Die Börsengänge von Gastronomieunternehmen an der Hongkonger Börse verfallen nacheinander nach Fristablauf.
Die meisten Marktteilnehmer sind der Ansicht, dass das IPO-Fenster für den Konsumsektor am Hongkonger Aktienmarkt nie vollständig geschlossen wurde, sondern sich lediglich seine Breite verengt.
Im Juli 2026 bleibt das IPO-Geschäft im Technologiesektor des Hongkonger Aktienmarktes (Initial Public Offering) weiterhin lebhaft, während der Konsumsektor sich noch nicht erholt hat: Die Börsenanträge mehrerer Gastrounternehmen wurden sechs Monate nach der Einreichung der Unterlagen erneut ungültig.
Kürzlich sind die Börsenanträge von sechs Gastrounternehmen – Yuanji Yunjiao, Banu Hotpot, Laoxiangji, Qian Dama, COMMUNE und Big Pizza – nacheinander ungültig geworden. Diese Unternehmen hatten zu Beginn des Jahres ihre Börsenunterlagen gebündelt bei der Hongkonger Börse eingereicht. Bis zum 30. Juli 2026 haben insgesamt 101 Unternehmen an dem Hongkonger Aktienmarkt ihren Börsengang abgeschlossen, wobei Technologieunternehmen mehr als die Hälfte ausmachen.
Während die IPO-Pläne dieser Gastrounternehmen Rückschläge erlitten, konnten gleichzeitig einige Lebensmittelunternehmen erfolgreich an die Börse gehen. Am 9. Juli wurde Qiyunshan Food, das seine Unterlagen zum zweiten Mal eingereicht hatte, offiziell am Hauptboard der Hongkonger Börse notiert. Es wurde 1688-fach überzeichnet und stieg am ersten Handelstag im Tagesverlauf um 225 %.
Tatsächlich sehen sich selbst die Gastrounternehmen, die in einer früheren Runde erfolgreich an dem Hongkonger Aktienmarkt notiert wurden, im Jahr 2026 einem erheblichen Druck auf ihre Aktienkurse ausgesetzt. Das 2025 notierte Unternehmen Yujian Xiaomian notierte am ersten Handelstag unter dem Ausgabepreis und fiel um 27,84 %, bis heute ist sein Aktienkurs im Vergleich zum Ausgabepreis von 7,04 Hongkong-Dollar auf die Hälfte gefallen. Nach dem Börsengang erreichte der Marktwert der Mixue Group zeitweise über 200 Milliarden Hongkong-Dollar, inzwischen ist er unter 90 Milliarden Hongkong-Dollar gefallen. Bei Nayuki, das noch früher notiert wurde, sank der Aktienkurs von einem Höchstwert von 18,98 Hongkong-Dollar auf rund 0,7 Hongkong-Dollar, wobei der Marktwert um mehr als 96 % schrumpfte.
Diese Präzedenzfälle ergeben ein klares Bild: Selbst wenn sie die Schwelle der Hongkonger Börse erfolgreich überwinden, haben Gastrounternehmen am Sekundärmarkt nach wie vor schwierige Bedingungen. Diese Schwierigkeiten wirken sich nun rückwirkend auf den Primärmarkt aus und machen den Börsenweg für nachfolgende Unternehmen noch steiniger.
Zusammengenommen stellen die Strukturanpassung von Rot-Schips auf H-Aktien, die eingehenden Nachfragen bei der regulatorischen Prüfung und die Übertragung des Bewertungsdrucks vom Sekundärmarkt auf die Primäremission den dreifachen Druck dar, dem Konsumgüter- und Gastrounternehmen bei ihrem Börsengang in Hongkong derzeit ausgesetzt sind. Die meisten Marktteilnehmer sind jedoch der Ansicht, dass das IPO-Fenster für den Konsumsektor am Hongkonger Aktienmarkt nie vollständig geschlossen wurde, sondern sich lediglich seine Breite unter diesem dreifachen Druck verengt.
Warum scheitern die Börsenanträge von Gastrounternehmen in Hongkong nacheinander?
Auf dem Börsenweg von Gastrounternehmen taucht der Begriff „Einreichung der Unterlagen“ immer wieder auf.
Beispielsweise reichte Banu Hotpot seine Unterlagen zum ersten Mal am 16. Juni 2025 ein, sie wurden am 16. Dezember ungültig, am nächsten Tag reichte es sie zum zweiten Mal ein, sie wurden am 17. Juni 2026 erneut ungültig und am selben Tag reichte es sie zum dritten Mal ein. Der Börsenweg von Laoxiangji ist noch länger: Nach zwei vergeblichen Versuchen, an den A-Aktienmarkt zu gelangen, wechselte es zum Hongkonger Markt und reichte seine Unterlagen dreimal ein. In fünf Jahren versuchte es fünfmal, auf den Kapitalmarkt zuzugreifen, und am 8. Juli 2026 änderte sich sein Börsenstatus erneut zu „ungültig“.
