Xintianxia verzichtet auf die A-Share-Notierung und wechselt zum H-Share-Markt: Profitiert sie vom Preiserhöhungsboom oder wagt sie eine hochriskante Zykluswette?
Der Marktanteil beträgt nur 1,3 %
Die Preiserhöhungswelle bei Speicherchips dauert an. Zu diesem Zeitpunkt versucht ein Chipunternehmen, das einst an der A-Aktienbörse scheiterte, mit dem Trend die Tür zur Hongkonger Börse zu öffnen.
Kürzlich, am Tag nach dem Ablauf der ersten Version des Hongkonger Börsenprospekts, hat CoreChips Technology Co., Ltd. (kurz: CoreChips) erneut einen Antrag für die Notierung am Hauptboard der Hongkonger Börse gestellt.
Dieser nahtlose zweite Vorstoß steht in krassem Gegensatz zu seinem Weg zur Notierung an der A-Aktienbörse. Im November 2022 kam CoreChips nach der Genehmigung des IPO am ChiNext-Sektor lange nicht zum Registrierungsverfahren und zog den Antrag schließlich im Dezember 2023 aktiv zurück.
Der Weg zur Börsennotierung war voller Rückschläge. Dieses Mal greift CoreChips mit einem Quartalsbericht mit explosionsartigem Wachstum den Hongkonger Aktienmarkt an.
Im ersten Quartal 2026 stieg der Umsatz von CoreChips im Jahresvergleich um 77,4 % auf 224 Millionen Yuan, der Nettogewinn belief sich auf 75,89 Millionen Yuan, was fast dem Dreifachen des Nettogewinns des gesamten Jahres 2025 entspricht. Die Bruttomarge stieg im Jahresvergleich um 41,27 Prozentpunkte auf 55,63 %.
Der Branchenzyklus steigt und die Angebotsverknappung treibt die Preise an – hat CoreChips endlich das beste Zeitfenster für die Börsennotierung erreicht?
01 Fünfter Platz in der Branche, Marktanteil nur 1,3 %
Als Chipunternehmen, dessen Hauptgeschäft Code-Flash-Speicher sind, hat CoreChips drei Produktlinien entwickelt: NOR Flash, SLC NAND und MCP. Daraus stammen über 90 % des Gesamtumsatzes zusammen von NOR Flash und SLC NAND, die das absolute Grundgerüst des Unternehmens bilden.
Diese Chips werden hauptsächlich zum Speichern von Startcodes und Firmware von Speichergeräten verwendet. Die Endanwendungen decken Bereiche wie Kommunikationsbasisstationen, industrielle Steuergeräte, Automobil-ECUs und intelligente Haushaltsgeräte ab.
Gemessen am Umsatz von 2025 belegt CoreChips den fünften Platz unter den fabless-Unternehmen für globalen Code-Flash-Speicher, wobei SLC NAND den vierten Platz und NOR Flash den fünften Platz belegt.
Der Wert des „fünften Platzes“ in dieser Branche ist jedoch begrenzt. Die Marktanteile von CoreChips in den Teilbereichen SLC NAND und NOR Flash betragen 2,4 % bzw. 0,7 %. In der gleichen Zeit machen die beiden führenden Hersteller in den beiden Bereichen zusammen einen Anteil von etwa 40 % aus, die Konzentration auf die Marktführer ist offensichtlich.
Darüber hinaus ist nicht zu übersehen, dass der Markt für Code-Flash-Speicher selbst ein kleines Volumen aufweist und die Branchenstruktur stark konzentriert ist, sodass der Verhandlungsspielraum von CoreChips begrenzt ist.
Im Jahr 2025 belief sich der globale Markt für Flash-Speicherchips auf 74,5 Milliarden US-Dollar, davon entfielen nur 5,1 Milliarden US-Dollar auf Code-Flash-Speicher, weniger als ein Zehntel des Daten-Flash-Speichers. Mit einem Marktanteil von 1,3 % belegt CoreChips den 11. Platz auf dem gesamten globalen Markt für Flash-Speicherchips, während der CR5 der Branche insgesamt etwa 67,9 % beträgt.
Die tiefere Einschränkung ergibt sich aus der Abhängigkeit von vorgelagerten Lieferanten. Aus dem Prospekt geht hervor, dass als fabless-Unternehmen alle Wafer-Fertigungs-, Verpackungs- und Testprozesse von CoreChips vollständig ausgelagert werden. Aus der Kostenstruktur macht der Wafer-Einkauf dauerhaft über 80 % der Vertriebskosten aus.
Die Konzentration ist ebenfalls sehr hoch. Von 2023 bis 2025 stieg der Anteil der Einkäufe von CoreChips bei den fünf größten Lieferanten von insgesamt 75,4 % auf 81,6 %, was eine extrem hohe Konzentration bedeutet. Im ersten Quartal 2026 stieg er weiter auf 86,8 %, wobei der größte Lieferant allein 51,9 % ausmachte.
