E Fund „Alkoholverzicht“

Autor | Huang Yida

Redakteur | Zhang Fan

Der südkoreanische Aktienmarkt, der in diesem Jahr eine außergewöhnlich starke Aufwärtsentwicklung verzeichnete, ist in letzter Zeit in eine Phase des starken Rückgangs eingetreten. Die beiden schwergewichtigen Aktien Samsung Electronics und SK Hynix wurden kontinuierlich verkauft, was häufig zu Markt-Circuit-Breaks führte. Finanzprodukte, die stark in führende südkoreanische Aktien investiert sind, erlitten in letzter Zeit ebenfalls schwere Verluste. Typische Beispiele sind ETFs mit zweifacher Long-Position auf Samsung Electronics/SK Hynix, und viele dieser Produkte verzeichneten in letzter Zeit einen Rückgang von über 60%.

Der QDII-Fonds E Fund Asia Selection (im Folgenden als „Asia Selection“ bezeichnet), der von Zhang Kun verwaltet wird, hält ebenfalls große Anteile an Samsung Electronics und SK Hynix. Unter dem Einfluss der vorherigen Bullenmarkt im KI-Bereich zeigte der Nettovermögenswert des Fonds eine sehr beeindruckende Leistung. Ende des zweiten Quartals begann der südkoreanische Aktienmarkt stark zu fallen. Aus dem Quartalsbericht des Fonds geht hervor, dass Asia Selection im zweiten Quartal die Anteile an Samsung Electronics und SK Hynix stark reduziert hat. Der Markt bewertete Zhang Kuns rechtzeitigen Ausstieg sehr positiv, wodurch dieser ehemalige Star-Fondsmanager wieder in das Blickfeld der Anleger rückte.

Derzeit verwaltet Zhang Kun insgesamt 4 öffentliche Fonds. Neben der oben genannten Asia Selection sind die beiden Flaggschiff-Produkte E Fund Blue Chip Selection und E Fund Quality Selection (im Folgenden als „Blue Chip Selection“ und „Quality Selection“ bezeichnet) einst die beliebtesten Produkte im Bereich der öffentlichen Fonds gewesen. Auf ihrem Höhepunkt betrug das verwaltete Vermögen von Blue Chip Selection fast 100 Milliarden Yuan, und das von Quality Selection über 20 Milliarden Yuan.

Am 21. Juli veröffentlichten Blue Chip Selection und Quality Selection die Quartalsberichte für das zweite Quartal 2026. Als Benchmark-Produkte in der Branche spiegeln die Bestandsbewegungen der beiden Fonds im zweiten Quartal nicht nur die Veränderungen des Marktumfelds wider, sondern zeigen auch die neueste Preisgestaltung der führenden öffentlichen Fondsinstitutionen für ihre gehaltenen Vermögenswerte und die Vorhersage für zukünftige Investitionsrichtungen, was für den gesamten Markt von großem Referenzwert ist.

Welche wesentlichen Veränderungen hat sich also im vergangenen zweiten Quartal in der Investitionsstrategie von Zhang Kun ergeben? Was ist die zugrunde liegende Kernlogik?

01 Starke Reduzierung der Positionierung im großen Konsumsektor

Aus den neu veröffentlichten Quartalsberichten der Fonds geht hervor, dass das verwaltete Vermögen von Blue Chip Selection und Quality Selection unter dem doppelten Druck der Rücknahmen von Fondsanlegern und dem Rückgang der stark gehaltenen Aktien im zweiten Quartal dieses Jahres stark geschrumpft ist, und die Struktur der Vermögensallokation hat sich gleichzeitig erheblich verändert. In den spezifischen Daten zeigt sich, dass beide Fonds einen Rückgang sowohl der Anteile als auch des Vermögens aufweisen, wobei der Rückgang des Vermögens besonders deutlich ist:

Blue Chip Selection: Die Anteile und das Vermögen Ende des zweiten Quartals beliefen sich auf 13,4 Milliarden Anteile bzw. 20,4 Milliarden Yuan, was einem sequenziellen Rückgang von 1,8 Milliarden Anteilen bzw. 6,4 Milliarden Yuan entspricht, insbesondere der Rückgang des Vermögens ist sehr groß;

Quality Selection: Die Anteile und das Vermögen Ende des zweiten Quartals beliefen sich auf 1,7 Milliarden Anteile bzw. 6,8 Milliarden Yuan, was einem sequenziellen Rückgang von 240 Millionen Anteilen bzw. 2,8 Milliarden Yuan entspricht.