Zuerst muss klargestellt werden: Ein ungültiger Antrag ist nicht gleichbedeutend mit einem gescheiterten Börsengang. Nach den Börsenregeln der Hongkonger Börse ist das von einem Unternehmen eingereichte Prospekt sechs Monate gültig. Wenn innerhalb von sechs Monaten kein Anhörungsverfahren eingeleitet wird, wechselt der Antragsstatus automatisch zu ungültig. Das Unternehmen kann seine Finanzdaten aktualisieren und die Unterlagen erneut einreichen, es wird nicht offiziell abgelehnt oder abgewiesen.
Song Xiangqian, Gründungspartner von Jiahua Capital und alleiniger Investor von Laoxiangji, erklärte gegenüber der Zeitschrift Caijing: „Ein ungültiges Prospekt bedeutet keinen fehlgeschlagenen Emissionsvorgang. Einige Unternehmen müssen ihre Emissionsstruktur von Rot-Schips auf H-Aktien anpassen, was sehr viel Zeit in Anspruch nimmt. Die Prüfungsdauer der internationalen Abteilung der chinesischen Wertpapieraufsichtsbehörde ist relativ lang, sodass die meisten Unternehmen eine Wartezeit von ein bis zwei Jahren haben. Bei einigen Unternehmen ist die Anhörung bei der Hongkonger Börse fast abgeschlossen, sogar die Vorbereitungen für den Aktienverkauf sind im Wesentlichen erledigt. Das Kernproblem ist, dass die Emissionsgenehmigung der internationalen Abteilung der chinesischen Wertpapieraufsichtsbehörde noch nicht vorliegt.“
Einige Branchenkenner sind jedoch der Ansicht, dass wiederholt ungültig gewordene Prospekte zwar kein wesentlicher Fehlschlag beim Börsengang sind, aber die Anerkennung des Kapitalmarkts für die Stabilität der Unternehmensführung und die Sicherheit des Wachstums verringern.
Hinter den wiederholten Einreichungen der Unterlagen verbirgt sich ein noch kritischeres Problem: Warum schaffen es diese Unternehmen nicht, die regulatorische Prüfung zu bestehen?
Am 5. Dezember 2025 sendeten die Hongkonger Wertpapieraufsichtsbehörde und die Hongkonger Börse gemeinsam einen gemeinsamen Brief an alle IPO-Berater, in dem sie direkt auf die sinkende Qualität neuer Börsenanträge und einige nicht konforme Verhaltensweisen hinwiesen. Der Brief nennt drei Kernprobleme: schlechte Qualität der Erstellung von Börsendokumenten, Versäumnis der Berater, auf regulatorische Nachfragen wirksam zu reagieren, und ungeordnete Abläufe während der Prospektphase. Die Haltung der Hongkonger Börse ist eindeutig: Sie heißt hochwertige Unternehmen willkommen, in Hongkong an die Börse zu gehen, aber bei den Qualitätsstandards für neue Börsenanträge wird es keine Kompromisse geben.
Der gemeinsame Brief ist ein Signal, und das Registrierungsverfahren ist ebenfalls eine wichtige Hürde für IPOs am Hongkonger Aktienmarkt. Im August 2025 stellte die chinesische Wertpapieraufsichtsbehörde neun ergänzende Fragen zur Registrierung des Auslandsbörsengangs von Banu, die Themen wie Aktienstruktur, Angemessenheit von Dividenden, Einhaltung von Arbeitsvorschriften, Sozialversicherungsbeiträge und Datensicherheit betrafen. Das am meisten diskutierte Problem war die Dividende. Im Januar 2025 kündigte Banu an, an seine Aktionäre Dividenden in Höhe von 70 Millionen Yuan auszuzahlen. Nach dem Anteil von 83 % der Familie von Du Zhongbing flossen etwa 58,36 Millionen Yuan in die Taschen der Familie des tatsächlichen Kontrolleurs. Zu diesem Zeitpunkt beliefen sich die kurzfristigen Verbindlichkeiten des Unternehmens auf 717 Millionen Yuan. Die Wertpapieraufsichtsbehörde forderte Banu auf, die Notwendigkeit einer Börsenfinanzierung trotz der Dividendenausschüttung zu erläutern.