Die passiven Nachteile in der Lieferkette verstärken die Auswirkungen des Branchenzyklus auf das Unternehmen.
CoreChips räumte im Prospekt ein, dass die Flash-Speicherchip-Branche normalerweise einen Zyklus von drei bis vier Jahren hat. Nach der Niedrigphase von 2020 bis 2023 erholte sich die Branche 2024 stark, und die Marktgröße stieg im Jahresvergleich um 67 % auf 68,4 Milliarden US-Dollar.
Der Erholungsrhythmus von CoreChips lag jedoch hinter der Branche zurück und begann erst 2025 zu steigen.
Von 2023 bis 2025 betrug der Umsatz des Unternehmens 663 Millionen Yuan, 442 Millionen Yuan bzw. 519 Millionen Yuan, der den Aktionären zuzurechnende Nettogewinn belief sich auf -14,0261 Millionen Yuan, -37,136 Millionen Yuan bzw. 27,216 Millionen Yuan.
Dazu erklärte CoreChips im Prospekt dies als „vorübergehende betriebliche Verzögerung“, hinter der eine konkrete Maßnahme steht: strategische Vorratsbildung.
02 Vorratsbestände werden realisiert, Zyklus-Wette
Von 2023 bis 2025 beliefen sich die Lagerbestände von CoreChips auf 363 Millionen Yuan, 318 Millionen Yuan bzw. 294 Millionen Yuan. Scheinbar wurden sie effektiv abgebaut, aber die Lagerumschlagstage betrugen 215 Tage, 327 Tage bzw. 279 Tage.
Die Umschlagstage stiegen zuerst an und sanken dann, was auch belegt, dass die Niedrigpreisbestände von 2024 noch nicht effektiv realisiert wurden und erst 2025 schrittweise freigesetzt wurden.
Im ersten Quartal 2026 stieg der Lagerbestand von CoreChips erneut auf 424 Millionen Yuan, ein Anstieg von 44,3 % im Jahresvergleich. Sein Anteil am Gesamtvermögen stieg auf 48,6 %, und die Umschlagstage verlängerten sich auf 330 Tage. Aus der Lagerstruktur machen fast 70 % Rohstoffe und unfertige Erzeugnisse aus.
Im Jahr 2026 erhöht CoreChips erneut die Vorratsbildung und setzt darauf, dass der Preiserhöhungstrend anhält. Im ersten Quartal 2026 sind die Verkaufspreise der Kernproduktlinien von CoreChips insgesamt stark gestiegen, was die Strategie vorläufig bestätigt hat.
Der Durchschnittspreis der SLC NAND-Produkte, die fast 70 % des Umsatzes beisteuern, stieg im Jahresvergleich um 235,22 % auf 13,04 Yuan. Selbst bei einem Rückgang der Verkaufsmenge um 34,39 % im Jahresvergleich stieg der Umsatz dieses Segments um 119,12 % im Jahresvergleich, und die Bruttomarge sprang von 14,2 % auf 67,5 %.
Gleichzeitig stieg der Durchschnittspreis der NOR Flash-Produkte im Jahresvergleich um 21,67 % auf 0,73 Yuan, und der Durchschnittspreis der MCP-Produkte stieg im Jahresvergleich um 70,01 % auf 29,02 Yuan.
Alle Produktlinien haben Preiserhöhungen verzeichnet. Im ersten Quartal 2026 stieg die Gesamtbruttomarge von CoreChips im Jahresvergleich um 41,27 Prozentpunkte auf 55,63 %.
Auf der anderen Seite des explosionsartigen Leistungswachstums ist der Aufwärtszyklus nicht nachhaltig.
Bei einem Zyklus von drei bis vier Jahren hat diese Erholung seit 2024 bereits zwei Jahre angedauert. Bis zum Ende des ersten Quartals 2026 dauert die durchschnittliche Verweildauer der Lagerbestände von CoreChips vom Eingang bis zum Ausgang 11 Monate. Sobald der Wendepunkt des Zyklus eintritt, werden diese hochpreisigen Lagerbestände von Gewinnreserven zu Kostenbelastungen.
Die zyklische Schwankung des Lagerwerts ist bereits in den Finanzdaten erkennbar. Vom ersten Quartal 2023 bis 2026 hat CoreChips insgesamt etwa 81,7 Millionen Yuan an Lagerwertminderungen verbucht.
Diese historische Belastung bringt auch Unsicherheiten für das diesjährige Hongkonger IPO. Im Jahr 2022 unterschätzte CoreChips die Geschwindigkeit des zyklischen Abschwungs, sodass die Leistungsvorhersage an der A-Aktienbörse stark von der Realität abwich, was zu einer schriftlichen Warnung durch die Shenzhener Börse führte und schließlich zum Rückzug des ChiNext-IPOs führte.
Bei dem Wechsel zur Hongkonger Börse verlangt die Börse von Hongkong die Offenlegung der historischen Verstöße gegen die Informationspflicht, und die Prüfung der China Securities Regulatory Commission verlangt auch die Ergänzung von Angaben zur Aktienrechtskonformität. Das Zyklusrisiko hat nicht nur einst die Notierung an der A-Aktienbörse blockiert, sondern ist bis heute eine Hürde, die das Unternehmen überwinden muss.