Betrachtet man den längeren Zeitraum, so sind die Anteile von Blue Chip Selection und Quality Selection seit dem ersten Quartal 2023 aufgrund der anhaltenden Rücknahmen von Fondsanlegern 14 Quartale in Folge sequenziell geschrumpft. Derzeit beträgt der Anteil von Blue Chip Selection weniger als die Hälfte des historischen Höchststands, und der Anteil von Quality Selection liegt bei etwa 55% des historischen Höchststands.

Abbildung: Anteile und Vermögen von Blue Chip Selection und Quality Selection; Quelle: Wind, 36Kr

Während das Vermögen schrumpft, zeigen sich die Veränderungen in der Vermögensallokationsstruktur der beiden Fonds hauptsächlich in den folgenden zwei Aspekten:

1. Die Aktienposition wurde stark reduziert, und der Anteil der Barmittel in der Allokation stieg gleichzeitig stark an;

2. Die gehaltenen Konsumaktien werden weiter reduziert, und der Anteil der Konsumaktien am Gesamtvermögen sinkt kontinuierlich.

Auf der Ebene der Allokation von Großvermögenswerten zeigen Daten, dass bis Ende Juni dieses Jahres der Anteil der Aktienposition von Blue Chip Selection von 93% im Vorquartal auf 75% gesunken ist, während der Anteil der Barmittel in der Allokation um 19 Prozentpunkte sequenziell auf 25% gestiegen ist. Die Situation von Quality Selection ist ähnlich: Im selben Zeitraum sank der Anteil der Aktienposition auf 80%, und der Anteil der Barmittel und anderer Vermögenswerte zusammen beträgt etwa 20%. Ein Teil des starken Anstiegs des Barmittelanteils wird voraussichtlich dazu dienen, nachfolgende Rücknahmen zu bewältigen.

Abbildung: Anteil der Allokation von Großvermögenswerten bei Blue Chip Selection und Quality Selection; Quelle: Wind, 36Kr

Was den Investitionsstil betrifft, ist Zhang Kun ein Vertreter der langjährigen Star-Fondsmanager, die in den großen Konsumsektor investieren. Laut Statistikdaten von Wind liegt der Anteil der Branchenallokation von Blue Chip Selection im großen Konsumbereich (täglicher Konsum + wahlweiser Konsum) seit langem über 50% und erreichte zeitweise bis zu 80%. Seit seiner Gründung liegt der Anteil der Branchenallokation von Quality Selection im großen Konsumbereich nie unter 60%, und der Median in den letzten Jahren liegt bei etwa 70%.

Jedoch haben beide Fonds seit Ende 2024 die Konsumaktien kontinuierlich reduziert. Nach der Primärbranchenklassifizierung von Wind belief sich der Anteil der Branchenallokation von Blue Chip Selection im großen Konsumbereich Ende 2025 auf etwa 72%, was einem Rückgang von etwa 8 Prozentpunkten gegenüber dem historischen Höchststand (Ende 2024) entspricht. Bei Quality Selection zeigen die Daten des Quartalsberichts für das zweite Quartal 2026, dass der Anteil der Branchenallokation im großen Konsumbereich etwa 64% beträgt, was einem Rückgang von etwa 18 Prozentpunkten gegenüber dem historischen Höchststand von 82% (Ende 2024) entspricht.

