Der Mythos des Billionen-ETFs ist zerbrochen: SK Hynix stürzt stark ab, Hongkong ändert die Regel von "2-fachem Long" zu "flexiblem Hebel", Südkorea beschränkt Investitionen in Hebel-ETFs

Der KI-Bullenmarkt in Südkorea erlebte einen abrupten Einbruch, der nicht nur den Aktienkurs von SK Hynix stark belastete, sondern auch die Regulierungsbehörden in Hongkong, China und Südkorea dazu zwang, die Aufsicht über Hebelprodukte für einzelne Aktien gleichzeitig zu verschärfen.

Da der Kurs von SK Hynix seit dem Hoch im Juni um fast 46 % gefallen ist, hat der Nettovermögenswert des täglichen 2-fach-Hebelprodukts von CSOP für SK Hynix, das einst ein Volumen von über 130 Milliarden Hongkong-Dollar erreichte und als weltweit größter einzelaktienbezogener Hebel-ETF galt, eine kumulative Rücknahme von über 80 % erlitten, wobei das Volumen um mehr als 100 Milliarden Hongkong-Dollar schrumpfte.

Gleichzeitig kündigte die Wertpapieraufsichtsbehörde von Hongkong an, den Regulierungsrahmen für Hebel- und Short-Produkte einzelner Aktien anzupassen. Ab dem 3. August wird der feste 2-fache Hebel durch einen dynamischen Hebelmechanismus mit einem Höchstwert von 2-fach ersetzt, was eine breite Diskussion über Anlegerschutz und den Anlagewert der Produkte auf dem Markt ausgelöst hat.

In Südkorea hingegen hat der Finanzminister nach zwei aufeinander folgenden Tagen von Handelsaussetzungen in dieser Woche öffentlich um Entschuldigung gebeten und angekündigt, die Aufsicht über einzelaktienbezogene Hebel-ETFs weiter zu verschärfen. Er erwägt, die Obergrenze für die Anlage von Privatanlegern in solche Produkte auf 20 % ihres gesamten finanziellen Anlagevermögens festzulegen.

Der "Star-ETF" mit einem Volumen von 100 Milliarden Hongkong-Dollar erleidet einen herben Rückschlag

Im vergangenen Jahr hat die Welle der KI-Rechenleistung SK Hynix zu einer der begehrtesten Halbleiteraktien auf den globalen Kapitalmärkten gemacht und auch den Ausbruch des Marktes für einzelaktienbezogene Hebel-ETFs in Hongkong begünstigt.

Das im Oktober 2025 notierte tägliche 2-fach-Hebelprodukt von CSOP für SK Hynix zog dank der führenden Position von SK Hynix im Bereich HBM (High Bandwidth Memory) schnell Kapital an. Nach nur 8 Monaten überschritt sein Volumen 130 Milliarden Hongkong-Dollar und wurde zum weltweit größten einzelaktienbezogenen Hebel-ETF.

Allerdings verstärkt der hohe Hebel auch die Risiken.

Seit dem Beginn der Enthebelung auf dem südkoreanischen Markt Ende Juni ist der Aktienkurs von SK Hynix stetig gesunken. Am 29. Juli erzielte das Unternehmen zwar einen Rekordgewinn, aber Umsatz und Betriebsgewinn blieben hinter den Markterwartungen zurück. Der Kurs stürzte im Laufe des Tages zeitweise um mehr als 19 % ein und schloss schließlich mit einem Rückgang von 9,61 %, was einem kumulativen Rückgang von fast 46 % gegenüber dem historischen Höchststand entspricht.

Das entsprechende 2-fach-Hebelprodukt erlitt einen noch stärkeren Rückgang.

Am 29. Juli stürzte dieser ETF im Laufe des Tages zeitweise um mehr als 28 % ein und schloss mit einem Rückgang von fast 14 %. Seit dem Hoch am 25. Juni ist er kumulativ um 78,77 % gefallen, wobei die maximale Rücknahme über 86 % beträgt.

Das Fondsvolumen schrumpfte ebenfalls schnell.

Bis zum 28. Juli war das verwaltete Vermögen dieses Produkts von dem Höchststand von 132,072 Milliarden Hongkong-Dollar Ende Juni auf 31,92 Milliarden Hongkong-Dollar gesunken. Innerhalb von etwas mehr als einem Monat schrumpfte es um mehr als 100 Milliarden Hongkong-Dollar, was einem Rückgang von etwa 76 % entspricht.

Ein ziemlich besonderes Phänomen ist jedoch, dass das Gesamtanteilsvolumen des Fonds während des Schrumpfens des Volumens weiter gestiegen ist. Dies zeigt, dass eine große Menge an Kapital sich dafür entschieden hat, während des Rückgangs kontinuierlich zu zeichnen, um auf eine Erholung zu spekulieren.

