ARM: Große Technologiekonzerne halten sich zurück, die astronomische Bewertung kühlt sich zunächst ab?

ARM (ARM.O) veröffentlichte nach Börsenschluss der US-Aktienmärkte am Vormittag des 30. Juli 2026 nach Pekinger Zeit den Finanzbericht für das erste Quartal des Geschäftsjahres 2027 (bis Juni 2026), die Kernpunkte lauten wie folgt:

1. Wichtige Daten: ARM erzielte in diesem Quartal einen Umsatz von 1,29 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 22 % gegenüber dem Vorjahr entspricht und die Markterwartungen (1,26 Milliarden US-Dollar) erfüllt, angetrieben durch das Wachstum sowohl des Lizenzgeschäfts als auch des Lizenzgebührengeschäfts. Die Bruttomarge des Unternehmens beträgt 97,2 % und bleibt auf einem relativ hohen Niveau.

2. Spezifische Geschäftssituation: Das Verhältnis zwischen Lizenzgeschäft (License) und Lizenzgebühren (Royalty) liegt nahe bei 1:1.

a) Der Umsatz des Lizenzgeschäfts (License) in diesem Quartal beträgt 570 Millionen US-Dollar, was einem Anstieg von 23 % gegenüber dem Vorjahr entspricht, was mit der zuvor vom Unternehmen vorgegebenen jährlichen Wachstumsrate (20 %) nahezu übereinstimmt.

b) Der Umsatz der Lizenzgebühren (Royalty) in diesem Quartal beträgt 720 Millionen US-Dollar, was einem Anstieg von 22 % gegenüber dem Vorjahr entspricht, hauptsächlich angetrieben durch die steigende Nachfrage im Zusammenhang mit Geschäften wie Rechenzentren.

Angefeuert durch die beschleunigte Massenproduktion von ARM-Architektur-Serverchips bei den führenden Supercomputer-Herstellern verzeichneten die Lizenzgebühren (Royalty) im Rechenzentrumsgeschäft in diesem Quartal ein Wachstum von mehr als dem Doppelten gegenüber dem Vorjahr.

3. Kernindikatoren: ① Jährlicher Vertragswert (ACV), $Arm(ARM.US) der jährliche Vertragswert in diesem Quartal beträgt 1,73 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 4,3 % gegenüber dem Vorquartal entspricht. Es wird geschätzt, dass der Umsatzzuwachs aus neuen Verträgen des Unternehmens in diesem Quartal etwa 280 Millionen US-Dollar beträgt; ② Verbleibende nicht abgeschlossene Bestellungen (RPO): Das Unternehmen wird ab diesem Quartal keine Angaben mehr dazu machen.

4. Betriebskosten: Die Forschungs- und Entwicklungskosten des Unternehmens in diesem Quartal betragen 840 Millionen US-Dollar, was einem Anstieg von 29 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Die weitere Erhöhung der Forschungs- und Entwicklungskosten ist hauptsächlich darauf zurückzuführen, dass das Unternehmen die Investitionen in die Forschung und Entwicklung der nächsten Generation von Architekturen, Rechnungsuntersystemen und der AGI-CPU-Produktreihe verstärkt, um komplexere Berechnungsszenarien abzudecken.

Angesichts der kontinuierlich steigenden Forschungs- und Entwicklungskosten sowie der Vertriebs- und Verwaltungskosten sank die Kernbetriebsmarge des Unternehmens in diesem Quartal auf etwa 7 %.

5. Prognose für das nächste Quartal: ARM erwartet einen Umsatz von 1,33 bis 1,43 Milliarden US-Dollar für das zweite Quartal des Geschäftsjahres 2027, wobei der Mittelwert des Bereichs (1,38 Milliarden US-Dollar) einem Anstieg von 21,6 % gegenüber dem Vorjahr entspricht, was den Markterwartungen (1,35 Milliarden US-Dollar) entspricht; das Unternehmen erwartet einen Non-GAAP-EPS von 0,43 bis 0,51 US-Dollar, was den Markterwartungen (0,45 US-Dollar) entspricht.

Gesamtmeinung von Dolphin: Das Ergebnis ist „unauffällig“ und reicht nicht aus, um den Glauben an die „hohe Bewertung“ zu stützen

Die Leistung von ARM in diesem Quartal ist nicht sehr gut. Im Vergleich zur langfristig hohen Bruttomarge (über 97 %) sind die Entwicklungen auf der Umsatz- und Kostenseite des Unternehmens wichtiger.

Das Unternehmen erzielte in diesem Quartal ein Wachstum von 22 %, was ziemlich unauffällig ist und im Wesentlichen den Markterwartungen entspricht. Es ist erwähnenswert, dass die Forschungs- und Entwicklungskosten sowie die Vertriebs- und Verwaltungskosten des Unternehmens in diesem Quartal stark gestiegen sind, sodass die Betriebskostenquote in diesem Quartal etwa 90 % erreicht. Kurz gesagt: Selbst wenn die aktuelle Bruttomarge des Unternehmens 97,2 % beträgt, liegt die Kernbetriebsmarge nur bei etwa 7 %.

Im Vergleich zur aktuellen Leistung achtet der Markt mehr auf die drei Kernindikatoren: die Unternehmensprognose, den jährlichen Vertragswert und die verbleibenden nicht abgeschlossenen Bestellungen:

1) Prognose des Managements: Das Unternehmen erwartet einen Umsatz von 1,33 bis 1,43 Milliarden US-Dollar im nächsten Quartal, was den Markterwartungen (1,35 Milliarden US-Dollar) entspricht. Darin ist enthalten, dass das Lizenzgeschäft (License) um etwa 30 % gegenüber dem Vorjahr wächst, während die Wachstumsrate der Lizenzgebühren (Royalty) auf etwa 13 % sinkt.