Abbildung: Anteil der Branchenallokation im großen Konsumbereich bei Blue Chip Selection und Quality Selection; Quelle: Wind, 36Kr

Die Verteilung der zehn größten gehaltenen Aktien von Blue Chip Selection und Quality Selection ist ebenfalls sehr ähnlich, wobei die Kernpositionen führende Baijiu-Marken wie Moutai, Wuliangye, Luzhou Laojiao und Fenjiu sind, und gleichzeitig große Anteile an Alibaba und Tencent gehalten werden. Aus den Veränderungen der Positionen im letzten Jahr geht hervor, dass die Anpassungsrichtung der beiden Fonds im Wesentlichen übereinstimmt, d. h. eine deutliche Reduzierung der Konsumaktien, hauptsächlich von Baijiu.

In der vorherigen Konsumbullenmarkt-Phase vor 2021 waren führende Baijiu-Unternehmen die „Kernvermögenswerte“, die vom Markt begehrt wurden. Moutai war sogar das Kernstück unter den Kernvermögenswerten und natürlich auch ein stark positioniertes Ziel für beliebte Fonds wie Blue Chip Selection. Heute ist die Konjunktur der Baijiu-Branche in einen Abwärtszyklus eingetreten. Insbesondere die anhaltende Verlangsamung der Leistung der führenden Baijiu-Unternehmen in den letzten Jahren ist ein wichtiger Faktor, der Fondsmanager dazu veranlasst, ihre Positionen in Baijiu zu reduzieren.

Was die Reduzierung der Position von Moutai durch Zhang Kun betrifft, so betrug die Anzahl der gehaltenen Moutai-Aktien von E Fund Blue Chip Selection im zweiten Quartal dieses Jahres 969.000 Aktien, was einem Rückgang von 59% gegenüber dem Vorjahr und 47% gegenüber dem Vorquartal entspricht. Die Situation von E Fund Quality Selection ist ähnlich: Die Anzahl der gehaltenen Moutai-Aktien im selben Zeitraum betrug 528.000 Aktien, was einem Rückgang von 39% gegenüber dem Vorjahr und 19% gegenüber dem Vorquartal entspricht.

Betrachtet man die Veränderungen der Positionen anderer schwergewichtiger Aktien, so ist Blue Chip Selection deutlich stärker von den großangelegten Rücknahmen der Fondsanleger betroffen. Unter den zehn größten gehaltenen Aktien hat sich die Anzahl der gehaltenen Aktien von SMIC und Dongshan Precision nicht verändert, während die Anzahl der gehaltenen Aktien aller anderen schwergewichtigen Aktien im Vergleich zum Vorquartal stark gesunken ist.

Nach dieser Positionsanpassung ist der Anteil der Positionen in führenden Baijiu-Unternehmen von Blue Chip Selection von langjährig stabil über 40% auf 20% stark gesunken; der Anteil der zehn größten gehaltenen Aktien am Gesamtvermögen ist ebenfalls von 91% sequenziell auf 51% gesunken. Der Trend der Veränderung der gehaltenen Aktien von Quality Selection ist ähnlich, da der Druck der Rücknahmen relativ gering ist und der Gesamtumfang der Reduzierung der gehaltenen Aktien ebenfalls relativ geringer ist.

Zhang Kuns Maßnahme zur Reduzierung der Positionen in Baijiu ist ein Beispiel für die anhaltende Reduzierung der Positionen im großen Konsumbereich durch öffentliche Fonds in den letzten Jahren. Aus öffentlichen Daten geht hervor, dass bis Ende des zweiten Quartals dieses Jahres der Anteil des Nahrungsmittel- und Getränkesektors (hauptsächlich Baijiu) an den Positionen aktiver Aktienfonds nur 1,5% beträgt, was einem sequenziellen Rückgang von 2,4 Prozentpunkten entspricht. Er liegt nicht nur weit unter dem historischen Median von 11% zwischen 2018 und 2022, sondern unterscheidet sich auch stark vom größten schwergewichtigen Sektor Elektronik (Anteil von 43%) im selben Zeitraum.

