-Dollar im Jahr 2020, die seltene Krankheiten zu seiner vierten Säule machte. Aber beide Transaktionen verblassen im Vergleich zu der aktuellen geplanten Fusion.
Bei der derzeitigen Größe beider Unternehmen ist eine Übernahme unter normalen Umständen nicht mehr möglich. Weder AstraZeneca noch Bristol Myers Squibb fehlt es an guten Medikamenten. Ersterer verfügt über Produkte wie Tagrisso, Imfinzi, Farxiga, Osimertinib und Enhertu, während Letzterer über Opdivo, Eliquis, Yervoy, Breyanzi, Camzyos und Cobenfy verfügt. Zusammen genommen finden sich fast für alle Bereiche wie Onkologie, Kardiovaskuläres System, hämatologische Onkologie, Zelltherapie und Neurowissenschaften entsprechende Produkte oder Pipelines.
Aus den Finanzberichten geht hervor, dass AstraZeneca im Jahr 2025 einen Umsatz von 58,739 Milliarden US-Dollar erzielte, während Bristol Myers Squibb 48,194 Milliarden US-Dollar erreichte. Das heißt, der kombinierte Umsatz beider Unternehmen beträgt 106,933 Milliarden US-Dollar und übertrifft damit die 94,2 Milliarden US-Dollar von Johnson & Johnson, womit es das erste Pharmaunternehmen der Geschichte ist, das die Schwelle von 100 Milliarden US-Dollar Jahresumsatz überschreitet.
Die Durchführung einer Fusion dieses Ausmaßes könnte jedoch sehr schwierig sein. Berichten zufolge befinden sich die Verhandlungen noch in einem frühen Stadium, und sowohl AstraZeneca als auch Bristol Myers Squibb schweigen sich über die Einzelheiten der Transaktion aus. Nach Berechnungen der Investmentbank BMO Capital Markets beträgt die Kapazität von Bristol Myers Squibb für unabhängige M&A-Transaktionen etwa 32 Milliarden US-Dollar, während die von AstraZeneca etwa 37 Milliarden US-Dollar beträgt, sodass keines der beiden Unternehmen das andere direkt mit Bargeld erwerben kann. Um die Transaktion voranzutreiben, muss daher ein äußerst komplexer Aktientausch gestaltet werden, der mit einer groß angelegten Umschuldung einhergeht, ganz zu schweigen von regulatorischen Problemen wie der Kartellprüfung.
Dies ist auch einer der Hauptgründe, warum die Börse auf diese Jahrhundert-Fusion nicht begeistert reagiert. Viele Analysten gehen davon aus, dass diese Transaktion „nie stattfinden wird“. Und selbst wenn die Fusion endgültig umgesetzt wird, steht die Integration beider Unternehmen vor großen Unsicherheiten, insbesondere für AstraZeneca, das in den letzten Jahren eine sehr gute Entwicklung genommen hat.
Vom Unternehmen, das zum Verkauf stand, zum Ansturm auf den ersten Platz weltweit
Sowohl nach Marktkapitalisierung als auch nach Umsatz ist AstraZeneca zweifellos der Hauptakteur bei dieser Transaktion. Dieser britische Pharmariese hat seinen Umsatz und seine Marktkapitalisierung seit 2020 mehr als verdoppelt und gilt als das erfolgreichste „Beispiel für organisches Wachstum“ unter allen globalen Pharmaunternehmen. Die Fusion mit Bristol Myers Squibb ist für AstraZeneca ein wichtiger Schritt, um die kommerzielle Durchdringung und die Produktionskapazitäten im Schlüsselmarkt USA zu beschleunigen. Wenn sie erfolgreich ist, hat es sogar die Chance, zu einer neuen Generation des globalen „Medikamentenkönigs“ zu werden.
Wer hätte gedacht, dass AstraZeneca vor nur zehn Jahren einmal vor einer existenziellen Krise stand.
AstraZeneca ist ein hundertjähriges Pharmaunternehmen, dessen Geschichte bis ins Jahr 1913 zurückreicht, als es noch ein schwedisches Unternehmen war. 1999 wurde AstraZeneca von einem britischen Unternehmen übernommen und wurde damit zu einem britischen Unternehmen. Zu dieser Zeit war es bereits einer der drei größten Pharmariesen weltweit. Viele weltweit beliebte Medikamente wie Metoprolol, Pulmicort und Omeprazol stammen von AstraZeneca.
Von 2011 bis 2018 zeichnete die Leistung dieses hundertjährigen Pharmaunternehmens jedoch eine gefährliche Abwärtskurve. Im Jahr 2011 erreichte sein Jahresumsatz einen Spitzenwert von 33,591 Milliarden US-Dollar, bis 2018 sank er jedoch auf nur noch 22,090 Milliarden US-Dollar, was einem Rückgang um ein Drittel entspricht.