Belastet durch die Preiserhöhung von Speicherprodukten im Mobilfunkbereich senkte das Unternehmen die Wachstumsrate der Lizenzgebühren (Royalty) für das Geschäftsjahr 2027 auf etwa 18 % (zuvor 20 %); der Anstieg des Lizenzgeschäfts kompensiert den Rückgang der Lizenzgebühren, sodass die jährliche Wachstumsrate nicht nachlässt.

2) Jährlicher Vertragswert (ACV): Dies ist ein vorausschauender Indikator für den Umsatz des nächsten Quartals. Der jährliche Vertragswert des Unternehmens in diesem Quartal beträgt 1,73 Milliarden US-Dollar, was einem leichten Anstieg von 4,3 % gegenüber dem Vorquartal entspricht. In Kombination mit der Umsatzsituation des Unternehmens in diesem Quartal schätzt Dolphin, dass der Betrag der alten Verträge, der in den Umsatz dieses Quartals einfließt, etwa 415 Millionen US-Dollar beträgt, während die Summe aus „in diesem Quartal erfassten Umsätzen aus neuen Verträgen + Lizenzgebühren (Royalty) dieses Quartals“ etwa 870 Millionen US-Dollar beträgt.

Was die verbleibenden nicht abgeschlossenen Bestellungen (RPO) betrifft, wird das Unternehmen ab diesem Quartal keine Angaben mehr dazu machen.

In den ursprünglichen Geschäften von ARM profitiert das Unternehmen in diesem aktuellen AI-Boom sowohl als auch erleidet es Verluste.

Auf der einen Seite hat die Akzeptanz der ARM-Architektur im Rechenleistungsmarkt stark zugenommen, sodass das Unternehmen direkt von diesem AI-Boom profitiert; auf der anderen Seite treibt die hohe AI-Nachfrage die Preise von Speicherprodukten stark nach oben, was traditionellen Herstellern von Mobiltelefonen, PCs und anderen Produkten erheblichen Druck auferlegt, was schließlich dazu führt, dass das Unternehmen die jährliche Prognose für die Lizenzgebühren (Royalty) nach unten korrigiert.

Außerhalb der ursprünglichen Geschäfte möchte das Unternehmen auch direkt in den CPU-Markt für Rechenzentren einsteigen, um sich einen größeren Wachstumsraum zu schaffen. Das erste Produkt des Unternehmens wurde im März auf den Markt gebracht und wurde bereits an mehrere Kunden ausgeliefert. Das Unternehmen plant zudem, im Jahr 2027 die zweite Generation von ARM-AGI-CPU auf den Markt zu bringen. Derzeit gibt das Unternehmen an, dass die Nachfrage 2 Milliarden US-Dollar übersteigt (dieser Wert wurde beibehalten, nicht angehoben), und das Unternehmen hat bereits Fertigungskapazitäten im Wert von 1 Milliarde US-Dollar für die Geschäftsjahre 2027 bis 2028 gesichert.

Wenn das Unternehmen nur ein Wachstum von über 20 % erzielt, ist der Markt bereit, ein KGV von mehr als 100 zu gewähren, hauptsächlich weil er das zukünftige Wachstumspotenzial des Unternehmens schätzt, d. h. das anhaltend hohe Wachstum, um die Bewertung zu verdauen. Vor dem Hintergrund der fragilen Kette der AI-Industrie wird der Markt auch Bedenken hinsichtlich des anschließenden hohen Wachstums des Unternehmens haben, ganz zu schweigen davon, dass das Unternehmen die jährliche Prognose für die Lizenzgebühren (Royalty) nach unten korrigiert hat.

Was das CPU-Geschäft von ARM betrifft, hat es noch keinen Umsatz beigesteuert, und es wird erwartet, dass es ab dem dritten Quartal des Geschäftsjahres 2027 einen deutlichen Umsatz beisteuert. Das Unternehmen erwartet, dass die Bruttomarge des ersten Produkts nur 35 % bis 45 % beträgt (die Betriebskostenquote des Unternehmens erreicht 90 %), was bedeutet, dass das CPU-Geschäft in der Anfangsphase überhaupt „keinen Gewinn erzielen kann“.

Insgesamt betrachtet: In der aktuellen Situation der Marktschwankungen braucht die „hohe Bewertung“ von ARM eine „außergewöhnlich starke Leistung“, um gestützt zu werden. Der Finanzbericht dieses Mal liefert nur eine Leistung, die den Erwartungen entspricht, zudem wurde die jährliche Prognose für einige Geschäfte nach unten korrigiert und die Nachfrageaussicht für das neue CPU-Geschäft nicht angehoben, was den Markt definitiv „enttäuschen“ wird.

Microsoft erhöht die Kapitalausgaben nicht mehr und erhält dafür eine „Belohnung“ vom Markt. Dies wirkt wie ein „Dominoeffekt“. Wenn mehr große Unternehmen sich für „vorsichtige Investitionen“ entscheiden, wird dies zweifellos direkt das „Wachstumspotenzial“ in der gesamten AI-Industriekette beeinflussen. Wenn der Fokus des Marktes sich von „Wachstumspotenzial“ zu „Sicherheit“ verlagert, wird das hoch bewertete ARM kaum die Gunst des Marktes gewinnen.

Im Folgenden finden Sie die Diagramme zu den Finanzberichten von ARM und den zugehörigen Daten von Dolphin:

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// Haftungsausschluss und allgemeiner Hinweis zur Offenlegung

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