Yuanji Yunjiao sah sich ebenfalls Nachfragen der Wertpapieraufsichtsbehörde ausgesetzt. Ende März 2026 stellte die Wertpapieraufsichtsbehörde an 11 Unternehmen, die an ausländischen Börsen notiert werden sollten – darunter Yuanji Food – Anforderungen zur Vorlage ergänzender Unterlagen, die Themen wie Einhaltung von Vorschriften bei Aktienänderungen, verdeckte Aktienbesitz, gründliche Überprüfung von Aktionären, Verfahren zur Registrierung von Auslandsinvestitionen und Korrekturmaßnahmen im Bereich Lebensmittelsicherheit betrafen.
Als Laoxiangji 2022 zum ersten Mal versuchte, an den A-Aktienmarkt zu gelangen, stellte die Wertpapieraufsichtsbehörde 45 Fragen, die die Einhaltung von Vorschriften bei früheren Geschäftstätigkeiten des tatsächlichen Kontrolleurs, die nicht vollständige Zahlung von Sozialversicherungs- und Wohnbaufondsbeiträgen für einige Mitarbeiter und Lebensmittelsicherheit betrafen. Aus dem Prospekt geht hervor, dass die Lücke bei den Sozialversicherungs- und Wohnbaufondsbeiträgen von Laoxiangji zwischen 2022 und den ersten vier Monaten des Jahres 2025 insgesamt über 80 Millionen Yuan betrug. Auf Führungsebene hält Gründer Shu Congxuan keine direkten Aktien, seine Kinder und seine Schwiegertochter kontrollieren zusammen über 92 % der Stimmrechte. Diese stark familienkonzentrierte Aktienstruktur steht bei der Prüfung sowohl am A-Aktienmarkt als auch am Hongkonger Aktienmarkt im Fokus der Regulierungsbehörden.
„In der gesamten Gastronomie-Kettenbranche gibt es bei Börsenanträgen von Unternehmen in diesem Sektor einige typische Probleme: Die meisten Unternehmen bauen ihr Geschäft stark über Franchise-Systeme aus, es gibt potenzielle Risiken bei der Kontrolle der Lebensmittelsicherheit, gleichzeitig weist das gesamte Lieferketten-System noch Mängel auf und ist nicht ausgereift genug. Vor diesem Hintergrund erhöhen die Regulierungsbehörden des Festlands und die Hongkonger Börse gleichzeitig die Prüfstandards für Börsengänge von Gastrounternehmen. Durch strengere Zulassungsstandards für Börsengänge soll die Ökologie des Kapitalmarkts in der Gastronomiebranche standardisiert entwickelt und ein langfristiges, gesundes und geordnetes Wachstum der Branche gefördert werden“, erklärte Zhu Danpeng, Vizepräsident der Guangdong Provincial Food Safety Promotion Association, gegenüber Caijing.
Selbst nach dem Bestehen der regulatorischen Prüfung müssen Gastrounternehmen dem Druck standhalten, der vom Sekundärmarkt ausgeht.
Die seit 2025 notierten Gastronomieaktien entwickelten sich schlecht, was direkt die Emissionserwartungen nachfolgender Unternehmen beeinflusst. Yujian Xiaomian notierte am ersten Handelstag 27,84 % unter dem Ausgabepreis, bis heute ist sein Aktienkurs im Vergleich zum Ausgabepreis auf die Hälfte gefallen. Aunt Shanghai notierte fünf Monate nach dem Börsengang unter dem Ausgabepreis, Green Tea Restaurant notierte unmittelbar nach dem Börsengang unter dem Ausgabepreis. Nayuki fiel von einem Höchstwert von 18,98 Hongkong-Dollar auf rund 0,7 Hongkong-Dollar, Xiabu Xiabu schrumpfte von einem Marktwert von 30 Milliarden Hongkong-Dollar auf über 300 Millionen Hongkong-Dollar. Der Bewertungsmittelpunkt der gesamten Gastronomie-Kettenbranche am Hongkonger Aktienmarkt ist stark gesunken.
Lin Yankun, Vorsitzender von XGROUP, der in mehrere Gastronomie-Kettenunternehmen investiert hat, erklärte gegenüber Caijing: „Die gemeinsame Ungültigmachung der Anträge dieser sechs Unternehmen darf nicht einfach auf einen einzigen Grund zurückgeführt werden. Derzeit wirkt sich der Zusammenbruch der Bewertungen am Sekundärmarkt direkt auf die Emissionserwartungen am Primärmarkt aus. Vor dem Hintergrund der schlechten Performance von Gastronomieaktien lassen sich große Emissionsvolumina überhaupt nicht realisieren. Wenn das Prospekt nach Ablauf der Gültigkeitsdauer nicht rechtzeitig aktualisiert wird, entspricht dies normalerweise zwei Fällen: Erstens werden zentrale Probleme bei der Einhaltung von Vorschriften noch korrigiert, es gibt keine vollständigen Antworten auf die regulatorischen Nachfragen; zweitens warten die Unternehmen die aktuelle Marktbewertungssituation ab.“
„Auf technischer Ebene ist die Ungültigmachung nur ein verfahrensrechtlicher Status, kein fehlgeschlagener Börsengang. Das eigentliche Problem ist, dass diese Unternehmen noch keinen geschlossenen Kreislauf bei der Einhaltung von Vorschriften aufgebaut haben und die Prüfungen im Rahmen des materiellen Prüfungsverfahrens des Registrierungssystems nicht bestehen können. Das Schicksal der Unternehmen hängt davon ab, ob sie die Lücken bei der Einhaltung von Vorschriften schließen können, bevor sie ihre Unterlagen erneut einreichen“, betonte Lin Yankun.