Neben dem Nahrungsmittel- und Getränkesektor ist der Anteil der Fonds an anderen Teilsektoren des großen Konsumbereichs bereits auf eine einstellige niedrige Zahl gesunken. Darunter sind die Anteile der Fonds an Haushaltsgeräten und Handels- und Einzelhandel stark gesunken und betrugen Ende des zweiten Quartals dieses Jahres 1,1% bzw. 0,4%, was einem sequenziellen Rückgang von 0,7 Prozentpunkten bzw. 1 Prozentpunkt entspricht. Andere Teilsektoren wurden ebenfalls reduziert, aber da der aktuelle Anteil der Positionen zu niedrig ist, gibt es fast keine weiteren Möglichkeiten zur Reduzierung.

Auf der Ebene der schwergewichtigen Einzelaktien öffentlicher Fonds lässt sich ebenfalls der Trend der anhaltenden Reduzierung der Positionen im großen Konsumbereich beobachten. In diesem zweiten Quartal befinden sich unter den zehn größten Einzelaktien, die von allen aktiven Aktienfonds öffentlicher Fonds schwer gehalten werden, keine Konsumaktien mehr; die zehn größten Einzelaktien, die im selben Zeitraum stark aufgestockt wurden, stammen hauptsächlich aus dem Elektronik- und Kommunikationssektor, wobei der Elektroniksektor 8 Plätze einnimmt. Unter den zehn größten Einzelaktien, die im selben Zeitraum stark reduziert wurden, befinden sich Kweichow Moutai, Wuliangye und Alibaba aus dem großen Konsumbereich.

02 Warum reduzieren öffentliche Fonds ihre Positionen im großen Konsumbereich?

In den letzten Jahren ist die kollektive und anhaltende Reduzierung der Positionen im großen Konsumbereich (einschließlich Branchen wie Baijiu, Nahrungsmittel und Getränke, Haushaltsgeräte, soziale Dienstleistungen) durch öffentliche Fonds das Ergebnis gemeinsamer Einwirkung mehrerer Faktoren wie Makroökonomie, Branchenzyklus und Stilwechsel.

Rückblickend betrachtet waren die Jahre 2017 bis 2021 das goldene Zeitalter des großen Konsumbereichs. Damals wurde der große Konsumbereich aufgrund der Kernlogik des Konsumaufstiegs und der hohen Leistungssicherheit von Anlegern als hochwertiger Sektor mit langfristigem Wachstumspotenzial angesehen. Der Baijiu-Sektor im Nahrungsmittel- und Getränkebereich war sogar das Kernziel der gemeinsamen Positionierung öffentlicher Fonds, wobei Leistung und Bewertung gleichzeitig stiegen und eine Kurve des Davis-Double-Kicks verzeichnete.

Abbildung: Entwicklung des CSI Baijiu Index; Quelle: Wind, 36Kr

Mit der Veränderung des makroökonomischen Umfelds, insbesondere der langfristigen schwachen Erholung der Wirtschaft nach der Pandemie, führt die entsprechende Umgestaltung der Konsumvorstellungen direkt zu einer deutlichen Verlangsamung des Leistungswachstums im großen Konsumbereich. Die Kernlogik des vergangenen Konsumaufstiegs wandelte sich allmählich zu einer Konsumdifferenzierung. Verbraucher verfolgen nicht mehr blind Premium-Marken und Preisaufschläge, ihr Konsumverhalten ist rationaler und legt mehr Wert auf das Preis-Leistungs-Verhältnis. Dadurch wurde der traditionelle Premium- und Subpremium-Konsum beeinträchtigt. Das typischste Beispiel ist der Premium-Baijiu: Das Leistungswachstum führender Baijiu-Unternehmen wie Moutai und Wuliangye hat sich in den letzten zwei Jahren deutlich verlangsamt, und die vorherige Logik der Bewertungsexpansion ist nicht mehr haltbar