Hongkongs Aufsicht führt den "flexiblen Hebel" ein

Angesichts der raschen Ausweitung des Volumens von einzelaktienbezogenen Hebelprodukten und der starken Marktschwankungen begann die Wertpapieraufsichtsbehörde von Hongkong, den Regulierungsrahmen anzupassen.

Am 24. Juli revidierte die Wertpapieraufsichtsbehörde von Hongkong das "Rundschreiben über börsennotierte strukturierte Fonds". Anschließend kündigte CSOP an, dass ab dem 3. August 12 seiner Hebel- und Short-Produkte für ausländische Einzelaktien wie SK Hynix, Samsung Electronics, NVIDIA und Tesla vollständig den Mechanismus des "flexiblen Hebels" übernehmen werden.

Die größte Änderung der neuen Regelung besteht darin, dass das feste Hebelverhältnis zu einem dynamischen Zielhebel wird.

Bisher behielten die Produkte täglich einen festen Hebel von 2-fach (oder -2-fach) bei. Nach der Anpassung kann der Fondsmanager das Hebelverhältnis täglich selbstständig festlegen, basierend auf Faktoren wie Marktliquidität, Swap-Handelskapazität und Transaktionskosten. Es darf jedoch nicht über 2-fach liegen, kann auf mindestens 1,1-fach sinken, und bei Short-Produkten kann der Mindestwert auf -1,1-fach angepasst werden.

Gleichzeitig werden die Produktnamen ebenfalls angepasst. Beispielsweise wird das "CSOP SK Hynix Daily Leverage (2x) Produkt" in "CSOP SK Hynix Daily Leverage Maximum (2x) Produkt" umbenannt, um zu betonen, dass sein Hebel nicht fest ist.

Gemäß den regulatorischen Anforderungen muss der Fondsmanager nach Börsenschluss jedes Handelstages das Zielhebelniveau für den nächsten Handelstag veröffentlichen. Der Hebelmultiplikator für den ersten Umsetzungstag am 3. August wird am 31. Juli im Voraus bekannt gegeben.

Die Wertpapieraufsichtsbehörde von Hongkong erklärte, dass die Optimierungsmaßnahmen darauf abzielen, die Marktentwicklung und den Anlegerschutz auszugleichen und den Anlegern zu helfen, besser zu verstehen, dass Hebel- und Short-Produkte im Wesentlichen eintägige Anlageinstrumente sind.

Daten zeigen, dass bis Ende Mai dieses Jahres einzelaktienbezogene Hebel- und Short-Produkte 80 % des gesamten Vermögens des Marktes für Hebel- und Short-Produkte in Hongkong ausmachten, wobei der Anteil des Handelsvolumens 78 % erreichte, was die Markteinflussfähigkeit deutlich erhöhte.

Der neue Mechanismus löst Kontroversen in der Branche aus

Obwohl die Regulierungsbehörde die Risikokontrolle betont, bestehen auf dem Markt noch viele Zweifel am Mechanismus des "flexiblen Hebels".

Viele Branchenvertreter sind der Ansicht, dass der größte Streitpunkt für bestehende Anleger darin liegt, dass sich die vertraglichen Eigenschaften des Produkts geändert haben.

Im Wesentlichen setzten Anleger beim Kauf des Produkts auf die hohen elastischen Erträge, die durch den festen 2-fachen Hebel entstehen. Jetzt wird das Produkt auf "maximal 2-fach" umgestellt, was bedeutet, dass der Manager den Hebel während starker Marktschwankungen aktiv senken kann. Wenn SK Hynix anschließend eine rasche Erholung verzeichnet, wird die Erholungsgeschwindigkeit des Nettovermögenswerts des ETF deutlich langsamer als früher sein, und der Zeitraum, in dem Anleger ihr Kapital zurückerhalten, könnte sich weiter verlängern.

Darüber hinaus erhöht der neue Mechanismus die Betriebshürden für Anleger.

Da sich das Hebelverhältnis täglich ändern kann, müssen Anleger vor jedem Handelstag das vom Manager veröffentlichte Zielhebelverhältnis abfragen, was die Komplexität des Handels und die Verständniskosten erhöht.

Einige Marktvertreter befürchten außerdem, dass die Fondsmanager nach Erhalt eines größeren Ermessensspielraums die ursprünglichen hohen elastischen Eigenschaften der Produkte allmählich verlieren lassen und sich zu einem "Spot-ähnlichen ETF" mit niedrigerer Volatilität entwickeln könnten, wodurch ihre Attraktivität für Kapital mit hohem Risikobereitschaft verringert wird.

Einige Risikomanager von öffentlichen Fonds sind jedoch der Ansicht, dass die regulatorische Anpassung praktisch notwendig ist.

Bei einem 2-fach-Hebelprodukt mit einem Volumen von 100 Milliarden Hongkong-Dollar könnten Market Maker und Swap-Gegenparteien bei starken Schwankungen der zugrunde liegenden Aktien gezwungen sein, Aktien auf dem Spotmarkt konzentriert zu kaufen oder zu verkaufen, um ihr Risikoengagement aufrechtzuerhalten, was die Schwankungen der einzelnen Aktien weiter verstärkt und eine negative Rückkopplung verursacht.