Der Grund für den plötzlichen Umsatzrückgang von AstraZeneca ist der sogenannte „Patentklippe“, vor der in der Biopharmabranche alle Angst haben. Die Einnahmen von Pharmaunternehmen hängen stark vom Verkauf patentierter Medikamente ab, aber nach 20 Jahren läuft das Patent ab. Sobald das Patent abläuft, wird der Markt schnell von Generika überflutet, und die Einnahmen des Originalmedikaments stürzen ein.
Nach 2010 stieß AstraZeneca auf die Patentklippe, als die Patente seiner Kernmedikamente wie Crestor und Seroquel nacheinander abliefen. Solche Geschichten sind in der Biopharmabranche nicht ungewöhnlich. Die übliche Wahl besteht darin, die Forschung und Entwicklung zu kürzen, um die Gewinne zu schützen, oder das Unternehmen einfach zu verkaufen. Tatsächlich startete Pfizer im Jahr 2014 eine feindliche Übernahmeofferte gegen AstraZeneca, als dieses verwundbar war, und bot eine Bewertung von 117 Milliarden US-Dollar an.
Aber das Management von AstraZeneca unter der Leitung von CEO Pascal Soriot wehrte sich gegen die Übernahme durch Pfizer und beschloss, erneut in die Forschung und Entwicklung zu investieren, um die Pipeline für neue Medikamente neu zu gestalten und das Unternehmen aus der Patentklippe herauszuführen.
Nach der Überprüfung der fehlgeschlagenen Projekte von 2005 bis 2010 stellte AstraZeneca fest, dass viele Medikamente nicht im letzten Schritt scheiterten, sondern dass bereits am Anfang das Ziel, die Patienten oder die Dosierung falsch gewählt wurden. Auf dieser Grundlage etablierte das Unternehmen das berühmte „5R“-Framework: das richtige Target, das richtige Gewebe, die richtige Sicherheit, die richtigen Patienten und das richtige kommerzielle Potenzial, und ermutigte die F&E-Teams, aussichtsarme Projekte so früh wie möglich einzustellen.
Der entscheidende Punkt dieser Veränderung war es, das „Scheitern“ vom Ende der Forschung und Entwicklung an den Anfang zu verlegen. Wenn ein Medikament nach dem Eintritt in die Phase-III-Studie scheitert, sind die jahrelangen Anstrengungen und Investitionen von mehreren hundert Millionen US-Dollar oft verloren; wenn es dagegen in der präklinischen Phase oder in frühen klinischen Phasen eingestellt wird, sind die Kosten viel geringer. AstraZeneca belohnte die Teams nicht mehr für die Anzahl der in die Klinik gebrachten Projekte, sondern fragte, ob das Target biologisch validiert werden kann, ob das Medikament tatsächlich das Zielgewebe erreicht und welche Patienten am wahrscheinlichsten davon profitieren. Wenige scheinbar lebhafte Projekte durchzuführen, führt zu einer höheren Trefferquote in der späteren Pipeline.
Eine weitere Reform von AstraZeneca bestand darin, Ressourcen auf wenige Therapiebereiche zu konzentrieren, in denen es wirklich Vorteile aufbauen kann. In den frühen Jahren war AstraZeneca für seine Medikamente zur Senkung des Cholesterinspiegels, für Verdauungsmittel und Psychopharmaka bekannt. Nach der Umstellung stellte es die Onkologie an die Spitze und stützte die Basis mit kardiovaskulären, renalen und metabolischen Medikamenten, Atemwegs- und Immunmedikamenten sowie Medikamenten für seltene Krankheiten. Diese Auswahl ermöglichte es ihm, die Falle der „Alles-umfassenden“ Strategie zu vermeiden: In jedem Kernbereich gibt es sowohl etablierte Produkte, die Einnahmen generieren, als auch Projekte in frühen, mittleren und späten Phasen, die sich anschließen, sodass F&E, medizinische Angelegenheiten und Vertriebsteams wiederholt für dieselben Ärzte und Patienten eingesetzt werden können.
Mit der Markteinführung neuer Medikamente wie Tagrisso und Farxiga kehrte der Umsatz von AstraZeneca wieder auf den Wachstumspfad zurück. Als es die Übernahme durch Pfizer ablehnte, versprach das Management von AstraZeneca öffentlich, dass der Jahresumsatz des Unternehmens bis 2023 über 45 Milliarden US-Dollar liegen würde. Dieses Ziel wurde wie versprochen erreicht, der tatsächliche Umsatz im Jahr 2023 betrug 45,811 Milliarden US-Dollar.
Diese Wende wurde nicht durch ein einzelnes „Wundermedikament“ erreicht. Bis 2025 verfügte AstraZeneca bereits über 16 Produkte mit einem Jahresumsatz von über 1 Milliarde US-Dollar. Die vier Geschäftslinien Onkologie, kardiovaskuläre/renale/metabolische Therapien, Atemwegs- und Immuntherapien sowie seltene Krankheiten übernehmen nacheinander die Führung: Wenn das Wachstum eines Produkts nachlässt, kann ein anderes Indikationsgebiet oder ein anderer Therapiebereich dies ausgleichen.