Das IPO-Fenster für den Konsumsektor am Hongkonger Aktienmarkt ist nicht geschlossen
Während die sechs Gastrounternehmen gemeinsam Rückschläge erlitten, haben einige Unternehmen im Konsumsektor am Hongkonger Aktienmarkt eine völlig andere Entwicklung erlebt.
Liuliumei ging am 15. Juni an die Börse, das globale Angebot umfasste nur 11,4641 Millionen Aktien, das öffentliche Angebot in Hongkong betrug 10 %, es wurde 6586,73-fach überzeichnet, die Zuteilungsrate für eine Losaktie lag bei nur 1,5 %, während das internationale Angebot nur 2,64-fach überzeichnet war. Qiyunshan Food ging am 9. Juli an die Börse, bot 25 Millionen Aktien an, das öffentliche Angebot betrug 10 %, es wurde 1688-fach überzeichnet, der Kurs stieg im Dark-Handel um 93,8 % und am ersten Handelstag im Tagesverlauf um 225 %.
Liuliumei ist Marktführer im Nischensegment von Süßigkeiten aus grünen Pflaumen, Qiyunshan hält den größten Marktanteil für Lebensmittel aus Süd-Jujube in China. Es handelt sich um verarbeitete Lebensmittelunternehmen, keine Gastronomie-Ketten. Sie haben keine Risiken bei der Einhaltung von Sozialversicherungsvorschriften und Arbeitsrecht, keine Probleme bei der Steuerung von Franchise-Systemen, ihre Bruttomarge und ihr Standardisierungsgrad sind von Natur aus höher. Das erklärt, warum sie die regulatorische Prüfung bestehen konnten, aber nicht, warum ihre Aktienkurse nach dem Börsengang stark gestiegen sind.
Lin Yankun ist der Ansicht, dass die Emissionsstruktur der Schlüssel für den starken Kursanstieg dieser beiden Unternehmen ist. „Das öffentliche Angebot von Liuliumei umfasste nur 1,1465 Millionen Aktien, das von Qiyunshan nur 2,5 Millionen Aktien. Beide Unternehmen haben einen sehr kleinen Anteil an frei handelbaren Aktien und einen sehr niedrigen Finanzierungsbetrag. Das institutionelle Angebot wurde nur 2,64-fach gezeichnet, während das Angebot für Privatanleger 6586-fach überzeichnet war. Professionelle Preisgeber haben diesen Kursanstieg nicht anerkannt. Der starke Anstieg ist eher ein Liquiditätsphänomen als eine Wertentdeckung. Dieses Modell kann als Strategie für Neuemissionen fortgesetzt werden, aber bei einer Haltestrategie kehren die durch den Handel mit kleinen frei handelbaren Aktien nach oben getriebenen Kurse nach Ablauf der Sperrfrist und der Freigabe der Aktien wahrscheinlich zum Mittelwert zurück.“
Ein ungültiger Börsenantrag kann durch eine erneute Einreichung überwunden werden, aber für einige Gastrounternehmen ist der Zeitdruck für den Börsengang viel dringender als erwartet.
Banu hat mit seinen Investoren der Angel-Runde und der Serie A vereinbart: Wenn bis zum 1. Dezember 2029 kein qualifizierter Börsengang an der Hongkonger Börse abgeschlossen ist, haben die Investoren das Recht, Banu aufzufordern, alle oder einen Teil ihrer Aktien mit einem jährlichen Zinssatz von 8 % zurückzukaufen.
Der Druck aus der Wandelvereinbarung bei Qian Dama ist noch dringender. Die Rückkaufklausel mit einem jährlichen Zinssatz von 15 % läuft im Januar 2027 aus, entsprechend einer finanziellen Verbindlichkeit von 1,579 Milliarden Yuan. Das Zeitfenster für diese Gemeinschafts-Frischeketten wird immer enger.
Die Wandelverein