03 Wenn die Flut zurückgeht
Die andere Seite der Wette auf den Zyklus ist der hohe Verbrauch von Bargeld durch die Vorratsbildung.
Im ersten Quartal 2026 stieg der Gewinn von CoreChips stark an, aber der Netto-Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit wurde negativ und belief sich auf -45,426 Millionen Yuan, was hauptsächlich auf die großen Vorratsbestände zurückzuführen ist.
Darüber hinaus beeinflusst der Rückflussrhythmus der Vertriebskanäle auch den Geldrückfluss.
Im ersten Quartal 2026 trug der Händlerkanal 88,1 % des Umsatzes von CoreChips bei, und die Bruttomarge des Kanals überstieg erstmals den Direktvertriebskanal und stieg im Jahresvergleich um 12,7 Prozentpunkte auf 56,2 %, was bereits das Grundgerüst des Unternehmens darstellt.
Gleichzeitig stieg der Druck auf den Zahlungsrückfluss. Bis Ende März 2026 stiegen die Handelsforderungen von 72,4 Millionen Yuan Ende 2025 auf 103 Millionen Yuan, und die Umschlagstage verlängerten sich von 45 Tagen auf 57 Tage.
Bis Ende März 2026 beliefen sich die Barmittel und Barmitteläquivalente von CoreChips auf 149 Millionen Yuan, was die kurzfristigen Kredite von 87,392 Millionen Yuan und die langfristigen Kredite von 53,7 Millionen Yuan noch decken kann. Wenn aber in Zukunft der Abbau der Lagerbestände nicht wie erwartet verläuft und der Zahlungsrückfluss weiter verlangsamt wird, wird der Pufferraum der Kapitalkette allmählich kleiner.
CoreChips hat im Prospekt auch darauf hingewiesen, dass ein weiterer Netto-Cashabfluss aus betrieblicher Tätigkeit auftreten kann. Unter den Verwendungszwecken der diesjährigen IPO-Mittel ist die Ergänzung des Betriebskapitals als eines der vier Kernprojekte aufgeführt.
Unter dem Druck der Kapitalkette hat CoreChips jedoch in der Verlustphase hohe Dividenden ausgeschüttet.
Im Jahr 2024 zahlte CoreChips vor dem Hintergrund des sinkenden Umsatzes und des wachsenden Verlusts Dividenden von 30,9 Millionen Yuan an die Aktionäre aus. Nach der Rückkehr zur Profitabilität im Jahr 2025 wurden weitere 20,6 Millionen Yuan ausgeschüttet, was insgesamt über 51,5 Millionen Yuan an Dividenden in zwei Jahren beträgt.
Auf der einen Seite großzügige Dividendenausschüttungen, auf der anderen Seite die Beschaffung von Mitteln zur Ergänzung des Betriebskapitals – die Angemessenheit der Kapitalplanung von CoreChips wird in Frage gestellt. Noch besorgniserregender für den Markt ist die dichte Veräußerung von Aktien durch frühe Aktionäre und tatsächliche Kontrollpersonen vor dem IPO.
Von August bis November 2025 übertrug Shanghai State Investment, das sieben Jahre lang Aktien hielt, seine gesamten Anteile in vier Tranchen und erzielte einen Erlös von etwa 150 Millionen Yuan. Drei Unternehmen der Shenzhen Venture Capital-Gruppe reduzierten ebenfalls ihre Anteile und erzielten zusammen einen Erlös von etwa 59,9 Millionen Yuan. Der tatsächliche Kontrolleur Long Dongqing übertrug 1,6 Millionen Aktien und erzielte einen Erlös von 25,6 Millionen Yuan. Der ursprüngliche Aktionär Shen Yue übertrug 925.900 Aktien und erzielte einen Erlös von etwa 15 Millionen Yuan.
Während die Aktionäre mit den Füßen abstimmen, hat die Aufsichtsbehörde bereits ihre prüfenden Blicke gerichtet. Im Juni 2026 verlangte die China Securities Regulatory Commission in der Rückmeldung zur Notierungsregistrierung im Ausland von CoreChips die Ergänzung der Erläuterungen zu den Preisgrundlagen der früheren Kapitalerhöhungen und Aktienübertragungen sowie zur Frage, ob ungewöhnliche Einstiegspreise oder Vorteilsübertragungen vorliegen.
Die Aktionäre verlassen das Unternehmen mit Bargeld, die Aufsichtsbehörde fragt nach den Preisen – auf dem Weg zum IPO von CoreChips geht es nie nur darum, ob sich die Branche erholt, sondern darum, ob es nach dem Rückzug dieser Preiserhöhungswelle noch alleine stehen kann.
Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto "Insight IPO" (ID: dongcha-ipo), Autor: Pan Yan, Redakteur: Wei Fanxi, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.