Heute gilt AstraZeneca als eines der Unternehmen mit der hochwertigsten Produktpipeline in der Branche. Das ist auch der Grund, warum viele Menschen nicht verstehen, warum AstraZeneca Bristol Myers Squibb fusionieren möchte. Zum Beispiel geht die Analyse von Jefferies davon aus: „AstraZeneca war schon immer eines der stärksten Beispiele für organisches Wachstum in der Branche, daher haben Investoren Grund zu fragen, warum es nicht seine bestehende Strategie fortsetzt, sondern sich in die Unsicherheit einer großen Fusion stürzt.“
Noch eine Patentklippe
Die Situation, vor der Bristol Myers Squibb derzeit steht, ist genau die gleiche wie die von AstraZeneca vor mehr als zehn Jahren.
Bristol Myers Squibb befindet sich derzeit auf dem Höhepunkt seiner Leistung und erzielte im Jahr 2025 einen Umsatz von 48,194 Milliarden US-Dollar, der kaum niedriger ist als der von AstraZeneca. Die Marktkapitalisierung von Bristol Myers Squibb beträgt jedoch nur die Hälfte der von AstraZeneca.
Der Grund dahinter ist ebenfalls die Patentklippe.
Im Jahr 2025 stammen mehr als die Hälfte der Einnahmen von Bristol Myers Squibb aus zwei „Wundermedikamenten“. Das erste ist das Antikoagulans Eliquis (Apixaban), das im Jahr 2025 14,4 Milliarden US-Dollar Umsatz erzielte; das andere ist das PD-1-Immuntherapeutikum Opdivo, das im Jahr 2025 10 Milliarden US-Dollar Umsatz erzielte. Die Patente beider Medikamente in den USA laufen um das Jahr 2028 herum ab.
Daher ist der zukünftige Umsatzrückgang bereits vorbestimmt, auch wenn der aktuelle Umsatz von Bristol Myers Squibb noch hoch erscheint. Im Allgemeinen sinkt der Marktanteil des Originalmedikaments innerhalb weniger Jahre auf unter 50 %, sobald Generika auf den Markt kommen. Insbesondere bei Eliquis, einem niedermolekularen Medikament, bei dem die Generikaproduktion relativ einfach ist, wird der Rückgang noch schneller vonstattengehen.
Natürlich ist die Patentklippe nicht unlösbar. Große Pharmaunternehmen kontrollieren das Risiko der Patentklippe durch aufeinanderfolgende Pipelines. Bristol Myers Squibb verfügt über eine Reihe neuer Medikamente mit großem Potenzial, die bereits in die Phase-III-Studie eingetreten sind. Zum Beispiel wird der nächste Generation-Faktor-XIa-Inhibitor Milvexian, der in Zusammenarbeit mit Johnson & Johnson entwickelt wird, mit großen Erwartungen als Nachfolger von Eliquis angesehen.
Daher kann die Entscheidung von AstraZeneca, Bristol Myers Squibb zu diesem Zeitpunkt zu fusionieren, sowohl als Schnäppchenkauf als auch als Übernahme einer Last betrachtet werden – auf jeden Fall ist es ein sehr riskantes Glücksspiel.
Aus der Perspektive von AstraZeneca ist der Grund für die Initiierung dieser Transaktion nicht schwer zu verstehen. Als Unternehmen in einer Aufstiegsphase ist es normal, dass AstraZenecas Appetit auf Übernahmen immer größer wird.
Tatsächlich haben die Übernahmen von AstraZeneca auch in der chinesischen Biotech-Branche Aufmerksamkeit erregt. Ende 2023 erwarb AstraZeneca GC Therapeutics für bis zu 1,2 Milliarden US-Dollar, was die erste vollständige Übernahme eines chinesischen Biotech-Unternehmens durch ein multinationales Pharmaunternehmen war. Nach Statistiken von Biopharma im Jahr 2025 ist AstraZeneca der aktivste Übernehmer in China mit einem zugesagten Gesamtwert von Transaktionen von 19 Milliarden US-Dollar.
Das Management von AstraZeneca hat sich das neue Leistungsziel gesetzt, bis 2030 einen Umsatz von über 80 Milliarden US-Dollar zu erzielen und mindestens 20 neue molekulare Einheiten auf den Markt zu bringen. Um diese ehrgeizigen Ziele zu erreichen, ist der Einsatz von M&A-Tools offensichtlich unverzichtbar.
Das Streben von AstraZeneca nach Größe ist nicht nur eine Expansionseuphorie, sondern enthält auch Elemente der Besorgnis.
In der Biotech-Branche wird oft wiederholt, dass man ein plattformbasiertes Unternehmen sein soll, anstatt