Der Mechanismus des flexiblen Hebels kann durch aktive Senkung des Hebelverhältnisses die Marktwirkung verringern, die durch passive Rebalancing-Maßnahmen entsteht, und dazu beitragen, systemische Risiken zu mindern.

Südkorea verschärft gleichzeitig die Aufsicht über einzelaktienbezogene Hebel-ETFs

Während Hongkong seine Regulierung anpasst, beginnt auch Südkorea, die Aufsicht über Hebel-ETFs umfassend zu verschärfen.

Am 29. Juli fielen der KOSPI-Index und der KOSDAQ-Index in Südkorea am zweiten aufeinander folgenden Tag im Laufe des Tages um mehr als 8 %, was beide die Handelsaussetzung auslöste – ein seltenes Ereignis in der Geschichte des südkoreanischen Marktes.

Am selben Abend hielt der südkoreanische Vizepremierminister und Minister für Planung und Finanzwesen, Koo Yun-cheol, eine Dringlichkeitssitzung namens "F4-Meeting" ab, an der das Finanzministerium, die südkoreanische Zentralbank, die Kommission für Finanzdienstleistungen und die Aufsichtsbehörde für Finanzaufsicht teilnahmen, um Maßnahmen zur Marktstabilität zu erörtern.

Laut Berichten südkoreanischer Medien und der Reuters erwägen die südkoreanischen Regulierungsbehörden, das Volumen der Anlagen von Privatanlegern in einzelaktienbezogene Hebel-ETFs zu beschränken, wobei die Obergrenze auf 20 % des finanziellen Gesamtvermögens einer Person festgelegt werden soll. Gleichzeitig sollen die Transaktionskosten erhöht und Anforderungen für Simulationshandel eingeführt werden, um die Verwaltung der Anlegerangemessenheit zu stärken.

Die zuvor angekündigten Maßnahmen wie die Erhöhung der Mindestmarge auf 30 Millionen Won werden ebenfalls am 31. Juli offiziell in Kraft treten.

Bemerkenswert ist, dass Koo Yun-cheol am selben Tag selten öffentlich um Entschuldigung gebeten hat. Er räumte ein, dass die Regulierungsbehörden bei der Genehmigung von einzelaktienbezogenen Hebel-ETFs die potenziellen Risiken unzureichend berücksichtigt haben, und erklärte, dass bei Bedarf weitere neue regulatorische Maßnahmen eingeführt werden.

Analysten: Die hohe Prosperität des KI-Sektors hält an, aber die Transaktionsrisiken sind deutlich gestiegen

Obwohl Umsatz und Gewinn von SK Hynix im zweiten Quartal neue historische Höchststände erreichten, wurden sie den extrem hohen Erwartungen des Marktes nicht gerecht und wurden schließlich zum wichtigen Auslöser der aktuellen Marktanpassung.

Branchenvertreter sind der Ansicht, dass der südkoreanische Aktienmarkt zuvor durch mehrere Faktoren wie die KI-Industrie, hochgradig fremdfinanzierte Mittel und politische Förderung schnell gestiegen ist. Die jüngste kontinuierliche Enthebelung durch die Aufsicht hat die Liquidität auf dem Markt deutlich verknappt und die Aktienkursschwankungen verschärft.

Analysten weisen darauf hin, dass mittelfristig die Grundlagen der südkoreanischen Halbleiterindustrie relativ stabil bleiben und die Rentabilität von führenden Unternehmen wie SK Hynix und Samsung Electronics weiterhin stark ist. Kurzfristig jedoch könnte der südkoreanische Aktienmarkt aufgrund der konzentrierten Spekulation mehrerer Schichten von fremdfinanzierten Mitteln auf den Halbleitersektor, kombiniert mit Veränderungen des globalen Zinsumfelds und der Risikobereitschaft des Marktes, weiterhin hohe Schwankungen aufweisen.

Die Einführung des flexiblen Hebelmechanismus in Hongkong und die weitere Beschränkung von einzelaktienbezogenen Hebel-ETFs in Südkorea bedeuten auch, dass sich die regulatorische Ausrichtung schrittweise von der Förderung von Innovationen zur Risikokontrolle verlagert.

Für Anleger gilt es, neben den möglichen hohen Erträgen, die hochgradig fremdfinanzierte Produkte bieten, mehr Aufmerksamkeit auf die täglichen Hebeländerungen der Produkte, den Zinseszinseffekt und das Risiko von Nettovermögenswertabweichungen zu richten, die unter extremen Marktbedingungen entstehen können.

Dieser Artikel stellt keine persönliche Anlageberatung dar und gibt nicht die Ansichten der Plattform wieder. Märkte sind risikoreich, Anlagen erfordern Vorsicht – treffen Sie Ihre Urteile und Entscheidungen unabhängig.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto Wallstreetcn, Autor: Yang Chen, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.